聚焦比較優(yōu)勢回避犀牛風險

李曉星

我們認為2021年的市場是前低后高，一季度會稍顯平淡，背后的原因是流動性的變化。目前我們依然維持這個看法。

而流動性不寬裕的一季度也是對市場壓力最大的時刻。央行持續(xù)收縮流動性，我認為沒有必要那么擔心。一季度是最好的收縮流動性的時間窗口。從二季度開始，地產(chǎn)基建和出口都有可能出現(xiàn)邊際負面的事情，現(xiàn)在的收縮是為了到必要時刻有放松的空間。

我們的年度策略是“聚焦比較優(yōu)勢，回避犀牛風險”。現(xiàn)在看，犀牛風險在逐步浮出水面，銀行端對于地產(chǎn)相關的貸款持續(xù)收緊，我們認為地產(chǎn)鏈相關的風險只是剛剛顯露，這一年我們都會繼續(xù)回避地產(chǎn)鏈相關的犀牛風險。我們會聚焦到看好的比較優(yōu)勢層面，工程師紅利的科技和中產(chǎn)階級紅利的消費。

先說說科技方面。科技有兩條腿，碳中和相關和5G 后周期相關。目前這個階段，我們依然看好光伏行業(yè)長期的行業(yè)發(fā)展，但是中期面臨競爭格局惡化和盈利預測下調(diào)等問題，在這個估值分位上，我們認為并不是一個布局的好時點。未來要么等股價回調(diào)估值降下來，要么等下半年盈利預測下調(diào)到位，光伏板塊目前性價比并不具有特別的吸引力。電動車在上升趨勢中，但是部分龍頭公司面臨預期過高、交易擁擠等問題，如果行業(yè)出現(xiàn)一些低預期的數(shù)據(jù)，回調(diào)的幅度并不會小，機構(gòu)集中持倉的標的并沒有太多的風險調(diào)整后的收益率空間。在電動車領域，我們主要看好具有產(chǎn)業(yè)定價權的龍頭，和市場沒有形成一致預期，但受益于未來產(chǎn)業(yè)趨勢的細分賽道中具有領先競爭力的標的。

對于科技的另外一條腿，5G后周期相關，無論是硬件的智能終端和軟件應用，市場的關注度和機構(gòu)持倉的擁擠度都處于較低水平，而基本面情況卻非常良好。我們近期會持續(xù)關注消費電子、半導體、云和互聯(lián)網(wǎng)的長期機會，其中有不少標的已經(jīng)進入了相當有性價比的股價位置。

在消費方面，近期因為擔心疫情在冬季蔓延，很多消費公司都有10%-20% 的回調(diào)幅度。消費的基本面是沒有問題的，動銷是非常良性的。就算有疫情影響，也只是短期的，不影響公司的長期價值。近期的股價回調(diào)提升了相關標的的性價比，我們看好估值和基本面具有性價比的優(yōu)質(zhì)公司。

總體來說，我們的觀點不變。由于流動性的收縮，整體一季度是個播種的階段，預計二三季度的流動性會好轉(zhuǎn)，屆時會是開始收獲的季節(jié)。在這個播種的階段，我們會耐心尋找投資機會，對于已經(jīng)進入合理區(qū)間的標的會盡快建倉，對于估值過高或者基本面出現(xiàn)不確定性因素的標的，我們會耐心等待它們的買點。

港股市場長期來看有兩個方面特別吸引人，一方面是擁有大量的稀缺賽道的頭部公司，另一方面整體估值在全球范圍內(nèi)也是處于很低的水平。我們自2017年底就開始進行港股的投資。我們一直認為，對于A股而言，港股是非常好的補充。2020年A股表現(xiàn)強于港股，而2021年可能是港股擁有巨大超額收益的一年，港股市場會是今年投資的一個亮點。我們團隊管理的銀華心誠、銀華心怡、銀華心佳以及銀華港股通等基金均涉及港股投資。其中，2020年四季報顯示，銀華港股通精選的港股投資比例最高，占基金資產(chǎn)凈值比高達79.83%。我們也建議基金投資人可以多投資一些投資范圍中含有港股的基金，武器可以不用，但武器庫大一點總是好的。

權益市場的波動是常態(tài)，我們一起面臨荊棘的時光也會多于鮮花和掌聲。2021年的市場挑戰(zhàn)不會小，但我相信市場波動中的“相愛相殺”最后都是和持有人增加信任度的機會。我希望做到透明，把我的真實想法跟大家來分享。我一直認為誠實地對待自己才是負責任的管理組合的態(tài)度，無論正確和錯誤，我都希望放到陽光下讓大家來剖析。希望每一年都能發(fā)現(xiàn)一個更好的自己，我們一起加油。