美國1.9萬億美元刺激影響幾何

謝亞軒

美國財政赤字?jǐn)U張往往與貨幣政策寬松相伴隨，美股表現(xiàn)較好，美元大概率會走弱。

1月14日，美國總統(tǒng)拜登公布了涉及1.9萬億美元的“美國拯救計劃”，經(jīng)過近兩個月的努力，3月11日，該法案終于通過了參眾兩院投票，并經(jīng)總統(tǒng)簽署正式生效。

1.9萬美元億之后，拜登政府仍將致力于推行大規(guī)?；ㄓ媱?。根據(jù)媒體報道，當(dāng)前拜登政府已經(jīng)開始和國會商討可能是美國史上最大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃，內(nèi)容或涵蓋道路、橋梁和農(nóng)村寬帶互聯(lián)網(wǎng)等的建設(shè)，還可能致力于應(yīng)對氣候變化效應(yīng)和改善公共衛(wèi)生，繼續(xù)指向清潔能源等方向。

2020年，由于美國的積極財政政策，美國國債總額上升了約4.55萬億美元至27.75萬億美元，同比增長19.6%，2021年，美國國債總額預(yù)計將進一步上行，但同比增速大概率出現(xiàn)下降。

美國財政政策總體呈現(xiàn)了逆周期特性，美國經(jīng)濟增速明顯下滑后，往往出現(xiàn)美國財政赤字?jǐn)U大，從時間性上看略有滯后性，隨著財政刺激的帶動和經(jīng)濟周期本身的運行規(guī)律，經(jīng)濟增速顯著回升，只有少數(shù)時期財政政策體現(xiàn)為順周期操作;2000年以后財政赤字?jǐn)U大幅度/GDP提升幅度的比例關(guān)系明顯上升，顯示隨著財政政策的頻繁使用，其對美國經(jīng)濟增長的邊際帶動能力下降。

美國的財政政策對資產(chǎn)價格的影響體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，美國財政赤字?jǐn)U大期間，美股多數(shù)時期呈現(xiàn)較好的表現(xiàn)，不過這一定程度上受到了美股“牛長熊短”的影響;

第二，美國國債收益率在多數(shù)時期呈現(xiàn)明顯下行，符合財政政策逆周期的特性，在2016-2018年的上行一定程度反映了該輪財政刺激略為順周期;

第三，財政刺激時期美元指數(shù)早期較強，后期較弱，可能反映了后期財政刺激對美國經(jīng)濟拉動程度下降，而美元供給上升的影響更為充分;

第四，CRB商品指數(shù)沒有明顯的規(guī)律性，反映出美國需求對于全球商品需求的代表性不足。

從實證研究結(jié)果看，財政赤字和經(jīng)常項目逆差之間存在著正相關(guān)關(guān)系。蒙代爾-弗萊明模型指出，在資本自由流動的情況下，擴張性財政政策很大程度上轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)常項目赤字。歷史上美元指數(shù)的強弱基本與美國國內(nèi)的財政赤字之間呈現(xiàn)出負相關(guān)的走勢。這種相關(guān)關(guān)系背后的的原因可能有兩點：第一，赤字?jǐn)U大時期美聯(lián)儲的貨幣政策相對寬松，第二，美國財政赤字?jǐn)U大導(dǎo)致經(jīng)常項目逆差擴大。

克林頓時期，美國財政狀況良好，在這一時期，美元在2001年達到近120的第二峰值，隨著小布什政府的上臺，美國財政狀況不斷惡化，財政赤字接連升高，美元指數(shù)在之后也是一路下跌。相比奧巴馬政府縮減政府開支，降低政府赤字的政策措施，特朗普政府的政策導(dǎo)致美國財政赤字狀況再次惡化。不過，由于此前特朗普稅改帶來的海外資本回流、貿(mào)易摩擦和新冠疫情帶來的避險情緒上升等因素對美元構(gòu)成了較強支撐。

近期美債收益率出現(xiàn)飆升，已達到1.6%，但從2021年2月CBO發(fā)布的最新預(yù)測來看，在考慮到美國經(jīng)濟反彈的基礎(chǔ)上，CBO對2021-2023年國債收益率中樞的預(yù)測分別為1.1%、1.3%、1.5%?？梢?，CBO認(rèn)為當(dāng)前的較低利率環(huán)境在2021-2023年都不會發(fā)生顯著改變，如果利率上升，美國財政赤字狀況將進一步顯著惡化，美國國債發(fā)行的難度也會增大，而且國債供給增加還會進一步刺激利率的上行。這從側(cè)面表明，美聯(lián)儲貨幣政策很難與財政政策反向而行。

過去美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模的增長與聯(lián)邦基金利率呈現(xiàn)出一定負相關(guān)關(guān)系，即美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模同比增速的上升通常伴隨著美聯(lián)儲寬松的貨幣政策。