實體萎靡與金融亢奮矛盾并存

程實

經(jīng)歷了深度衰退的2020年，全球經(jīng)濟在 2021年呈現(xiàn)出的共同增長更顯沁人心脾與彌足珍貴。但結(jié)合新冠疫情發(fā)展和實體經(jīng)濟基本面，目前市場情緒似乎又偏向過于樂觀了一些。

正因為如此，唯有辯證認(rèn)知經(jīng)濟、金融、社會、疫情各個維度傳遞的正反信號，才能在把握共識性投資機遇的同時，防范于未然，通過審慎自律的風(fēng)險管理獲得進(jìn)退自如的選擇自由。

第一，強反彈與弱復(fù)蘇。

2021年是新冠疫情肆虐的第二年，與深度衰退的2020年相比，2021年實體經(jīng)濟反彈勢頭強勁；但如果與疫情前的2019年相比，2021年經(jīng)濟基本面的絕對狀態(tài)依舊十分羸弱。

一方面，占比95.31%的經(jīng)濟體實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)過程中的邊際改善，奠定了“強反彈”的基調(diào)；另一方面，占比68.75%的經(jīng)濟體尚未真正走出疫情陰霾，暗示了“弱復(fù)蘇”的本質(zhì)。

第二，時序結(jié)構(gòu)上前高與后低。

2021年全球經(jīng)濟的強反彈，在結(jié)構(gòu)分布上也存在前高后低的重要特點，上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)將明顯好于下半年。與此相對應(yīng)，由于2021年全球經(jīng)濟強反彈的重心集中在上半年，異常高的短期數(shù)據(jù)會放大市場的情緒，隨后回歸常態(tài)的數(shù)據(jù)則會平抑市場亢奮，因此市場情緒可能也會經(jīng)歷前高后低的時序變化。

第三，疫苗接種與病毒變異。

作為百年一遇的公共衛(wèi)生危機，新冠疫情已經(jīng)造成了巨大的經(jīng)濟增長損失，但市場對其與眾不同之處可能依舊缺乏足夠的敬畏。一方面，疫苗接種正在有序進(jìn)行，另一方面，病毒變異的新聞也層出不窮。兩相權(quán)衡之后看數(shù)據(jù)，新冠疫情正處于一個“震蕩上行”的過程之中。

然而，從經(jīng)濟預(yù)測和市場預(yù)期的角度看，對未來基準(zhǔn)情景的定位基本都默認(rèn)了新冠疫情在2021年得到有效控制。值得強調(diào)的是，經(jīng)濟學(xué)家和金融市場參與者都不是衛(wèi)生領(lǐng)域的專家，而使用數(shù)量經(jīng)濟工具預(yù)測新冠疫情本身的演化，很容易陷入經(jīng)驗主義。

第四，實體萎靡與金融亢奮。

從長期來看，實體經(jīng)濟是金融市場的物質(zhì)基礎(chǔ)；從短期來看，金融市場卻并不是實體經(jīng)濟的真實映射，一系列特殊因素會讓這種映射變得扭曲和虛化，人們往往會由于短期扭曲的形成而產(chǎn)生對長期未來的非理性認(rèn)知。

金融市場脫離實體經(jīng)濟的高歌猛進(jìn)，一方面刺激了樂觀情緒的形成，另外一方面又加劇了兩極分化，進(jìn)而強化了樂觀情緒在主流社會的傳播和自我印證。

第五，需要關(guān)注宏觀恢復(fù)與微觀困頓。

一方面，從嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕嵌瓤矗瑢τ?020年全球經(jīng)濟增長的托底，投資，特別是政策引導(dǎo)的投資發(fā)揮了關(guān)鍵性作用，而消費的基礎(chǔ)性作用并沒有超出預(yù)期，這種結(jié)構(gòu)性特征在中國經(jīng)濟的表現(xiàn)也較為突出。另一方面，從不太嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕嵌瓤?，草根調(diào)研和生活經(jīng)驗告訴我們，大多數(shù)實體經(jīng)濟企業(yè)和個人在新冠疫情中承受了巨大沖擊，經(jīng)濟運行停滯帶來的深刻微觀體驗似乎并沒有在宏觀數(shù)據(jù)上得到充分體現(xiàn)。

總之，由于五重“矛盾共存”，2021年全球經(jīng)濟的運行可能并不會像當(dāng)前市場預(yù)期的那樣一路順暢。

基于此，我們提示廣大投資者：首先，2021年全球經(jīng)濟復(fù)雜多變，上行風(fēng)險和下行風(fēng)險同時存在，但下行風(fēng)險要大于上行風(fēng)險；其次，由于潛在的下行風(fēng)險相對更大，全球政策當(dāng)局的政策大轉(zhuǎn)向可能并不會很快到來，所謂“政策不急轉(zhuǎn)彎”，2021年的重點不在于“轉(zhuǎn)彎”，而在于“不急”；最后，“五重矛盾并存”歸根結(jié)底是一種畸形的特殊狀態(tài)，這些矛盾的最終化解勢必需要新冠疫情演化出現(xiàn)明確拐點，也就是說，解鈴還須系鈴人，決定2021年乃至更遠(yuǎn)未來全球經(jīng)濟走向的，是新冠疫情本身。