對(duì)中央銀行貨幣政策的思考

龐念偉 黃健洋

摘要：為抵御疫情對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的沖擊，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表、注入流動(dòng)性，貨幣政策呈現(xiàn)非常規(guī)貨幣政策常態(tài)化等新特征。然而，其政策傳導(dǎo)存在失靈現(xiàn)象，通脹目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速也維持在較低水平。我國(guó)不斷完善以貨幣政策和宏觀審慎雙支柱為基本框架的現(xiàn)代中央銀行制度，在強(qiáng)化對(duì)流動(dòng)性精準(zhǔn)調(diào)控的同時(shí)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮了金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能。

關(guān)鍵詞：中央銀行??貨幣政策??現(xiàn)代中央銀行制度??資產(chǎn)負(fù)債表??實(shí)體經(jīng)濟(jì)

自疫情暴發(fā)以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)受到嚴(yán)重沖擊，其中央銀行迅速大幅擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，向金融體系注入流動(dòng)性。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策呈現(xiàn)三個(gè)新特征：一是非常規(guī)貨幣政策常態(tài)化;二是中央銀行角色從最后貸款人向最終交易商轉(zhuǎn)變;三是中央銀行職能從流動(dòng)性調(diào)控向疏通融資“最后一公里”演進(jìn)。雖然發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了超常規(guī)的貨幣政策，并做了大量的政策嘗試，但由于貨幣政策傳導(dǎo)失靈，其通脹目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速也維持在較低的水平。

中國(guó)人民銀行不斷建立以貨幣政策和宏觀審慎雙支柱為框架的現(xiàn)代中央銀行制度，在對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)控的同時(shí)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來看，中國(guó)人民銀行貨幣政策調(diào)控實(shí)現(xiàn)了廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速（以下簡(jiǎn)稱“社融增速”）與名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速基本匹配的政策目標(biāo)。自疫情暴發(fā)以來，中國(guó)人民銀行不斷加強(qiáng)流動(dòng)性逆周期調(diào)節(jié)，2020年末M2和社融增速分別達(dá)到10.1%和13.3%，普惠小微貸款余額大幅增長(zhǎng)30.3%。

當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行實(shí)施貨幣政策的三個(gè)新特征

在疫情暴發(fā)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行大幅擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，并在政策工具上進(jìn)一步拓展。目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策呈現(xiàn)如下三個(gè)新特征。

（一）非常規(guī)貨幣政策常態(tài)化

從學(xué)術(shù)角度講，當(dāng)前出現(xiàn)的非常規(guī)貨幣政策工具主要包括三種：一是前瞻性指引，通過向公眾傳達(dá)政策寬松的預(yù)期來影響經(jīng)濟(jì)行為，鼓勵(lì)社會(huì)進(jìn)行消費(fèi)和投資，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)總需求;二是零利率或負(fù)利率，通過降低金融體系的短期利率，激勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行更多的信貸投放;三是大規(guī)模擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，向金融體系注入流動(dòng)性，降低長(zhǎng)期利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，修復(fù)資產(chǎn)價(jià)格并促進(jìn)信用擴(kuò)張。

次貸危機(jī)之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融體系受到嚴(yán)重沖擊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，其中央銀行廣泛實(shí)施了非常規(guī)貨幣政策，來緩解金融危機(jī)遭受的沖擊。其間，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)分別于2009年和2014年暫停擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，回歸貨幣政策正?；?，但由于該操作對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了較大的沖擊，隨后均再次擴(kuò)表。

本次疫情暴發(fā)以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行加大了非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施力度。在前瞻性指引方面，中央銀行向公眾傳達(dá)貨幣政策長(zhǎng)期寬松的預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。美聯(lián)儲(chǔ)最新的利率點(diǎn)陣圖顯示，當(dāng)前0～0.25%的基準(zhǔn)利率水平將至少維持至2023年底。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示允許通脹率在一定時(shí)期內(nèi)高于2%，進(jìn)一步傳達(dá)貨幣政策寬松的預(yù)期。在短期利率方面，美聯(lián)儲(chǔ)迅速將短期利率下調(diào)至零。2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)兩次大幅降息，聯(lián)邦基金利率從1.5%～1.75%下調(diào)至0～0.25%的最低水平，降息幅度遠(yuǎn)超次貸危機(jī)時(shí)期。在資產(chǎn)負(fù)債表方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行大幅擴(kuò)表，力度和節(jié)奏明顯快于次貸危機(jī)時(shí)期。2020年末，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本銀行資產(chǎn)規(guī)模較上年末分別擴(kuò)張75.6%、49.5%和22.6%（見表1）。

表1??發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表增速（單位：%）

中央銀行

名稱

2007—2019年

2020年末

累計(jì)

年均

同比

美聯(lián)儲(chǔ)

355.4

29.6

75.6

歐洲央行

210.5

17.5

49.5

日本銀行

414.9

34.6

22.6

資料來源：各中央銀行網(wǎng)站

（二）中央銀行角色從最后貸款人向最后交易商轉(zhuǎn)變

在金融體系受到外部沖擊時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力大幅下降，金融市場(chǎng)面臨流動(dòng)性枯竭局面。在向金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的過程中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的角色逐漸從最后貸款人向最后交易商轉(zhuǎn)變。

一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行通過增加在金融市場(chǎng)購買資產(chǎn)的種類，發(fā)揮最后交易商的功能，為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性。次貸危機(jī)之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行購買的資產(chǎn)種類逐漸從國(guó)債、公司債券擴(kuò)展到地方政府債券、抵押貸款支持證券、商業(yè)票據(jù)等金融資產(chǎn)（見表2）。中央銀行流動(dòng)性調(diào)控逐漸從銀行間市場(chǎng)擴(kuò)大到債券、票據(jù)、貨幣基金、股票等金融子市場(chǎng)。

另一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行通過擴(kuò)展商業(yè)銀行再貸款抵押品的范圍，間接向金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性。例如，美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣市場(chǎng)基金和資產(chǎn)支持證券納入再貸款的抵押品范圍。

表2??發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行資產(chǎn)購買種類

中央銀行

名稱

美聯(lián)儲(chǔ)

歐洲央行

日本銀行

資產(chǎn)種類

國(guó)債

國(guó)債

政府債券

公司債券

公司債券

公司債券

商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)

抵押支持證券

州政府債券

ETF信托

市政債券

金融機(jī)構(gòu)債券

股票信托

聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券

資產(chǎn)支持證券

房地產(chǎn)信托基金

-

資產(chǎn)擔(dān)保債券

-

資料來源：各中央銀行網(wǎng)站

（三）中央銀行的職能從流動(dòng)性調(diào)控向疏通融資“最后一公里”演進(jìn)

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)構(gòu)普遍信用擴(kuò)張乏力。為了激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)信用擴(kuò)張，其中央銀行的職能從流動(dòng)性調(diào)控逐漸向疏通融資“最后一公里”演進(jìn)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行疏通融資“最后一公里”的主要方式是以金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸作為抵押，提供低息再貸款。中央銀行希望以此激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行更多的信用擴(kuò)張，使流動(dòng)性和低利率傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本銀行和英格蘭銀行都實(shí)施了類似的政策措施。另外，美聯(lián)儲(chǔ)還通過設(shè)立特殊目的載體（SPV）購買金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的貸款，并直接向企業(yè)提供貸款和購買證券。美聯(lián)儲(chǔ)在疏通融資“最后一公里”方面進(jìn)行了更多的政策嘗試（見表3）。

表3??發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行疏通融資渠道的政策嘗試

中央銀行

政策工具

操作方式

目的

美聯(lián)儲(chǔ)

工資保護(hù)計(jì)劃流動(dòng)性便利

抵押貸款

鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)中小企業(yè)的貸款，從而使工人工資得到保障

一級(jí)市場(chǎng)公司信貸便利

提供貸款

向投資級(jí)以上的公司提供貸款并購買債券，提供信用支持

購買債券

中產(chǎn)階級(jí)信貸計(jì)劃

購買貸款

購買金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)發(fā)放的合格貸款

資產(chǎn)支持證券信貸便利

抵押貸款

中央銀行將資產(chǎn)支持證券納入抵押品范圍，底層資產(chǎn)是小微企業(yè)貸款和消費(fèi)貸款

歐洲央行

長(zhǎng)期再融資計(jì)劃

抵押貸款

金融機(jī)構(gòu)向居民和企業(yè)提供的貸款越多，再貸款的利率越低

日本銀行

貸款支持計(jì)劃

抵押貸款

將能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資和貸款作為抵押品，引導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)

英格蘭銀行

定期融資機(jī)制

抵押貸款

將再貸款利率下調(diào)至基準(zhǔn)利率附近，引導(dǎo)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率

資料來源：各中央銀行網(wǎng)站

（四）如何看待這些新特征

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策呈現(xiàn)的新特征，一方面說明其中央銀行在貨幣政策工具上做出新的嘗試，另一方面則反映出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融體系效率的低下。正是因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)構(gòu)信用擴(kuò)張乏力和金融市場(chǎng)具有脆弱性，才需要其中央銀行不斷維持非常規(guī)貨幣政策，并且中央銀行的職能邊界在日益模糊。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策效果評(píng)估和原因剖析

雖然發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行實(shí)施了超常規(guī)的貨幣政策，并進(jìn)行了大量的政策工具探索，但長(zhǎng)期來看其并未實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增速也維持在較低的水平。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策傳導(dǎo)存在失靈現(xiàn)象，一方面是由于其銀行體系信用擴(kuò)張效率偏低，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持不足;另一方面則受深層次經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題的制約。

（一）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策傳導(dǎo)存在失靈現(xiàn)象

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行采取的非常規(guī)貨幣政策，雖然達(dá)到了降低利率和擴(kuò)表的中介目標(biāo)，但是并未實(shí)現(xiàn)其通脹目標(biāo)。2007—2019年，美國(guó)、歐元區(qū)和日本的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）年均漲幅分別為1.75%、1.40%和0.39%，均未實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速也維持在較低水平。2007—2019年，美國(guó)、歐元區(qū)和日本的實(shí)際GDP年均增速分別為1.69%、0.78%和0.51%。

（二）銀行信用擴(kuò)張效率偏低，中小企業(yè)融資形勢(shì)較為嚴(yán)峻

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體商業(yè)銀行信用擴(kuò)張效率偏低，因而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持不足。從2007年到2019年，美國(guó)銀行業(yè)信貸規(guī)模年均增長(zhǎng)3.69%，日本銀行業(yè)信貸規(guī)模年均增長(zhǎng)1.92%，歐洲銀行業(yè)信貸規(guī)模年均僅增長(zhǎng)1.04%。

由于中小企業(yè)更多依賴銀行貸款融資，商業(yè)銀行信用擴(kuò)張的不足導(dǎo)致中小企業(yè)融資形勢(shì)更為嚴(yán)峻。從2007年到2017年，日本中小企業(yè)貸款余額僅增長(zhǎng)5.6%，美國(guó)和意大利則分別減少9.9%和9.3%;美國(guó)、日本、意大利中小企業(yè)貸款占商業(yè)貸款的比例分別下降12.2、3.3和1.0個(gè)百分點(diǎn)1。

（三）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受深層次結(jié)構(gòu)問題約束

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策傳導(dǎo)的失靈除受信用擴(kuò)張不足的制約外，還受深層次結(jié)構(gòu)問題的約束。

一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受債務(wù)問題拖累，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)受到嚴(yán)重制約。次貸危機(jī)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)問題并未解決，反而有所加重，尤其是政府部門杠桿率明顯上升。從2007年到2019年，美國(guó)、歐元區(qū)和日本的宏觀杠桿率分別上升23.9、31.3和62.6個(gè)百分點(diǎn);其中政府部門杠桿率分別上升42.2、18.1和60.3個(gè)百分點(diǎn)2。

二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人口老齡化嚴(yán)重，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的供給和需求造成雙重影響。從生產(chǎn)端看，人口老齡化導(dǎo)致生產(chǎn)效率下降，技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步都會(huì)受到影響;從需求端看，人口老齡化會(huì)拉低消費(fèi)傾向，經(jīng)濟(jì)面臨需求不足的困境。次貸危機(jī)之前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人口老齡化已經(jīng)比較嚴(yán)重，之后老齡化程度進(jìn)一步加深。從2007年到2019年，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和日本65歲以上的人口占比分別上升了3.7、2.4、1.9和7.3個(gè)百分點(diǎn)。

三是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本的投入力度和產(chǎn)出效率降低，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。資本作為重要的生產(chǎn)要素，只有保持一定的投入力度，并提高產(chǎn)出效率，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本投入力度邊際放緩，且產(chǎn)出效率降低，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成制約。從2007年到2018年，美國(guó)、英國(guó)、日本、德國(guó)的資本投入增速分別下降1.6、1.3、1.2?和0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中信息技術(shù)資本投入增速降幅更大，分別下降2.9、2.9、5.0和3.9個(gè)百分點(diǎn)。從2007年到2019年，美國(guó)、英國(guó)、日本、德國(guó)資本的產(chǎn)出效率3分別下降11.7%、13.2%、1.2%和2.5%。

我國(guó)中央銀行不斷完善和創(chuàng)新政策工具，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

近年來，中國(guó)人民銀行建立并不斷完善以貨幣政策和宏觀審慎雙支柱為基本框架的現(xiàn)代中央銀行制度，在強(qiáng)化對(duì)流動(dòng)性精準(zhǔn)調(diào)控的同時(shí)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮了金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能。

（一）不斷創(chuàng)新優(yōu)化貨幣政策，強(qiáng)化精準(zhǔn)調(diào)控

近年來，中國(guó)人民銀行不斷創(chuàng)新和優(yōu)化貨幣政策工具，在強(qiáng)化總量調(diào)控的同時(shí)，聚焦對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的支持，取得了顯著成效。從2007年到2019年，我國(guó)名義GDP年均增長(zhǎng)11.4%，M2年均增長(zhǎng)13.9%，社融規(guī)模年均增長(zhǎng)17.4%。長(zhǎng)期來看，實(shí)現(xiàn)了M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配的政策目標(biāo)，有效支持了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2020年以來，面對(duì)疫情的沖擊，中國(guó)人民銀行不斷加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性的逆周期調(diào)節(jié)，支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇。2020年12月末，我國(guó)M2和社融存量分別同比增長(zhǎng)10.1%和13.3%，普惠小微貸款同比增長(zhǎng)30.3%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球其他國(guó)家率先復(fù)蘇，2020年GDP實(shí)現(xiàn)了2.3%的正增長(zhǎng)。近年來，中國(guó)人民銀行主要實(shí)施了以下幾項(xiàng)貨幣政策。

一是動(dòng)態(tài)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，并運(yùn)用定向降準(zhǔn)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國(guó)人民銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，通過降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，并對(duì)符合條件的金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)，進(jìn)一步強(qiáng)化商業(yè)銀行服務(wù)本地、服務(wù)三農(nóng)、服務(wù)小微企業(yè)的政策導(dǎo)向。

二是靈活運(yùn)用再貸款政策工具。在外匯占款增速放緩的背景下，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補(bǔ)充貸款，為商業(yè)銀行補(bǔ)充流動(dòng)性。在此基礎(chǔ)上，又創(chuàng)設(shè)支農(nóng)再貸款、普惠小微再貸款、抗疫再貸款等定向再貸款工具，有效實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性調(diào)控的精準(zhǔn)性和導(dǎo)向性。

三是深化利率市場(chǎng)化改革，疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。2019年8月，中國(guó)人民銀行開始啟動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革，并于2020年3月啟動(dòng)存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換。LPR改革進(jìn)一步深化了利率市場(chǎng)化機(jī)制，顯著改善了利率傳導(dǎo)效果，有效降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

四是創(chuàng)設(shè)直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具。為緩解疫情對(duì)中小企業(yè)造成的經(jīng)營(yíng)壓力，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)了針對(duì)中小微企業(yè)的延期還本付息政策工具和信用貸款支持計(jì)劃，激勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)中小微企業(yè)提供更多的金融支持，營(yíng)造更好的金融環(huán)境，幫助中小微企業(yè)渡過難關(guān)。

（二）不斷完善宏觀審慎管理體系，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)

近年來，中國(guó)人民銀行不斷完善宏觀審慎管理體系，豐富宏觀審慎政策工具箱，擴(kuò)大宏觀審慎政策覆蓋面，有效防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

一是完善宏觀審慎評(píng)估體系，提升金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。近年來，中國(guó)人民銀行不斷完善宏觀審慎評(píng)估體系，將普惠小微貸款、LPR運(yùn)用等因素納入宏觀審慎評(píng)估體系，多角度強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的宏觀審慎評(píng)估和監(jiān)測(cè)。

二是建立對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和金融控股公司的宏觀審慎管理機(jī)制，有效防控風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)人民銀行主要通過制定特別監(jiān)管要求和特別處置機(jī)制，增強(qiáng)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，降低金融風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于金融控股公司，建立了覆蓋發(fā)起設(shè)立、經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)防控等全鏈條的宏觀審慎管理機(jī)制。

三是建立跨境融資的宏觀審慎管理機(jī)制。伴隨著我國(guó)對(duì)外開放的不斷深化，跨境融資模式愈發(fā)多樣化，對(duì)跨境融資的管理提出了更高要求。對(duì)此，中國(guó)人民銀行建立了全口徑跨境融資宏觀審慎管理機(jī)制，使跨境融資水平與償債能力、國(guó)際收支等因素相適應(yīng)，有效防范了外債風(fēng)險(xiǎn)。

四是堅(jiān)持“房住不炒”的政策定位，完善房地產(chǎn)市場(chǎng)融資監(jiān)測(cè)和管理機(jī)制。中國(guó)人民銀行按照因城施策的原則，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)融資的監(jiān)測(cè)，并綜合運(yùn)用多種工具對(duì)房地產(chǎn)融資進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。中國(guó)人民銀行、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部會(huì)同相關(guān)部門形成了對(duì)重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)的資金監(jiān)測(cè)和融資管理規(guī)則，協(xié)同建設(shè)房地產(chǎn)長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制，完善房地產(chǎn)金融審慎管理制度。

注：

1.數(shù)據(jù)來源于OECD數(shù)據(jù)庫。

2.數(shù)據(jù)來源于BIS數(shù)據(jù)庫。

3.數(shù)據(jù)來源于OECD數(shù)據(jù)庫。

作者單位：中國(guó)人民銀行濟(jì)南分行

中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司

責(zé)任編輯：劉穎??鹿寧寧