我國資本市場員工持股計(jì)劃事件驅(qū)動的理論研究

李萍

華東政法大學(xué)商學(xué)院

1 員工持股的背景和意義

1.1 研究背景

當(dāng)今企業(yè)的經(jīng)濟(jì)重要性在于它將眾多分散的資金集中起來，并且雇傭具有專業(yè)知識的職業(yè)經(jīng)理人來運(yùn)作企業(yè)，這樣一來，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)就分離開了。而委托-代理問題就會伴隨著兩權(quán)分離而產(chǎn)生。因?yàn)楣蓶|將公司視作一種投資工具，他們期望經(jīng)營者能夠通過自身努力來使股東財(cái)富最大化，而經(jīng)營者們利用自身的人力資本為股東創(chuàng)造價(jià)值，他們會將公司作為獲取報(bào)酬和實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的源泉，為了達(dá)到自身的目標(biāo)，他們有時(shí)會以犧牲股東股東利益為代價(jià)做出相關(guān)決策從而使得自身的利益達(dá)到最大值。而對于股東們來說，防止經(jīng)營者做出自身利益最大化決策有兩個(gè)方向，分別是約束和激勵(lì)。通過設(shè)計(jì)有效的雇傭合約對經(jīng)營者進(jìn)行約束，約束固然是有效的，但是想要企業(yè)經(jīng)營者們長期地更好地為公司作出貢獻(xiàn)、實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，我想激勵(lì)會是一個(gè)更好的選擇。

1.2 研究意義

員工持股計(jì)劃作為股權(quán)激勵(lì)的一種重要手段，其研究意義主要有理論和實(shí)踐兩個(gè)方面。從理論上來講，公司經(jīng)營者的股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制的理論基礎(chǔ)主要是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的委托-代理理論、契約理論、人力資本理論以及管理學(xué)方面的激勵(lì)理論。因此，研究員工持股計(jì)劃具有理論意義。就實(shí)踐方面來說，首先員工持股計(jì)劃使員工從單一的勞動者角色轉(zhuǎn)變?yōu)榧婢邉趧雍退械碾p重角色，可分享公司的剩余收益，使得員工們的勞動熱情高漲，干勁十足；其次，公司可以通過實(shí)施員工持股計(jì)劃使得經(jīng)營者和股東變成利益共享者，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)者，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)出促進(jìn)公司成長的內(nèi)部原動力，從而使得公司的凝聚力更強(qiáng)、市場競爭力更大；因此，研究員工持股計(jì)劃的實(shí)施對于上市公司業(yè)績的影響具有重要的意義。

2 員工持股計(jì)劃相關(guān)理論

員工持股計(jì)劃作為公司內(nèi)部治理的一種有效手段，有著深厚的理論基礎(chǔ)。其核心思想就是改變企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，使得公司各階層都擁有一部分“剩余控制權(quán)”和“剩余索取權(quán)”，來實(shí)現(xiàn)激勵(lì)和約束的目的，使個(gè)人價(jià)值與公司價(jià)值同時(shí)達(dá)到最大值。早在上個(gè)世紀(jì)40年代，基于驅(qū)動理論的激勵(lì)理論就逐漸開始形成了。早期的激勵(lì)理論主要是美國心理學(xué)家馬斯洛的需要層次理論，他將人的需求由低到高依次分成5個(gè)層次：生理、安全、社交、尊重、自我實(shí)現(xiàn)，而且只有當(dāng)前一層的需求被滿足之后，后一層的需求才會出現(xiàn)。當(dāng)多種需求都為被滿足，則應(yīng)先去滿足最為迫切的一種需求；而當(dāng)該滿足的基本需求都被滿足后，后面的需求才會顯示出其激勵(lì)作用。員工持股計(jì)劃就作為一種有別于滿足基本需求——工資的另一種薪酬激勵(lì)制度。后來美國行為科學(xué)家赫茲伯格的雙因素理論也是激勵(lì)理論的重要組成部分。雙因素理論包括保健因素和激勵(lì)因素，二者也是有重要程度之分。與需要層次理論相同，只有當(dāng)保健因素被滿足，激勵(lì)因素才會出現(xiàn)。因此，當(dāng)公司發(fā)展到一定階段時(shí)，員工對工作的熱情有所減少時(shí)，應(yīng)當(dāng)從更高的層次來激勵(lì)員工，員工持股計(jì)劃就是能夠提高員工的物質(zhì)生活水平，使得員工得以更高層次的精神滿足。因此員工持股計(jì)劃能更好地激勵(lì)員工努力工作。

3 我國員工持股計(jì)劃的發(fā)展歷程

3.1 發(fā)展歷程

3.1.1 引入員工持股計(jì)劃的初期階段

上個(gè)世紀(jì)80年代，適逢我國改革開放，我國經(jīng)濟(jì)體制有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，為了適應(yīng)這一體制改革，我國通過對有大量豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的國外員工持股制度的研究引進(jìn)了員工持股制度。員工持股最開始是為了企業(yè)內(nèi)部融資以“內(nèi)部職工股”的形式出現(xiàn)在我國各類企業(yè)中，特別是在國有企業(yè)，當(dāng)時(shí)政府對其也是大力支持。但由于缺乏相應(yīng)的法律制度規(guī)范和相關(guān)政策，監(jiān)督機(jī)制也不夠完善，使得員工持股制度在我國的發(fā)展過程中產(chǎn)生了許多問題，發(fā)展之路曲折坎坷。在實(shí)施過程中，由于各項(xiàng)制度的不完善，產(chǎn)生了尋租腐敗的空間，甚至有的國企將員工持股作為另一種形式的福利發(fā)放給管理層和員工——低價(jià)出售，這些都造成了國有資產(chǎn)的流失。為了保護(hù)國有資產(chǎn)的所有權(quán)，員工持股計(jì)劃曾被叫停了長達(dá)十年之久。之后由于康賽集團(tuán)在辦理上市手續(xù)中將員工股送給上市管員作為公關(guān)手段被查出，該計(jì)劃被證監(jiān)會再次叫停。

3.1.2 員工持股計(jì)劃被數(shù)次叫停后的中期階段

2003年我國國資委成立后，許多地方出現(xiàn)了由于不規(guī)范轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)而產(chǎn)生的員工持股超比例、超范圍的現(xiàn)象。有的企業(yè)打著員工持股的名號，實(shí)際上是在對公司的管理層進(jìn)行收購。之后，隨著國有大型商業(yè)銀行中國工商銀行、中國銀行等國有金融企業(yè)的上市，相關(guān)部門也開始將員工持股制度的制定提上了議程。從2006年中國人民銀行行長周小川在中國經(jīng)濟(jì)高峰會上的發(fā)言，我們能夠知道部分企業(yè)在金融企業(yè)改制的過程中還是希望推行員工持股計(jì)劃的，雖然在實(shí)踐中還并未嘗試，但該計(jì)劃已經(jīng)在推行中了。同年，中國銀監(jiān)會主席尚福林在中國金融論壇上也表示將會對員工持股計(jì)劃的推行進(jìn)行研究。

3.1.3 員工持股計(jì)劃規(guī)范化后的發(fā)展階段

從2005年開始，我國就開始了對員工持股計(jì)劃的一系列規(guī)范動作。2005年底，國務(wù)院對《公司法》和《證券法》中有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的法規(guī)作了重新規(guī)定，這就使得企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃游客一個(gè)相對輕松的大環(huán)境。隨著新《證券法》和《公司法》的出臺，雖然多了許多像擬上市公司發(fā)起人不能超過二百人這樣的限制條件，但員工持股計(jì)劃還是變得有法可依，逐步變得規(guī)范合理，得以健康的發(fā)展。2006年我國還頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法》，標(biāo)志著我國進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)代，在這一年里有大量上市公司推行員工持股計(jì)劃。2008年，中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部還發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1、2、3號對其進(jìn)行規(guī)范。再就是為規(guī)范、引導(dǎo)上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃及其相關(guān)活動，2014年6月20日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），其主要內(nèi)容包括：規(guī)定了參與人的范圍和數(shù)量；確定持股員工的資格和員工持股的總量；規(guī)定了員工持股計(jì)劃的資金和股票來源等。其中資金來源有三種：員工薪酬、自籌資金、控股股東借款。股票來源則分為二級市場購買、認(rèn)購非公開發(fā)行的股票、股東自愿贈予和上市公司回購四種。

3.2 發(fā)展中遇到的障礙

3.2.1 對員工持股計(jì)劃的認(rèn)識存在分歧

目前，員工持股計(jì)劃在我國的推行在理論界是存在很大的分歧的，分為支持和反對兩派。支持者認(rèn)為員工持股計(jì)劃能夠促進(jìn)我國所有權(quán)制度的改革，對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會進(jìn)步都有重大的意義，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行普遍的推廣。同時(shí)，員工持股計(jì)劃還能補(bǔ)充社會保險(xiǎn)制度，提高員工薪酬，激發(fā)工作積極性，使得員工對公司保有更高的熱情和忠誠，利于維護(hù)社會穩(wěn)定。而在反對者的眼里，員工持股計(jì)劃在實(shí)施過程中定會產(chǎn)生新的問題。反對者認(rèn)為員工持股計(jì)劃可能會使得有些公司借此機(jī)會將前妻的不練債務(wù)以股權(quán)形式賣給員工，迫使員工承擔(dān)本不必要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而且可能還是造成員工稅收方面的損失，不能實(shí)現(xiàn)理想中的“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的利益共同體，可能起不到激勵(lì)員工、調(diào)動積極性的作用。因?yàn)槔碚撋洗嬖诤艽蟮姆制?，所以政府也會對此產(chǎn)生很多顧慮，阻礙了員工持股計(jì)劃改革試點(diǎn)的推進(jìn)和相關(guān)法律法規(guī)的制定。

3.2.2 證券市場有效性不足

員工持股計(jì)劃的收益來源是股價(jià)上漲，股價(jià)與買入價(jià)價(jià)差，因此該計(jì)劃的激勵(lì)作用需要通過證券市場的股價(jià)來實(shí)現(xiàn)，也就是只有當(dāng)股價(jià)能夠及時(shí)準(zhǔn)確地反應(yīng)公司的經(jīng)營狀況，該計(jì)劃才能實(shí)施其激勵(lì)的目標(biāo)，不然可能只是給員工帶來一筆短期的額外收入而無法起到長期激勵(lì)的效果。而我國的證券市場還處于發(fā)展當(dāng)中，尚未成熟，還不能夠完全及時(shí)準(zhǔn)確地反映公司經(jīng)營狀況，從一定程度上阻礙了該計(jì)劃在我國的發(fā)展。

3.2.3 稅收等方面優(yōu)惠政策的空缺

4 研究結(jié)論

本文從理論方面對員工持股計(jì)劃對上市公司績效的影響來進(jìn)行研究。理論上，員工持股計(jì)劃中讓員工持股作為現(xiàn)代企業(yè)對員工的一種激勵(lì)手段，在很大程度上緩解了企業(yè)的委托-代理問題，使得企業(yè)在將一部分股本用于員工持股后能夠?qū)T工產(chǎn)生更長時(shí)間的激勵(lì)效果。而且在實(shí)施員工持股計(jì)劃的公司中，員工為了能夠參與到計(jì)劃中來，往往會更加努力地工作從而使公司價(jià)值和個(gè)人價(jià)值都得以提升。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，員工持股計(jì)劃會對正處于飛速上升時(shí)期的企業(yè)起到更好的激勵(lì)作用，此時(shí)的企業(yè)更愿意與員工共同努力并分享企業(yè)的經(jīng)營成果。因此本文從理論的方面研究了實(shí)施員工持股計(jì)劃能夠給企業(yè)帶來正的顯著的激勵(lì)效應(yīng)。但由于當(dāng)前各種法律制度環(huán)境，員工持股計(jì)劃制度在我國的推行還處在一個(gè)保守的發(fā)展過程中。