中國(guó)的選擇：接通國(guó)際資本大循環(huán)

正因“八大制約”存在，全球主要經(jīng)濟(jì)體必然呈現(xiàn)消費(fèi)不斷萎縮、儲(chǔ)蓄不斷增加、投資越發(fā)依賴實(shí)力雄厚的寡頭集團(tuán)——總需求嚴(yán)重不足的特征，這些情況一起構(gòu)成了“百年未有之大變局”的重要經(jīng)濟(jì)特征。

面對(duì)現(xiàn)實(shí)，中國(guó)怎么辦？加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，以更大的氣魄直面挑戰(zhàn)，大幅放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，接通國(guó)際國(guó)內(nèi)資本大循環(huán)的血脈。

2018年，中國(guó)市場(chǎng)，尤其是金融市場(chǎng)的開放進(jìn)入全新階段，推出了若干具有標(biāo)志意義的開放舉措。比如，在服務(wù)業(yè)，特別是金融業(yè)方面，中國(guó)正式宣布放寬銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)外資股比限制，放寬外資金融在華設(shè)立機(jī)構(gòu)的限制，擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)在華經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，拓寬中外金融市場(chǎng)合作領(lǐng)域;在制造業(yè)方面，過(guò)去保留準(zhǔn)入限制的汽車、船舶、飛機(jī)等少數(shù)行業(yè)，基本全面走向開放，特別是放開對(duì)汽車行業(yè)的外資限制。比如，在服務(wù)業(yè)，特別是金融業(yè)方面，中國(guó)正式宣布放寬銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)外資股比限制，放寬外資金融在華設(shè)立機(jī)構(gòu)的限制，擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)在華經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，拓寬中外金融市場(chǎng)合作領(lǐng)域;在制造業(yè)方面，過(guò)去保留準(zhǔn)入限制的汽車、船舶、飛機(jī)等少數(shù)行業(yè)，基本全面走向開放，特別是放開對(duì)汽車行業(yè)的外資限制。

從2018年到2020年底不過(guò)短短兩年多，中國(guó)向全球金融市場(chǎng)大步挺進(jìn)。2019年11月7日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《進(jìn)一步做好利用外資工作的意見》，從此，中國(guó)全面取消境外資本在華銀行、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，擴(kuò)大投資入股外資銀行和外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股東范圍，取消中外合資銀行中方唯一或主要股東必須是金融機(jī)構(gòu)的要求，允許外國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)公司投資設(shè)立保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)。2020年取消證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險(xiǎn)公司外資持股比例不超過(guò)51%的限制，大大豐富了中國(guó)金融市場(chǎng)的供給，增強(qiáng)了市場(chǎng)活力。

資本項(xiàng)目方面，中國(guó)開放力度大大增加。截至2020年底，在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)的中外合資證券公司中，至少已有高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、摩根士丹利華鑫、野村東方國(guó)際、摩根大通（中國(guó)）6家證券公司的外資持股比例達(dá)到51%;同時(shí)，高盛高華已經(jīng)開始申請(qǐng)將公司外資比例提升到100%，或成為中國(guó)首家外資獨(dú)資證券公司。另外，A股市場(chǎng)設(shè)立滬股通、深股通，形成A股“北向資金”，截至2020年底，累計(jì)凈流入量超過(guò)2萬(wàn)億元人民幣。與此同時(shí)，作為資本“雙向開放”的產(chǎn)物，港股通（南向資金）2020年余額達(dá)6600億港元，而進(jìn)入2021年后，截至1月28日，南向資金合計(jì)凈買入約2982億港元。

此外，在保險(xiǎn)業(yè)擴(kuò)大對(duì)外開放的環(huán)境下，外資保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)表現(xiàn)也得到了顯著提升，2020年前5個(gè)月，外資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)增速達(dá)7.67%，高出中資壽險(xiǎn)公司2.8個(gè)百分點(diǎn);外資財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)增速達(dá)35.68%，超出中資財(cái)險(xiǎn)公司6.29個(gè)百分點(diǎn)。作為資本市場(chǎng)又一重大開放舉措，2020年12月30日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)依據(jù)《中歐投資協(xié)定》，批準(zhǔn)德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)在華設(shè)立獨(dú)資保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司——安聯(lián)保險(xiǎn)資管公司。還有就是外資銀行也正在加速進(jìn)入中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)一系列開放動(dòng)作，強(qiáng)烈刺激著境外投資者的味蕾。如圖1所示，僅就陸股通投資通道而言，2018年下半年，流入A股市場(chǎng)的外資開始迅速增長(zhǎng)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2021年2月19日，通過(guò)陸股通和QFII兩個(gè)通道，外資持有A股市值2.7萬(wàn)億元，占A股流通市值3.9%。實(shí)際上，圖1恰恰反映了境外資本近兩年不斷加倉(cāng)A股的趨勢(shì)。

在疫情之下，人民幣資產(chǎn)越來(lái)越多地扮演了“避風(fēng)港”角色。全球著名對(duì)沖基金橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧一直強(qiáng)烈看好中國(guó)，他曾多次高調(diào)宣稱，不投資中國(guó)非常危險(xiǎn);全球三大金融投資巨頭之一的吉姆·羅杰斯，不僅長(zhǎng)期看好中國(guó)金融市場(chǎng)，而且近段時(shí)間頻頻表示，應(yīng)當(dāng)加倉(cāng)中國(guó);美國(guó)規(guī)模最大的上市投資管理集團(tuán)貝萊德也提出，中國(guó)是一個(gè)獨(dú)立于新興市場(chǎng)的投資目的地。當(dāng)然，這些外資巨頭未必直接投資A股市場(chǎng)，但他們已經(jīng)成為境外中概股或H股的持倉(cāng)人。

圖1： 陸股通持有A 股的股票市值和滬深300 指數(shù)走勢(shì)的比較

圖2 ：中國(guó)債券信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的外資在華持債數(shù)量變化情況

除股市以外，境外投資者增持中國(guó)債券規(guī)模也在2018年之后呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)之勢(shì)。如圖2所示，據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，截至2020年底，境外投資者持有國(guó)內(nèi)債券金額已達(dá)2.88萬(wàn)億元人民幣。而中央銀行給出的數(shù)據(jù)顯示：截至2020年底，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)主體已達(dá)905家，全部持債量3.3萬(wàn)億元，占該市場(chǎng)債券托管總量的3.2%。

外資投資者增持中國(guó)債券無(wú)疑得益于中國(guó)資本市場(chǎng)的開放，同時(shí)也是金融危機(jī)和疫情肆虐之下，國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化的結(jié)果。據(jù)2020年12月11日彭博社報(bào)道稱，截至12月中旬，全球“負(fù)利率債券”規(guī)模已達(dá)18.4萬(wàn)億美元，這個(gè)數(shù)字大致相當(dāng)于全球高等級(jí)債券的20%，而且目前仍呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?！柏?fù)利率債券”的不斷增長(zhǎng)當(dāng)然說(shuō)明大量投資者判斷全球或?qū)㈤L(zhǎng)期處于“通縮”狀態(tài)，但也同時(shí)大幅增加了此類投資者對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的興趣。畢竟，在全球主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，中國(guó)屬于少數(shù)維持正利率的，與美、歐、日同類同期債券相比，中國(guó)利率水平高出至少200個(gè)基點(diǎn)。加上中國(guó)債券較高的安全性，且中國(guó)國(guó)債納入國(guó)際債券指數(shù)，這都使得部分境外投資者主動(dòng)或通過(guò)購(gòu)買指數(shù)基金、ETF而被動(dòng)加倉(cāng)中國(guó)債券。

由此可見，當(dāng)時(shí)間進(jìn)入2020年，中國(guó)金融業(yè)開放已經(jīng)更加明確地駛向快車道，這無(wú)疑將推動(dòng)中國(guó)進(jìn)一步接入國(guó)際資本大循環(huán)，為中國(guó)更好利用國(guó)際金融市場(chǎng)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和能力，并實(shí)現(xiàn)與外資金融機(jī)構(gòu)的互利共贏，奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。