同業(yè)存單的風(fēng)險與應(yīng)對

吳茜

2019年5月，中國人民銀行和銀保監(jiān)會宣布對包商銀行實行接管，并公布針對同業(yè)負(fù)債的兌付方案：5000萬元（含）以下的對公存款和同業(yè)負(fù)債，本息全額保障;5000萬元至1億元的僅兌付本金;1億元至20億元的僅兌付90%本金;20億元至50億元的兌付80%本金;超過50億元的兌付70%本金。此舉打破了同業(yè)存單“剛性兌付”的局面，再次引發(fā)市場對同業(yè)存單風(fēng)險的關(guān)注。

同業(yè)存單的發(fā)展現(xiàn)狀

同業(yè)存單是銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場發(fā)行的記賬式定期存款憑證，是一種貨幣市場工具。20世紀(jì)80年代我國曾經(jīng)發(fā)行過大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，但由于制度建設(shè)滯后等問題，大額存單市場并沒有發(fā)展起來。2013年12月，中國人民銀行公布并實施《同業(yè)存單管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），重新開啟同業(yè)存單業(yè)務(wù)。

在一級市場，同業(yè)存單采用市場化發(fā)行。最初《辦法》規(guī)定，固定利率存單期限原則上不超過1年，為1個月、3個月、6個月、9個月和1年，參考同期限上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）定價。浮動利率存單以SHIBOR為浮動利率基準(zhǔn)計息，期限原則上在1年以上，包括1年、2年和3年。從2017年9月1日起，不得新發(fā)行期限超過1年的同業(yè)存單。

同業(yè)存單的發(fā)行實行額度管理。發(fā)行機(jī)構(gòu)在每年首只同業(yè)存單發(fā)行前，向中國人民銀行備案年度發(fā)行計劃。發(fā)行備案額度實行余額管理，發(fā)行人年度內(nèi)任何時點(diǎn)的同業(yè)存單余額均不得超過當(dāng)年備案額度。在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi)，發(fā)行人可以自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但單期發(fā)行金額不得低于5000萬元人民幣。同業(yè)存單的發(fā)行人以城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行占比最高，其次是國有商業(yè)銀行和農(nóng)商行，其他幾類占比不高。

同業(yè)存單自2013年底重啟后，發(fā)行量迅速增長，到2017年年超過20萬億元。2017年8月，中國人民銀行表示擬于2018年一季度起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入宏觀審慎評估體系（MPA）的同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核，受此消息影響，同業(yè)存單發(fā)行速度開始減緩。2018年5月，央行表示擬在2019年第一季度評估時將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以下金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的同業(yè)存單納入MPA考核。2019年，受包商銀行事件影響，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模大幅減少（見圖1）。

同業(yè)存單相較于其他同業(yè)業(yè)務(wù)的一大優(yōu)勢是可轉(zhuǎn)讓性，目前公開發(fā)行的同業(yè)存單可在二級市場交易流通，并可以作為回購標(biāo)的，而定向發(fā)行的同業(yè)存單可在初始投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓。

從3個月期限的同業(yè)存單收益率、同期限國債收益率及SHIBOR的走勢可以看出，同業(yè)存單利率與同期限SHIBOR利率接近，要高于同期限的國債利率。

同業(yè)存單的風(fēng)險

同業(yè)存單作為我國利率市場化改革進(jìn)程中推出的品種，迅速發(fā)展成為商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行重要的資金來源。但由于缺乏對其系統(tǒng)性風(fēng)險特征的認(rèn)識，同業(yè)存單在發(fā)展的過程中產(chǎn)生了一些偏差和問題，存在較大的金融風(fēng)險。

風(fēng)險具有隱匿性

同業(yè)存單在會計上單設(shè)科目，計入應(yīng)付債券。我國的同業(yè)存單不納入存款統(tǒng)計，不屬于存款保險范圍，也不交存款準(zhǔn)備金。1年期以內(nèi)的同業(yè)存單類似于銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期債券。同業(yè)存單占比就是短期債券占比，比例過高則存在很大風(fēng)險。除了典型的短借長投風(fēng)險以外，同業(yè)存單還會因為是同業(yè)業(yè)務(wù)而忽略掉它的債務(wù)違約風(fēng)險，事實上并不是零風(fēng)險。但在包商銀行事件之前，市場機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為是剛性兌付。

風(fēng)險具有聚類同質(zhì)性

根據(jù)同業(yè)存單的存量余額占銀行總負(fù)債的比重變化趨勢可以看到，從2013年12月開始，同業(yè)存單的占比一直呈上升趨勢，2017年下半年政策上及時踩了剎車，增速趨緩。目前穩(wěn)定在4%之上（見圖2）。

從總量上看，同業(yè)存單占總負(fù)債的比重（以下簡稱“同業(yè)存單占比”）并不高。但從結(jié)構(gòu)上看，不同類型的銀行同業(yè)存單占比差距很大。一般而言，大型商業(yè)銀行獲取低成本資金的渠道多，因此發(fā)行同業(yè)存單的占比并不大，而中小型銀行則較依賴同業(yè)存單籌資。例如，國有商業(yè)銀行的同業(yè)存單占比只有1.6%，而股份制商業(yè)銀行卻達(dá)到8.8%，城市商業(yè)銀行的占比則超過11%。從銀行的個體數(shù)據(jù)來看，根據(jù)2018年財報，同業(yè)存單占比超過10%的發(fā)行人有102家，包括城商行72家、農(nóng)商行21家、股份制銀行6家，以及農(nóng)信社、外資銀行、民營銀行各1家。其中，有20家發(fā)行人占比超過20%，包括1家外資銀行、5家農(nóng)商行及14家城市商業(yè)銀行，最高的同業(yè)存單占比已接近30%，而該行同業(yè)負(fù)債總占比為31%，相當(dāng)于95%以上的同業(yè)負(fù)債都來自同業(yè)存單。在同業(yè)存單占比高的同時，部分發(fā)行銀行的同業(yè)負(fù)債總占比已接近甚至超過監(jiān)管紅線。在上述的102家發(fā)行人中，同業(yè)負(fù)債占比在30%以上的銀行有11家，其中浙江民泰銀行、錦州銀行、新疆銀行、營口沿海銀行已經(jīng)超過33%;而作為目前市場上同業(yè)存單存量最大的上海浦東發(fā)展銀行，占比已達(dá)到30%;排名第二位的興業(yè)銀行占比則有32.3%，距離33%的比例只有一步之遙（見表1）。

風(fēng)險具有相當(dāng)大的傳染性

由于一些銀行的信貸需求和資產(chǎn)管理能力不足，通過同業(yè)存單籌集的資金大量用于購買同業(yè)理財或進(jìn)行委外投資，以賺取利差收益，導(dǎo)致資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，更因為層層嵌套進(jìn)一步增大了監(jiān)管難度，加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患。

被接管的包商銀行就是利用同業(yè)存單進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張最終導(dǎo)致嚴(yán)重信用風(fēng)險的例子。包商銀行最新披露的財務(wù)報告停止在2017年第三季度，但根據(jù)網(wǎng)上流出的審計報告可以發(fā)現(xiàn)，包商銀行自2017年第四季度起資產(chǎn)規(guī)模開始下降，而之前幾年的年資產(chǎn)增速都在20%以上，2017年第三季度較2016年底的資產(chǎn)規(guī)模增長了33.5%。城商行的吸儲能力有限，如此大規(guī)模的擴(kuò)張依賴的必然是彼時未納入監(jiān)管指標(biāo)的同業(yè)存單。根據(jù)包商銀行的數(shù)據(jù)顯示，2015年底同業(yè)存單余額占總負(fù)債的比重為9%，2016年快速升到15%，2017年第一季度超過20%，第三季度略降至17%，但此時的同業(yè)負(fù)債總占比已達(dá)53%。

為了防止信用風(fēng)險蔓延和引起恐慌，2019年5月24日，中國人民銀行和銀保監(jiān)會宣布接管包商銀行。截至接管前，包商銀行同業(yè)存單存量近600億元，涉及300余家金融機(jī)構(gòu)，持有機(jī)構(gòu)以農(nóng)商行、農(nóng)聯(lián)社為主。消息爆出后，銀行間質(zhì)押式回購、同業(yè)拆借交易量大幅下滑，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模也斷崖式下跌。分類型來看，股份制降幅最大，下降了85.2%;農(nóng)商行次之，降幅達(dá)到81.3%;城商行也下降了73.2%;國有行發(fā)行規(guī)模下降幅度最小，但是也有64.5%（見圖3）。

2019年7月3日，包商銀行接管組托管組發(fā)布《關(guān)于開展包商銀行同業(yè)存單置換的通知》，對于2019年5月25日（含）至2019年7月15日（含）期間到期的包商銀行同業(yè)存單按照保障政策開展兌付，涉及金額約120億元。對于未到期的包商銀行同業(yè)存單，包商銀行將存量同業(yè)存單置換為新同業(yè)存單，新同業(yè)存單本息受中國人民銀行和銀保監(jiān)會全額保障。存量同業(yè)存單持有者可秉著自愿原則與托管組達(dá)成協(xié)議。若其愿意置換，則持有的存量同業(yè)存單可按保障比例轉(zhuǎn)換成新同業(yè)存單;若其不同意置換，則可持有到期后依法參與受償。2019年7月9日，包商銀行存量同業(yè)存單置換工作完成，已置換的持有人共249家，占納入置換范圍持有人的96.5%;置換涉及的存量同業(yè)存單面額達(dá)435.9億元，占納入置換范圍同業(yè)存單的96.4%。

由于監(jiān)管部門的有效干預(yù)，包商銀行事件對市場流動性的沖擊有限，在各方調(diào)整中，金融市場在逐步適應(yīng)和調(diào)整中，各項市場指標(biāo)正在趨于平穩(wěn)。但包商銀行事件打破了同業(yè)剛兌信仰，重新調(diào)整風(fēng)險定價后的信用分層已是大勢所趨（見圖4）。

同業(yè)存單的國際經(jīng)驗

我國的同業(yè)存單可以看作是NCD的變種，國外通稱的大額可轉(zhuǎn)讓存單（Negotiable Certificate of Deposit，NCD），是銀行發(fā)行的可以在二級市場上出售的定期存款憑證（Certificate of Deposit， CD）的一種，這種憑證上標(biāo)明票面金額、存入日期和到期日、利率，到期時可以提取全部本息。NCD與其他類型的CD一樣，只要存單沒有到期，即使資產(chǎn)已經(jīng)出售，也無法兌換現(xiàn)金。不同的是，NCD允許證券的持有人將其出售給第三方。

NCD誕生于20世紀(jì)60年代的美國。為了改善資金流失的狀況，紐約第一國民城市銀行推出了NCD。由于這類存單利率既高于同期普通存款利率，又可以在市場上流動，迅速受到投資者的歡迎，兩個月以后，紐約市發(fā)行的NCD就達(dá)到了4億美元，一年后，這一數(shù)字上升到近11億美元。在監(jiān)管政策方面，美聯(lián)儲的D條例對NCD設(shè)定了存款準(zhǔn)備金要求，并要求定期存款的期限不得少于30天。同時，條例禁止商業(yè)銀行購買自己發(fā)行的NCD。

由于NCD到期前不能提前支取，資金穩(wěn)定程度較高，因此是銀行進(jìn)行負(fù)債管理重要的資金來源。而對于許多投資者來說，它也是投資組合中最主要的流動資產(chǎn)類型之一。發(fā)行此類投資產(chǎn)品的銀行通常會保證證券的安全性，并可能安排其在二級市場上出售。大型機(jī)構(gòu)是最常見的購買者，既可以獲得一定的收益，又不用綁定資金到期，通常的投資策略是在NCD臨近一年到期時購買，從而可以在較短的時間內(nèi)獲得可觀的回報。由于NCD可以重復(fù)出售，因此持有人可以選擇在二級市場上出售資產(chǎn)，快速變現(xiàn)。在面臨與資產(chǎn)相關(guān)的預(yù)期收益損失的時候，有的公司可能會把出售NCD當(dāng)作是恢復(fù)運(yùn)營和保護(hù)企業(yè)利潤率的最經(jīng)濟(jì)、有效的方法。尤其是，如果需要舉借利息高于NCD利率的債務(wù)時，出售NCD的優(yōu)勢就更加明顯。

不論是一級市場還是二級市場，美國NCD的大部分投資者是企業(yè)。其他投資者還包括商業(yè)銀行、外國官方機(jī)構(gòu)、保險公司、儲蓄銀行、儲蓄和貸款聯(lián)合會、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者以及個人。在一些區(qū)域市場，州和市政府部門也是重要的投資者。美國CD市場還有一類特殊的投資者，稱為交易商（dealers）。他們有兩個主要功能：一個是在零售階段分銷CD，或者是自身參與首發(fā)購買，或者是擔(dān)任經(jīng)紀(jì)人;另一個是為NCD的二級市場提供支持。

在美國銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中，由于發(fā)行的NCD計入銀行負(fù)債的“存款”科目項下，因此同其他存款一樣受存款保險制度的保護(hù)（美國的聯(lián)邦存款保險公司FDIC規(guī)定最多只能保障每個存款人25萬美元），同時也要繳納存款準(zhǔn)備金，不過通常低于一般存款的準(zhǔn)備金要求。一般來說，銀行發(fā)行NCD比較靈活，當(dāng)出現(xiàn)較好的投資機(jī)會或者存單前景較好時，銀行會更傾向于發(fā)行，但會避免以活期存款減少為代價。許多銀行擔(dān)心財務(wù)報表上過高的存單會影響投資者對銀行狀況的評價，因此會設(shè)定存單發(fā)行的上限，有些銀行會以發(fā)行金額表示，有些則以占存款比例表示。美國銀行存單占總存款的比例一直比較穩(wěn)定，并且和銀行規(guī)模緊密相關(guān)，大銀行比例較高，中小銀行比例相對較低。

根據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，NCD大約占所有大額存單的70%，據(jù)此估算，NCD占存款的比例和占總負(fù)債的比例趨勢相同，2007年達(dá)到最高點(diǎn)，NCD占存款比例超過20%，占負(fù)債比例接近15%，此后比重逐漸下降，近年來比較穩(wěn)定，占存款的10%，占負(fù)債的8%左右，是自1996年以來的最低區(qū)間（見圖5）。

與美國不同，在日本銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中有專門的“NCD”科目，與“存款”科目并列，因此日本的NCD不計入存款統(tǒng)計，不是存款保險保障的范圍，也不需要繳納存款準(zhǔn)備金。日本國內(nèi)銀行的NCD余額占總負(fù)債的比重在1993年時不足3%，自1995年開始上升，2001年達(dá)到頂峰，比重超過7%，隨后則開始下降，之后的十幾年一直穩(wěn)定在4%～5%，2016年開始迅速下降，近幾年一直在3%左右，回到了1993年的水平（見圖6）。

同業(yè)存單風(fēng)險問題的應(yīng)對措施及建議

總體上我國同業(yè)存單占負(fù)債比例不宜進(jìn)一步提高，需要逐步緩釋。發(fā)達(dá)國家將CD占比過高視為經(jīng)營風(fēng)險的信號，市場可能會因此對銀行的經(jīng)營能力產(chǎn)生擔(dān)憂或者給出負(fù)面評價。美國自次貸危機(jī)之后，大額可轉(zhuǎn)讓存單占總負(fù)債的比重一直在下降，目前在8%左右，并且這個比例還是在NCD納入存款保險的前提下得出的;而日本國內(nèi)銀行NCD的占比近年來也在下降，目前僅有3%，同時期的存款總額占負(fù)債比重則在70%以上。從定位上看，我國同業(yè)存單的設(shè)置更類似于日本：不納入存款統(tǒng)計，不繳納存款準(zhǔn)備金，也不受存款保險保障。從這個角度來看，我國同業(yè)存單占總負(fù)債的比例不應(yīng)繼續(xù)提高，現(xiàn)行同業(yè)存單有進(jìn)一步壓降的空間，需要有序引導(dǎo)推進(jìn)。

針對我國同業(yè)存單占比在大型銀行和中小型銀行分布不均的問題，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注股份制、城商行和農(nóng)商行等同業(yè)存單占比較高的銀行。經(jīng)包商銀行事件以后，市場機(jī)制的作用已顯現(xiàn)，不同類型、不同信用等級的銀行發(fā)行的同業(yè)存單利差已經(jīng)拉開，負(fù)債率過高的銀行發(fā)行成功率和發(fā)行量都受到影響，最終回歸至正常水平。

在關(guān)注同業(yè)存單單項指標(biāo)的同時，還應(yīng)結(jié)合同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)共同考核。目前對商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債的規(guī)定已比較明確。根據(jù)銀發(fā)〔2014〕127號《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負(fù)債總額的1/3。同時，MPA考核已將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債指標(biāo)，考核范圍覆蓋所有銀行，考核標(biāo)準(zhǔn)為資產(chǎn)負(fù)債情況，滿分為100分，其中同業(yè)負(fù)債25分，評分標(biāo)準(zhǔn)中如果同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債不超過33%，打15～25分;超過33%，打零分。另外，還要在資產(chǎn)方發(fā)力，探索抑制銀行過度投資同業(yè)存單以及更廣范圍同業(yè)理財?shù)膬?nèi)在機(jī)制。從國際上看，銀行投資NCD絕非主力，存在抑制過度投資同業(yè)存單的相關(guān)政策措施和內(nèi)部機(jī)制。比如在美國，銀行購買的NCD記入“現(xiàn)金及存放同業(yè)”科目，美聯(lián)儲F條例規(guī)定屬于美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）范圍的銀行對單個同業(yè)的信用敞口不得超過銀行總資本的25%。從現(xiàn)實看，理財新規(guī)中同業(yè)存單被納入標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)范圍，對同業(yè)存單投資的約束性不強(qiáng)，而在商業(yè)銀行資本充足率計算上對其他商業(yè)銀行債權(quán)僅計提20%或25%的風(fēng)險權(quán)重，在流動性匹配率上投資同業(yè)存單也具有較低的折算率，這些均存在一定的正向激勵性。

有序推進(jìn)投資者基礎(chǔ)建設(shè)。我國的同業(yè)存單目前仍然與國際上的NCD存在一定差異，最明顯的表現(xiàn)就在投資者結(jié)構(gòu)上。美國和日本的CD投資者以企業(yè)占多數(shù)，但是我國的投資者范圍則限定于同業(yè)拆借市場成員和基金。僅針對同業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的同業(yè)存單可以說是NCD的“中間產(chǎn)品”，按照先同業(yè)后普通的順序，我國應(yīng)雙管齊下，一是通過同業(yè)存單市場的建設(shè)、調(diào)整、完善不斷積累經(jīng)驗，扎牢風(fēng)險籬笆;二是打牢固定收益市場基礎(chǔ)，重新考慮在銀行間債券市場規(guī)范引入企業(yè)直接投資者，以向NCD深化階段順利過渡。

（作者單位：中央國債登記結(jié)算有限公司）