基于財(cái)務(wù)比率模型的股票價(jià)值分析
——以南京新百為例

□徐 婧，崔曉藝，鐘嘉艷

（山東科技大學(xué)財(cái)經(jīng)系 山東 濟(jì)南 250000）

1 企業(yè)簡介

南京新街口百貨商店股份有限公司的股票為南京新百（600682）。該公司是一家擁有近70 年歷史的老字號大型百貨零售企業(yè)，是中國十大百貨商店之一，位于古城南京繁華的市中心新街口地區(qū)。該公司主營業(yè)務(wù)除了食品、百貨、化妝品、鐘表、服裝等外，還在生物醫(yī)藥方面投入了大量資金，打造了品牌健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

近年來，南京新街口百貨商店股份有限公司積極進(jìn)行跨行業(yè)、跨地區(qū)探索，采取以百貨連鎖、養(yǎng)老健康“雙主業(yè)”為主的發(fā)展戰(zhàn)略。百貨板塊擁有新百中心店、東方福來德、新百蕪湖、新百置業(yè)、新百物業(yè)、新百房地產(chǎn)等多家企業(yè)；大健康板塊擁有丹瑞、齊魯干細(xì)胞、安康通、納塔力等海內(nèi)外企業(yè)，創(chuàng)造了“生有所望、病有所醫(yī)、老有所養(yǎng)”的健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

2 行業(yè)分析

根據(jù)《2020—2026 年中國互聯(lián)網(wǎng)+百貨零售行業(yè)市場分析預(yù)測及市場盈利預(yù)測報(bào)告》的數(shù)據(jù)可以看出，2019 年百貨行業(yè)營業(yè)收入略有下降，但毛利率保持上升水平。2019 年全年百貨行業(yè)營業(yè)收入同比下降1%，增速同比下降1.35 個(gè)百分點(diǎn)。從單季度來看，受新冠肺炎疫情影響，2020 年第一季度百貨行業(yè)營業(yè)收入降幅較大，可選消費(fèi)品需求發(fā)生較大變化，主要與會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整收入確認(rèn)口徑，聯(lián)營業(yè)務(wù)由總額法調(diào)整為凈額法有關(guān)。為真實(shí)還原業(yè)務(wù)經(jīng)營情況，用毛利額衡量產(chǎn)出能力，百貨行業(yè)毛利額同比下降37.5%，增速同比下降38.23 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年全年百貨行業(yè)毛利率為22.02%，同比提升0.18 個(gè)百分點(diǎn)，隨著百貨企業(yè)持續(xù)向購物中心轉(zhuǎn)型及品牌提檔升級等因素的影響，該行業(yè)逐漸進(jìn)入良好發(fā)展態(tài)勢。

從管理和銷售費(fèi)用明細(xì)結(jié)構(gòu)來看，2019 年百貨行業(yè)費(fèi)用中的人工費(fèi)用占比42.12%、租賃費(fèi)用占比18.94%，合計(jì)占比61.06%。百貨行業(yè)企業(yè)間分化較大，一方面由于部分企業(yè)新開門店使費(fèi)用端有所增加，另一方面由于終端銷售收入降幅較大，而費(fèi)用剛性上漲，但整體而言費(fèi)用的增長幅度開始邊際放緩。

2020 年的新冠肺炎疫情對百貨行業(yè)的影響較大，消費(fèi)者的消費(fèi)需求減少，眾多百貨企業(yè)給予商戶不同程度的免租優(yōu)惠，在各種因素的共同作用下，2020 年第一季度凈利潤出現(xiàn)一定虧損。2019 年全年百貨行業(yè)現(xiàn)金流整體情況良好，但季度間波動(dòng)較大，受業(yè)態(tài)調(diào)整及開展模式創(chuàng)新的影響，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所減少[1-2]。

總體而言，2019 年百貨行業(yè)在繼續(xù)推進(jìn)門店業(yè)態(tài)改造升級、可選消費(fèi)增速放緩等多種因素的共同影響下，營業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長現(xiàn)象。由于百貨企業(yè)持續(xù)向購物中心轉(zhuǎn)型及品牌提檔升級等，其毛利率呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。受部分企業(yè)開店加速和營收降幅較大及費(fèi)用剛性的影響，整體費(fèi)用率水平上升，眾多因素導(dǎo)致百貨企業(yè)全年業(yè)績增速呈現(xiàn)放緩形勢。作為可選消費(fèi)為主的行業(yè)，2020 第一季度百貨行業(yè)收入及利潤端均受到了較大影響。隨著新冠肺炎疫情形勢逐漸好轉(zhuǎn)，行業(yè)經(jīng)營情況逐季改善。

在新冠肺炎疫情期間，我國企業(yè)面臨巨大的發(fā)展壓力，但同時(shí)獲得了轉(zhuǎn)型升級的機(jī)會。我國消費(fèi)市場擁有巨大潛力，能夠?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)發(fā)展提供潛在動(dòng)力。城市化發(fā)展的腳步加速，帶來了更多新的需求，科技創(chuàng)新也為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了新動(dòng)力。零售百貨行業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住轉(zhuǎn)型機(jī)會，完善企業(yè)創(chuàng)新與管理機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，加大科技創(chuàng)新投入，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，提高產(chǎn)品附加值。

未來，我國零售百貨行業(yè)應(yīng)將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向正確處理增長速度與質(zhì)量的關(guān)系，提高可持續(xù)發(fā)展水平。

3 宏觀經(jīng)濟(jì)分析

2019 年中美貿(mào)易摩擦加劇，中國經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，失業(yè)率上升，總需求疲軟，工業(yè)附加值增速下降，制造業(yè)投資增速大幅下滑，進(jìn)出口增速相比2018 年出現(xiàn)了明顯下降。受供求關(guān)系的影響，豬肉價(jià)格上漲，導(dǎo)致2019 年下半年CPI 同比增速突破4%。

2020 年新冠肺炎疫情席卷全球，對世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大影響。2020 年第一季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值出現(xiàn)明顯下降，但由于國內(nèi)防控及時(shí)，新冠肺炎疫情在第二季度得到有效控制，各行各業(yè)逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國民生產(chǎn)總值有所上升。

政府通過線上形式鼓勵(lì)居民消費(fèi)，在保護(hù)居民安全的同時(shí)，為居民提供創(chuàng)新、便捷的消費(fèi)方式，提高居民的消費(fèi)積極性?？刂莆飪r(jià)，引導(dǎo)物價(jià)回歸正常，全面推進(jìn)穩(wěn)健、積極的財(cái)政政策，為企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供助力。雖然我國新冠肺炎疫情形勢得到緩解，但全球的防疫形勢不容樂觀，影響了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且我國新冠肺炎疫情反復(fù)出現(xiàn)，增加了2020 年下半年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力。

在新冠肺炎疫情防控常態(tài)化的背景下，新型消費(fèi)形式發(fā)展迅猛，直播帶貨等線上消費(fèi)帶動(dòng)了零售行業(yè)的發(fā)展，政府也出臺了多項(xiàng)相關(guān)政策支持新消費(fèi)模式，促進(jìn)消費(fèi)市場發(fā)展。

4 財(cái)務(wù)比率分析

4.1 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

2019 年南京新街口百貨商店股份有限公司凈利潤超過15.44 億元，與2018 年的凈虧損相比，同比增長290%。雖然2014—2017 年南京新街口百貨商店股份有限公司的凈利潤呈現(xiàn)上升趨勢，但是2018 年該公司耗費(fèi)59.7 億元收購美國生物制藥公司Dendreon 的全部股權(quán)，并通過世鼎生物技術(shù)有限公司間接全資擁有Dendreon 的主要經(jīng)營性資產(chǎn)，同時(shí)收購了一家以色列養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)Natali，過度投資導(dǎo)致虧損嚴(yán)重。

2019 年南京新街口百貨商店股份有限公司凈利潤水平較高，體現(xiàn)了公司良好的經(jīng)濟(jì)效益。但2020 年受新冠肺炎疫情影響，總需求緊縮，消費(fèi)恢復(fù)不足，第一、二季度的凈利潤銳減，呈微弱上升趨勢。

主營業(yè)務(wù)收入：企業(yè)從事本行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所取得的營業(yè)收入。

2019 年第四季度南京新街口百貨商店股份有限公司的主營業(yè)務(wù)收入呈明顯的上漲趨勢，但2020 年受新冠肺炎疫情影響，第一、二季度主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)大幅滑坡，但相比行業(yè)中的其他公司，該公司位于行業(yè)第5，收入水平較高。

4.2 盈利能力分析

雖然2020 年受到新冠肺炎疫情的沖擊，但南京新街口百貨商店股份有限公司的營業(yè)利潤率相對穩(wěn)定，保持在23%左右，雖有小幅下降，但總體趨勢平穩(wěn)。營業(yè)效率較為穩(wěn)定，新冠肺炎疫情期間的盈利能力控制較好，但總體有上升空間。

2019 年四季度凈資產(chǎn)收益率雖呈現(xiàn)上升趨勢，但未突破11%，2020 年更是未超過4%，凈資產(chǎn)收益率較低。

綜上所述，南京新街口百貨商店股份有限公司的盈利能力雖然較為穩(wěn)定，但是有較大上升空間。

4.3 償債能力分析

南京新街口百貨商店股份有限公司的流動(dòng)比率從2014 年的0.67 上升到2019 年的1.37，增長幅度為104%，但仍未超過105%，短期償債能力較弱。

2014—2019 年資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢，從2014 年的88.79%變?yōu)?019 年的29.62%，其中2014—2016 年的水平偏高，2018—2019 年的水平偏低，負(fù)債占比下降較大，有較好的清償能力，經(jīng)營偏于穩(wěn)健，投資較為謹(jǐn)慎，有更多可以充分利用外部資金的機(jī)會，發(fā)展速度放緩。

4.4 營運(yùn)能力分析

2014—2019 年存貨周轉(zhuǎn)率緩慢上升，2019 年達(dá)到最高4.62，運(yùn)營能力有所提升。但2020 年受新冠肺炎疫情影響，存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)明顯下降，對南京新街口百貨商店股份有限公司的經(jīng)營造成影響。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先上升后下降，2014—2017 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率接近1，2019 年為0.42，體現(xiàn)了南京新街口百貨商店股份有限公司經(jīng)營能力不足。

5 投資建議

通過對南京新街口百貨商店股份有限公司發(fā)展?fàn)顩r、所處行業(yè)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)條件以及內(nèi)部財(cái)務(wù)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分析，該公司依托百貨零售業(yè)務(wù)，拓展生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)，營運(yùn)能力穩(wěn)健，但盈利能力及償債能力不足。面對2020 年新冠肺炎疫情，該公司雖然減少了對外部資金的依賴，謹(jǐn)慎投資，但依然能保持較穩(wěn)定的凈利潤及營業(yè)利潤率，體現(xiàn)了發(fā)展經(jīng)營策略較為保守。