企業(yè)環(huán)境責任、媒體關注對企業(yè)價值影響研究

許華，洪宏，黃一鳴

(1.陜西科技大學經(jīng)濟與管理學院，陜西 西安 710021； 2.廣東外語外貿(mào)大學經(jīng)濟貿(mào)易學院，廣東 廣州 510000)

在20世紀90年代，隨著環(huán)保主義等綠色概念的出現(xiàn)，企業(yè)的環(huán)境政策和環(huán)境管理行為受到眾多國家以及學術界的關注[1]，并進行了諸多討論與實踐。美國于1989年成立了環(huán)境責任經(jīng)濟聯(lián)盟，是由社會投資者和環(huán)境團體組成的非營利性組織，至今依然致力于促使企業(yè)界采用更環(huán)保、更新穎的技術與管理方式，以盡到企業(yè)對環(huán)境的責任；歐盟則頒布了環(huán)境責任指令，這是歐盟在環(huán)保護領域最重要的法律文件，詳細規(guī)定了企業(yè)的環(huán)境責任與預防、責任認定以及救濟條款，至今依然在不斷修訂。中國學者雖然對企業(yè)環(huán)境責任的研究起步較晚，但中國經(jīng)濟在保持中高速增長的同時，進行生態(tài)文明建設，以創(chuàng)新、綠色、協(xié)調(diào)、開放、共享發(fā)展理念為指導，統(tǒng)籌推進經(jīng)濟、文化、社會和生態(tài)文明建設，為全球落實生態(tài)文明保護貢獻了中國智慧，提出了中國方案[2]。

從宏觀角度來看，生態(tài)環(huán)境的提升與經(jīng)濟增長之間有著密不可分的聯(lián)系，范慧平等[3]研究認為長期看經(jīng)濟增長對提升生態(tài)環(huán)境具有顯著正向效應；短期內(nèi)生態(tài)環(huán)境的改善會犧牲一定的經(jīng)濟利益，長期則是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的保障。底萌妍等[4]指出企業(yè)履行環(huán)境責任會在財務績效以及市場收益等多個方面產(chǎn)生有利影響，塑造良好的外部形象，獲得社會公眾與政府支持，進而提高企業(yè)競爭優(yōu)勢，為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益并提高企業(yè)價值。在中國建設生態(tài)文明政策的驅(qū)動下，企業(yè)在發(fā)展壯大的同時更加要關注其環(huán)境責任。企業(yè)環(huán)境責任的發(fā)展逐漸呈現(xiàn)道德化、法制化、戰(zhàn)略化、價值化等趨勢，國際與國內(nèi)的環(huán)境責任標準推陳出新。企業(yè)對環(huán)境責任的履行從軟約束成為硬標準，各方社會力量高度關注，積極承擔環(huán)境責任成為企業(yè)發(fā)展的機遇與目標。

媒體是傳播信息的介質(zhì)，從古至今都是大眾獲得信息、學習知識的重要平臺。同時，媒體在企業(yè)發(fā)展與市場經(jīng)濟的領域中也發(fā)揮著輿論引導以及市場監(jiān)督的作用。孔東民等[5]指出媒體關注在上市公司行為的各層面展現(xiàn)了顯著的監(jiān)督治理功能，可以在約束企業(yè)的“壞行為”的同時激勵“好行為”，有效保護投資者利益。媒體對企業(yè)行為的報道，不僅可以約束并激勵企業(yè)，還能使社會大眾以及企業(yè)利益相關者了解到其所需的信息，并以此作為投資決策的依據(jù)，從而影響企業(yè)價值?？梢娒襟w關注作為一項外部治理機制在推動市場信息流動與約束企業(yè)行為中發(fā)揮了關鍵作用。

改革開放以來，汽車制造業(yè)雖然推動了中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，但伴隨著經(jīng)濟效益的提升，也成為污染物排放的主要來源。作為從生產(chǎn)制造到產(chǎn)品使用都會產(chǎn)生污染物的重工業(yè)產(chǎn)業(yè)，如何在保護環(huán)境的同時保持企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展，已經(jīng)是未來汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展與中國宏觀調(diào)控的重點與難點。但是，部分企業(yè)缺乏對環(huán)境責任的正確認識，認為履行環(huán)境責任會增加企業(yè)成本，導致環(huán)境責任履行不到位以及履行缺失的情況時有發(fā)生。通過以上分析，本研究認為企業(yè)環(huán)境責任與媒體關注都可能對企業(yè)價值存在某種影響關系，厘清三者關系可以幫助企業(yè)提升企業(yè)價值，增強企業(yè)戰(zhàn)略優(yōu)勢。

企業(yè)社會責任中的一個重要評價維度就是企業(yè)在保護環(huán)境方面的社會責任，即企業(yè)的環(huán)境責任，是現(xiàn)代企業(yè)社會責任評價體系中不可或缺的組成部分。

在以往的研究中，學者們多將環(huán)境責任作為社會責任的一個維度；或直接對企業(yè)環(huán)境信息披露進行研究，真正將環(huán)境責任作為獨立維度進行研究并探討其與媒體關注、企業(yè)價值相互作用機理的文獻相對較少。因此，本研究采用理論分析與實證分析相結合的方法，進一步探究企業(yè)履行環(huán)境責任是否可以通過獲得大量媒體關注來提高企業(yè)價值。同時，本研究選擇汽車制造企業(yè)這一重點產(chǎn)業(yè)作為研究對象，構建以媒體關注作為為中介變量的中介效應檢驗模型，通過實證方法探索企業(yè)環(huán)境責任、媒體關注與企業(yè)價值之間的關系，旨在幫助企業(yè)加深對環(huán)境責任的認識，為企業(yè)自覺履行企業(yè)環(huán)境責任提出理論支撐，探索提升企業(yè)環(huán)境責任與企業(yè)價值的有效途徑。

1 理論分析與研究假設

1.1 企業(yè)環(huán)境責任與企業(yè)價值

中國的國家環(huán)保意識在過去幾年中已經(jīng)得到明顯增強，政府正在大力推動綠色、循環(huán)、低碳的經(jīng)濟發(fā)展模式，制定了史上最嚴格的《中華人民共和國環(huán)境保護法》，逐漸樹立不可逾越的生態(tài)紅線。企業(yè)作為重要的經(jīng)濟主體，通過生產(chǎn)經(jīng)營活動為自身謀取經(jīng)濟利益最大化的同時，也要承擔相應的環(huán)境責任。企業(yè)付出費用履行環(huán)境責任，這種付出是否可以轉化為外部資源從而影響企業(yè)價值？

IATRIDIS[6]通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)：企業(yè)對環(huán)境保護的投入與企業(yè)價值的提升有正相關影響，高質(zhì)量的環(huán)保行為可以顯示出企業(yè)高效的公司治理，在進入資本市場時面臨較少的阻礙，可以有效的提高投資者與消費者對企業(yè)的正面認知。丁宏斌等[7]以中國A股上市公司面板數(shù)據(jù)為基礎，使用托賓Q為企業(yè)價值的替代變量研究成長型企業(yè)環(huán)境責任與企業(yè)價值的影響關系，分析得出：成長型企業(yè)的環(huán)境責任與企業(yè)價值間顯著正相關，表明企業(yè)對環(huán)境責任的履責活動對企業(yè)價值有提升作用。胡亞敏[8]基于利益相關者理論，認為企業(yè)環(huán)境責任和企業(yè)價值之間存在一定的正向關聯(lián)度，對環(huán)境責任的履行可以提升企業(yè)的競爭力。賈興平等[9]認為企業(yè)社會責任履責情況優(yōu)秀的企業(yè)，其企業(yè)價值會得到明顯的提升。張榮光等[10]認為環(huán)境規(guī)制會促進企業(yè)履行環(huán)境責任，提高企業(yè)在競爭市場中的占有率，提高企業(yè)價值，實現(xiàn)企業(yè)長期穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展。李桂榮等[11]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行環(huán)境責任可以顯著提高企業(yè)價值。劉坤等[12]以造紙行業(yè)上市公司為研究樣本發(fā)現(xiàn)：企業(yè)對環(huán)境責任的履行可以提高權益資本成本，吸引以長遠利益為首要投資影響因素的投資者，從而獲得額外的投資，提高企業(yè)價值。李雪婷等[13]研究認為環(huán)境責任的履行對企業(yè)價值有顯著的提升作用，可以進一步提升企業(yè)受市場關注的可能性，并引導市場的資本流向與匯集，同時可以刺激同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)進行更高質(zhì)量的環(huán)境責任履行，提高行業(yè)內(nèi)整體環(huán)境責任履行質(zhì)量。

環(huán)境問題作為當下社會的焦點問題，企業(yè)履行環(huán)境責任已經(jīng)成為法律與道德層面的責任與義務。積極履行環(huán)境責任的企業(yè)，可以為企業(yè)帶來多方面的收益。從企業(yè)自身來看，通過環(huán)境責任報告等方式展示企業(yè)良好的環(huán)境責任履責信息，向社會及公眾傳達企業(yè)有經(jīng)濟能力進行長遠的可持續(xù)發(fā)展，以及有實力承擔社會責任的信號，塑造良好的企業(yè)形象，提升企業(yè)聲望，為企業(yè)帶來更好的政策環(huán)境。同時，消費者也會傾向于購買對企業(yè)環(huán)境責任履責更好的企業(yè)的產(chǎn)品。投資者會對積極履行環(huán)境責任的企業(yè)有更強的投資信心。而供應商關系也會隨著消費者的增多與投資者信心的增強而變得更緊密。因此，本研究認為企業(yè)履行環(huán)境責任對企業(yè)價值的提升存在正相關的促進關系。

綜合以上分析，提出假設1。

H1：在其他條件不變的情況下，企業(yè)對環(huán)境責任的履行可以有效提高企業(yè)價值。

1.2 企業(yè)環(huán)境責任與媒體關注

由于信號傳遞理論帶來的信息不對稱現(xiàn)象，企業(yè)需要信息傳遞的中介將信息傳遞給社會公眾與企業(yè)的利益相關者。隨著信息技術與網(wǎng)絡技術的快速發(fā)展，新媒體的出現(xiàn)改變了傳統(tǒng)媒體的傳播方式，使媒體在社會與生活中發(fā)揮的作用越來越大，而新媒體快速準確的信息傳遞方式成為企業(yè)消除信息不對稱現(xiàn)象的最佳選擇。

MCCOMBS[14]通過對大眾傳播議程設置理論的研究發(fā)現(xiàn)：媒體在對某一事件進行報道后，會引起社會與公眾的關注和重視，從而使該事件成為社會輿論的核心。CAHAN等[15]研究認為履行更多環(huán)境責任的企業(yè)擁有積極的媒體形象與更多正面的媒體關注，這些媒體關注是多方面的，企業(yè)可以通過履行環(huán)境責任來獲得媒體對企業(yè)的關注度，營造出積極的媒體形象。徐光華等[16]對重污染企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境責任與媒體關注之間具有顯著的正向影響關系。

企業(yè)將其積極履行環(huán)境責任的信息通過媒體傳遞給社會大眾與企業(yè)的利益相關者，使受眾了解企業(yè)環(huán)境責任履責現(xiàn)狀，不僅可以樹立企業(yè)形象，提升企業(yè)在大眾心目中的社會地位，還可以促使企業(yè)的利益相關者向企業(yè)進行投資，緩解環(huán)境污染現(xiàn)狀，有助于企業(yè)實現(xiàn)快速、可持續(xù)的發(fā)展[17]。因此，本研究認為企業(yè)履行環(huán)境責任對媒體關注存在正相關的促進關系。

綜合以上分析，提出假設2。

H2：在其他條件不變的情況下，企業(yè)對環(huán)境責任的履行可以顯著提高媒體關注。

1.3 企業(yè)環(huán)境責任、媒體關注與企業(yè)價值

吳德軍[18]研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)環(huán)境責任水平越高，受媒體關注越高，這種正向關系在社會責任非敏感性行業(yè)中更加顯著。徐光華等[17]對重污染企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境責任與媒體關注之間具有顯著的正向影響關系，并且媒體關注高的企業(yè)，環(huán)境責任對企業(yè)價值的正向影響更強烈。耿云江[18]研究認為，企業(yè)履行環(huán)境責任的質(zhì)量越好，其企業(yè)價值越高，而媒體關注在環(huán)境責任與企業(yè)價值的關系之中起到完全的中介關系，這說明媒體關注可以在企業(yè)履行環(huán)境責任從而提升企業(yè)價值的過程中起到橋梁和紐帶作用。

作為公眾獲取信息的主要途徑，媒體關注在企業(yè)環(huán)境責任對企業(yè)價值的關系中存在一定的中介作用。這是由于在公眾責任意識高漲的今天，作為利益相關者的社會公眾對企業(yè)環(huán)境責任的信息具有迫切的需求，而服務于公眾信息需求的廣大媒體必然會對企業(yè)履行環(huán)境責任的行為給予更多的關注；另一方面，憑借其公眾輿論和行為導向方面的巨大影響力，媒體對環(huán)境責任的報道和宣傳又會進一步強化公眾環(huán)保意識和行為響應動機，從而使有不同企業(yè)環(huán)境責任表現(xiàn)的企業(yè)得到不同的經(jīng)濟回報[20]。

企業(yè)如果拒絕履行環(huán)境責任，媒體會對其進行報道，引發(fā)政府、社會的關注，產(chǎn)生一系列的輿論壓力以及市場動蕩，最終會使企業(yè)價值下降。為了避免此類情況發(fā)生，維持良好的企業(yè)形象，企業(yè)會積極履行壞境責任，獲取更多的正面媒體關注，而正面的媒體關注會強化企業(yè)利益相關者的投資信心，大部分投資者更傾向于投資這些有責任承擔環(huán)境義務的企業(yè)；而消費者更傾向于購買正面媒體關注更好的企業(yè)產(chǎn)品，在獲得這些資源收入后，企業(yè)又會加強自身的環(huán)境責任行為，從而形成良性循環(huán)，企業(yè)價值得以快速提升。

因此，本研究認為企業(yè)履行環(huán)境責任不僅僅是能力的體現(xiàn)和對自身責任的承擔，還能夠在行業(yè)中發(fā)揮表率作用，贏得媒體關注，提升企業(yè)形象。在保護生態(tài)環(huán)境、降低污染與能耗的同時增加投資者對企業(yè)投資的可能，最終帶來企業(yè)業(yè)績與社會形象的同步提升，也就是企業(yè)價值的提升。

綜合以上分析，提出假設3。

H3：在其他條件不變的情況下，企業(yè)對環(huán)境責任的履行可以通過提高媒體關注來提升企業(yè)價值；媒體關注在企業(yè)環(huán)境責任對企業(yè)價值的影響中具有中介作用。

通過對已有文獻的研讀發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境責任與媒體關注在提高企業(yè)價值方面會起到積極的作用，而環(huán)境責任與媒體關注之間也會相互影響。進一步分析發(fā)現(xiàn)，對環(huán)境責任、媒體關注與企業(yè)價值三者之間的研究多集中在社會責任方面，真正有關環(huán)境責任的研究幾乎沒有，本研究可以填補這一領域的空白。在已有文獻研究的基礎上，探討企業(yè)環(huán)境責任、媒體關注與企業(yè)價值三者之間的關系，研究媒體關注在企業(yè)環(huán)境責任影響企業(yè)價值過程中的起到的作用，可以為企業(yè)、媒體以及利益相關者的行為決策提供指導與幫助。

2 研究方法與數(shù)據(jù)來源

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

隨著中國循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展及市場經(jīng)濟體系逐漸完善，如何處理汽車產(chǎn)業(yè)環(huán)境責任與經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展日益突出的矛盾，對中國汽車制造業(yè)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境問題的優(yōu)化有著重要的意義，汽車制造業(yè)作為中國經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力及制造業(yè)標桿，更應主動承擔更多的環(huán)境責任。因此，本研究選取中國A股汽車制造業(yè)上市公司2012—2017年數(shù)據(jù)為研究樣本并進行初步數(shù)據(jù)處理，根據(jù)研究需要剔除下列樣本：(1)交易狀態(tài)為PT、ST的公司；(2)存在財務缺失值的公司。經(jīng)過篩選剔除后共獲得476個樣本數(shù)據(jù)。本研究相關財務數(shù)據(jù)主要來自于國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫，媒體關注數(shù)據(jù)來自中國知網(wǎng)(CNKI)重要報紙全文數(shù)據(jù)庫，環(huán)境責任數(shù)據(jù)來自于和訊網(wǎng)上市公司社會責任報告測評體系中環(huán)境責任評分。數(shù)據(jù)處理使用Excel軟件、實證結果及分析部分全部使用Stata15.1軟件進行驗證。

2.2 變量定義

1．企業(yè)價值(TobinQ)。借鑒大多數(shù)文獻的研究方法，本研究采用TobinQ值作為企業(yè)價值的衡量標準。TobinQ作為相對價值指標要比其他采用絕對價值計算方法的會計指標更能體現(xiàn)一個企業(yè)的價值與能力，它不僅僅包含企業(yè)過去所創(chuàng)造的績效，還體現(xiàn)了企業(yè)未來的績效與價值。

2．企業(yè)環(huán)境責任(CERS)。借鑒劉麗[21]、盧洪友[22]的研究方法，本研究依據(jù)和訊網(wǎng)上市公司社會責任報告評測體系中環(huán)境責任的評分項作為環(huán)境責任指標，該環(huán)境責任評分總分30分，得分越高表明企業(yè)履行環(huán)境責任越好，承擔環(huán)境責任的積極性越高。

3．媒體關注(Media)。本研究借鑒劉麗娜[22]對媒體關注衡量方法，采用中國知網(wǎng)(CNKI)“中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫”中的媒體報道為原始數(shù)據(jù)，同時為確保數(shù)據(jù)分布正態(tài)性，本研究將媒體報道數(shù)+1取自然對數(shù)作為研究數(shù)據(jù)。

4．控制變量。本研究選擇的控制變量包括企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負債率(Lev)、總資產(chǎn)凈利潤率(Roa)、β系數(shù)(Bate)、可持續(xù)增長率(Growth)、企業(yè)年齡(Age)，此外，將年度(Year)作為虛擬變量，以控制年度效應的影響。各變量的具體定義如表1所示。

2.3 研究方法

為驗證所提假設，根據(jù)前文相關的理論分析，本研究構建3個回歸模型：

TobinQ=α0+α1CERS+α2Size+α3Lev+α4Roa+α5Bate+α6Growth+α7Age+α8Year+ε1

(1)

Media=β0+β1CERS+β2Size+β3Lev+β4Roa+β5Bate+β6Growth+β7Age+β8Year+ε

(2)

TobinQ=η0+η1CERS+η2Media+η3Size+η4Lev+η5Roa+η6Bate+η7Growth+η8Age+η9Year+ε3

(3)

模型(1)檢驗環(huán)境責任對企業(yè)價值的相關性，對假設1進行驗證。模型(2)與模型(3)檢驗環(huán)境責任的中介效應，對假設2、假設3進行驗證，檢驗方式借鑒了溫忠麟[24]的檢驗方法，其步驟如下：首先使用模型(2)檢驗環(huán)境責任與媒體關注的回歸系數(shù)β1是否顯著，若結果顯著，則使用模型(3)檢驗解釋變量環(huán)境責任的回歸系數(shù)η1以及中介變量媒體關注的回歸系數(shù)η2是否顯著，如果η2顯著而η1不顯著，則表示存在完全中介效應；如果兩者都顯著，則表示存在部分中介效應；如果η2不顯著，則表示不存在中介效應。

表1 所有變量說明Table 1 All variable descriptions

3 實證結果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表2為變量的描述性統(tǒng)計分析結果。從變量描述性統(tǒng)計的結果來看，企業(yè)價值(TobinQ)的最大值為20.792，最小值為0.204，均值為1.836，說明樣本企業(yè)的企業(yè)價值雖然兩極之間存在巨大差異，企業(yè)的發(fā)展水平不均衡，但是從均值來看企業(yè)價值整體還是處于一個比較高的水平。環(huán)境責任的最大值為23，最小值為0，均值為1.944，表明中國汽車制造業(yè)的環(huán)境責任履職水平兩極分化嚴重，并且整體環(huán)境責任履職水平偏低，企業(yè)對環(huán)境責任的承擔與履責意識還需要提高。媒體關注最大值為5.869，最小值為0，均值為1.487，從數(shù)值來看，汽車制造業(yè)整體媒體關注較低，其原因是部分中小企業(yè)受媒體報道數(shù)較低，導致汽車制造業(yè)整體媒體關注度下降。從控制變量的結果看來，樣本企業(yè)在發(fā)展能力、經(jīng)營能力、盈利能力以及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展方面都存在明顯差異，但是整體分布還是比較均衡，反映了當前汽車制造業(yè)的現(xiàn)狀。

表2 變量的描述性統(tǒng)計Table 2 Descriptive statistics of variables

3.2 相關性分析

表3為各變量之間的相關系數(shù)矩陣。表中顯示企業(yè)價值與環(huán)境責任以及企業(yè)價值與媒體關注為負相關關系，這與下文的回歸分析結果相反，結合以往文獻發(fā)現(xiàn)，造成此結果的主要原因是企業(yè)價值與企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)顯著負相關關系，這在一定程度上影響了相關性分析中企業(yè)價值與其他主要變量之間的關系，以下文的回歸分析為準。媒體關注與環(huán)境責任在1%水平下正相關，初步說明媒體關注提高了企業(yè)環(huán)境責任的履責水平。

表3 變量的相關性分析 Table 3 Correlation analysis of variables

3.3 回歸結果分析

表4為回歸結果，表中模型1、模型2為直接效應的回歸結果，模型3為中介效應回歸結果。從表4中可知，模型1檢驗了企業(yè)環(huán)境責任對企業(yè)價值的影響，企業(yè)環(huán)境責任的回歸系數(shù)為0.029且在5%水平下顯著，說明企業(yè)環(huán)境責任與企業(yè)價值顯著正相關，即企業(yè)履行環(huán)境責任可以顯著提高企業(yè)價值，假設1得到驗證。模型2檢驗了企業(yè)環(huán)境責任對媒體關注的影響，從結果可知企業(yè)環(huán)境責任的回歸系數(shù)為0.030，在1%水平下顯著，說明企業(yè)環(huán)境責任與媒體關注顯著正相關，即企業(yè)履行環(huán)境責任可以提高媒體關注度，假設2得到驗證。

根據(jù)上述分析發(fā)現(xiàn)，模型1與模型2總效應顯著，模型1中解釋變量企業(yè)環(huán)境責任對被解釋變量企業(yè)價值的作用顯著正相關(α1=0.029，p<0.05)， 模型 2 中解釋變量企業(yè)環(huán)境責任對中介變量媒體關注的作用顯著正相關(β1=0.030，p<0.05)，具備繼續(xù)驗證中介效應的前提條件。在回歸結果的模型3中，中介變量媒體關注對被解釋變量企業(yè)價值的作用依然顯著正相關(η2=0.266，p<0.01)，這說明了中介效應是存在的，進一步研究模型3發(fā)現(xiàn)，直接效應η1顯著正相關(η1=0.024，p<0.05)，驗證了媒體關注在企業(yè)環(huán)境責任對企業(yè)價值的影響中起到了部分中介作用，同時也說明企業(yè)對環(huán)境責任的履行可以較大程度地提高企業(yè)受到的媒體關注，進而提升企業(yè)價值，假設3得到驗證。

表4 環(huán)境責任、媒體關注與企業(yè)價值回歸結果 Table 4 Environmental responsibility,media concern and corporate value innovation

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為了確保回歸分析的可靠性與本研究的準確性，避免企業(yè)價值不同的衡量與計算方式對本研究造成的不穩(wěn)健性，借鑒李慧云[25]的研究方法，選擇代表企業(yè)價值但不同計算方式的托賓Q值來重新進行回歸檢驗，觀察是否會對回歸結果產(chǎn)生影響。在穩(wěn)健性檢驗中，選擇的托賓Q值計算方法為(總市值+總負債)/(總資產(chǎn)-無形資產(chǎn))，數(shù)據(jù)來源依然是國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。穩(wěn)健性回歸結果發(fā)現(xiàn)，模型1直接效應回歸結果在5%水平下顯著正相關、模型2直接效應回歸結果在1%水平下顯著正相關;模型3中,中介效應檢驗結果在1%水平下顯著正相關，回歸結果與上文保持一致，全部假設依然得到驗證，說明回歸結果穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗結果Table 5 Robustness test innovation

4 研究結果與啟示

本研究以2012—2017年中國A股汽車制造業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)為研究對象，借助信號傳遞理論，以媒體關注為中介變量，探討企業(yè)環(huán)境責任、媒體關注與企業(yè)價值三者之間的關系，最終從實證研究結果中得到以下結論：(1)企業(yè)環(huán)境責任與企業(yè)價值呈正相關關系，即企業(yè)對環(huán)境責任的履行可以提高企業(yè)價值。(2)企業(yè)環(huán)境責任與媒體關注呈正相關關系，即企業(yè)履行社會責任越好，媒體關注度越高。這驗證了企業(yè)對環(huán)境責任履行在幫助企業(yè)獲得更多媒體關注方面起到了積極的作用。(3)媒體關注在企業(yè)環(huán)境責任對企業(yè)價值的影響中起到了部分中介作用，即企業(yè)通過履行環(huán)境責任可以獲得更多的媒體關注，從而提高企業(yè)價值。

基于研究結果，得出如下政策啟示：(1)企業(yè)承擔環(huán)境責任可以起到重要的價值提升作用，政府監(jiān)管部門需要增強企業(yè)環(huán)境責任管理，持續(xù)推進環(huán)保履責法規(guī)與環(huán)境信息披露制度的完善，細化針對汽車制造業(yè)的環(huán)境責任履責規(guī)章，確保不同性質(zhì)的企業(yè)實施不同的準則；建立激勵與懲罰體系，保護投資者權益，確保環(huán)境責任的提高不以犧牲部分權益者的利益作為前提。(2)汽車制造業(yè)整體的環(huán)境責任履行水平較低。汽車制造企業(yè)需要培養(yǎng)良好的環(huán)境責任意識，注重環(huán)境責任投資可能帶來的長期收益，聚焦可持續(xù)發(fā)展。通過包括人才引進、技術創(chuàng)新、工藝革新在內(nèi)的研究方法，行之有效地減少各類污染廢棄物排放，為生態(tài)環(huán)境的改變貢獻出企業(yè)力量。積極履行環(huán)境責任，提高環(huán)境責任的履責質(zhì)量，獲得可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略優(yōu)勢，實現(xiàn)經(jīng)濟利益與環(huán)保效益的共贏。(3)媒體作為大眾獲取信息的主要渠道，是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一。媒體關注可以增強大眾對企業(yè)的了解，幫助投資者做出正確的投資決策，所以，對企業(yè)的報道需要客觀，不帶有主觀與虛假的觀點。建立媒體監(jiān)督體系，使媒體充分發(fā)揮新聞媒介的紐帶與橋梁作用，拉近企業(yè)與公眾之間的距離。企業(yè)也可以通過媒體的傳播功能向公眾展示企業(yè)的發(fā)展前景、環(huán)境履責現(xiàn)狀等信息，提高企業(yè)形象，加深公眾對企業(yè)的認知度，吸引社會投資，提高企業(yè)價值。