新基民坐上過山車

南方周末記者 徐庭芳發(fā)自上海 南方周末實習(xí)生 欒歆 張坤

2020年上半年，中國移動互聯(lián)網(wǎng)新增基民突破2000萬，其中18-34歲群體占比達60％?！　C?photo　?圖

“大家沒指望通過基金賺錢，都是想投一點點錢，當作參與話題討論的入場券。只是想看懂熱搜，賺了喊喊坤坤，賠了罵罵菜狗?！?/p>

3月12日下午，二手銷售平臺閑魚官方微博發(fā)布致廣大基金投資者的一封信，信中稱，最近因為市場波動，一周內(nèi)就有20萬人涌入閑魚，想賣二手貨求回血。

2021年3月8日，90后的姜嵐隨手拍下路過的一則杭州地鐵廣告，文案寫著，“那天雨很大，李靜低頭看了看自己，平靜地在打車軟件里點了全選——上支付寶搜‘基金理財，優(yōu)質(zhì)精選，給選擇多一份底氣?！?/p>

前一天，她從支付寶購買的易方達基金又跌了近6%。

她將照片發(fā)到了基金討論群，配圖說，“低頭看了看自己的基金賬戶收益，平靜地選擇了走路回家”。小組成員們一片附和，有回復(fù)“平靜地選擇了取消訂單”的，“平靜地選擇了回公司加班”的，還有“平靜地刪除了所有購物車”的。

近一個月來，上證指數(shù)從3731點跌至近期最低3328點，跌幅超過10%。2020年熱火朝天的基金行業(yè)成為首個被沖擊的對象。尤其是重倉半導(dǎo)體、白酒、醫(yī)藥等行業(yè)的網(wǎng)紅基金，不僅凈值大幅下跌，操盤的明星基金經(jīng)理也被頻頻罵上微博熱搜，“蔡神”（諾安基金經(jīng)理蔡嵩松）成了“菜狗”，“愛坤”(易方達基金經(jīng)理張坤)成了“渣坤”。

一家基金公司的基金助理王澤告訴南方周末記者，實際自2020年10月開始，監(jiān)管部門已經(jīng)意識到風(fēng)險并下達窗口指導(dǎo)，陸續(xù)有爆款基金開始限售，“當時風(fēng)向已經(jīng)變了”。

市場迎來了最后一波高峰，上證指數(shù)從2020年10月的3200多點一路上漲到2021年2月中旬的3700點。幾乎同一時期，基民們還在不斷買入，主要投資股市的股票基金和混合基金規(guī)模從2020年10月底的5.62萬億上漲到2021年1月底的6.93萬億，漲幅近24%。

90后、00后們追星式地投資，被看作助長泡沫的主要因素。但新基民并沒有多少選擇，打開支付寶，推送的基金要么是按照短期業(yè)績排名，要么是具有話題的基金經(jīng)理。

姜嵐告訴南方周末記者，她在2020年11月買入易方達，僅僅是因為它長期被掛在了支付寶“精選好基”第一名。

“跌得太猛了，大盤才跌不到10%，基金快跌了20%?！苯獚拐f。這是因為她投資的基金大多投向了“抱團股”——資金聚集在少數(shù)股票，讓這些股票短期內(nèi)大漲，它們漲得快、跌得更兇，極易發(fā)生踩踏?；鸾?jīng)理們當然明白這一風(fēng)險，但特殊的考核體系讓他們不得不將資金被動投入到這些抱團股里。

“比起賠錢，風(fēng)口更重要?！蓖鯘烧f。因為基金經(jīng)理的收入考核主要參考的是業(yè)績排名，比起堅持自己的投資理念、為基民們獲利，基金經(jīng)理首先要保證的是不能比同行差，要“隨大流”。

于是“抱團”成為最優(yōu)解，股市上漲時，抱團能進一步促進股價上升，被吸引而來的投資者也會越多，進一步推動股價上升、吸引更多基民。即便股價下跌，大多數(shù)基金的業(yè)績都會隨之下跌，“所有人都在虧，你就不算虧”。

但當股價偏離實際價值，下跌就成了大概率事件，于是市場就陷入“基民贖回+基金經(jīng)理被迫減倉”的殺跌循環(huán)。

不一樣的新基民

豆瓣頭部理財小組“用利息生活｜投資理財”目前已積累了五十多萬“鋼鐵韭菜”?！颁撹F韭菜”是小組成員們對自己的戲稱，意為“即使不斷被割韭菜，也有著鋼鐵般的意志”。

00后璇子2020年3月加入這個小組，因疫情籠罩久居在家、心情煩悶，“好像對生活的一切都提不起興趣”。她眼看著小組人數(shù)隨著基金的火熱節(jié)節(jié)高升，2020年年底，小組的成員還只有34萬，那時他們的稱謂還是“財富管理者”。

股價暴跌、明星基金雪崩后，“基金”話題頻上微博熱搜，僅兩個月，小組成員數(shù)量增長近20萬，基金越跌、成員越多。

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2021年1月，公募基金行業(yè)規(guī)模首次突破20萬億，2020年資產(chǎn)管理規(guī)模同比增長34.7%，其中權(quán)益類公募基金（股票型和混合型）占比32.28%，增長最快。

像璇子這樣的90后、00后們是新基民中的主力。根據(jù)騰訊證券發(fā)布的《2020年中國股民行為年度報告》，2020年涌入基金市場的投資者中，半數(shù)都是90后。MobTech的數(shù)據(jù)進一步證實，2020年上半年，中國移動互聯(lián)網(wǎng)新增基民突破2000萬，其中18-34歲群體占比達60%。

他們?nèi)胧械脑蛭寤ò碎T。

璇子說自己買基金是為了打發(fā)時間，瀏覽了組里幾十個“干貨”和“精華”帖后，購入了人生第一筆基金——景順長城，正式成為新基民。

比起掙錢，她更期待每周一開盤的日子，因為世界上的任何風(fēng)吹草動都會影響自己買的基金。疫情久居在家心情煩悶，“基金讓我的生活變得有趣，幫我度過了那段輕度抑郁的日子”。

同屬小組成員的凌高因為選修了工商管理的第二學(xué)位，從2020年9月開始玩基金，他說主要是為了學(xué)習(xí)理財知識，當作日后研究股市的跳板，他買了三只基金，共投入3000元左右。

還有的是為了參與感。大三的林一在今年寒假回家后，發(fā)現(xiàn)同齡人聚餐時的話題，從找對象難變成基金賺了多少?？戳酥Ц秾毜幕鹋判校掖疫x擇最熱門的易方達中小盤每期定投，第一筆只投入了200元。

身邊拿幾百元試水的朋友不少，甚至還有投了10元就入場，“大家沒指望通過基金賺錢，都是想投一點點錢，當作參與話題討論的入場券。只是想看懂熱搜，賺了喊喊坤坤，賠了罵罵菜狗?！绷忠徽f。

怎么計算管理費？“不清楚”?；鸾?jīng)理的投資策略是什么？“沒研究”。

林一的入門教程來自于小紅書（時尚美妝類App），平臺上一個博主建議將壓歲錢投入基金，于是她嘗到了人生第一次被“割韭菜”的滋味。

凌高的三只基金走勢并不樂觀，但他對虧損毫不在意，“權(quán)當學(xué)習(xí)理財知識的學(xué)費，不然這筆錢早就消失在我的購物車中了?！?/p>

直到近期基金凈值大跌，姜嵐第一次打開基金經(jīng)理張坤的持倉單，才知道他重倉的都是白酒股，“我這輩子還沒喝過白酒”。

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南方周末記者 徐庭芳發(fā)自上海 南方周末實習(xí)生 欒歆 張坤

90后的新基民紛紛入市。與大爺大媽們相比，他們的目的并不僅僅是為了賺錢。

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沒人將“掙錢”作為買基金的主要目標。新基民們就連處理虧損的方式也略顯“清奇”。

3月12日下午，二手銷售平臺閑魚官方微博發(fā)布致廣大基金投資者的一封信，信中稱，最近因為市場波動，一周內(nèi)就有20萬人涌入閑魚，想賣二手貨求回血。基民們不忘吐槽這是“閑魚效應(yīng)”，自己是在貫徹“綠色”消費。

渠道推動“造星”

早在2019年，肖元就意識到2020年會是基金行業(yè)爆發(fā)的一年，他在一家中型基金公司擔任區(qū)域銷售總監(jiān)。

2018年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》。新規(guī)一出，2005年以來商業(yè)銀行施行十多年的理財規(guī)章隨即作廢。銀行理財產(chǎn)品正式告別剛性兌付。

銀行代銷的基金產(chǎn)品和自營理財產(chǎn)品存在一定的競爭關(guān)系，以往銀行的理財產(chǎn)品有保本的功能，屬于不愁賣權(quán)益類的產(chǎn)品，基金就像是“配角”。打破剛兌后，銀行理財產(chǎn)品的吸引力大幅下降，為了獲得更多的中間業(yè)務(wù)收入來彌補，銀行更積極地開始推廣基金產(chǎn)品。

2019年年中，肖元所在公司準備發(fā)售一款新基金產(chǎn)品，規(guī)模不大，銀行渠道方面竟主動向他提出可以渡讓部分尾隨傭金（基金支付給銷售機構(gòu)的服務(wù)費用）。

肖元相當吃驚，長期以來，銀行渠道在基金銷售上有很大的話語權(quán)，收取的新基金尾傭金額比例較高，“新基金的尾傭金額一般占到管

理費的60%—80%，高傭金增加了基金公司的財務(wù)成本，最后還是轉(zhuǎn)嫁給了投資者?！边@是他第一次見到銀行主動“服軟”。

對方的附加條件是，希望產(chǎn)品能在這家銀行獨家銷售，通過代銷基金產(chǎn)品吸引儲戶，變相達到攬儲的效果。

這是不少銀行的策略，通過“精選”，與基金公司建立獨家的銷售代理，只賣少數(shù)幾家公司或者幾位基金經(jīng)理的拳頭產(chǎn)品，這時銀行考慮的不僅是尾隨傭金的高低，還有基金經(jīng)理的歷史業(yè)績排名。

這讓銀行有動力督促基金公司人為制造明星基金經(jīng)理，因為明星基金經(jīng)理有很高的市場識別度，容易產(chǎn)生基金“爆款”，爆款能夠最大程度擴大新基金的首發(fā)規(guī)模，更大的基金規(guī)模也就意味著更多的尾隨傭金。

如果說銀行希望基金公司制造明星的話，互聯(lián)網(wǎng)則信奉“算法”。南方周末記者打開螞蟻財富的基金主頁，基金推薦榜單上，排列的全是當下熱門的明星基金經(jīng)理和產(chǎn)品?；鹱詭Я髁吭礁撸绞艿狡脚_算法推薦。

在與互聯(lián)網(wǎng)平臺合作時，平臺對“流量”的運用也要求基金公司能夠提供“明星”資源。近年來，以螞蟻基金、天天基金等為代表的互聯(lián)網(wǎng)第三方銷售機構(gòu)持續(xù)發(fā)力，不斷沖擊傳統(tǒng)的基金銷售渠道。

據(jù)恒生電子（600570.SH）2020年半年報顯示，螞蟻基金2020年上半年營業(yè)收入達20.59億元，較去年同期大增136.39%，已成為國內(nèi)規(guī)模第一的互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺。恒

生電子為螞蟻基金的第二大股東。天天基金2020年上半年的基金銷售額為5683.63億元，比2019年同期大幅增長83.93%。

相比銀行這類傳統(tǒng)渠道，互聯(lián)網(wǎng)平臺讓肖元的工作量減少了一半，“不用每個新產(chǎn)品都去銀行跑路演、做宣傳，在直播間發(fā)發(fā)紅包就行?！钡矒?，像賣商品一樣賣基金，互聯(lián)網(wǎng)平臺只會是單純的銷售窗口，“大多基民并不知道怎么選擇基金，這是供給側(cè)的責任，平臺要為自己推薦的基金負責。”

爆款的沖擊

曾經(jīng)在監(jiān)管部門工作的王峰對抱團瓦解并不陌生，2015年股災(zāi)時他就見過一回。

當時有監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)在會議上質(zhì)問基金公司，“基金經(jīng)理稱自己都是獨自決策，既然獨立決策，為什么一個基金公司的不同基金都在買同一個股票？”他回憶，當時的抱團對象大多是創(chuàng)業(yè)板股票，還有不少妖股，如樂視、全通教育、安碩信息等。

2019年起，基金依靠“抱團”策略獲得高額收益，讓原本聚集于中小盤股的散戶很難賺錢，一場股民向基民的大轉(zhuǎn)移開始了。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年，股票型公募基金的收益回報中位數(shù)均超過40%，基民越多、基金越賺，參與者更多。

抱團多數(shù)會形成爆款基金，手持爆款基金的基金經(jīng)理大多會延續(xù)自己的投資風(fēng)格，將基金價格進一步推高，鞏固抱團股，形成一種正向反饋。

然而這類基金一旦下跌，較大規(guī)模的贖回出現(xiàn)，基金經(jīng)理必須賣出股票來應(yīng)對贖回要求?！斑@是最麻煩的。大規(guī)模的申購和贖回都會沖擊基金當前的業(yè)績，打亂基金經(jīng)理的布局，逼迫他們調(diào)倉。”王峰解釋。

為了應(yīng)對可能產(chǎn)生的沖擊，基金經(jīng)理就要預(yù)留更多的自由資金來應(yīng)對這類流動性風(fēng)險，但單個基金經(jīng)理一不小心就可能將個股股價“打飛”，尤其是那些押注單一行業(yè)的基金經(jīng)理。

2020年年中，長信基金副總經(jīng)理安昀公開表示對諾安基金旗下明星基金經(jīng)理蔡嵩松單一押注行業(yè)的策略不滿。蔡嵩松從業(yè)三年，做投資僅一年，基金規(guī)模從2019年的十幾億迅速膨脹到當前的409億，該產(chǎn)品基本上全倉半導(dǎo)體個股。

這種單一押注某一行業(yè)的策略相當激進，好處是可以利用市場趨勢放大業(yè)績、迅速成名，但打破了基金投資的平衡，一旦市場發(fā)生變化，會對基金凈值和基民造成風(fēng)險。

基金經(jīng)理的兩難

股市大跌、抱團股瓦解，王澤反

倒更輕松了，他證明了自己是對的。

2021年1月，他所在的團隊已經(jīng)形成共識，抱團股要瓦解了。“當時我們已經(jīng)很警覺了，一直在討論要不要減倉?！?/p>

這讓基金經(jīng)理陷入兩難：要么立即減倉，賣掉手中的抱團股，以免未來抱團瓦解可能給基民帶來損失，但高位拋售抱團股會導(dǎo)致基金凈值下跌，影響基金的業(yè)績排名。如果判斷錯誤，與同行的業(yè)績水平差距會瞬間拉大。

或者堅守抱團，無視可能到來的風(fēng)險，無論抱團最終是否瓦解，都和其它基金共進退，至少能夠保證基金在行業(yè)里的排名。而一旦股市下跌，基民就會承受大幅的虧損。

團隊最終決定拋售一部分抱團股。之后的A股市場，抱團形勢依然沒有改變，王澤手下基金的凈值當天就下跌了3%，而市場上部分基金還在加倉抱團股，他的排名一下就被甩開了。

“這時候大家心里都挺緊張的，你提前下車，只能眼睜睜看著排名下跌?！迸琶碌粌H影響了目前這只基金的表現(xiàn)，還會被納入基金經(jīng)理當年的考核，甚至影響以后發(fā)行新的基金。

所幸，團隊的判斷是正確的，年后多數(shù)抱團股都迎來大幅回調(diào)，王澤所在基金因為在較高位減倉，不僅保證了前期上漲的果實，也沒給基民帶來什么損失。

王澤的這一糾結(jié)，暴露出了基金經(jīng)理業(yè)績考核背后的制度性矛盾，基金經(jīng)理為了保證基金的排名，會“被迫”抱團，但在某些情況下，這會犧牲基金凈值表現(xiàn)和基民的利益，同時也違背長期、價值投資的理念。

中國“基金之父”范勇宏曾撰文指出，基金經(jīng)理優(yōu)秀與否是根據(jù)他的業(yè)績來判斷的。但這個業(yè)績在大多數(shù)情況下是相對業(yè)績，也就是跟基準指數(shù)、同行相比。

最理想的情況是，他的風(fēng)格策略與眾不同同時又正確——他就是明星。如果他隨大流的同時判斷正確——這當然也很好。而如果他隨大流的同時卻錯，后果也并不糟糕——虧本并不會損害他的職業(yè)生涯，因為所有人都在虧。

最糟糕的是，如果他與眾不同但同時又是錯的，那他就是那個出頭的大傻瓜——這是基金經(jīng)理不惜一切代價要極力避免的敗局。

換言之，隨大流的投資方式最符合基金經(jīng)理的利益，因為即使隨大流是錯的，錯的也是所有人，也沒有一個人會責怪他。相反，如果他膽敢特立獨行，做他認為最符合客戶長遠利益的事情，他就有可能“獨自犯錯”。

★隨大流的投資方式最符合基金經(jīng)理的利益，因為即使隨大流是錯的，錯的也是所有人，也沒有一個人會責怪他。

（應(yīng)受訪者要求，姜嵐、璇子、林一、凌高、肖元、王峰、王澤為化名）