丁景芝
新冠疫情在年底又迎來(lái)局部的小爆發(fā),核酸檢測(cè)的熱度再起。核酸檢測(cè)龍頭金域醫(yī)學(xué)(603882.SH)在2020年12月25日盤中漲停,達(dá)到歷史新高120.76元。而金域醫(yī)學(xué)從12月1日開始就從86.3元不斷上漲,19個(gè)交易日的區(qū)間漲幅為40%,對(duì)投資人來(lái)說(shuō)是不小的誘惑。
只要疫情還在,核酸檢測(cè)就是剛需。從公開渠道了解,截至11月底,金域醫(yī)學(xué)累計(jì)完成核酸檢測(cè)量達(dá)到2700萬(wàn)人份,是全國(guó)檢測(cè)量最大的第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)。難怪,金域醫(yī)學(xué)在疫情局部反彈情形下股價(jià)再創(chuàng)新高。
在此之前,12月21日,金域醫(yī)學(xué)非公開發(fā)行A股股票的申請(qǐng)剛剛獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核通過(guò)。此次,金域醫(yī)學(xué)的定增可謂是一波三折,經(jīng)歷了對(duì)定增預(yù)案的大修改。
從2020年4月非公開發(fā)行預(yù)案發(fā)布,到12月才塵埃落定。定增的發(fā)行對(duì)象由先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期(有限合伙)和梁耀銘調(diào)整為金域醫(yī)學(xué)的實(shí)際控制人梁耀銘;募集資金總額大幅下降,由不超過(guò)10億元調(diào)整為1.5億元;發(fā)行價(jià)格由48.23元/股向下微調(diào)為48.02元/股。由于梁耀銘實(shí)控人身份,定增最終鎖定期是36個(gè)月。2020年12月24日的收盤價(jià)109.78元,是定增價(jià)格的2.28倍。
2020年4月15日,國(guó)投招商管理的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期就與金域醫(yī)學(xué)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,擬以戰(zhàn)略投資者身份參與認(rèn)購(gòu)金域醫(yī)學(xué)的鎖價(jià)定增,而到11月18日,該戰(zhàn)略合作協(xié)議解除。據(jù)公司公告主要原因在于資本市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。
資本市場(chǎng)環(huán)境究竟發(fā)生了哪些變化?本次定增融資額大幅減少,是否還能為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展助力?未來(lái)金域醫(yī)學(xué)是否能夠保持目前的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?
本次金域醫(yī)學(xué)的定增發(fā)行價(jià)格是對(duì)發(fā)行對(duì)象十分友好的,畢竟金域醫(yī)學(xué)的股價(jià)從年初開始上漲,從51.32元上漲至年末的120元,上漲幅度可觀。如果戰(zhàn)略投資者能夠成功引入,即刻有128%的浮盈,相信任何一家戰(zhàn)投都樂(lè)意為之。
不過(guò),計(jì)劃趕不上變化,證監(jiān)會(huì)對(duì)鎖定定增中的戰(zhàn)略投資者的定義有不同的解讀,堅(jiān)持“一事一議”。自2020年2月14日,再融資新規(guī)實(shí)施細(xì)則實(shí)行以來(lái),引入戰(zhàn)略投資者的鎖價(jià)發(fā)行方式就未有一例獲得發(fā)行。而九強(qiáng)生物定增引入國(guó)藥投資通過(guò),也是因?yàn)閲?guó)藥投資自愿追加承諾,將鎖定期從18個(gè)月延長(zhǎng)至36個(gè)月才得以通過(guò)。
因此,雖然金域醫(yī)學(xué)擬引入的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期(有限合伙)的出資人包括財(cái)政部、國(guó)投招商、招商局資本及政府引導(dǎo)基金等實(shí)力強(qiáng)勁的資方,也最終折戟于途。而基金GP國(guó)投招商放棄的原因相信一方面是因?yàn)楸O(jiān)管層面通過(guò)的概率很小,另外也是因?yàn)槿绻芳渔i定期承諾到3年,金域醫(yī)學(xué)3年以后的業(yè)績(jī)狀況是否能保持較高增長(zhǎng)是個(gè)難解的謎題。畢竟金域醫(yī)學(xué)2020年以來(lái)的業(yè)績(jī)、市值大增,主要還是由于新冠核酸檢測(cè)才讓金域醫(yī)學(xué)炙手可熱。然而,隨著新冠疫苗的研發(fā)進(jìn)展順利,疫情控制指日可待,金域醫(yī)學(xué)未來(lái)究竟如何,誰(shuí)也無(wú)法定論。
2020年前三季度金域醫(yī)學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約58.27億元,同比增長(zhǎng)48.65%;凈利潤(rùn)約10.55億元,同比增長(zhǎng)230.65%。半年報(bào)中營(yíng)業(yè)收入也同比增長(zhǎng)36.63%,營(yíng)收變動(dòng)原因主要由于報(bào)告期新冠核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)增量所致,看來(lái),今年的營(yíng)收增長(zhǎng)大概率還是由于核酸檢測(cè)。
不過(guò),其實(shí)5年來(lái),金域醫(yī)學(xué)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)一直在保持正向上漲,只是2017-2019年?duì)I收增速保持在16%左右,但凈利潤(rùn)增速是逐年提升的,且公司的現(xiàn)金流狀態(tài)也很好,2018-2019年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量都超過(guò)凈利潤(rùn)。公司的ROE也在逐年突破,只是2020年才猛增到31.86%。公司的銷售毛利率多年保持穩(wěn)定在40%左右,銷售凈利潤(rùn)率逐年上升,2020年突破18.87%。公司資產(chǎn)負(fù)債率有所下降,但是還在一個(gè)相對(duì)較高的水平??傮w來(lái)看,金域醫(yī)學(xué)多年保持較低增速的增長(zhǎng),2020年的業(yè)績(jī)大突破大概率是難以繼續(xù)保持的,不過(guò)公司的賽道處在較高的增速通道中。
第三方醫(yī)學(xué)檢測(cè)就是醫(yī)院將一些檢測(cè)項(xiàng)目的標(biāo)本委托給第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室,進(jìn)行樣本的檢測(cè)并出具檢驗(yàn)、檢查報(bào)告。常規(guī)檢驗(yàn)醫(yī)院可以自主運(yùn)作,但是涉及到高端及樣本量較少的檢驗(yàn),醫(yī)院就會(huì)外包給在儀器設(shè)備實(shí)力更強(qiáng),且具有規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)的第三方檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)。
第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家是十分成熟的產(chǎn)業(yè),根據(jù)火石創(chuàng)造的數(shù)據(jù),2019年第三方醫(yī)檢機(jī)構(gòu)在美國(guó)的市場(chǎng)滲透率為38%,德國(guó)達(dá)60%,日本已達(dá)67%,而中國(guó)市場(chǎng)滲透率僅為5%。
從性價(jià)比的角度來(lái)看,第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)性價(jià)比更高。國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委衛(wèi)生發(fā)展研究中心以2016年為基數(shù)推算,2016-2020年間第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)可節(jié)省的檢驗(yàn)花費(fèi)依次為104億元、137億元、176億元、221億元、274億元。醫(yī)保控費(fèi)是大勢(shì)所趨,未來(lái)會(huì)提升第三方醫(yī)檢機(jī)構(gòu)的滲透率。我國(guó)的第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)市場(chǎng)規(guī)模在2018年約109億,預(yù)計(jì)到2024年將要突破800億元。
在看好這一賽道的大背景下,全國(guó)三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心數(shù)量從2010年的89家增至2018年的1275家,近兩年新增數(shù)量尤為明顯,行業(yè)處于小、散、亂的格局之下,同時(shí)檢驗(yàn)中心市場(chǎng)由一線城市逐漸下沉至二、三線城市。且根據(jù)國(guó)家政策,各地都在建立區(qū)域檢驗(yàn)中心,也將會(huì)改變第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。
金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷(300244.SZ)等頭部企業(yè)也在和地方醫(yī)院采取共建方式布局區(qū)域檢驗(yàn)中心。金域醫(yī)學(xué)已經(jīng)在重慶、安徽、四川等省市建立了區(qū)域檢驗(yàn)中心;迪安診斷參與建設(shè)的區(qū)域檢驗(yàn)中心也已覆蓋了江蘇、河北、河南、內(nèi)蒙古等省多地。一定程度上,金域醫(yī)學(xué)這樣的龍頭公司取得了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì),占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額,該市場(chǎng)集中度將逐漸提升,向龍頭企業(yè)靠攏。
且公司也在加大投資到更細(xì)分的檢驗(yàn)市場(chǎng),提升自身的檢驗(yàn)實(shí)力。通過(guò)“自主研發(fā)+合作開發(fā)”,公司深度布局特檢業(yè)務(wù),2019年特檢占營(yíng)業(yè)收入比重超過(guò)46%,主要板塊為基因組學(xué)、病理診斷和質(zhì)譜三大類。同時(shí),特檢業(yè)務(wù)的毛利率較高,2020年公司前三季度毛利率為45.74%,同比提高5.88個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí),加大對(duì)創(chuàng)新檢驗(yàn)技術(shù)的投資,金域醫(yī)學(xué)從2018年1月開始就與香港中文大學(xué)的盧煜明教授團(tuán)隊(duì)成立公司合作開發(fā)高端無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè)(NIPT)技術(shù),該項(xiàng)目已經(jīng)累計(jì)投入1.5億港元。
對(duì)于金域醫(yī)學(xué)來(lái)說(shuō),想再上升一個(gè)臺(tái)階,就要抓住從toB到toC的機(jī)遇,提升自身品牌影響力,擴(kuò)大規(guī)模,同時(shí)在地域精耕細(xì)作,才能提升規(guī)?;?yīng)及成本優(yōu)勢(shì),成為第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)領(lǐng)域的領(lǐng)軍者。