新興市場(chǎng)會(huì)成為拜登政府救助計(jì)劃的買(mǎi)單人嗎？

關(guān)浣非

毫無(wú)疑問(wèn)，過(guò)去的一年新冠肺炎疫情對(duì)全人類(lèi)的生產(chǎn)、生活已造成極大的破壞和擾亂，全球經(jīng)濟(jì)因此大幅收縮，人們的交往被迫中斷，國(guó)際間的指責(zé)、抱怨空前增多。新的一年，疫情發(fā)展仍然存在不確定性，這也將給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性。

美國(guó)疾病控制和預(yù)防中心（CDC）的研究人員之前預(yù)測(cè)，至3月，一種傳染性更強(qiáng)的COVID-19病毒株可能成為美國(guó)的“主要”病毒株（could become the "predominant" one in the United States by March），這將使疫情更難得到控制。世界銀行發(fā)表報(bào)告指出：今年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍然高度不確定，可能出現(xiàn)不同的增長(zhǎng)結(jié)果。在感染率持續(xù)上升、疫苗延遲推出的不利情況下，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能被限制在1.6%。而如果疫情得到有效控制，疫苗接種進(jìn)程加快，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或可提升至近5%。但牛年上半年全球經(jīng)濟(jì)或很難出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

美國(guó)財(cái)政危機(jī)轉(zhuǎn)嫁隱憂

隨著拜登就任美國(guó)第46任總統(tǒng)，其對(duì)美國(guó)的內(nèi)政、外交政策將做出哪些選擇、調(diào)整，或者說(shuō)其對(duì)特朗普所奉行的極端單邊主義及其他政治遺產(chǎn)將做哪些修正和改變，不僅會(huì)影響到美國(guó)未來(lái)一段時(shí)間的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也將對(duì)國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)格局帶來(lái)影響。在一定程度上可以說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能在繼續(xù)依靠極寬松的貨幣政策和財(cái)政政策續(xù)命的道路上走到何時(shí)，將給全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)帶來(lái)極大的不確定性。

拜登上任伊始就已提出數(shù)額高達(dá)1.9萬(wàn)億美元的“美國(guó)拯救計(jì)劃”，加上薪資保護(hù)計(jì)劃（Paycheck Protection Programme）7000億美元的延續(xù)，以及其他一些支出，到目前為止，除固定預(yù)算外，預(yù)計(jì)美國(guó)2021財(cái)年用于刺激經(jīng)濟(jì)的支出或?qū)⒗塾?jì)高達(dá)3.535萬(wàn)億美元。在任命耶倫作為美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上，耶倫表示：“我們的立法者需要在下一個(gè)救助方案上采取‘重大行動(dòng)（act big）?！彼f(shuō)：“作為財(cái)政部長(zhǎng)，我的角色將是協(xié)助經(jīng)濟(jì)重建，以便為更多的人創(chuàng)造更多的繁榮，并確保美國(guó)企業(yè)能夠在日益激烈的全球經(jīng)濟(jì)中競(jìng)爭(zhēng)?！彼J(rèn)為，美國(guó)能夠負(fù)擔(dān)得起使經(jīng)濟(jì)重新站穩(wěn)腳跟，以度過(guò)新冠肺炎疫情（Covid-19）所需的一切。

另一邊廂，在過(guò)去一段時(shí)間里，美國(guó)通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，購(gòu)買(mǎi)各期限債券及各個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激方案，已經(jīng)累計(jì)放水印鈔超19萬(wàn)億美元的貨幣流動(dòng)性。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不久前表示，現(xiàn)在還不是退出寬松貨幣政策的時(shí)候，且利率和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)指引不是基于時(shí)間，而是基于結(jié)果。鮑威爾言論的重點(diǎn)是：除非出現(xiàn)令人不安的通脹和失衡，否則將不會(huì)加息。加之此前美聯(lián)儲(chǔ)另一位官員所言，美國(guó)通脹水平應(yīng)由2%上調(diào)至2.5%和3%，預(yù)示和隱含更加露骨及透徹顯示前瞻意圖與政策。

然而，美國(guó)是全球負(fù)債最多的國(guó)家，截至1月24日，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額高達(dá)約28萬(wàn)億美元，目前美國(guó)占全球債務(wù)總額近10%。過(guò)去4年間，這一數(shù)字增加了8萬(wàn)億美元;況且2021年美國(guó)的再融資需求最大，有7.7萬(wàn)億美元的債務(wù)即將到期，美國(guó)寅吃卯糧的窟窿將會(huì)越來(lái)越大，總有一天會(huì)走到山窮水盡的地步?？墒怯擅涝膰?guó)際儲(chǔ)備貨幣地位所決定，美國(guó)的這種財(cái)政擴(kuò)張政策所造成的龐大財(cái)政赤字，必不可免地會(huì)有一部分將變相由其他國(guó)家承擔(dān)，同時(shí)亦會(huì)帶來(lái)美元大幅度貶值的壓力。而不論是財(cái)政危機(jī)的轉(zhuǎn)嫁，還是貨幣貶值的輸出，對(duì)世界其他經(jīng)濟(jì)體所帶來(lái)的負(fù)面影響都將是深重及多重的。一國(guó)財(cái)政與貨幣政策協(xié)同雖然是規(guī)避金融危機(jī)的必要政策組合，但同時(shí)又一直是誘發(fā)國(guó)際金融危機(jī)的隱患之一。美國(guó)各領(lǐng)域積聚多時(shí)的潛在危機(jī)互相誘發(fā)、互相強(qiáng)化的風(fēng)險(xiǎn)正在不斷上升。

疫情持續(xù)擴(kuò)散必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退及債務(wù)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)衰退及債務(wù)危機(jī)必然引爆資本市場(chǎng)泡沫，資本市場(chǎng)泡沫破滅將進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)衰退及債務(wù)危機(jī)。這種危機(jī)的衍生、爆發(fā)可能會(huì)導(dǎo)致一場(chǎng)全球危機(jī)的爆發(fā)。如由于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鴿派政策持續(xù)及大規(guī)模財(cái)政投放的預(yù)期和疫苗的廣泛接種，以及由此帶來(lái)的對(duì)企業(yè)盈利的樂(lè)觀估計(jì)，美國(guó)股市市值已突破40萬(wàn)億美元，而2020年美國(guó)GDP估算為20.8萬(wàn)億美元，股市市值達(dá)到了GDP的兩倍。德意志銀行近日對(duì)627位市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)僅有12%的受訪者認(rèn)為當(dāng)前金融市場(chǎng)沒(méi)有泡沫。在比特幣之后，美國(guó)科技股被視為第二大泡沫，平均得分7.9分（滿分10分）， 83%的受訪者對(duì)科技泡沫的評(píng)價(jià)為7分或更高。

同時(shí)必須看到，現(xiàn)在包括美國(guó)在內(nèi)的全球極寬松的財(cái)政政策和貨幣政策都是因應(yīng)疫情的廣泛蔓延而制定形成的，所以疫情得到控制之時(shí)也將是各經(jīng)濟(jì)體選擇超寬松貨幣政策、財(cái)政政策退出之時(shí)。那時(shí)將會(huì)出現(xiàn)一種什么樣的情形，現(xiàn)在是很難做出樂(lè)觀想象的。

13萬(wàn)億美元的債務(wù)賬單

國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）最新一份報(bào)告指出，2020年全球債務(wù)規(guī)模飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的275萬(wàn)億美元，全球央行債務(wù)占全球GDP之比也從2019年的90%升至105%。而從經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同區(qū)域看，更可看出全球債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡的嚴(yán)重程度。截至去年9月底，發(fā)達(dá)市場(chǎng)整體債務(wù)占全球GDP的比重已從2019年底的380%躍升至432%，新興市場(chǎng)的比例則升至250%。其中最?lèi)?ài)借錢(qián)的美國(guó)新增債務(wù)約為發(fā)達(dá)國(guó)家總額的一半。2021年背負(fù)創(chuàng)紀(jì)錄債務(wù)負(fù)擔(dān)的全球主要經(jīng)濟(jì)體即將面對(duì)13萬(wàn)億美元的債務(wù)賬單，其中包括美國(guó)的7.7萬(wàn)億美元即將到期債務(wù)、日本的2.9萬(wàn)億美元債務(wù)、意大利的4330億美元債務(wù)、法國(guó)的3480億美元債務(wù)、德國(guó)的3250億美元債務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，G7國(guó)家和主要新興市場(chǎng)將面臨至少10年來(lái)最大規(guī)模的債券到期，其中很多是為了幫助本國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫衰退而發(fā)行的債務(wù)。這些國(guó)家的政府2021年需要展期的債務(wù)可能比2020年多出51%。

面對(duì)如此巨大的債務(wù)問(wèn)題，全球各國(guó)的協(xié)調(diào)能力及協(xié)調(diào)意愿則空前降低，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》1月中旬援引歐盟委員會(huì)政策文件草案報(bào)道，歐盟已制定計(jì)劃限制對(duì)美元的依賴。值得注意的是，草案顯示，歐盟將根據(jù)疫情以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，來(lái)制定在金融市場(chǎng)上促進(jìn)使用歐元的計(jì)劃。草案同時(shí)警告稱，全球金融市場(chǎng)過(guò)度依賴美元，這無(wú)法緩解金融緊張局勢(shì)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。這些都表明，無(wú)論全球經(jīng)濟(jì)是繼續(xù)下滑抑或是主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政政策和貨幣政策發(fā)生調(diào)整，都可能會(huì)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)格局的急劇變化，會(huì)有一部分經(jīng)濟(jì)體得益，也必然會(huì)有一部分經(jīng)濟(jì)體受損。1月15日，摩根大通預(yù)測(cè)，資金將從新興市場(chǎng)回流至美國(guó)。新興市場(chǎng)有可能成為拜登最新1.9萬(wàn)億美元疫情救助計(jì)劃的犧牲品。

居民消費(fèi)不足是拉低最終消費(fèi)的主因?

國(guó)際環(huán)境如此，中國(guó)唯有辦好自己的事。

新的一年，中國(guó)需在影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵方面做更多有的放矢的努力和部署。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)永遠(yuǎn)涉供給、需求兩端，“十四五”開(kāi)局之年，在積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí)，則需要在激發(fā)需求上做更多的制度優(yōu)化和公共服務(wù)完善的系統(tǒng)努力。當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要面對(duì)和致力解決內(nèi)需不振與外需不確定性問(wèn)題，而從內(nèi)部需求結(jié)構(gòu)看，則需致力解決政府消費(fèi)偏高、居民消費(fèi)不足的問(wèn)題。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上說(shuō)，投資與消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是完全不同的。投資每增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.2%，而消費(fèi)每增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.8%，是投資的4倍。

毋庸諱言，中國(guó)以往的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多得益于長(zhǎng)期投資擴(kuò)張的貢獻(xiàn)，因此也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了資本形成率偏高而最終消費(fèi)率較低的局面。2019年中國(guó)最終消費(fèi)率為55.40%，資本形成率為43.10%;同期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國(guó)最終消費(fèi)率為81.83%，資本形成率為21.01%;新興經(jīng)濟(jì)體中巴西、俄羅斯最終消費(fèi)率也維持在70%以上。相較于美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本居民消費(fèi)在GDP中的比重穩(wěn)定在50%以上，2019年我國(guó)居民消費(fèi)占比僅為38.79%。

居民消費(fèi)不足是拉低最終消費(fèi)的主要原因。而從內(nèi)部消費(fèi)的結(jié)構(gòu)上看，2019年我國(guó)居民消費(fèi)占比為69.97%，政府消費(fèi)占比30.03%，二者均與2018年持平。因此，如何落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)所作的各項(xiàng)部署也就成了實(shí)現(xiàn)中國(guó)既定社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的關(guān)鍵：“擴(kuò)大消費(fèi)最根本的是促進(jìn)就業(yè)，完善社保，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，扎實(shí)推進(jìn)共同富裕?！逼浯问恰坝行蛉∠恍┬姓韵拗葡M(fèi)購(gòu)買(mǎi)的規(guī)定”和“合理增加公共消費(fèi)”。

毫無(wú)疑問(wèn)，這些都是需要在牛年真正使出牛勁才能有所成效的。