兩會潛臺詞

張瑜

兩會提出的經(jīng)濟增長目標是6%以上，隱含的實際GDP增速大概在6.8%-7.8%，整體調(diào)控基調(diào)更強調(diào)的是定向、相機和精準。

2021年兩會提出的經(jīng)濟增長目標是6%以上，那么具體的增速到底是多少呢？根據(jù)赤字額和赤字率可以倒算出2021年隱含的名義GDP預(yù)計增速為9.8%，通脹目標是3%左右，那么意味著實際GDP增速大概在6.8%-7.8%，基本預(yù)計在7%出頭。

市場預(yù)期全年增速大概在9%左右，預(yù)計政策隱含目標增速略低于市場預(yù)期，那也就意味著一季度GDP大概率低于市場預(yù)期。雖然有基數(shù)支撐，但政府對2021年增速依然保持了一個相對謹慎的觀望態(tài)度，由于當(dāng)下順周期的行情高度依賴經(jīng)濟基本面支撐，所以政府與市場對于經(jīng)濟的預(yù)期差會成為4月份的一個矛盾點。

矛盾的地方在于，如果經(jīng)濟實際增速短暫的超過政府預(yù)期隱含增速，政策是容忍還是會有所收緊？我們預(yù)期是容忍的概率更高，輕易不收緊。

“（‘十四五期間）經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，各年度視情提出經(jīng)濟增長預(yù)期目標”，意味著“十四五”期間每年增長目標或依然會存在。2020年取消目標后，社會上有聲音認為“增長目標”有借機退出歷史舞臺的可能，我們認為，2021年政府工作報告等于明確回答了這個問題。我們預(yù)估“十四五”經(jīng)濟增速目標在5.5%左右。

2020年12月實際失業(yè)率是5.2%，全年新增就業(yè)1186萬。兩會提出2021年目標失業(yè)率是5.5%，新增就業(yè)目標1100萬。疫后的年份，目標失業(yè)率高于2020年年底實際失業(yè)率，這意味著政府高度重視2021年的延遲就業(yè)壓力。從3月1日人社部新聞發(fā)布會上的表態(tài)來看也可以得到佐證：在國內(nèi)外環(huán)境不確定因素增多的情況下，促進就業(yè)的任務(wù)更重。

由于2021年經(jīng)濟大概率是前高后低，因此整體調(diào)控基調(diào)更強調(diào)的是定向、相機和精準?！凹訌姸ㄏ蛘{(diào)控、相機調(diào)控、精準調(diào)控”、“根據(jù)形勢變化適時完善，進一步鞏固經(jīng)濟基本盤”。整體而言，“時”“度”“效”是核心。

貨幣政策方面，“推動實際貸款利率進一步降低”這句話值得關(guān)注，也就意味著名義貸款利率和通脹的差是需要進一步降低的。所以通脹上行的時候，貸款利率上行小于通脹幅度，通脹下行的時候，貸款利率回落幅度大于通脹。

在擴消費措施中，縣鄉(xiāng)消費放在第一位，“健全城鄉(xiāng)流通體系，加快電商、快遞進農(nóng)村，擴大縣鄉(xiāng)消費”。汽車、家電、文化、旅游、體育等大宗及服務(wù)消費是其余消費抓手。疫后第一年，文體旅游類服務(wù)業(yè)修復(fù)值得期待。

在擴投資手段中，先進制造業(yè)再獲支持。“對先進制造業(yè)企業(yè)按月全額退還增值稅增量留抵稅額，提高制造業(yè)貸款比重，擴大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資?！惫I(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G、新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代物流、舊改等是其余抓手。

在科技創(chuàng)新方面，相比中央經(jīng)濟工作會議，兩會落實的更加具體。首先，運用市場化機制激勵企業(yè)創(chuàng)新。延續(xù)執(zhí)行企業(yè)研發(fā)費用加計扣除75%政策，將制造業(yè)企業(yè)加計扣除比例提高到100%。其次，中央本級基礎(chǔ)研究支出增長 10.6%。再次，完善項目評審和人才評價機制，切實減輕科研人員不合理負擔(dān)。最后，強化國家戰(zhàn)略科技力量，推進國家實驗室建設(shè)，支持有條件的地方建設(shè)國際和區(qū)域科技創(chuàng)新中心。

目前來看，資本市場把區(qū)域煤炭政策、GDP單位能耗達標與否、碳中和等有所混淆，把一切傳統(tǒng)高耗能行業(yè)的供給側(cè)政策統(tǒng)稱為“碳達峰啟動”。目前而言，國內(nèi)碳達峰中和頂層文件并未出臺，具體分年工作計劃和指標仍不明朗，預(yù)計達峰行動方案的出臺將會是明朗的關(guān)鍵點。

具體2021年而言，工信部要求2021年粗鋼產(chǎn)量下降和相關(guān)能耗不達標省份的高耗能行業(yè)政策有可能成為下半年P(guān)PI的主導(dǎo)因素。