債券ETF跟蹤誤差影響因素研究

楊真

摘要：指數(shù)化投資是成熟證券市場(chǎng)的一種重要投資方法，其以某一特定指數(shù)為跟蹤標(biāo)的，以跟蹤誤差最小化為投資目標(biāo)。本文以美國(guó)債券ETF為研究對(duì)象，將跟蹤誤差的影響因素劃分為標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)特征、基金管理方法及日常維護(hù)、市場(chǎng)表現(xiàn)三個(gè)層面，研究了多個(gè)因素對(duì)跟蹤誤差的影響，得出相關(guān)結(jié)論，并基于此提出相關(guān)思考。

關(guān)鍵詞：指數(shù)化投資??債券ETF??跟蹤誤差??指數(shù)基金

債券ETF概念及現(xiàn)狀

指數(shù)基金是以某一特定市場(chǎng)指數(shù)為跟蹤標(biāo)的，并以該指數(shù)的成分股（券）為投資對(duì)象，通過購(gòu)買該指數(shù)的全部或部分成分股（券）構(gòu)建投資組合，以追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的基金產(chǎn)品。從本質(zhì)上講，指數(shù)化投資是一種被動(dòng)投資策略，投資目的是最大程度地復(fù)制指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，獲得與跟蹤指數(shù)相一致的市場(chǎng)表現(xiàn)，以跟蹤誤差最小化為投資目標(biāo)。

債券指數(shù)基金是以債券為投資標(biāo)的的指數(shù)型產(chǎn)品，債券交易型開放式指數(shù)基金（ETF）則是在交易所上市交易的債券指數(shù)基金，其不僅具有風(fēng)險(xiǎn)收益特征明晰、信息公開透明、成本更優(yōu)、效率更高和分散風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)，是實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置的理想工具型產(chǎn)品，而且兼顧二級(jí)市場(chǎng)可交易的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)是債券指數(shù)基金和債券ETF起步和發(fā)展較為領(lǐng)先的國(guó)家。1986年，SEI投資公司推出美國(guó)國(guó)內(nèi)首只指數(shù)基金。2002年，安碩（iShares）發(fā)行首批4只債券ETF，正式拉開債券ETF的帷幕。2007—2008年，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）制定了債券ETF的詳細(xì)規(guī)則，更多機(jī)構(gòu)加入到債券ETF的發(fā)行大軍。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，全球金融市場(chǎng)遭遇重創(chuàng)，債券ETF的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)被投資者所認(rèn)知并迎來快速發(fā)展。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，截至2020年末，美國(guó)市場(chǎng)非ETF的債券指數(shù)基金規(guī)模約為8700億美元，而債券ETF規(guī)模已攀升至近1.1萬億美元。

與美國(guó)相比，我國(guó)債券工具型產(chǎn)品發(fā)展相對(duì)滯后。2003年，我國(guó)首只債券指數(shù)基金——長(zhǎng)盛全債指數(shù)增強(qiáng)型債券投資基金發(fā)行，開啟國(guó)內(nèi)公募債券型基金的指數(shù)投資時(shí)代，但之后債券指數(shù)基金的發(fā)展相對(duì)停滯。2013年，國(guó)內(nèi)首只債券ETF——國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF發(fā)行上市。隨后幾年中，債券指數(shù)基金緩慢發(fā)展，產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模逐年小幅增加。直至2018年，受債券市場(chǎng)牛市行情推動(dòng)以及穿透式管理等因素驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)債券指數(shù)基金迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。截至2020年三季度末，我國(guó)債券指數(shù)基金規(guī)模突破3400億元，其中債券ETF規(guī)模為204億元。相對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言，我國(guó)債券指數(shù)基金的發(fā)展仍處于起步階段。

目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)指數(shù)化投資的研究多以股票指數(shù)基金為主，對(duì)債券指數(shù)基金的研究尚不充分。本文將以美國(guó)債券ETF為研究對(duì)象，選取其2018年至2020年的數(shù)據(jù)，利用描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析等方法，探究債券指數(shù)基金及債券ETF跟蹤誤差的影響因素。

指數(shù)基金的投資流程及評(píng)價(jià)指標(biāo)

與主動(dòng)管理型產(chǎn)品不同，指數(shù)化產(chǎn)品以目標(biāo)指數(shù)為參照，通常以跟蹤偏離度和跟蹤誤差表現(xiàn)來評(píng)價(jià)指數(shù)型產(chǎn)品的跟蹤效果。對(duì)于普通的（未采取增強(qiáng)等策略的）指數(shù)基金而言，其投資目的在于對(duì)標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤。但是受到標(biāo)的指數(shù)成分股（券）流動(dòng)性、基金復(fù)制策略等因素影響，指數(shù)基金的擬合效果存在一定的差異。

哪些因素明顯影響組合的跟蹤誤差，以及如何提升指數(shù)基金的擬合效果，就成為基金管理人的研究方向。下文將通過部分實(shí)證分析來尋找和闡述指數(shù)基金跟蹤誤差的影響因素，并針對(duì)相關(guān)結(jié)論對(duì)指數(shù)基金運(yùn)作管理提出可行性建議。

（一）投資流程

一個(gè)完整的指數(shù)投資流程通常包含以下幾個(gè)步驟：選取基準(zhǔn)指數(shù)→確定投資目標(biāo)→創(chuàng)建初始組合→進(jìn)行組合的日常維護(hù)及組合再平衡→進(jìn)行投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。其中最為核心的投資環(huán)節(jié)是創(chuàng)建初始組合、進(jìn)行組合的日常維護(hù)及組合再平衡。

創(chuàng)建初始組合首先要解決如何跟蹤指數(shù)的問題。目前主流的指數(shù)跟蹤復(fù)制方法大致有三種：完全復(fù)制法、抽樣復(fù)制法和優(yōu)化復(fù)制法。其中抽樣復(fù)制法和優(yōu)化復(fù)制法屬于不完全復(fù)制策略，即通過投資于指數(shù)成分股（券）的子集來模擬指數(shù)，同時(shí)盡可能確保投資組合具有與指數(shù)相似的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征。另外，利用指數(shù)相關(guān)衍生工具的價(jià)格走勢(shì)與指數(shù)密切相關(guān)的原理，實(shí)踐中跟蹤指數(shù)也可采用衍生工具法，即通過買賣衍生品實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤復(fù)制。在美國(guó)債券指數(shù)基金中，僅有很小一部分使用衍生工具法。

在實(shí)際操作中，由于股票指數(shù)基金底層資產(chǎn)流動(dòng)性好，為實(shí)現(xiàn)對(duì)指數(shù)的有效跟蹤，在指數(shù)成分股數(shù)量適中的情況下可以使用完全復(fù)制法。而大部分債券指數(shù)基金面臨底層資產(chǎn)流動(dòng)性具有較大差異、成交不連續(xù)以及受最小可拆分單位限制難以零散化交易等因素制約，多使用抽樣復(fù)制法或優(yōu)化復(fù)制法。

組合的日常維護(hù)通常是進(jìn)行分紅配股等非交易性場(chǎng)景的維護(hù)與處理，對(duì)于債券指數(shù)基金而言，更多的是維護(hù)現(xiàn)金比例、進(jìn)行利息再投資、保證日常申購(gòu)贖回等。組合的再平衡主要是每隔一定時(shí)期根據(jù)目標(biāo)指數(shù)的調(diào)整而對(duì)組合進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。美國(guó)債券指數(shù)基金的再平衡頻率通常分為每日、每月、每季度和每年幾類，我國(guó)債券指數(shù)基金在公開信息中對(duì)此未作披露。

（二）跟蹤評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.跟蹤偏離度

跟蹤偏離度（Tracking?Difference，TD）代表指數(shù)基金收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率的偏差，公式為：

=-

其中，代表指數(shù)基金收益率，代表標(biāo)的指數(shù)收益率，t為對(duì)比日。

2.跟蹤誤差

跟蹤誤差（tracking?error）存在幾種不同的定義，目前最常用的一種計(jì)量方式是計(jì)算指數(shù)基金收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率之間差異的標(biāo)準(zhǔn)差，公式為：

其中，代表指數(shù)基金收益率，代表標(biāo)的指數(shù)收益率，代表跟蹤偏離度均值，T為樣本（天）數(shù)。

跟蹤偏離度與跟蹤誤差在衡量被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的表現(xiàn)上并不完全一致。跟蹤誤差代表相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤偏離度代表相對(duì)回報(bào)。

（三）跟蹤誤差產(chǎn)生的原因

理論上，若不存在交易成本且投資組合能夠完全復(fù)制目標(biāo)指數(shù)，指數(shù)基金應(yīng)不存在跟蹤誤差。然而在實(shí)際投資中，由于種種因素影響，跟蹤誤差是不可避免的。在指數(shù)基金正式運(yùn)作后（剔除新基金建倉(cāng)期影響），跟蹤誤差的來源主要包括利息或紅利再投資、基金管理費(fèi)和復(fù)制錯(cuò)誤等方面。另外，開放式基金運(yùn)作中所規(guī)定的必須持有不低于一定比例的現(xiàn)金資產(chǎn)也會(huì)導(dǎo)致投資組合與目標(biāo)指數(shù)收益率之間出現(xiàn)偏差，這種現(xiàn)象被稱為現(xiàn)金拖累（cash?drag）。而基礎(chǔ)交易費(fèi)用、交易沖擊成本等又在指數(shù)基金有大額申購(gòu)贖回、目標(biāo)指數(shù)調(diào)整帶來的組合再平衡等情況下會(huì)產(chǎn)生不可忽視的影響。

跟蹤誤差的影響因素及實(shí)證分析

在研究中，筆者將跟蹤誤差的影響因素劃分為三個(gè)層面：一是標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)特征，即底層資產(chǎn)流動(dòng)性、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)性、指數(shù)調(diào)整頻率;二是基金管理方法及日常維護(hù)相關(guān)行為，如復(fù)制方法、再平衡頻率;三是以ETF折溢價(jià)為代表的市場(chǎng)表現(xiàn)。

由于美國(guó)市場(chǎng)的債券ETF數(shù)量遠(yuǎn)超非ETF的債券指數(shù)基金數(shù)量，分組后樣本數(shù)量較為充足，加之其債券ETF的產(chǎn)品信息披露更加全面，筆者在實(shí)證研究中選取美國(guó)債券ETF進(jìn)行分析。原始數(shù)據(jù)共有438只債券ETF，剔除帶杠桿、主動(dòng)管理、投資可轉(zhuǎn)債及優(yōu)先股的債券ETF和運(yùn)作時(shí)間小于1年的債券ETF，篩選后得到248只產(chǎn)品。

（一）標(biāo)的指數(shù)相關(guān)特征實(shí)證

Frino和Gallagher（2002）認(rèn)為，ETF跟蹤誤差的主要原因在于流動(dòng)性，基金經(jīng)理構(gòu)建投資組合和調(diào)整權(quán)重會(huì)對(duì)債券價(jià)格造成沖擊，使得組合與指數(shù)產(chǎn)生偏離。由此，債券的流動(dòng)性越好，相應(yīng)ETF在擬合時(shí)對(duì)價(jià)格的沖擊越小，跟蹤誤差就越小。Chu（2011）則指出，指數(shù)波動(dòng)性增加會(huì)令基金經(jīng)理難以復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)。Charupat和Miu（2013）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)跟蹤的指數(shù)不穩(wěn)定時(shí)，交易成本升高，跟蹤誤差也加大。Blume和Edelen（2002）認(rèn)為，ETF的跟蹤誤差產(chǎn)生于標(biāo)的指數(shù)調(diào)整時(shí)的交易決策。

1.底層資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)跟蹤誤差的影響

通常，債券評(píng)級(jí)在很大程度上可體現(xiàn)債券的流動(dòng)性，信用級(jí)別為投資級(jí)A級(jí)或更高的債券流動(dòng)性更好，高收益?zhèn)鲃?dòng)性較差。筆者計(jì)算了樣本中已披露債券評(píng)級(jí)的182只債券ETF從2018年（2018年以后上市的ETF從上市開始之日起計(jì)算，下同）至2020年的平均跟蹤誤差。結(jié)果顯示，底層資產(chǎn)流動(dòng)性越好的債券ETF跟蹤誤差越?。ㄒ姳?）。

表1??不同底層資產(chǎn)評(píng)級(jí)的債券ETF跟蹤誤差統(tǒng)計(jì)

債券評(píng)級(jí)

跟蹤誤差均值（%）

基金數(shù)量（只）

A級(jí)或更高

0.2281

44

BBB級(jí)至A級(jí)（不含）

0.3154

88

BBB級(jí)（不含）以下

0.4772

50

資料來源：Bloomberg，經(jīng)易方達(dá)基金整理

按投資券種劃分，美國(guó)主流的債券ETF類型包括綜合類債券ETF、國(guó)債ETF、市政債ETF和公司債ETF，其跟蹤誤差表現(xiàn)如表2所示。除綜合類債券ETF外，國(guó)債ETF所跟蹤指數(shù)的底層資產(chǎn)流動(dòng)性最好，跟蹤誤差也相對(duì)最小;公司債ETF跟蹤誤差最大。

表2??不同類型債券ETF跟蹤誤差統(tǒng)計(jì)

投資券種

跟蹤誤差均值（%）

基金數(shù)量（只）

綜合類債券

0.2311

66

國(guó)債

0.3048

33

市政債

0.3406

39

公司債

0.4025

85

資料來源：Bloomberg，經(jīng)易方達(dá)基金整理

2.指數(shù)波動(dòng)性對(duì)跟蹤誤差的影響

筆者計(jì)算248只債券ETF從2018年至2020年的20日滾動(dòng)跟蹤誤差及其對(duì)應(yīng)標(biāo)的指數(shù)的20日滾動(dòng)波動(dòng)率，得到大量樣本點(diǎn)，并對(duì)二者進(jìn)行回歸分析。由圖1可知，標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)率和跟蹤誤差有很顯著的正向線性關(guān)系，即標(biāo)的指數(shù)的波動(dòng)率越大，跟蹤誤差可能越大。

圖1??標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)率和跟蹤誤差的回歸分析圖

注：經(jīng)測(cè)算，擬合系數(shù)R2=0.436，調(diào)整后R2=0.436;T檢驗(yàn)p值為0，相關(guān)系數(shù)為0.797

資料來源：Bloomberg，經(jīng)易方達(dá)基金整理

（編輯注：請(qǐng)美編將紅線圖例改為“最小二乘法回歸直線”，藍(lán)點(diǎn)為“樣本點(diǎn)”）

3.指數(shù)調(diào)整頻率對(duì)跟蹤誤差的影響

相關(guān)研究受到數(shù)據(jù)質(zhì)量影響，樣本中只有135只債券ETF能夠查詢到標(biāo)的指數(shù)調(diào)整頻率（見表3），且絕大多數(shù)都是每月調(diào)整，因此難以得出指數(shù)調(diào)整頻率與跟蹤誤差的相關(guān)性結(jié)論。

表3??不同標(biāo)的指數(shù)調(diào)整頻率的債券ETF跟蹤誤差統(tǒng)計(jì)

標(biāo)的指數(shù)調(diào)整頻率

跟蹤誤差均值

基金數(shù)量

每月

0.3174%

130

每季度

0.3367%

4

每半年

0.3486%

1

資料來源：Bloomberg，經(jīng)易方達(dá)基金整理

（二）基金管理方法及日常維護(hù)相關(guān)行為實(shí)證

Frino，Gallagher，Neubert和Oetomo（2004）發(fā)現(xiàn)交易費(fèi)用和管理費(fèi)用對(duì)ETF跟蹤誤差產(chǎn)生主要影響。ETF在交易中會(huì)發(fā)生隱性成本，包括買賣價(jià)差（Perold和Sirri，1993），買賣價(jià)差主要來自供需不平衡，這意味著投資者不能以現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易（Chan和Lakonishok，1993;Perold和Sirri，1993），從而也會(huì)影響跟蹤誤差。Charupat和Miu（2013）則指出，抽樣復(fù)制法可降低交易成本，但會(huì)增加總體跟蹤誤差。

1.復(fù)制方法選擇對(duì)跟蹤誤差的影響

由于信息披露不完全，樣本中僅有181只披露了指數(shù)跟蹤復(fù)制方法。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示（見表4），采用完全復(fù)制法的債券ETF跟蹤誤差最小;采用衍生工具法的債券ETF跟蹤誤差最大;采用優(yōu)化復(fù)制法的債券ETF跟蹤誤差介于兩者之間。

表4??不同指數(shù)跟蹤復(fù)制法債券ETF跟蹤誤差統(tǒng)計(jì)

采用方法

跟蹤誤差均值（%）

基金數(shù)量（只）

完全復(fù)制法

0.2855

31

優(yōu)化復(fù)制法

0.3434

142

衍生工具法

0.4263

8

資料來源：Bloomberg，經(jīng)易方達(dá)基金整理

2.組合平衡頻率對(duì)跟蹤誤差的影響

美國(guó)債券ETF會(huì)披露基金的再平衡頻率（rebalancing?frequency），這是一項(xiàng)關(guān)于基金管理維護(hù)的重要信息?；鹪倨胶獾脑颍环矫媸菢?biāo)的指數(shù)調(diào)整會(huì)令組合持倉(cāng)被動(dòng)調(diào)整，另一方面是基金發(fā)生申購(gòu)贖回時(shí)基金資產(chǎn)的投資比例與原復(fù)制模型相比會(huì)出現(xiàn)偏差。

理論上，組合再平衡頻率越高越有利于盯住標(biāo)的指數(shù)、縮小收益率差距。但高頻交易也會(huì)因基礎(chǔ)交易費(fèi)用和沖擊成本等增加跟蹤誤差。Dorocáková?M（2017）發(fā)現(xiàn)，再平衡成本較高的ETF跟蹤誤差往往較高。筆者的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明（見表5），由于需要頻繁交易，每日再平衡的債券ETF跟蹤誤差確實(shí)相對(duì)較高，每半年或每季度再平衡的組合跟蹤誤差則相對(duì)較低。不過總體而言，組合平衡頻率與跟蹤誤差之間沒有呈現(xiàn)出特別明顯的規(guī)律性，說明基金的平衡頻率與跟蹤誤差之間的關(guān)系較為復(fù)雜，需要綜合考慮再平衡成本的影響因素。

表5??不同再平衡頻率的債券ETF跟蹤誤差統(tǒng)計(jì)

組合再平衡頻率

跟蹤誤差均值（%）

基金數(shù)量（只）

其他頻率

0.2104

8

每半年

0.2655

7

未知

0.2825

35

每季度

0.3177

16

每月

0.3362

152

每年

0.3454

7

每日

0.4060

9

資料來源：Bloomberg，經(jīng)易方達(dá)基金整理

（三）基金的市場(chǎng)表現(xiàn)實(shí)證

1.基金規(guī)模對(duì)跟蹤誤差的影響

不少學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，基金規(guī)模與跟蹤誤差呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。筆者首先對(duì)樣本的基金規(guī)模與其跟蹤誤差進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果顯示兩者的關(guān)系并不顯著（T檢驗(yàn)p>0.1，見圖2）。

圖2??債券ETF基金規(guī)模和跟蹤誤差的回歸分析圖

注：經(jīng)測(cè)算，T檢驗(yàn)p=0.128，相關(guān)系數(shù)為-0.151

資料來源：Bloomberg，經(jīng)易方達(dá)基金整理

（編輯注：請(qǐng)美編將紅線圖例改為“最小二乘法回歸線”，藍(lán)點(diǎn)為“樣本點(diǎn)”）

2.ETF折溢價(jià)對(duì)跟蹤誤差的影響

ETF具有流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變或供需關(guān)系改變時(shí)，ETF的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)快速反應(yīng)，并與基金份額凈值產(chǎn)生偏離，由此產(chǎn)生折價(jià)或溢價(jià)。當(dāng)債券ETF折價(jià)或溢價(jià)幅度可以覆蓋交易成本時(shí)，就容易吸引投資者參與套利。具體而言：當(dāng)ETF發(fā)生溢價(jià)，即二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格高于基金份額凈值時(shí)，參與者可以先按照指數(shù)結(jié)構(gòu)買入一籃子債券，然后在一級(jí)市場(chǎng)換購(gòu)ETF份額，最后在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF份額進(jìn)行套利;當(dāng)ETF折價(jià)時(shí)，則反向操作進(jìn)行套利。顯然，折溢價(jià)率越高越容易吸引投資者參與套利，并引發(fā)基金規(guī)模變動(dòng)。管理人因此需要進(jìn)行組合維護(hù)與再平衡，在此過程中產(chǎn)生的交易費(fèi)用、沖擊成本都會(huì)加大跟蹤誤差。

為探討ETF折溢價(jià)對(duì)跟蹤誤差的影響，筆者計(jì)算了樣本債券ETF從2018年至2020年的20日滾動(dòng)跟蹤誤差及其折溢價(jià)率絕對(duì)值的20日均值，得到大量樣本點(diǎn)，并對(duì)二者進(jìn)行回歸分析。由圖3可知，二者具有顯著的正向線性關(guān)系，即ETF的折溢價(jià)率變大時(shí)，跟蹤誤差很可能會(huì)變大。

圖3??債券ETF折溢價(jià)率和跟蹤誤差的回歸分析圖

注：經(jīng)測(cè)算，擬合系數(shù)R2=0.442，調(diào)整后R2=0.442，T檢驗(yàn)p值為0，相關(guān)系數(shù)為0.725

資料來源：Bloomberg，經(jīng)易方達(dá)基金整理

（編輯注：請(qǐng)美編將紅線圖例改為“最小二乘法回歸直線”，藍(lán)點(diǎn)為“樣本點(diǎn)”）

指數(shù)基金管理的借鑒意義

通過上文的實(shí)證研究可以看出，對(duì)于指數(shù)化投資而言，跟蹤誤差不僅是一個(gè)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而且貫穿于整個(gè)指數(shù)基金的投資過程。盡管指數(shù)化投資的目標(biāo)非常明確，但這并不意味著指數(shù)化投資非常簡(jiǎn)單。實(shí)際上，正是因?yàn)橥顿Y目標(biāo)明確且可被精確量化，整個(gè)投資過程可被量化和加以管理、計(jì)量的環(huán)節(jié)增多了，對(duì)指數(shù)產(chǎn)品管理人管理水平的考量才更加嚴(yán)格。

債券ETF的管理是一個(gè)不斷尋求最優(yōu)解的過程?；鸸芾砣巳粘Ｐ枰獓@申購(gòu)贖回、利息再投資、目標(biāo)指數(shù)的調(diào)整等進(jìn)行組合維護(hù)與再平衡優(yōu)化，并從沖擊成本、流動(dòng)性變化等角度進(jìn)行綜合考量，尋找和選擇合理的技術(shù)與方法，設(shè)計(jì)出最優(yōu)投資組合以及相應(yīng)的交易策略，并在動(dòng)態(tài)調(diào)整過程的每一個(gè)環(huán)節(jié)加入精細(xì)化管理的科學(xué)方法，最終實(shí)現(xiàn)與標(biāo)的指數(shù)具有最小跟蹤誤差的投資目標(biāo)。

作者單位：易方達(dá)基金固定收益特定策略投資部

責(zé)任編輯：廖倩蕓??劉穎

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