中國(guó)并購(gòu)績(jī)效研究熱點(diǎn)及趨勢(shì)

趙依

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步發(fā)展以及供給側(cè)改革的深化，作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力以及重整社會(huì)優(yōu)質(zhì)資源的重要途徑，并購(gòu)重組極大推動(dòng)了企業(yè)資本外延式擴(kuò)張和創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力提升。而并購(gòu)重組制度創(chuàng)新和政策環(huán)境的寬松，進(jìn)一步引發(fā)了并購(gòu)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。由此可見(jiàn)，并購(gòu)重組對(duì)于我國(guó)企業(yè)自身發(fā)展和國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著重要的作用。并購(gòu)績(jī)效是并購(gòu)重組研究領(lǐng)域中一個(gè)不可或缺的主題。當(dāng)前學(xué)者對(duì)并購(gòu)績(jī)效綜述的研究更加注重定性分析，鮮有學(xué)者進(jìn)行定量分析。本文借助CiteSpace軟件，通過(guò)對(duì)并購(gòu)績(jī)效相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行可視化分析，充分展示中國(guó)并購(gòu)績(jī)效的研究歷程，以期為該領(lǐng)域未來(lái)的研究和實(shí)踐提供指導(dǎo)和啟示。

一、研究設(shè)計(jì)

1.研究方法。由美國(guó)德雷賽爾大學(xué)計(jì)算機(jī)與情報(bào)學(xué)教授陳超美應(yīng)用Java語(yǔ)言開(kāi)發(fā)的一款信息可視化分析軟件CiteSpace，通過(guò)利用可視化界面和人機(jī)交互技術(shù)對(duì)大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析推理，從而呈現(xiàn)科學(xué)知識(shí)的結(jié)構(gòu)、規(guī)律和分布情況。本研究通過(guò)數(shù)據(jù)分析軟件CiteSpace對(duì)選定的原始有效數(shù)據(jù)進(jìn)行運(yùn)算分析，依次得出關(guān)鍵詞聚類、關(guān)鍵詞知識(shí)圖譜和關(guān)鍵詞時(shí)區(qū)圖。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源。本文在“中國(guó)知網(wǎng)（CNKI）”數(shù)據(jù)庫(kù)中搜索與并購(gòu)績(jī)效主題相關(guān)的論文，運(yùn)用高級(jí)檢索方式，設(shè)置檢索條件為“主題=‘并購(gòu)績(jī)效或‘并購(gòu)價(jià)值”，將來(lái)源類別設(shè)置為“核心期刊”和“CSSCI”，可以獲得1068篇相關(guān)文獻(xiàn)。由于中國(guó)加入世界貿(mào)易組織促進(jìn)了中國(guó)企業(yè)并購(gòu)高潮，因而時(shí)間篩選條件設(shè)置為2001至2019年，剔除信息不相干的報(bào)表和評(píng)論等非學(xué)術(shù)型文獻(xiàn)，最后得到1029條結(jié)果，將其導(dǎo)出為Refworks格式，作為可視化軟件CiteSpace分析的原始有效數(shù)據(jù)。

二、研究主題分析

1.高頻關(guān)鍵詞分析。關(guān)鍵詞的共現(xiàn)分析主要是根據(jù)關(guān)鍵詞在文獻(xiàn)出現(xiàn)的頻次高低來(lái)研究某領(lǐng)域發(fā)展動(dòng)向和研究熱點(diǎn)。借助CiteSpace軟件將數(shù)據(jù)導(dǎo)入經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換之后，具體參數(shù)設(shè)置如下：時(shí)間設(shè)定為2001-2019年;時(shí)間區(qū)間為1年;節(jié)點(diǎn)類型為關(guān)鍵詞;鏈接強(qiáng)度的算法為“Cosine”，范圍是“Within Slices”;選擇標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)為 50;裁剪類型為“Pruning Sliced Networks”。通過(guò)整理發(fā)現(xiàn)研究的熱點(diǎn)主要圍繞并購(gòu)績(jī)效、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)績(jī)效、跨國(guó)并購(gòu)、上市公司、事件研究法、因子分析法、海外并購(gòu)、實(shí)物期權(quán)、價(jià)值創(chuàng)造、協(xié)同效應(yīng)、信息不對(duì)稱等主題。并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵詞出現(xiàn)的頻次最高且中心性較大，和周?chē)P(guān)鍵詞連接線較為緊密，如跨國(guó)并購(gòu)、政治關(guān)聯(lián)、信息不對(duì)稱、技術(shù)并購(gòu)等，且具有一定的延伸性。企業(yè)績(jī)效、上市公司、企業(yè)并購(gòu)、信息不對(duì)稱、并購(gòu)績(jī)效具有較高的中心性，與其他相關(guān)研究熱點(diǎn)鏈接緊密。

2.高頻關(guān)鍵詞聚類分析。關(guān)鍵詞聚類分析主要是將關(guān)聯(lián)度較高的關(guān)鍵詞和出現(xiàn)頻次較高的關(guān)鍵詞聚合為某一類的研究主題。本文使用CiteSpace進(jìn)行科學(xué)知識(shí)圖譜的聚類描述，通過(guò)并購(gòu)關(guān)鍵詞網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)提取關(guān)鍵詞聚類號(hào)?？梢钥闯鼍垲?0-跨國(guó)并購(gòu)，聚類#1-海外并購(gòu)、聚類#2-企業(yè)績(jī)效、聚類#3-并購(gòu)溢價(jià)、聚類#4-研發(fā)投入、聚類#5-關(guān)聯(lián)并購(gòu)S值大于0.7，聚類高效令人信服。聚類#0-跨國(guó)并購(gòu)研究的相關(guān)內(nèi)容有吸收能力、制度距離、全要素生產(chǎn)率、文化距離等;聚類#1-海外并購(gòu)研究的相關(guān)內(nèi)容有橫向并購(gòu)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任、高管團(tuán)隊(duì)、制度環(huán)境等;聚類#2-企業(yè)績(jī)效研究的相關(guān)內(nèi)容包括管理者過(guò)度自信、控制權(quán)轉(zhuǎn)移、并購(gòu)決策、商譽(yù)減值、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等;聚類#3-并購(gòu)溢價(jià)研究的相關(guān)內(nèi)容包括中介效應(yīng)、融資約束、杠桿缺口、股權(quán)激勵(lì)、盈余管理等;聚類#4-研發(fā)投入研究的內(nèi)容包括混合并購(gòu)、并購(gòu)整合、技術(shù)并購(gòu)、創(chuàng)新績(jī)效等;聚類#5-關(guān)聯(lián)并購(gòu)研究的相關(guān)內(nèi)容包括代理成本、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本等。

三、并購(gòu)績(jī)效研究歷史演進(jìn)分析

1.并購(gòu)績(jī)效歷史演進(jìn)。本文將從“中國(guó)知網(wǎng)”核心期刊和CSSCI中收集的2001年-2019年的并購(gòu)績(jī)效研究文獻(xiàn)進(jìn)行數(shù)量分析，并將分布情況繪制成折線圖，發(fā)現(xiàn)在2003年之前并購(gòu)績(jī)效主題的論文數(shù)量相對(duì)較少，2001年發(fā)表的核心期刊和CSSCI合計(jì)僅6篇。從2004年并購(gòu)績(jī)效相關(guān)論文研究數(shù)量開(kāi)始飛速增長(zhǎng)，到2012年增至88篇。此后文獻(xiàn)數(shù)量基本保持平穩(wěn)波動(dòng)，僅2017年出現(xiàn)暴增，文獻(xiàn)量猛增至103篇，主要原因在于2016年中國(guó)海外并購(gòu)的激增引起眾多學(xué)者對(duì)并購(gòu)短期績(jī)效的關(guān)注。

2.并購(gòu)績(jī)效研究熱點(diǎn)遷移及突現(xiàn)詞。本文為了更詳細(xì)地呈現(xiàn)并購(gòu)績(jī)效的研究趨勢(shì)，將采用時(shí)區(qū)視圖和突現(xiàn)詞突現(xiàn)進(jìn)行探索分析。本文將2001年-2019年的文獻(xiàn)導(dǎo)入CiteSpace軟件中，節(jié)點(diǎn)類型選為關(guān)鍵詞，然后進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，利用時(shí)區(qū)視圖得出并購(gòu)績(jī)效關(guān)鍵詞時(shí)區(qū)圖。

第一階段主要是2001年-2003年，對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究處于萌芽階段，相關(guān)論文數(shù)量相對(duì)較少，主題也比較單一。這一時(shí)期學(xué)者對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究是從并購(gòu)活動(dòng)本身展開(kāi)的，主要探討不同模式下的并購(gòu)行為對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，政策建議主要從并購(gòu)后企業(yè)戰(zhàn)略、人力資源以及企業(yè)文化等方面的整合出發(fā)。實(shí)證研究方面主要研究公司并購(gòu)模式、并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，具體的案例研究偏少。

第二階段是2004年-2012年，對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究處于高速發(fā)展階段。此階段研究成果數(shù)量飛速增加，實(shí)證研究對(duì)象主要聚焦到跨國(guó)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，同時(shí)采用事件研究法和因子分析法等方法充分考慮了公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、政治關(guān)聯(lián)、管理者過(guò)度自信等的影響。在此階段，“外資并購(gòu)”“企業(yè)績(jī)效”“上市公司”“價(jià)值評(píng)估”等為突現(xiàn)度較高的關(guān)鍵詞，突現(xiàn)度值均在4以上。從這些突現(xiàn)詞可以看出，隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，發(fā)展中國(guó)家企業(yè)以此為契機(jī)加入跨國(guó)并購(gòu)的浪潮中，由此衍生出一系列與跨國(guó)并購(gòu)有關(guān)的熱點(diǎn)內(nèi)容。同時(shí)，也可以觀察到學(xué)者開(kāi)始從公司不同維度去考察影響并購(gòu)績(jī)效的因素，進(jìn)而得出更加適合不同企業(yè)并購(gòu)的雙贏決策。

第三階段主要是2013年-2019年，對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究處于平穩(wěn)發(fā)展階段。此階段的突現(xiàn)詞有“業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾”“創(chuàng)新績(jī)效”“文化距離”“關(guān)聯(lián)并購(gòu)”“信息不對(duì)稱”等，其中業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的突現(xiàn)度值最高為6.7648。這表明業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾已然形成了市場(chǎng)慣性，發(fā)展成為資本市場(chǎng)上并購(gòu)交易的“標(biāo)配”。由于企業(yè)存在不同的文化與制度，并購(gòu)行為加大了雙方企業(yè)的信息不對(duì)稱的程度，從而加大了公司治理與并購(gòu)后整合的機(jī)會(huì)成本。而業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的初衷是作為一種估值調(diào)整機(jī)制來(lái)維護(hù)并購(gòu)交易的公平減少機(jī)會(huì)成本，降低受信息模糊性和不對(duì)稱影響對(duì)并購(gòu)標(biāo)的估值錯(cuò)誤進(jìn)而導(dǎo)致高溢價(jià)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)觀察并購(gòu)績(jī)效研究熱點(diǎn)的趨勢(shì)分析，我們大膽推測(cè)，未來(lái)一段時(shí)間的并購(gòu)績(jī)效的研究方向主要集中在業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾帶來(lái)的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)、對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響以及對(duì)中小股東利益保護(hù)作用等方面。

四、結(jié)論與展望

1.研究結(jié)論。本文采用可視化分析工具CiteSpaceV，對(duì)2001年-2019年間中國(guó)知網(wǎng)的核心期刊與CSSCI上并購(gòu)績(jī)效文獻(xiàn)進(jìn)行了可視化計(jì)量分析，對(duì)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)展開(kāi)分析，研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)績(jī)效主題形成了跨國(guó)并購(gòu)、海外并購(gòu)、企業(yè)績(jī)效、并購(gòu)溢價(jià)、研發(fā)投入、關(guān)聯(lián)并購(gòu)六個(gè)聚類。最后結(jié)合突現(xiàn)詞對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行梳理，通過(guò)關(guān)鍵詞分析發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾是最熱門(mén)的關(guān)鍵詞，預(yù)測(cè)未來(lái)幾年仍然會(huì)是研究重點(diǎn)。

2.研究展望。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)也穩(wěn)步進(jìn)入成熟期。在“一帶一路”、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，通過(guò)并購(gòu)行為提高市場(chǎng)份額和增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力資源配置變得尤為重要。而并購(gòu)績(jī)效毫無(wú)疑問(wèn)在評(píng)價(jià)并購(gòu)目的實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)重組成功與否等方面起著至關(guān)重要的作用。因此，并購(gòu)績(jī)效將持續(xù)成為研究的熱點(diǎn)內(nèi)容，另外未來(lái)需要關(guān)注以下幾點(diǎn)：一是業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。為了維護(hù)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，確保交易的公平合理，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，后于2019年證監(jiān)會(huì)又進(jìn)一步完善該條例。可見(jiàn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾是未來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)。二是商譽(yù)減值。2018年證監(jiān)會(huì)修訂的《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)—資產(chǎn)減值》進(jìn)一步規(guī)范了商譽(yù)減值，然而在2019年出現(xiàn)了很多商譽(yù)暴雷的現(xiàn)象。因此，國(guó)際會(huì)計(jì)理事會(huì)（IASB）于2020年重新發(fā)布了有關(guān)商譽(yù)和減值項(xiàng)目的討論稿，初步觀點(diǎn)表示對(duì)商譽(yù)仍采用減值測(cè)試的方法，同時(shí)只需要在出現(xiàn)減值跡象時(shí)測(cè)試而非每年末，由此可見(jiàn)學(xué)者對(duì)商譽(yù)減值的重視程度。

（作者單位：中南民族大學(xué)管理學(xué)院）