商品價(jià)格仍看漲股市風(fēng)格或切換

臥龍

去年11月6日以來(lái)，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格連續(xù)7次調(diào)升，分別是去年11月20日加價(jià)每噸150元、12月4日加價(jià)250元、12月18日加價(jià)155元、今年元旦加價(jià)90元、1月18日加價(jià)185元、2月1日加價(jià)75元及2月19日加價(jià)275元，總共幅度達(dá)到1180元或19.7%。汽油價(jià)格7連升背后是國(guó)際油價(jià)持續(xù)飚升，布倫特油價(jià)去年11月6日收市39.82美金，目前報(bào)65.85美金，漲幅高達(dá)65%。不單是油價(jià)飚升，且其他商品價(jià)格均同步上升——黃金除外。CRB指數(shù)反映商品價(jià)格走勢(shì)，亦是持續(xù)飚升。

CRB指數(shù)（CommodityResearchBureauIndex）乃美國(guó)私人公司商品研究局于1957年開始發(fā)布有關(guān)包括石油在內(nèi)多種商品價(jià)格指數(shù)。商品調(diào)查局美國(guó)人積勒（Jiler）兄弟創(chuàng)辦，CRB指數(shù)1957年正式發(fā)布，最初由28種商品價(jià)格組成。1961年至1983年CRB指數(shù)共進(jìn)行6次修改;1987年至1995年又再作3次修改;2005年進(jìn)行第十次修改。目前CRB指數(shù)包含19種商品價(jià)格，其中原油權(quán)重占23%，天然氣占6%，取暖油占5%，三者占CRB指數(shù)權(quán)重高達(dá)34%，即三分之一強(qiáng)！

近年來(lái)，筆者多次分析評(píng)論CRB指數(shù)走勢(shì)。2018年12月15日《從商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)分析開始》一文中認(rèn)為，2008年高位結(jié)束第（3）浪，之后展開第（4）浪調(diào)整。第（4）浪中，2008年6月至2009年3月為浪（a），2009年3月至2011年4月為浪（b），之后進(jìn)入浪c下跌。2016年初至2018年5月之3浪反彈應(yīng)是（c）浪4，接著進(jìn)入（c）浪5最后一跌?！Y(jié)束恐怕要2020年了。

2020年3月20日拙作題為《CRB指數(shù)面臨重大轉(zhuǎn)折》。文中分析道：“CRB指數(shù)2008年高位以來(lái)按簡(jiǎn)單（a）（b）（c）三浪模式劃分，其中2008年6月至2009年3月為浪（a），2009年3月至2011年4月為浪（b），之后進(jìn)入浪（c）下跌。浪（c）中，2012年6月結(jié)束（c）浪1，2012年9月反彈高點(diǎn)結(jié)束（c）浪2，接著跌至2016年2月低點(diǎn)為（c）浪3，再反彈至2018年5月為（c）浪4，之后進(jìn)入最后一跌（c）浪5。……仔細(xì)分析（c）浪5，似是一個(gè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)3-3-3-3-3型態(tài)5浪模式，即俗稱楔形走勢(shì)，或曰終結(jié)型傾斜三角形，正是最后一跌之特征?！?/p>

去年11月13日又寫《CRB指數(shù)進(jìn)入上升周期》分析CRB指數(shù)走勢(shì)：“當(dāng)CRB指數(shù)見(jiàn)底，其后反彈應(yīng)當(dāng)首先收復(fù)（c）浪5跌勢(shì)，回到（c）浪4反彈高位附近——206點(diǎn)，當(dāng)前約153點(diǎn)。顯然，一組大型ABC下跌結(jié)束……未來(lái)幾年無(wú)論是間隔浪X抑或（4）浪B，將會(huì)呈現(xiàn)反復(fù)反彈走勢(shì)?！?p>

湯臣路透CRB期貨指數(shù)去年4月21日最低見(jiàn)101.48點(diǎn)，徹底結(jié)束自2008年6月底以來(lái)下跌浪。之后呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)之勢(shì)，持續(xù)反彈至今，僅僅中途去年8月至11月略作調(diào)整。正所謂“大寒之后有大暑”，CRB指數(shù)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)12年時(shí)間下跌，跌幅高達(dá)78.6%，完成長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)大寒后反彈，必有大暑。不過(guò)大暑需要時(shí)間。去年4月結(jié)束（4）浪A見(jiàn)底以來(lái)，CRB指數(shù)將有可能運(yùn)行一個(gè)簡(jiǎn)單鋸齒型態(tài)，其中B浪（a）呈現(xiàn)一組5浪推動(dòng)上升。再細(xì)分浪（a），（a）浪1由去年4月21日升至8月31日，接著（a）浪2跌至10月29日142點(diǎn)，隨后（a）浪3上升至今。（a）浪3中，近期若出現(xiàn)回落，之后再創(chuàng)新高，則將結(jié)束整個(gè)（a）浪3上升，進(jìn)入（a）浪4調(diào)整。當(dāng)一組5浪推動(dòng)上升后，整個(gè)浪（a）將終結(jié)。CRB指數(shù)前期反彈高位206點(diǎn)附近，大概是浪（a）結(jié)束之好時(shí)機(jī)。相信油價(jià)下半年將進(jìn)入調(diào)整期，且調(diào)整期有可能會(huì)延續(xù)至2022年甚至2023年，是為B浪（b）調(diào)整。

筆者對(duì)CRB指數(shù)整體波浪劃分，初步斷定為第（4）浪乃一個(gè)巨大三角形，2008年6月至2020年4月為其中（4）浪A，2020年4月之后進(jìn)入（4）浪B反彈。若能強(qiáng)勢(shì)反彈，數(shù)年后將會(huì)反彈至2014年6月，反彈高位甚至是2011年4月高位。

伴隨著商品價(jià)格上升，美國(guó)國(guó)債收益率亦同步上升（有關(guān)美債收益率分析后期再補(bǔ)），周四美國(guó)10年期國(guó)債收益率升破1.50%，30年期國(guó)債收益率升破2.30%，而美國(guó)則下跌，納斯達(dá)克指數(shù)大跌3.50%，標(biāo)普500指數(shù)亦跌2.40%。周五中國(guó)股市開市低開超過(guò)2%，其后反彈，但午市再跌。近年來(lái)，在核心資產(chǎn)炒作下，滬深300指數(shù)走勢(shì)明顯強(qiáng)于國(guó)證2000指數(shù)。滬深300指數(shù)代表藍(lán)籌股，代表核心資產(chǎn);而國(guó)證2000指數(shù)則代表垃圾股、次級(jí)股票。觀察兩者走勢(shì)甚為有趣。

將滬深300指數(shù)與國(guó)證2000指數(shù)比值作走勢(shì)圖。2014年曾大幅波動(dòng)，2014年10月29日滬深300指數(shù)為國(guó)證2000指數(shù)0.43倍，但至2015年1月5日則上升為0.67倍，說(shuō)明期間藍(lán)籌股表現(xiàn)較好。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)正炒作金融股，券商股走勢(shì)如旱地拔蔥。到2015年初，證監(jiān)會(huì)查兩融，藍(lán)籌股受壓，至2015年6月18日滬深300指數(shù)與國(guó)證2000指數(shù)比值為0.38倍。此后該比值一直呈現(xiàn)楔形走勢(shì)，跌至2016年11月最低0.36倍。

楔形反轉(zhuǎn)后，滬深300指數(shù)逐步走強(qiáng)，而國(guó)證2000指數(shù)則轉(zhuǎn)弱。滬深300與國(guó)證2000比值走勢(shì)以一組5浪方式上升至2018年10月19日0.66倍。翻查兩種指數(shù)走勢(shì)，滬深300指數(shù)期間下跌幅度約15%，但國(guó)證2000指數(shù)于2016年11月最高見(jiàn)9719點(diǎn)，跌至2018年10月19日最低4541點(diǎn)，最大跌幅高達(dá)53%。滬深300與國(guó)證2000比值走勢(shì)2018年10月19日至2020年8月10日形成水平三角形，表明兩大指數(shù)個(gè)股表現(xiàn)相差不大。而2020年8月10日至2021年2月18日，該比值急升一組5浪至0.89倍，核心資產(chǎn)抱團(tuán)股現(xiàn)象日益嚴(yán)重，而期間多達(dá)2000多只股票走勢(shì)則下跌，形成剪刀差現(xiàn)象。終于，春節(jié)長(zhǎng)假之后復(fù)市抱團(tuán)股走勢(shì)出現(xiàn)初步土崩瓦解情形。

抱團(tuán)股現(xiàn)象，令人第一時(shí)間想起1970年代初美國(guó)“漂亮50”（NiftyFifty）炒作潮。1970年5月至1973年初，是美國(guó)漂亮50炒作期。50家藍(lán)籌公司中，市盈率最高是寶麗來(lái)（Polaroid）90倍，最低ITT為16倍，50家公司平均市盈率高達(dá)42倍，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市盈率僅為19倍。隨著1973年石油危機(jī)出現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美股暴跌。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）1970年5月最低627點(diǎn)，升至1973年初最高1067點(diǎn)，其后熊市跌至1974年12月最低570點(diǎn)。顯然，漂亮50行情僅僅是熊市中反彈，市場(chǎng)無(wú)法承接廣泛炒作，只能選擇性投資。跌至熊市最低點(diǎn)時(shí)，漂亮50中施樂(lè)（Xerox）跌71%、Avon下跌86%，而寶麗來(lái)更暴跌91%。此時(shí)漂亮50中市盈率最高者13倍，最低者更只有6倍，平均9倍，僅為最高點(diǎn)時(shí)兩成。

前事不忘，后事之師。中國(guó)股市抱團(tuán)股炒作，一些所謂核心資產(chǎn)估值高到離譜，此處便不點(diǎn)名，但投資者必須明察秋毫，大寒之后有大暑，但大暑之后有大寒，經(jīng)歷過(guò)中國(guó)股市數(shù)十年來(lái)起落，投資者應(yīng)會(huì)體會(huì)其中滋味。

長(zhǎng)期而言，滬深300與國(guó)證2000比值看上去是一組大型abc三浪模式，后市有機(jī)會(huì)回落至0.60倍水平，是否意味著股市風(fēng)格互換？