基于區(qū)間數(shù)的商譽(yù)價(jià)值評估收益法研究

一、緒論

（一）研究背景

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，企業(yè)之間的并購行為愈發(fā)頻繁,以商譽(yù)為代表的特殊資產(chǎn)對企業(yè)生存和發(fā)展的作用與日俱增，越來越多的公司需要對商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行評估。在目前已有的評估商譽(yù)價(jià)值方法中收益法應(yīng)用最為廣泛，因?yàn)樗咏谏套u(yù)能為企業(yè)帶來超額收益這一本質(zhì)屬性。但現(xiàn)行的收益法通過使用評估基準(zhǔn)日的折現(xiàn)率計(jì)算超額收益并對其進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算出來的是一個(gè)點(diǎn)值，對企業(yè)生命周期的特點(diǎn)考慮并不足，沒有分區(qū)間對超額收益進(jìn)行折現(xiàn)，它計(jì)算出來商譽(yù)價(jià)值必然會脫離其真正的商譽(yù)價(jià)值。因此，通過改善現(xiàn)有的收益法模型，結(jié)合區(qū)間值理論，建立一個(gè)基于區(qū)間數(shù)的收益法模型對商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行評估，不僅可以使收益法更加符合實(shí)際，對商譽(yù)評估理論也起到了豐富的作用。

（二）研究意義及內(nèi)容

國內(nèi)外學(xué)者對商譽(yù)價(jià)值評估重的方法主要有商譽(yù)價(jià)值評估的成本法、割差法、市場法、超額收益法。其中，成本法對于商譽(yù)的真實(shí)價(jià)值無法體現(xiàn)；割差法由于最低評估值可以為零，不能反映商譽(yù)是超額收益的實(shí)質(zhì)；市場法需要找到同類可比參照物，范圍受限。相對來說，超額收益法更為恰當(dāng)。收益法更貼近于商譽(yù)能為企業(yè)帶來超額收益這一本質(zhì)屬性，因此，在實(shí)際應(yīng)用中，用收益法作為商譽(yù)價(jià)值的評估方法是大多數(shù)人的選擇。而本論文則通過對商譽(yù)價(jià)值評估的收益法進(jìn)行改進(jìn)和優(yōu)化，從而得到更加準(zhǔn)確的商譽(yù)價(jià)值。本論文以商譽(yù)價(jià)值評估的收益法為主要研究對象，將傳統(tǒng)的收益法的點(diǎn)估計(jì)擴(kuò)展到區(qū)間估計(jì)進(jìn)行分析，主要研究內(nèi)容如下：一是商譽(yù)價(jià)值的理論基礎(chǔ)，主要內(nèi)容為區(qū)間數(shù)定義及運(yùn)算規(guī)則、商譽(yù)價(jià)值評估收益法的含義。二是對商譽(yù)評估方法研究，建立基于區(qū)間數(shù)的商譽(yù)價(jià)值評估收益法模型，并對該模型各部分進(jìn)行詳細(xì)解釋。三是分析基于區(qū)間數(shù)的商譽(yù)價(jià)值評估收益法模型的可行性、不足之處，并給出結(jié)論。

（三）創(chuàng)新點(diǎn)與不足

對于創(chuàng)新點(diǎn)：首先，本論文通過建立基于區(qū)間數(shù)的商譽(yù)價(jià)值評估模型，將傳統(tǒng)的收益法的點(diǎn)估計(jì)擴(kuò)展到區(qū)間估計(jì)進(jìn)行分析，使得計(jì)算出來的商譽(yù)評估價(jià)值是一個(gè)區(qū)間估值，這更貼近現(xiàn)實(shí)，更具有參考價(jià)值。其次，本論文通過改進(jìn)的收益法模型評估商譽(yù)價(jià)值，綜合考慮了商譽(yù)的特性，影響商譽(yù)的各種因素，進(jìn)一步改進(jìn)了傳統(tǒng)的收益法對于商譽(yù)評估價(jià)值的計(jì)算，豐富了商譽(yù)評估理論，在實(shí)際應(yīng)用中也更嚴(yán)謹(jǐn)、更合理。對于不足：在論證本篇論文中模型的可行性時(shí)，由于條件有限，沒有選用大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，因此可能會使得人們評估結(jié)果的真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑，因此，這也需要在以后的實(shí)踐中對該模型進(jìn)行不斷地修正和完善，使其更符合實(shí)際應(yīng)用。

二、相關(guān)概念與基本理論

（一）區(qū)間數(shù)的相關(guān)概念

1.區(qū)間數(shù)的定義

區(qū)間數(shù)就是用區(qū)間表示的數(shù)，它實(shí)際上是一個(gè)閉區(qū)間上所有實(shí)數(shù)所組成的集合，其運(yùn)算法則一般與集合的運(yùn)算法則類似。

定義1：設(shè)A＝[a-,a+]是有界閉區(qū)間，若a-≤a+且a-，a+∈R，則稱A＝[a-,a+]為區(qū)間數(shù)。其中a-是區(qū)間數(shù)的下界，a+是區(qū)間數(shù)的上界。當(dāng)a-＝a+時(shí)，區(qū)間數(shù)退化為一個(gè)實(shí)數(shù)。

定義2：對于一個(gè)區(qū)間數(shù)A＝[a-,a+]，也可以用A＝m(A),w(A)表示。其中m(A)=(a-+a+)/2，w(A)=(a--a+)/2，分別稱m(A)，w(A)為區(qū)間數(shù)A的中點(diǎn)和半徑。

2.區(qū)間數(shù)的運(yùn)算

設(shè)A＝[a-,a+]，B＝[b-,b+]（a-表示區(qū)間數(shù)A的下限，a+表示區(qū)間數(shù)A的上限），則A+B=[a-+b-,a++b+]，A-B=[a--b-,a+-b+]，A/B=[a-/b+,a+/b-]。

當(dāng)A和B為正區(qū)間數(shù)時(shí)，

特別地當(dāng)k為確定數(shù)時(shí)，

（二）商譽(yù)的相關(guān)概念

1.商譽(yù)的確認(rèn)

商譽(yù)是指能在未來期間為企業(yè)帶來超額利潤的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利能力的資本化價(jià)值。它解釋了企業(yè)的超額價(jià)值所在。商譽(yù)通常分為自創(chuàng)商譽(yù)和合并商譽(yù)。自創(chuàng)商譽(yù)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中創(chuàng)立和積累的、能給企業(yè)帶來超額利潤的資源。合并商譽(yù)是指企業(yè)在收購或兼并其他企業(yè)時(shí)，支付的價(jià)款超過被并企業(yè)各項(xiàng)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。

2.商譽(yù)的評估

如何評估商譽(yù)取決于怎樣理解商譽(yù)的含義。商譽(yù)的價(jià)值反映在公司的收益水平中，商譽(yù)和企業(yè)并存，不能單獨(dú)將其分離出來進(jìn)行計(jì)算只能與企業(yè)一起進(jìn)行整體的計(jì)算。對于商譽(yù)的整體評估，可以使用超額收益法和割差法。割差法由于最低評估值可以為零，不能反映商譽(yù)是超額收益的實(shí)質(zhì)；超額收益法直接用企業(yè)超過行業(yè)平均收益來對商譽(yù)進(jìn)行估算，更貼近于商譽(yù)的定義。因此，其他方法相比于超額收益法就顯得稍遜一籌了。

3.商譽(yù)價(jià)值評估的傳統(tǒng)收益法模型

將折現(xiàn)值的合計(jì)數(shù)作為被評估商譽(yù)價(jià)值的一種方法。其基本公式是：

式中：V：商譽(yù)的評估價(jià)值；Rt：第t年的預(yù)期收益額；r：預(yù)計(jì)折現(xiàn)率；t：預(yù)期收益期限

在上述的傳統(tǒng)收益法模型中，各參數(shù)都取的是一個(gè)點(diǎn)值，即采用的是點(diǎn)估計(jì)。這種點(diǎn)估計(jì)的缺點(diǎn)就是它的評估結(jié)果是一個(gè)確定的值，但被評估企業(yè)由于各種因素的影響，商譽(yù)價(jià)值在一定時(shí)期內(nèi)是波動的，因此單純的一個(gè)確定的值與真實(shí)的評估值之間是會存在一個(gè)誤差范圍的，這也就決定了商譽(yù)評估價(jià)值不能單單是一個(gè)確定的值，它需要有一個(gè)區(qū)間范圍來體現(xiàn)它的波動性和不確定性。即便被評估的企業(yè)雙方需要一個(gè)準(zhǔn)確的值，也是需要在這個(gè)區(qū)間范圍內(nèi)來確定。因此，本論文認(rèn)為為了克服上述缺點(diǎn)，需要改進(jìn)傳統(tǒng)的收益法模型，建立一個(gè)基于區(qū)間數(shù)的收益法模型來評估商譽(yù)價(jià)值。

三、基于區(qū)間數(shù)的商譽(yù)價(jià)值評估收益法模型構(gòu)建

由于市場環(huán)境的變化、企業(yè)自身經(jīng)營、行業(yè)發(fā)展前景等情況的影響，企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值也會隨之變動，在綜合考慮了商譽(yù)的特性以及商譽(yù)價(jià)值影響因素的基礎(chǔ)上，將傳統(tǒng)的收益法模型進(jìn)行改進(jìn)，由點(diǎn)估計(jì)擴(kuò)展到區(qū)間估計(jì)，建立基于區(qū)間數(shù)的收益法模型來評估商譽(yù)，使得商譽(yù)評估價(jià)值更貼近現(xiàn)實(shí)，更具有參考價(jià)值，在實(shí)際應(yīng)用中也更嚴(yán)謹(jǐn)、更合理。

（一）模型構(gòu)建

基于區(qū)間數(shù)的商譽(yù)價(jià)值評估收益法模型構(gòu)建如下：

公式（2）進(jìn)一步表示如下，其他參數(shù)不變：

（二）模型參數(shù)經(jīng)濟(jì)涵義

1.預(yù)期收益期限區(qū)間值[T-,T+]

在超額收益法中，商譽(yù)的預(yù)期收益期限一般是指在確定評估基準(zhǔn)日后被評估資產(chǎn)尚能產(chǎn)生收益的年限。通常情況下，商譽(yù)的收益期限一般認(rèn)為與企業(yè)的存續(xù)期相同，是無限制期間的，即如果商譽(yù)能一直持續(xù)給企業(yè)帶來超額收益，那么收益期限則可以足夠長。但是，有時(shí)由于國家政策和市場環(huán)境的變化以及企業(yè)自身經(jīng)營等情況，很可能使企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和未來的獲利情況降低，從而導(dǎo)致企業(yè)的商譽(yù)貶值，商譽(yù)的收益年限也會比企業(yè)存續(xù)期短，即如果商譽(yù)由于各種特殊原因不能再給企業(yè)帶來超額收益，則將宣告商譽(yù)的經(jīng)濟(jì)壽命結(jié)束。因此，本論文認(rèn)為受上述因素的影響，當(dāng)預(yù)測一個(gè)企業(yè)的商譽(yù)預(yù)期收益期限時(shí)，無法確定一個(gè)準(zhǔn)確的收益年限，只能是估計(jì)一個(gè)區(qū)間值。

2.預(yù)計(jì)折現(xiàn)率的區(qū)間值[r-,r+]

作為一種投資報(bào)酬率，折現(xiàn)率由兩部分組成：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬利率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般認(rèn)為沒有風(fēng)險(xiǎn)，可以用國債利率來表示；而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)的影響，卻難以量化為準(zhǔn)確的值，所以將折現(xiàn)率確定為區(qū)間值是更合理的。目前，折現(xiàn)率的確定主要采用風(fēng)險(xiǎn)累加模型、加權(quán)平均資本成本模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等計(jì)算方法，但這些方法的應(yīng)用基本上都要受到一定的制約，如銀行利率變動、通貨膨脹等因素的影響。因此，由于以上因素的影響，折現(xiàn)率會相應(yīng)地發(fā)生變化，無法計(jì)算出精確的數(shù)值只能是近似估計(jì)值。此時(shí)，選取折現(xiàn)率為一個(gè)區(qū)間值就更符合實(shí)際應(yīng)用。

超額收益法是通過將商譽(yù)前后的預(yù)期收益的連續(xù)增加來確定的收益額作為預(yù)期收益額。在上述構(gòu)建的模型中，[]不是指歷史收益額，而是指未來預(yù)期收益。同樣，由于受到國家政策、行業(yè)的發(fā)展變化和產(chǎn)品的更新?lián)Q代等因素的影響，未來的超額收益很難獲得準(zhǔn)確值，此時(shí)估計(jì)區(qū)間值更客觀和實(shí)用。

在上述構(gòu)建的模型中，因?yàn)槟Ｐ鸵?guī)定需要每個(gè)參數(shù)都取區(qū)間值，因此模型得到的商譽(yù)評估價(jià)值也是區(qū)間值。這個(gè)區(qū)間值不僅可以為該集團(tuán)的交易雙方提供一個(gè)客觀的博弈范圍，使雙方在這個(gè)區(qū)間范圍內(nèi)達(dá)成交易，而且也符合評估商譽(yù)是為企業(yè)間合并、重組和機(jī)構(gòu)改革提供依據(jù)這一目的，還可以為雙方節(jié)省交易成本。

四、基于區(qū)間數(shù)的收益法模型存在的問題及對策

（一）基于區(qū)間數(shù)的收益法模型存在的問題

第一，由于企業(yè)商譽(yù)的價(jià)值與企業(yè)本身的發(fā)展、創(chuàng)新、獲利等能力都有關(guān)系，這些能力將企業(yè)所有種類的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)有機(jī)的結(jié)合起來，擁有與同一產(chǎn)業(yè)的平均水平相比的超額利益。但是，當(dāng)評估人員在用區(qū)間數(shù)模型評估超額收益時(shí)，也應(yīng)該注意要剝離那些其他也會增加利潤的可確指的無形資產(chǎn)。

第二，對于區(qū)間數(shù)模型各經(jīng)濟(jì)參數(shù)的選取具有主觀性。由于模型中各經(jīng)濟(jì)參數(shù)的選取都是區(qū)間數(shù)，且參數(shù)的選取很大程度上也受到評估人員的主觀判斷或者評估機(jī)構(gòu)沒有運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行評估，因此可能導(dǎo)致了評估出來的資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際會有所不同，影響交易的達(dá)成。

第三，在使用區(qū)間數(shù)模型評估收益的時(shí)候，相比于傳統(tǒng)的收益法模型，由于模型中各經(jīng)濟(jì)參數(shù)都是區(qū)間值，需要評估人員在計(jì)算的時(shí)候更加仔細(xì)，將各區(qū)間參數(shù)都能在公式中計(jì)算正確，不至于影響最終評估值的正確性，因此難度較大。

第四，基于區(qū)間數(shù)的收益法模型在最終由于給出的是一個(gè)商譽(yù)的區(qū)間估值，并不是一個(gè)確定的值，這就需要交易雙方在給出的區(qū)間范圍內(nèi)通過博弈談判從而達(dá)成合作。

第五，一般在進(jìn)行整體改組或合并時(shí)，企業(yè)才會評估商譽(yù)。商譽(yù)的評估是基于企業(yè)未來能獲得超額利潤這一前提，但實(shí)際上，企業(yè)在未來能否產(chǎn)生利潤獲得超額收益，還取決于收購方企業(yè)在未來如何經(jīng)營。

（二）基于區(qū)間數(shù)的收益法模型的改進(jìn)措施

基于以上存在的問題，本論文就此提出以下改進(jìn)措施：

第一，企業(yè)在選擇評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估企業(yè)商譽(yù)的時(shí)候，要明確評估目的，不能同時(shí)委托不同的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，因?yàn)椴煌u估機(jī)構(gòu)的評估人員對委托方的主觀隨意性較強(qiáng)，應(yīng)選擇更加專業(yè)的、科學(xué)的評估機(jī)構(gòu)。

第二，在對于該區(qū)間數(shù)模型的參數(shù)范圍選取的過程中評估人員應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，盡量避免主觀隨意性的干擾。

第三，在運(yùn)用區(qū)間數(shù)模型進(jìn)行評估計(jì)算商譽(yù)值時(shí)，需要評估人員更加仔細(xì)認(rèn)真，在充分了解并熟練運(yùn)用區(qū)間數(shù)運(yùn)算規(guī)則的基礎(chǔ)上，將各區(qū)間數(shù)的經(jīng)濟(jì)參數(shù)代入公式計(jì)算結(jié)果，謹(jǐn)防出現(xiàn)過程的計(jì)算失誤。

第四，在通過區(qū)間數(shù)模型給出一個(gè)商譽(yù)價(jià)值的區(qū)間范圍之后，交易雙方的博弈談判可以將這個(gè)的區(qū)間范圍的兩個(gè)數(shù)值分別設(shè)置為最小值和最大值，交易雙方可以在這兩個(gè)取值上不斷的加減相應(yīng)的數(shù)值，縮小差距，最終達(dá)到一個(gè)平衡點(diǎn)，從而確定出一個(gè)雙方都滿意的交易價(jià)格。

第五，在用區(qū)間數(shù)模型評估企業(yè)商譽(yù)的時(shí)候，要綜合考慮交易雙方的情況。除了考慮被評估企業(yè)在行業(yè)的地位以及發(fā)展前景、現(xiàn)行生產(chǎn)狀況的發(fā)展趨勢等因素，還要考慮收購方企業(yè)在未來能否經(jīng)營的好，使得被評估企業(yè)能在未來一直持續(xù)良好的經(jīng)營，繼續(xù)創(chuàng)造效益。

五、結(jié)論

本論文在區(qū)間數(shù)收益法的基礎(chǔ)上評估商譽(yù)，綜合考慮了商譽(yù)的特性，影響商譽(yù)的各種因素，以及資產(chǎn)評估的主觀性，預(yù)測性，波動性等特點(diǎn)，將收益法由點(diǎn)估計(jì)擴(kuò)展到區(qū)間估計(jì)，使得商譽(yù)評估價(jià)值更貼近現(xiàn)實(shí)，更具有參考價(jià)值，在實(shí)際應(yīng)用中也更嚴(yán)謹(jǐn)、更合理。

其實(shí)，區(qū)間估計(jì)值和點(diǎn)估計(jì)值之間并不是矛盾的。區(qū)間估計(jì)值是在點(diǎn)估計(jì)值的基礎(chǔ)上形成的，點(diǎn)估計(jì)值是在區(qū)間估計(jì)值的范圍內(nèi)得到的。通過建立基于區(qū)間數(shù)的商譽(yù)價(jià)值評估收益法模型，對傳統(tǒng)的超額收益法作出改進(jìn)，不僅為交易雙方提供了更加客觀的決策參考范圍，而且也豐富商譽(yù)評估理論。

綜上所述，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，企業(yè)之間的并購行為愈發(fā)頻繁，為了對商譽(yù)價(jià)值評估收益法模型進(jìn)行改進(jìn)和優(yōu)化，從而得到更加準(zhǔn)確的商譽(yù)評估值，必須對存在偏差的實(shí)際超額收益進(jìn)行修正，剔除其偶然因素。因此，需要采用區(qū)間數(shù)使商譽(yù)價(jià)值評估更加公允、合理。當(dāng)然，本論文用區(qū)間數(shù)評估數(shù)值是對收益法的改進(jìn)和創(chuàng)新，由于條件所限，此方法也需要在實(shí)踐中進(jìn)一步完善和改進(jìn)。