曾經(jīng)的“醬油一哥”能否東山再起

夏木

海天味業(yè)（603288）的市值一路奔著7000億去了，而曾經(jīng)的“醬油一哥”加加食品（ST加加，002650）市值只有82億元（截至2021年1月5日下午收盤市值），還在為摘帽而掙扎。

2020年12月20日晚，加加食品發(fā)布《關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組的公告》，終止收購大連遠(yuǎn)洋漁業(yè)金槍魚釣有限公司（以下簡稱“金槍魚釣”）100% 股權(quán)，這意味著這起耗時超過兩年的收購以失敗告終。

加加食品表示，基于本次重組方案較為復(fù)雜，公司尚未被撤銷其他風(fēng)險警示以及目前市場環(huán)境等原因，現(xiàn)階段繼續(xù)推行重大資產(chǎn)重組條件尚不成熟，經(jīng)公司審慎研究，決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項。

曾被冠以“醬油第一股”名號的加加食品，早已揮別2012年上市之時的輝煌。8年來業(yè)績停滯，違規(guī)擔(dān)保、戴帽ST等困境接踵而至，業(yè)績不斷被同行業(yè)后來者超越。

一手好牌打到爛，加加食品還能否回到正常發(fā)展軌道？

收購失敗，投資者卻“拍手叫好”

2018年3月，加加食品首次提出收購意向并停牌4個月。同年7月10日，加加食品公布了重組預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及付現(xiàn)金的方式購買勵振羽等合計持有的大連金槍魚釣100%股權(quán)，作價47.1億元，溢價超200%。而宣布收購金槍魚釣時，加加食品的總市值僅為55.6億元。

公開資料顯示，金槍魚釣是國內(nèi)最大的專業(yè)從事金槍魚超低溫延繩釣的漁業(yè)公司，曾計劃赴港交所上市，但最后決定通過資產(chǎn)重組進入加加食品。

彼時，對于收購金槍魚釣，加加方面表示，隨著國內(nèi)消費的升級，高端食品的市場發(fā)展空間巨大。金槍魚釣屬于稀缺行業(yè)，且面向高端消費市場，與加加食品布局大食品領(lǐng)域、實現(xiàn)高端定位的初衷都極為吻合。

然而，這起并購一波三折，兩年來甚至沒有取得過實質(zhì)性進展。

2018年12月，收購議案獲股東大會通過。但由于該重組的審計及審閱機構(gòu)大信會計師事務(wù)所自身原因，導(dǎo)致公司無法在規(guī)定期限內(nèi)向證監(jiān)會報送重組材料，故重組申報延期。

2019年6月，加加食品因涉嫌信披違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，重組事項再一次擱置。在2019年底的股東大會上，該事項的決議有效期被延長至2020年12月18日。

2020年12月20日晚，加加食品發(fā)布公告，同意公司終止對大連遠(yuǎn)洋漁業(yè)金槍魚釣有限公司的重組事項。

收購失敗，卻獲得不少投資者“好評”。

記者在加加食品的股票討論吧看到，有投資者留言稱“慶祝加加正式回歸主業(yè)，重塑調(diào)味品牌龍頭”“終止瞎胡鬧是天大好事”，還有投資者調(diào)侃“開了香檳慶?！?。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬接受媒體采訪時表示，業(yè)界對加加食品收購金槍魚釣一直持不樂觀態(tài)度，加加食品整體對金槍魚釣公司并沒有駕馭能力，如同“蛇吞象”?；仡櫦蛹邮称方陙矶啻沃亟M失敗，主要是由于其在戰(zhàn)略、渠道、團隊等方面均存在較大的問題。

“醬油一哥”如今淪落“打醬油”

加加食品成立于1996年，因加加醬油而被市場所熟知。2012年登陸A股，成為“中國醬油第一股”。

值得關(guān)注的是，自2015年始，加加食品就開始尋求多元化。

2015年5月，加加食品向云廚電商增資5000萬元獲得其51%股權(quán)，從事鮮肉、冷卻肉配送和零售日用品，卻始終不能盈利。2017年12月，加加食品以0元價格將云廚電商51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，5000萬投入打了個水漂。

2017年4月，加加食品擬收購辣妹子食品股份有限公司100%股權(quán)，經(jīng)過6個月磋商，最終因相關(guān)各方利益訴求不盡相同而告吹。2018年開始的并購金槍魚釣，也是竹籃打水一場空。

寄望通過并購使業(yè)績增長，加加食品的初衷或無不妥。然而，加加食品在主營業(yè)務(wù)——調(diào)味品市場上逐漸掉隊，錯失了良好的市場發(fā)展機遇。比如中低端醬油市場飽和的情況下，高端醬油市場伴隨消費升級而崛起。

記者梳理財務(wù)資料發(fā)現(xiàn)，加加食品自上市后，業(yè)績增長幾乎停滯不前，年度營收增長率均只有個位數(shù)，凈利潤更是不進反退。

加加食品的年營收從剛上市的16億元到2019年的20.40億元，幾乎原地踏步。而曾經(jīng)的小弟、也是老對手的海天味業(yè)，2019年的營收超過197億元，是加加食品的近10倍。

2017-2019年及2020年前三季度，加加的毛利率分別為27.28%、26.23%、27.01%、31.62%，而同行業(yè)的海天味業(yè)和千禾味業(yè)（603027）2020年Q3毛利率分別為42.27%、49.45%，加加的盈利能力明顯落后。

差距在零售端也有鮮明對比。

在天貓，記者看到加加官方旗艦店中銷量第一的產(chǎn)品是1.9升的味極鮮醬油，售價22.8元，總銷量達(dá)到21953件。海天官方旗艦店中銷量第一的產(chǎn)品是1.28升的海天古道姜蔥料酒，總銷量超過20萬件；排名第二的1.28升海天味極鮮醬油套裝，兩瓶售價為49.9元，總銷量也超過了16萬件。兩個品牌的銷量差距如此之大。

記者又在電腦端登錄京東搜索“醬油”，第一頁的60種商品中，沒有看到加加醬油的身影，出現(xiàn)較多的是海天醬油、李錦記醬油等。一直翻到十多頁之后，才看到加加醬油的產(chǎn)品。

記者又探訪了武漢本地的一些大型商超，有些超市的醬油貨架上，甚至連加加醬油的身影都找不到。

一位熟悉調(diào)味品市場的武漢本地代理商透露，目前加加食品在醬油市場主要集中在二三線城市，在全國30多個省、市、自治區(qū)設(shè)立1200多個總經(jīng)銷商。相比之下，目前海天味業(yè)的網(wǎng)絡(luò)已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內(nèi)陸省份中，90%的省份銷售過億，縣級覆蓋率達(dá)到90%以上。

很明顯，過去8年時間里，加加食品沒有很好把握調(diào)味品主業(yè)的市場發(fā)展機遇。

違規(guī)頻遭處罰，重新聚焦主業(yè)

其實，梳理加加食品近年來的公告，可以進一步看到，加加食品除了偏離主業(yè)、業(yè)績幾無增長以外，信披違規(guī)被處罰、大股東股份凍結(jié)等狀況頻現(xiàn)。

近兩年，加加食品頻頻遭到證監(jiān)會處罰都直指兩大問題——違規(guī)擔(dān)保和關(guān)聯(lián)交易。Wind數(shù)據(jù)顯示，加加食品上市至今有5次因違規(guī)遭罰記錄，其中4次集中發(fā)生在近一年內(nèi)。

加加食品被ST是因為2020年上半年的一次違規(guī)擔(dān)保。截至2020年6月12日，公司違規(guī)對外擔(dān)保本金余額合計4.66億元，占當(dāng)期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的19.94%。違規(guī)擔(dān)保不僅使得公司戴帽，更折射出公司經(jīng)營管理上存在的漏洞。

2020年6月30日，加加食品宣布違規(guī)擔(dān)保事項已解除，有望于短期內(nèi)摘掉ST帽子，同年9月21日向深交所申請“摘帽”。但截至目前，加加食品還是ST加加。

如今，面對廣闊的調(diào)味品市場，加加食品似乎開始重新聚焦到主業(yè)之上。記者注意到，公司控股股東及實際控制人楊振曾于2020年11月明確表示，“公司要聚焦調(diào)味品行業(yè)這條黃金賽道?！?/p>

從業(yè)績來看，戴帽的加加食品似乎迎來了一些曙光：2020年前三季度營業(yè)收入15.78億元，同比微增7.04%，歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為1.39億元、1.32億元，增速分別為32.81%、29.68%，尤其是扣非凈利潤增速對比往年十分可觀。

有數(shù)據(jù)顯示，2013年我國復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模約為557億元，2018年增長至1091億元，年復(fù)合增長率約為15.83%，預(yù)測2021年將達(dá)1658億元。而調(diào)味品存在較大的提價空間，按價格分，12元以上超高端醬油未來至少有4倍以上增長空間，8-12元高端醬油是產(chǎn)品升級的主要方向。

面對再一次的市場機遇，加加食品能否逆襲，投資者拭目以待。