跨國資本的兩面

鈕文新

中國經(jīng)濟新發(fā)展格局下的新征程已經(jīng)開始了。站在這個重要的歷史時間點上，我們清晰地看到，國際市場已成中國市場的延伸，而中國市場更已成為國際市場的重要組成部分。尤其是習(xí)近平主席在博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式上發(fā)表主旨演講之后，中國金融市場、資本市場以更加開放的姿態(tài)，快速接通全球資本血脈，以前所未有的高光吸引著全球投資者的目光。但需要理解的是：中國為什么需要如此迅速地開放金融、資本市場？

全球科技資本爭奪戰(zhàn)空前激烈

毋庸置疑，過去40年，中國改革開放的過程，實際是伴隨發(fā)達國家一般制造業(yè)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的過程。這個時期，中國可以依托“外商直接投資（FDI）+中國人富有智慧而勤奮創(chuàng)造”實現(xiàn)經(jīng)濟的快速進步。但40年過去了，發(fā)達國家能轉(zhuǎn)移的都轉(zhuǎn)移了，不能轉(zhuǎn)移也是他們必須盡最大努力保持優(yōu)勢的關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。站在這個角度看，或許大家不能簡單理解發(fā)達國家對中國實施技術(shù)封鎖，而更該看到：中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進到一個新境界，一個必須直接使用人類最前沿最核心的技術(shù)，并借此實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的階段，但這樣的技術(shù)從來都是原創(chuàng)國或企業(yè)必須嚴(yán)格限制外流的領(lǐng)域。

正因如此，中國已經(jīng)無法依托外商直接投資（FDI）去獲取核心技術(shù)。這決定了中國經(jīng)濟進一步高質(zhì)量發(fā)展必須依托自主創(chuàng)新，突破基礎(chǔ)科學(xué)瓶頸，研發(fā)原創(chuàng)技術(shù)，并以此形成中國經(jīng)濟未來的“核心技術(shù)集群”。

原創(chuàng)？談何容易。

歷史地看，任何一次人類經(jīng)濟的科技質(zhì)變，必須伴隨“科技資本”的巨額“揮霍”，工業(yè)革命如此，信息革命更是如此，而未來世界所期許的“智能革命”呢？可以肯定的是，如果把“工業(yè)、信息、智能”看作三次經(jīng)濟革命，那它們所對應(yīng)的“科技資本需求量”一代勝過一代，并呈“指數(shù)級”增長。只有獲得足夠的科技資本、股權(quán)資本去支撐科技創(chuàng)新的過程，中國才有可能成功。

所以，中國必須更大程度上開放資本市場，為吸收全球股權(quán)資本、科技資本創(chuàng)造必要條件。同時，加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，通過改革、完善、強化國內(nèi)大市場，構(gòu)建對全球“科技資本”的吸引力。這是當(dāng)今中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。

但現(xiàn)實是，全球“科技資本”爭奪早已白熱化。這實際體現(xiàn)為：以美國為主的發(fā)達國家無一不采取極端手段全力推高股票市場，構(gòu)建極度活躍的股權(quán)資本市場;與此同時，科技企業(yè)股票市盈率之高遠超傳統(tǒng)想象力，以此支持其“戰(zhàn)略性關(guān)鍵企業(yè)”獲取足夠的科技資本——股權(quán)資本;采用難以置信的“科技戰(zhàn)”手段，最大限度地打壓其他國家的科技能力，包括以各種金融手段爭奪科技資本。

如何理解“極致性貨幣政策”？

如果大家能夠認(rèn)清全球科技資本的稀缺性，能夠看清世界主要經(jīng)濟體對科技資本的爭奪已經(jīng)白熱化，是不是可以更為深刻地理解發(fā)達國家長期“大水漫灌”的政策意圖？

可以看到的事實是：發(fā)達國家對本國股權(quán)資本市場的呵護力度前所未有，而在全球經(jīng)濟均受“八大現(xiàn)實制約”的條件下，他們不惜采用“基礎(chǔ)貨幣資本化”方式全力營造股市積極向上的金融環(huán)境。但這是否會帶來股市泡沫、惡性通脹的后果？實際上，基于“八大現(xiàn)實制約”條件，第一，全球經(jīng)濟增長可能長期處于低迷狀態(tài);第二，總需求嚴(yán)重不足迫使傳統(tǒng)消費物價長期處于通縮狀態(tài)。這明顯為發(fā)達國家“調(diào)整貨幣政策功能、確立更加適宜科技資本擴張的貨幣政策訴求”提供了絕佳的基礎(chǔ)條件。

理論上說，以伯南克、耶倫、鮑威爾等為代表的新凱恩斯主義，目前已經(jīng)成為經(jīng)濟學(xué)主流學(xué)派，他們以更加務(wù)實的姿態(tài)大膽地提出：在全社會債務(wù)率過高的情況下，唯有大規(guī)模向金融市場釋放長期、超長期的基礎(chǔ)貨幣，讓基礎(chǔ)貨幣充當(dāng)國家資本，才可能大幅提高金融市場的資本生成能力，才可能在避免經(jīng)濟滑落的同時，有效降低債務(wù)率。同時，這樣的政策手段必然會大幅推高股市，從而為充分集聚全球科技資本提供堅實基礎(chǔ)。

值得注意的問題是：當(dāng)今條件下“濫發(fā)貨幣”真會導(dǎo)致通脹？其實，“八大制約”已經(jīng)極其嚴(yán)酷地弱化了全球幾乎所有國家的總需求，當(dāng)貨幣投放無法轉(zhuǎn)化為消費需求之時，當(dāng)貨幣投放無法轉(zhuǎn)化為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的原材料需求之時，那貨幣投放又如何推高消費品價格？

站在這樣的角度認(rèn)知問題，是不是可以得出這樣的結(jié)論：發(fā)達國家實施“長期基礎(chǔ)貨幣+長期極度寬松”的貨幣政策，其效果或許不能再用簡單的傳統(tǒng)指標(biāo)——比如通脹率加以考量，而更為突出的政策意圖在于，盡最大可能弱化對短期經(jīng)濟指標(biāo)的關(guān)注，爭取最大程度“獨霸全球科技資本”，為本國贏得更加堅實而長遠的經(jīng)濟未來。

其實，發(fā)達國家央行在制定貨幣政策時考察的指標(biāo)可能已經(jīng)改變：第一，已經(jīng)轉(zhuǎn)為觀察“一段時期通脹均值”，以此加大貨幣政策對短期物價上漲的容忍度;第二，置入“就業(yè)率”觀察指標(biāo)，以此觀察企業(yè)是否具備足夠的資本擴張能力。換言之，貨幣政策必須特別關(guān)注“企業(yè)股權(quán)資本的融資能力和對未來的投資能力”。同時，更要觀察與“國際資本爭奪戰(zhàn)”相關(guān)的一系列指標(biāo)。

跨國資本之水的治理之道

短短兩年時間，外資大量涌入中國股市、債市。同時，大家可以看到：陸港、港陸（北上或南下）的資金越來越明顯而清晰地刻畫著中國金融市場的波瀾印跡。但可以肯定，這僅僅是開始，更大的雙向流動、更猛的波瀾起伏還在后面，會把中國金融市場導(dǎo)入新紀(jì)元，并為之注入新能量、新特性，但更需要中國重視的問題是：全球金融資本大規(guī)?？缇沉鲃樱厝粫o中國金融市場帶來量級更大、前所未有的金融沖擊和巨大風(fēng)險。

發(fā)展中國家如能夠管好、用好國際金融資本，那將是福，但如果管不好、用不好，那則是禍。非常不幸，從人類百年發(fā)展歷程看，墨西哥、阿根廷、烏拉圭，甚至包括日本、韓國都曾因為資本開放，跨國資本大進大出而陷入“金融危機”?；蛟S正如中國那句老話：水可載舟亦可覆舟。