蘇寧，艱難轉(zhuǎn)身的昔日“街頭霸主”

南方周末記者 封聰穎 吳超發(fā)自南京

位于南京新街口的蘇寧生活廣場，共計(jì)九層，匯集了數(shù)碼3C、家電、美食、運(yùn)動健身等店鋪，但逛家電的人很少。南方周末記者?　吳超　?圖

2021年3月4日，江蘇蘇寧足球俱樂部大門緊閉，球員們已經(jīng)陸續(xù)清空了俱樂部的行李。南方周末記者?　吳超　?圖

★近水解不了遠(yuǎn)渴，近400億元的債券兌付壓力仍懸在蘇寧頭上。

蘇寧的主營業(yè)務(wù)并不賺錢，而是依靠非經(jīng)常性損益來調(diào)節(jié)利潤表。最常用的方法為“售后回租”和內(nèi)部騰挪。

蘇寧幾乎是不計(jì)成本地轉(zhuǎn)型。2013年，蘇寧在物流基地、自建店建設(shè)以及投資收購方面投入了大量資金，為了獲取線上流量，蘇寧涉足視頻、運(yùn)營商等領(lǐng)域。

2021年3月，蘇寧易購（下稱蘇寧，002024.SZ）內(nèi)部發(fā)出一封公開信。

蘇寧一位負(fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的中層告訴南方周末記者，信里提到“蘇寧是社會的蘇寧”，所以引入了深圳投資者。同時，“蘇寧也是蘇寧人的蘇寧”，公司鼓勵員工在接下來的日子里，努力工作，盡早扭虧為盈。

深圳投資者指的是深圳國資委實(shí)際控股的兩家公司。2月28日蘇寧公告稱，蘇寧創(chuàng)始人張近東及其一致行動人蘇寧控股、股東蘇寧電器和西藏信托，將向深國際（00152.HK）和鯤鵬資本轉(zhuǎn)讓上市公司23%的股權(quán)。交易完成后，張近東將失去原來對蘇寧的實(shí)際控股權(quán)。

扭虧為盈的期待，則指向蘇寧剛交出的2020年業(yè)績快報(bào)。根據(jù)業(yè)績快報(bào)，2020年，蘇寧凈利潤出現(xiàn)上市后首次虧損。與此同時，蘇寧的現(xiàn)金流每況愈下，陷于債務(wù)困境。

“（2021年）必將是蘇寧近十年發(fā)展的轉(zhuǎn)折之年?！睆埥鼥|在蘇寧2021年新春團(tuán)拜會上表示，蘇寧唯有保持定力、迎難而上，才有機(jī)會實(shí)現(xiàn)新一輪的向新而生。

這家昔日的“街頭霸主”、中國最大的電器零售商，是怎么一步步走入困境的？

近水解不了遠(yuǎn)渴

3月1日是深圳國資入股蘇寧后的第一個工作日。在蘇寧位于南京徐莊的總部大樓，偶爾有行色匆匆的員工進(jìn)出大樓，一切如常。

上述蘇寧中層員工感受到唯一的變化是，自3月1日起，員工每月的話費(fèi)補(bǔ)貼從150元減少到100元，南京市區(qū)內(nèi)通勤班車暫停運(yùn)營。“公司給出的理由是，現(xiàn)在園區(qū)附近的公共交通已經(jīng)比較完善。但我覺得公司可能考慮到這也是個開銷，砍掉了。”

深圳國資入股前兩日，蘇寧交出2020年業(yè)績快報(bào)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)都有所下滑。

2020年，蘇寧的凈利潤虧損39.13億元，上市以來首次轉(zhuǎn)負(fù)；營收同比下降4%，營收增幅上市后首次告負(fù)。事實(shí)上，2019年蘇寧營收增幅已放緩，結(jié)束了連續(xù)兩年的增長。

蘇寧和蘇寧電器是蘇寧集團(tuán)發(fā)債融資的兩大主體。

其中，截至2020年三季度末，蘇寧的短期借款為280.97億，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債46.16億。其賬上的貨幣資金308.37億，但大多數(shù)處于受限狀態(tài)，能夠自由支配的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有約136億元，無法償還短期有息債務(wù)。非流動負(fù)債主要就是債券和即將到期的銀行貸款。

2020年下半年，由于多只AAA級債券違約引發(fā)市場恐慌，蘇寧集團(tuán)的債券也受到影響，價格暴跌。為此，蘇寧累計(jì)用30億元自有資金回購債券，以恢復(fù)市場信心。

此外，蘇寧集團(tuán)還通過質(zhì)押股權(quán)，以解決債券兌付危機(jī)。2021年以來，張近東及蘇寧電器共7次出質(zhì)蘇寧股權(quán)，累計(jì)質(zhì)押超過6.75億股。

最讓人矚目的一次“急救”事件發(fā)生在2020年年底。據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)披露，張近東、張康陽及南京潤賢企業(yè)管理中心(有限合伙)將持有的100%蘇寧控股的股權(quán)出質(zhì)給淘寶中國。蘇寧控股是蘇寧集團(tuán)名下另一個持股平臺。股權(quán)出質(zhì)登記日期為2020年12月4日，合計(jì)出質(zhì)股權(quán)數(shù)額10萬股。不過，質(zhì)押所得的借款數(shù)額尚不明確。同一天，張近東還將持有蘇寧置業(yè)的6.5萬股出質(zhì)給淘寶。

盡數(shù)質(zhì)押的背景是，蘇寧電器面臨著即將到期的面值百億的15蘇寧01債券。15蘇寧01是當(dāng)時蘇寧集團(tuán)一年內(nèi)到期的債券中發(fā)行規(guī)模最大的一只債券，蘇寧選擇提前贖回。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月17日，蘇寧和蘇寧易購兩家公司的債券余額合計(jì)約387億元。其中，2021年到期的債券規(guī)模約70億元。

根據(jù)公告，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易價為人民幣6.9元/股，合計(jì)148億元，這將減緩蘇寧集團(tuán)即將到來的債券兌付壓力。但近水解不了遠(yuǎn)渴，近400億元的債券兌付壓力仍懸在蘇寧頭上。

除了清償債務(wù)，蘇寧集團(tuán)還面臨著銀行貸款到期帶來的現(xiàn)金流壓力。

全數(shù)質(zhì)押股權(quán)的當(dāng)日，蘇寧董事會通過決議，將更改一筆募集資金的用途，將其中10億元用于償還將在2021年到期的11筆銀行貸款。這筆資金來自2016年一次非公開定向增發(fā)，當(dāng)時披露的用途為物流運(yùn)營業(yè)務(wù)發(fā)展等項(xiàng)目建設(shè)，融資額約29億元。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2020年6月30日，蘇寧及子公司的銀行授信額度為764.48億元，已使用523.68億元。

攻守兩難

在電商之戰(zhàn)中，蘇寧已經(jīng)掉隊(duì)。第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)易觀發(fā)布的《中國網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場季度監(jiān)測報(bào)告》顯示，2020年第四季度，天貓成交總額排名第一，占市場份額63.8%；其次為京東，市場份額為25.9%；蘇寧第三，其市場份額僅為5.4%。

2009年，蘇寧試運(yùn)營電商平臺，此時距離京東開辟網(wǎng)上商城，已經(jīng)晚了5年。2011年6月，張近東發(fā)布了10年戰(zhàn)略目標(biāo)。按照規(guī)劃，未來10年，蘇寧將實(shí)現(xiàn)電子商務(wù)銷售額3000億元，線下零售銷售額3500億元。

十年后，這個略顯宏大的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了。蘇寧2020年業(yè)績快報(bào)顯示，2020年公司實(shí)現(xiàn)商品銷售規(guī)模4163.15億元，同比增長9.92%，其中，線上銷售規(guī)模占比近70%。按此計(jì)算，蘇寧實(shí)現(xiàn)了線上銷售額約3000億元。

然而，這一張成績單和同行比較時相形見絀。2019年，京東凈營收已達(dá)5769億元，阿里則為3768億。

《蘇寧：連鎖的力量》一書作者段傳敏告訴南方周末記者，蘇寧經(jīng)歷了三次自我迭代，1990年代的第一個十年，完成從批發(fā)到電器專營商場零售的轉(zhuǎn)變，避免了當(dāng)年鄭百文公司的悲??；本世紀(jì)的第一個十年，從電器專營店升級到大型電器商場連鎖；2013年則開始向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。

第三次迭代時，蘇寧內(nèi)憂外患，既忙于調(diào)整內(nèi)部架構(gòu)，又要面對來自電商的襲擾，例如2012年的“8·15”促銷戰(zhàn)。當(dāng)年，蘇寧的營收同比增長4.76%，結(jié)束了前五年平均30%的同比增長速度。實(shí)體連鎖門店的日子也變得艱難。截至2011年年底，蘇寧共有門店1724間，單店年利潤約280萬元，較2010年減少19萬元。

因此，在2013年2月，張近東提出“云商”概念，即一條包攬線上線下以及零售服務(wù)的云商之路。蘇寧想在電商之戰(zhàn)中追上對手腳步，同時挽救下滑的線下業(yè)務(wù)。

2013年，蘇寧線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入218.90億元人民幣（含稅），同比增長43.86%。蘇寧的電商轉(zhuǎn)型初見成效。

然而，當(dāng)年蘇寧凈利潤僅為1.04億元，同比下滑95.84%。

從2010年提出“全面去電器化”，到2011年提出走“沃爾瑪+亞馬遜”模式，再到2013年拋出“一體兩翼”戰(zhàn)略，即以互聯(lián)網(wǎng)零售為主體，打造O2O的全渠道經(jīng)營模式和線上線下的開放平臺，蘇寧在互相沖突的業(yè)務(wù)中攻與守，試圖找到融合點(diǎn)。

但段傳敏認(rèn)為，線上和線下經(jīng)營存在巨大鴻溝，這是天貓等企業(yè)目前也無法跨越的難題。

蘇寧走的是純電商模式，自營業(yè)務(wù)較重，不同于和天貓所走的平臺模式。電商企業(yè)之所以戰(zhàn)勝不了平臺型企業(yè)，“簡單來說，就是采購雙方數(shù)目眾多，彼此互相影響，到達(dá)一定臨界點(diǎn)后平臺出現(xiàn)乘數(shù)效應(yīng)，而電商企業(yè)只能繼續(xù)簡單相加?！?/p>

“蘇寧從一開始就缺乏電子商務(wù)的基因，患得患失，既想借助電子商務(wù)攻城略地，又想從實(shí)體商業(yè)中獲取通道費(fèi)。創(chuàng)新不足，結(jié)果裹足不前，錯失了許多發(fā)展良機(jī)?！敝袊鐣茖W(xué)評價研究院院長荊林波告訴南方周末記者，蘇寧的癥結(jié)在于體內(nèi)傳統(tǒng)商業(yè)的基因無法更替。

第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司創(chuàng)始人況玉清亦持同樣的觀點(diǎn)。況玉清告訴南方周末記者，蘇寧在線下渠道投入過重，在面臨互聯(lián)網(wǎng)渠道的沖擊時，處于劣勢地位。在電商時代，實(shí)體店難以被視為一種優(yōu)勢資產(chǎn)，更多被認(rèn)為包袱。

“從蘇寧一系列的動作可以看出來，它是能洞察到未來趨勢的，但是蘇寧的應(yīng)對動作不夠果斷。比如成本高、效益不好的大賣場，蘇寧不愿意放棄，嚴(yán)重束縛了蘇寧轉(zhuǎn)型的手腳?！睕r玉清說。

內(nèi)部騰挪

2014年被蘇寧定位為“戰(zhàn)略執(zhí)行年”。然而，從這一年開始，蘇寧主營業(yè)務(wù)的盈利能力開始下降。

財(cái)報(bào)顯示，2014年至2019年，蘇寧的凈利潤均為正數(shù)。同期內(nèi)，蘇寧的扣非凈利潤卻連續(xù)6年為負(fù)值，分別為-12.5億元、-14.6億元、-11.1億元、-8839萬元、-3.59億元和-57.1億元。

這意味著，蘇寧的主營業(yè)務(wù)并不賺錢，而是依靠非經(jīng)常性損益來調(diào)節(jié)利潤表。

蘇寧最常用的方法為“售后回租”。

2014年，蘇寧首次作出“售后回租”的嘗試。當(dāng)年12月，蘇寧發(fā)布公告確認(rèn)，把11個自有門店物業(yè)房產(chǎn)權(quán)及對應(yīng)的土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給中信金石基金管理公司（下稱中信金石），作價43.42億元，上述交易實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤約為19.77億元。交易完成后，蘇寧按市場價格租用上述物業(yè)繼續(xù)經(jīng)營。

上述資產(chǎn)運(yùn)作的背景是，截至2014年前三季度，公司已經(jīng)連續(xù)5個季度出現(xiàn)虧損。財(cái)報(bào)顯示，2014年前三季度，蘇寧虧損達(dá)到10.79億元，同比下降343.15%。

這次交易令蘇寧當(dāng)年的業(yè)績扭虧為盈。2014年，蘇寧利潤總額、歸屬于上市公司股東凈利潤分別為9.73億元、8.67億元，同比分別增長573.62%、133.19%。

此后幾年，蘇寧故技重施。2015年，蘇寧將旗下14家門店的全部權(quán)益，以32.65億元轉(zhuǎn)讓給中信金石，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤10.41億元。2016年，蘇寧將6處供應(yīng)鏈倉儲物業(yè)的全部權(quán)益，以18.14億元轉(zhuǎn)讓給中信金石，產(chǎn)生稅后凈利潤3.94億元。2018年，蘇寧將旗下5家物流公司的100%股權(quán)，以11.91億元轉(zhuǎn)讓給蘇寧物流和蘇寧深創(chuàng)投設(shè)立的云享倉儲物流一期基金，增加凈利潤9.26億元。

蘇寧還通過內(nèi)部股權(quán)騰挪補(bǔ)血。最為典型的例子為對蘇寧金服增資后出表的操作。2019年9月末，蘇寧金服通過C輪增資擴(kuò)股，蘇寧對蘇寧金服的持股比例降至41.15%，截至2019年12月31日，蘇寧金服資產(chǎn)負(fù)債表不再納入公司合并報(bào)表范圍。

根據(jù)2019年年報(bào)，蘇寧以投前估值460億元，增資擴(kuò)股17.857%新股，合計(jì)募集資金100億元。交易方為蘇寧金控及其控制的主體，此次交易增加當(dāng)年公司凈利潤98.57億元。蘇寧金控是蘇寧控股的控股子公司，交易完成后，蘇寧金控合計(jì)持股46.94%，成為蘇寧金服的第一大股東。

此外，近年來大規(guī)模的投資也為蘇寧創(chuàng)造了騰挪利潤的空間。

2015年，蘇寧收購PPTV僅兩年后，將持有的PPTV68.08%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓于蘇寧文化的境外子公司，作價25.9億元，增加公司凈利潤13.55億元。蘇寧文化由張近東實(shí)際控股。

財(cái)報(bào)顯示，2019年，蘇寧通過處置子公司產(chǎn)生的投資收益就達(dá)到196.64億元。

舉債擴(kuò)張

通常而言，零售企業(yè)由于銷售回款較為迅速，而給供應(yīng)商付款有較長的賬期，能夠產(chǎn)生較充足的經(jīng)營性現(xiàn)金流。

然而，過去七年，蘇寧的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額只有2015年和2016年為正。與此同時，蘇寧同期內(nèi)投資活動現(xiàn)金流累計(jì)有509.6億元的巨額凈流出。

這些現(xiàn)金流去了哪里？

轉(zhuǎn)型期間，蘇寧為了追趕對手，在建設(shè)電商平臺的基礎(chǔ)設(shè)施上大手筆燒錢。

2013年，是蘇寧轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵年——蘇寧推出“線上線下同價”策略、開放線上線下兩個平臺，還并購視頻網(wǎng)站PPTV，拿下聯(lián)通、電信移動通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)牌照。

蘇寧幾乎是不計(jì)成本地轉(zhuǎn)型。2013年，蘇寧在物流基地、自建店建設(shè)以及投資收購上投入了大量資金，當(dāng)年投資活動現(xiàn)金流出量較同期增加350.17%。

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