以星航運(yùn)的“獨(dú)”“特”基因

本刊記者 趙 博

與其它班輪公司有所不同，以星航運(yùn)的運(yùn)營(yíng)模式相對(duì)特別，因此也制造了許多謎題。

剛剛進(jìn)入2021年，以星航運(yùn)（ZIM）就拋出了一個(gè)重磅消息，稱公司已向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交文件，準(zhǔn)備在紐約證券交易所進(jìn)行首次公開(kāi)募股（IPO），以落實(shí)醞釀已久的上市計(jì)劃。

成功上市似無(wú)障礙

據(jù)有關(guān)媒體披露，以星航運(yùn)的最大股東為伊丹·奧弗（Idan Ofer）控制的Kenon Holdings公司（當(dāng)前持有32%股份），第二和第三股東則是德意志銀行和希臘船東達(dá)那俄斯公司（Danaos），兩者分別占股16.7%和10.2%。

如果以星航運(yùn)成功登陸紐約證券交易所，將是最近五年來(lái)首家成功在美國(guó)進(jìn)行IPO的航運(yùn)企業(yè)。根據(jù)招股說(shuō)明書草案，以星航運(yùn)所籌資金將用于公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，其中包括投資船舶、集裝箱及數(shù)字化布局，在夯實(shí)資本結(jié)構(gòu)、提高財(cái)務(wù)靈活性的同時(shí)，還將用于償還部分債務(wù)?！拔覀兪且患胰蛐缘妮p資產(chǎn)班輪公司，在小眾市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，我們相信在這些市場(chǎng)擁有的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將使公司能夠最大化地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)地位和盈利能力?！币孕呛竭\(yùn)在提交的招股說(shuō)明書草案中如此定位。

多位證券行業(yè)分析人士指出，2020年，航運(yùn)市場(chǎng)受諸多因素困擾而顯得有些低迷，集裝箱運(yùn)輸領(lǐng)域卻出現(xiàn)“繁榮”，尤其是在遠(yuǎn)東-西北歐航線市場(chǎng)和跨太平洋航線市場(chǎng)。以星航運(yùn)最近幾個(gè)季度的收益非?？捎^，2020年第三季度，該公司凈利潤(rùn)達(dá)1.444億美元，較前一年同期增長(zhǎng)逾28倍，調(diào)整后的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為2.621億美元，創(chuàng)歷史最高，營(yíng)收10.125億美元，更是過(guò)去八年中的極值。廣州國(guó)際航運(yùn)研究中心國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)研究員孫濤濤劃出重點(diǎn)，她強(qiáng)調(diào)：“據(jù)Alphaliner統(tǒng)計(jì)，以星航運(yùn)目前有約52%的運(yùn)力被部署于跨太平洋航線（周運(yùn)力約為21369TEU），遠(yuǎn)超行業(yè)在這條航線上的運(yùn)力投放均值（19%），在美上市之后，以星航運(yùn)將為美國(guó)投資者提供更多的接觸跨太平洋航線市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。而鑒于跨太平洋航線上的貿(mào)易增量，當(dāng)前，也是以星航運(yùn)登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)絕佳時(shí)機(jī)。投資者看到了一個(gè)有盈利能力的‘新目標(biāo)’，而以星航運(yùn)也能從中獲得更多的營(yíng)運(yùn)資本，這是一個(gè)雙方都滿意的結(jié)果?！?/p>

自2004年實(shí)施私有化以來(lái)，以星航運(yùn)曾多次嘗試IPO（如2008年、2011年和2014年），但均因公司業(yè)績(jī)不佳而未能成功。2020年，新冠疫情在全球爆發(fā)，業(yè)界起初對(duì)集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)持極度悲觀態(tài)度，但事態(tài)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，大部分班輪公司獲得盈利，以星航運(yùn)更是通過(guò)非常漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表展示出其強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)能力。

以星航運(yùn)在最近幾個(gè)季度取得大幅度盈利的原因需要被重點(diǎn)觀察。從宏觀角度來(lái)看，市場(chǎng)盈利空間隨著運(yùn)輸成本的降低而升高，一段時(shí)期內(nèi)的租船費(fèi)用和燃料價(jià)格也讓運(yùn)費(fèi)有了上漲空間。從微觀角度分析，以星航運(yùn)不傾向于造船，旗下運(yùn)力幾乎全為租賃船舶，當(dāng)市場(chǎng)有大量集裝箱船存在時(shí)，它能夠降低租船費(fèi)率。

以星航運(yùn)在其招股說(shuō)明書中預(yù)測(cè)，公司2020年第四季度凈利潤(rùn)為3.42億～3.67億美元，全年凈利潤(rùn)達(dá)5億～5.25億美元，調(diào)整后息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為7.03億～7.33億美元，幾乎是2019年息稅前利潤(rùn)的五倍。不出意外的話，ZIM（股票代碼）將很快出現(xiàn)在紐約證券交易所交易大廳的電子屏幕上。

從全球承運(yùn)到區(qū)域市場(chǎng)

以星航運(yùn)是一家總部位于海法的以色列班輪公司，成立于1945年。不過(guò)據(jù)公開(kāi)資料顯示，直至1947年，以星航運(yùn)才購(gòu)入了第一艘貨輪，且最初任務(wù)是將流落的猶太難民接回以色列。沒(méi)過(guò)多久，以星航運(yùn)開(kāi)始大幅度提高運(yùn)輸能力，在1953年買入36艘大型貨船，到20世紀(jì)60年代初，公司的遠(yuǎn)洋業(yè)務(wù)已經(jīng)頗有名氣。20世紀(jì)70年代初期，以星航運(yùn)做出重大決策，調(diào)整公司發(fā)展方向以適應(yīng)班輪運(yùn)輸，并從意大利和德國(guó)訂造了6艘集裝箱船，此后，這家以色列公司著力拓展集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)，相繼開(kāi)辟遠(yuǎn)東航線、歐洲航線和北美航線。自那時(shí)開(kāi)始，以星航運(yùn)逐漸鋪開(kāi)了全球運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。

不過(guò)，隨著各家班輪公司之間的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，承運(yùn)人更加追求大型船舶的規(guī)模效應(yīng)，與此同時(shí)，航運(yùn)聯(lián)盟模式逐漸興起，運(yùn)輸市場(chǎng)格局基本成型。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，航運(yùn)業(yè)走進(jìn)低谷，以星航運(yùn)也因其在不正確的年份（2007年）訂造了約20億美元的運(yùn)力而顯得不堪重負(fù)。2009年，以星航運(yùn)繼前一年虧損1.99億美元之后再現(xiàn)赤字（全年虧損3.32億美元），幾乎宣告財(cái)政破產(chǎn)，所幸的是，以色列集團(tuán)（Israel Corp）注資4.5億美元進(jìn)行馳援。

在此之后，以星航運(yùn)平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)，盡管品牌價(jià)值依舊，但在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)始終在全球運(yùn)力排行榜第二十位的位置徘徊。2014年，以星航運(yùn)決定進(jìn)行債務(wù)重組和戰(zhàn)略調(diào)整，探索新的服務(wù)模式，謀求未來(lái)發(fā)展。時(shí)任以星航運(yùn)副總裁Nissim Yochai在接受采訪時(shí)表示：“遠(yuǎn)東-西北歐航線是一個(gè)能讓大型船舶發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)，該航線的主流運(yùn)力已經(jīng)是14000～18000TEU型船了，而我們只有10000TEU型船，因此很難在這條航線市場(chǎng)與大型班輪公司展開(kāi)公平競(jìng)爭(zhēng)。”當(dāng)時(shí)，由于以星航運(yùn)沒(méi)有能力實(shí)施大型船訂造計(jì)劃，黯然退出了遠(yuǎn)東-西北歐航線市場(chǎng)。以星航運(yùn)在聲明中表示：“新的規(guī)劃將給公司帶來(lái)穩(wěn)定的資金實(shí)力以抵御各種挑戰(zhàn)和不斷變化的航運(yùn)市場(chǎng)。相信‘新以星’會(huì)踏上新的發(fā)展道路，最大程度地從戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中受益，而新的架構(gòu)和戰(zhàn)略也會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)地支撐以星航運(yùn)發(fā)展，依托大幅改善的財(cái)務(wù)狀況和成本結(jié)構(gòu)，未來(lái)數(shù)年，以星航運(yùn)的盈利大增可期?！?/p>

孫濤濤說(shuō)：“以星航運(yùn)希望轉(zhuǎn)變運(yùn)營(yíng)理念，扮演全球領(lǐng)先的細(xì)分市場(chǎng)承運(yùn)人角色，當(dāng)然，它最終成功地從全球承運(yùn)人轉(zhuǎn)型為區(qū)域承運(yùn)人，為全球客戶提供特色化明顯的服務(wù)。我們現(xiàn)在也看到，以星航運(yùn)當(dāng)初的預(yù)判是正確的?！痹趯O濤濤看來(lái)，以星航運(yùn)的發(fā)展歷史不可以被單純看作為“由大變小”，它更像是一種適應(yīng)集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)發(fā)展的演變?！爱?dāng)時(shí)，非聯(lián)盟班輪公司在全球東西向主干航線市場(chǎng)中的生存空間被極度擠壓，以星航運(yùn)選擇將區(qū)域市場(chǎng)作為發(fā)展重點(diǎn)，以求在聯(lián)盟之外尋找合適角色，即集中運(yùn)力專注于自己的優(yōu)勢(shì)區(qū)域，通過(guò)牢固的客戶關(guān)系來(lái)保持較大的市場(chǎng)份額?？梢哉f(shuō)，放棄短板的決定避免了以星航運(yùn)成為集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)中的又一個(gè)犧牲者?！?/p>

獲益源于獨(dú)特運(yùn)營(yíng)

截至2021年1月22日，以星航運(yùn)在全球運(yùn)力排行榜中位列第十的位置。需要指出的是，這并不是說(shuō)以星航運(yùn)在短短五年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)了運(yùn)力大規(guī)模增長(zhǎng)——據(jù)Alphaliner統(tǒng)計(jì)，該公司目前在役運(yùn)力約為37.9萬(wàn)TEU，僅較2016年增長(zhǎng)了2.7萬(wàn)TEU左右——而排名迅速上升，實(shí)際在于最近幾年發(fā)生在集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)中的幾次重大并購(gòu)/合并或破產(chǎn)，如馬士基航運(yùn)收購(gòu)漢堡南美、赫伯羅特收購(gòu)阿拉伯輪船、中遠(yuǎn)海運(yùn)集運(yùn)的出現(xiàn)和其對(duì)東方海外的收購(gòu)、日本三家航企（商船三井、日本郵船和川崎汽船）合并集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)，以及美國(guó)總統(tǒng)輪船旗下運(yùn)力為達(dá)飛輪船所有、韓進(jìn)海運(yùn)突然宣告破產(chǎn)。

當(dāng)然，以星航運(yùn)能在如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持存在，本來(lái)就已說(shuō)明它的運(yùn)營(yíng)能力，而這種能力產(chǎn)生也在其經(jīng)營(yíng)方式的相對(duì)特別。孫濤濤直言，以星航運(yùn)保持高度獨(dú)立性的做法，可以助其對(duì)市場(chǎng)需求做出更快反應(yīng)，它不加入聯(lián)盟，是想將此變?yōu)橐粋€(gè)賣點(diǎn)，在獨(dú)立中獲益?！暗牵畣伪鲬?zhàn)’的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，艙位共享可以進(jìn)一步地降低運(yùn)營(yíng)成本。以星航運(yùn)看到了與航運(yùn)聯(lián)盟合作的優(yōu)勢(shì)，且在大環(huán)境下，它亦無(wú)法做到完全孤立，因此，必須適應(yīng)航運(yùn)新形勢(shì)。雖然不參與任何聯(lián)盟，但以星航運(yùn)在每一個(gè)細(xì)分航線市場(chǎng)上都找了不同的合作伙伴，并且延續(xù)公司的‘不結(jié)盟’戰(zhàn)略。在保持一定獨(dú)立性同時(shí)也參與合作，這是獲得更大港口覆蓋率和船期可靠性的保障，降低了運(yùn)營(yíng)成本，提高了運(yùn)營(yíng)效率，從而極大地滿足了客戶體驗(yàn)和需求?！?/p>

不論在2M、OCEAN Alliance、THE Alliance還是CKYHE、G6和O3時(shí)代，以星航運(yùn)均存在于聯(lián)盟格局之外，盡管它曾以各種形式與不同聯(lián)盟進(jìn)行船舶共享協(xié)議（VSA），但獨(dú)立運(yùn)營(yíng)商的身份仍是確定的。如以星航運(yùn)與G6運(yùn)營(yíng)的NP1、NP2和NP3航線合作，又如推出ZGC和ZGX航線（當(dāng)時(shí)，分別投入10艘6500TEU型 船 和10艘4500TEU型船）吸引2M在跨太平洋航線上的運(yùn)力參與。以星航運(yùn)雖然未將運(yùn)力部署于任何一家航運(yùn)聯(lián)盟，但通過(guò)船舶共享/艙位互換，足以保證以星航運(yùn)在當(dāng)時(shí)航運(yùn)聯(lián)盟不確定的時(shí)候保持運(yùn)營(yíng)或收入的穩(wěn)定。

“這種方式保證了以星航運(yùn)的靈活性。”孫濤濤說(shuō)，作為一家專注于區(qū)域航線市場(chǎng)的獨(dú)立承運(yùn)人，以星航運(yùn)在地中海區(qū)域航線市場(chǎng)和跨太平洋航線市場(chǎng)鋪設(shè)了高效的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為顧客提供穩(wěn)定運(yùn)輸，“不僅益于其強(qiáng)化地位，似乎還有助于保證與不同航運(yùn)聯(lián)盟成員之間良好的合作關(guān)系?！彪m然有傳聞?wù)J為不屬于任何一家航運(yùn)聯(lián)盟的以星航運(yùn)遲早會(huì)被吸納，但其將進(jìn)行IPO的消息一出，直接回?fù)袅诉@種揣測(cè)。

另外需要重點(diǎn)關(guān)注的是，以星航運(yùn)還屬于一家‘輕資產(chǎn)’班輪公司，這種本質(zhì)也為其帶來(lái)了更多收益。據(jù)Alphaliner統(tǒng)計(jì)，截至2021年1月22日，以星航運(yùn)共計(jì)運(yùn)營(yíng)88艘集裝箱船（合計(jì)運(yùn)力379981TEU），在這些運(yùn)力中，有86艘集裝箱船為租賃運(yùn)力（合計(jì)運(yùn)力373855TEU），這意味其自營(yíng)運(yùn)力僅為2艘（合計(jì)運(yùn)力6126TEU）。可以看出，以星航運(yùn)是一家以租賃運(yùn)力為主的航運(yùn)企業(yè)，相比于其它班輪公司而言，這種特有的形象可能會(huì)帶來(lái)意想不到的優(yōu)勢(shì)。孫濤濤分析認(rèn)為，以星航運(yùn)的自有運(yùn)力僅占其運(yùn)營(yíng)總運(yùn)力的1.61%，而在全球100大班輪公司中，除了沒(méi)有自營(yíng)船舶的班輪公司外，其它班輪公司的這一比例均比以星航運(yùn)高許多。從某種維度上看，和其它班輪公司相比，以星航運(yùn)獨(dú)特的自營(yíng)/租賃策略或?qū)⑹蛊湓诒ＷC有競(jìng)爭(zhēng)力的運(yùn)力同時(shí)，也可以具備更多的靈活性。

以星航運(yùn)招股說(shuō)明書草案顯示，2020年10月1日 至2021年1月19日，公司新增租船26艘，其中16艘被投放于亞洲區(qū)內(nèi)航線，4艘被部署于跨太平洋航線，3艘被用于跨大西洋歐洲航線市場(chǎng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，以星航運(yùn)將更多運(yùn)力置于收益可觀的亞洲區(qū)域航線（從萬(wàn)海航運(yùn)的收益可看出）和跨太平洋航線（從這條航線市場(chǎng)的貨量可看出）。盡管不能判斷以星航運(yùn)的未來(lái)收支（因這兩條航線的貨運(yùn)收益取決于市場(chǎng)走向和運(yùn)力飽和度），但具備“輕資產(chǎn)”因素的以星航運(yùn)也許可以平衡配比，較快地在供需達(dá)到平衡點(diǎn)時(shí)分配運(yùn)力，畢竟，這家以色列班輪公司幾乎沒(méi)有任何一艘為特定航線而特別定制的運(yùn)力。

雖然“輕資產(chǎn)”模式能讓企業(yè)關(guān)注自身價(jià)值，有利于提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升品牌附加值。不過(guò)也有投資者認(rèn)為，對(duì)于這樣傳統(tǒng)行業(yè)而言，“輕資產(chǎn)”邏輯是否能夠吸引投資者的興趣還有待觀察，畢竟，資產(chǎn)密集型的航運(yùn)企業(yè)（如傳統(tǒng)船東或全球承運(yùn)人）才是資本市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)，而大量“似有卻無(wú)”的租賃資產(chǎn)則讓投資人處處謹(jǐn)慎?！斑@是一個(gè)問(wèn)題。盡管現(xiàn)階段的跨太平洋航線市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)及貨量有顯著提升，但船舶租金也在飆升，如果班輪公司能夠擁有自有船舶，其所擔(dān)運(yùn)輸成本要或遠(yuǎn)小于租賃運(yùn)力的運(yùn)輸成本。如今，絕大多數(shù)班輪公司都以自有運(yùn)力和租賃運(yùn)力來(lái)組合船隊(duì)，就是為了應(yīng)對(duì)特殊時(shí)期的市場(chǎng)波動(dòng)。”

但不要忘記以星航運(yùn)的“獨(dú)特性”，換句話說(shuō)，以星航運(yùn)具備的強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)思路或許可以“破題”。2020年10月份，以星航運(yùn)在其官網(wǎng)公布與阿里巴巴公司合作開(kāi)展海運(yùn)跨境電商服務(wù)，達(dá)成“船東運(yùn)力直采服務(wù)”戰(zhàn)略合作協(xié)議框架，為廣大賣家提供海運(yùn)產(chǎn)品與服務(wù)，以提升阿里巴巴公司的國(guó)際站賣家物流服務(wù)體驗(yàn)。以星航運(yùn)借其覆蓋全球的航線網(wǎng)絡(luò)及高質(zhì)量的客戶服務(wù)、產(chǎn)品支持和系統(tǒng)優(yōu)化，為國(guó)際賣家和買家提供了穩(wěn)定、高效和可視化的全球物流配送專屬服務(wù)?！叭绻孕呛竭\(yùn)成功上市，不僅需要探索長(zhǎng)期租賃運(yùn)力的安排，還需要給投資者展示其解決跨境物流方面問(wèn)題的能力，敢于為跨境電商單獨(dú)開(kāi)辟創(chuàng)新的服務(wù)、配備專門的客服團(tuán)隊(duì)是一種與時(shí)俱進(jìn)，也是應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的新措施。所以說(shuō)，以星航運(yùn)正在適應(yīng)集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)發(fā)展的演變?！睂O濤濤說(shuō)。