資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與可持續(xù)發(fā)展
——基于A股制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

王 波，王愛青，柯 楠

(1.重慶理工大學(xué) 會計學(xué)院，重慶 400054；2.中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院 北京協(xié)和醫(yī)學(xué)院，北京 100032)

一、引言

高速發(fā)展的科學(xué)技術(shù)和全球經(jīng)濟犧牲了后人賴以生存的自然資源，為了維持人類社會的可持續(xù)，1987年世界環(huán)境與發(fā)展委員會提出了可持續(xù)發(fā)展概念，逐漸形成可持續(xù)發(fā)展理論[1]，隨后世界各國紛紛響應(yīng)并將可持續(xù)發(fā)展理念付諸行動。當(dāng)下，我國也在大力推進可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，黨的十九大報告就明確指出在新時代民政工作中要落實可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，要求作為推動經(jīng)濟發(fā)展的重要成員——企業(yè)遵循可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。可持續(xù)發(fā)展理念對企業(yè)提出保護改善生態(tài)環(huán)境、改善職工生活工作條件、參與社會公益事業(yè)以及誠信經(jīng)營的4個要求，表明企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視自然環(huán)境和人民群眾的日常生活事項[2]。

企業(yè)需要充足的資金執(zhí)行可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，滿足利益相關(guān)者需求。資本結(jié)構(gòu)反映企業(yè)資本來源，從企業(yè)資源的源頭影響企業(yè)資源分配和相關(guān)決策，合理的資本結(jié)構(gòu)才能支持企業(yè)實施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的資金需求。同時，科學(xué)的管理決策和資源分配還能滿足企業(yè)未來資金的需求，進而調(diào)整資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)的資本成本變化，作用于企業(yè)的資金狀況，最終促進企業(yè)形成可持續(xù)發(fā)展能力。而內(nèi)部控制的目標(biāo)就是實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展[3]，內(nèi)部控制的質(zhì)量決定企業(yè)的經(jīng)營成果和管理績效，良好的企業(yè)運營能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)長期發(fā)展目標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)利益相關(guān)者的變動，合理的資本結(jié)構(gòu)勢必會改善企業(yè)內(nèi)部治理環(huán)境，為內(nèi)部控制的良好運行提供可靠的領(lǐng)導(dǎo)力；內(nèi)部控制帶來和諧的內(nèi)部環(huán)境，幫助企業(yè)消除不科學(xué)的崗位設(shè)置和不合理的資金支出，優(yōu)化企業(yè)的資金運作，為實現(xiàn)企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)提供助力。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制均會對可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實施產(chǎn)生重要影響，并且資本結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制的相互作用能夠改善各自對可持續(xù)發(fā)展的影響效果。

二、文獻回顧

(一)資本結(jié)構(gòu)與可持續(xù)發(fā)展

國外對資本結(jié)構(gòu)的研究由來已久，早期的凈收入理論、凈經(jīng)營收入理論，到現(xiàn)代資本結(jié)論的MM定理、權(quán)衡理論，再發(fā)展到詹森、麥克森等的代理成本理論和史密斯、華納的財務(wù)契約理論，信號傳遞理論，提出了影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素有市場、制度、產(chǎn)業(yè)等外部因素和盈利性、成長性、戰(zhàn)略決策等內(nèi)部因素。

國內(nèi)研究主要聚焦于資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的影響。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值息息相關(guān)，企業(yè)價值最大化目標(biāo)從簡單地追求股東財富最大化逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉仙鐣?zé)任的長期價值實現(xiàn)。因此，資本結(jié)構(gòu)需要符合最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)才能更好地幫助企業(yè)實現(xiàn)價值目標(biāo)。企業(yè)長期價值目標(biāo)要實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展依賴于企業(yè)各種資源的協(xié)調(diào)，尤其是企業(yè)經(jīng)濟資源即企業(yè)可支配資本的支持。靈活多變的資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)決策時需要著重考慮核心戰(zhàn)略，才能正確把握財務(wù)行為和戰(zhàn)略制定的本質(zhì)，科學(xué)調(diào)整當(dāng)下的資本結(jié)構(gòu)，改善金融環(huán)境，提高資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度[4]，進而改變企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)競爭力，最終實現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展[5]。但是，資本結(jié)構(gòu)的衡量問題始終存在，企業(yè)在經(jīng)濟和社會責(zé)任之間進行決策，尤其是成長性企業(yè)往往需要足夠多的資金支持，從而導(dǎo)致企業(yè)忽視資本結(jié)構(gòu)帶來的大量風(fēng)險，難以實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[6]。并且，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力直接體現(xiàn)在財務(wù)能力上，進一步才是在盈利能力、償債能力、營運能力和資本結(jié)構(gòu)等方面，這也導(dǎo)致部分企業(yè)忽視資本結(jié)構(gòu)對可持續(xù)發(fā)展的作用[7]。

(二)內(nèi)部控制與可持續(xù)發(fā)展

內(nèi)部控制的運營目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)愿景，最終目標(biāo)是通過提高企業(yè)的競爭力從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。我國經(jīng)濟正處于去庫存、降杠桿、穩(wěn)增長的時期，企業(yè)如何在宏觀環(huán)境急速變化的情況下實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是值得重點關(guān)注的問題。作為企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營、防范風(fēng)險的主要手段，內(nèi)部控制不僅對當(dāng)前的經(jīng)營管理產(chǎn)生影響，與企業(yè)的未來發(fā)展前景也息息相關(guān)。內(nèi)部控制的目標(biāo)之一就是通過對企業(yè)內(nèi)部各方利益相關(guān)者的控制和維護，提高企業(yè)競爭能力，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[3]。一方面，內(nèi)部控制可以提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力，減少不當(dāng)行為的發(fā)生，可以通過對企業(yè)戰(zhàn)略制定和實施風(fēng)險的把控，降低企業(yè)盲目擴張、頻繁變動帶來的風(fēng)險，從而增強企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展[8]；另一方面，內(nèi)部控制貫穿企業(yè)活動的全過程，有效的內(nèi)部控制能夠保持對重要決策行為的控制，并及時保持內(nèi)部利益相關(guān)者之間的信息溝通，對盈余管理、投融資效率的管理都產(chǎn)生積極影響[9]。雖然內(nèi)部控制存在改善企業(yè)經(jīng)營管理能力和減少不當(dāng)行為的功能，但是，企業(yè)內(nèi)部控制始終是由管理層進行設(shè)計和執(zhí)行，當(dāng)出現(xiàn)管理層舞弊和管理層凌駕等內(nèi)控失效的情景時，會在一定程度上影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力[10]。因此，企業(yè)需要通過建立完善的內(nèi)部控制體系，從嚴(yán)執(zhí)行內(nèi)部控制制度，平衡利益相關(guān)者之間的合法權(quán)益，有效監(jiān)督違規(guī)行為，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

但是，鮮有文獻同時考慮資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系。在宏觀環(huán)境日益復(fù)雜的當(dāng)下，研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，能夠?qū)迩迦唛g互相作用機制、豐富資本結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制的相關(guān)研究結(jié)論、促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展做出一點補充。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)內(nèi)部控制與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

COSO 內(nèi)部控制框架對內(nèi)部控制的定義是受企業(yè)董事會、管理層和其他人員影響，為經(jīng)營的效率效果、財務(wù)報告的可靠性、相關(guān)法規(guī)的遵循性等目標(biāo)的實現(xiàn)提供合理保證的過程。內(nèi)部控制的3項目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展的組成要素一致，內(nèi)部控制的終極目標(biāo)就是實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。內(nèi)部控制存在于運營活動全過程，有效的內(nèi)部控制是符合企業(yè)戰(zhàn)略的，能夠提升企業(yè)價值從而實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的。方紅星等認(rèn)為內(nèi)部控制能有效抑制企業(yè)的盈余管理，并且企業(yè)股權(quán)成本反向作用于內(nèi)部控制質(zhì)量，尤其對成長期和成熟期企業(yè)的效果顯著[9]；對于企業(yè)風(fēng)險管理，內(nèi)部控制有效的實施可以保障企業(yè)的日常運營[11]。有效的內(nèi)部控制體系會明確各主體的權(quán)益和義務(wù)，調(diào)節(jié)利益相關(guān)者的關(guān)系，約束企業(yè)的利己決策，在滿足各方利益的需求下實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，內(nèi)部控制可以提供和諧的外部利益環(huán)境和高效的內(nèi)部治理環(huán)境，完善企業(yè)的管理效率，改善投資決策，從而造就企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展之路。綜上，提出如下假設(shè):

H1：內(nèi)部控制與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展正相關(guān)。

(二)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

無論是重視企業(yè)融資需求的有稅MM理論、權(quán)衡理論及代理理論等經(jīng)典理論，還是重視資本供給方的通貨膨脹影響和債務(wù)稅盾效應(yīng)等現(xiàn)代結(jié)論，都能看出資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)發(fā)展的重要性。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展需要企業(yè)自身擁有長期的競爭力，長期競爭優(yōu)勢最重要的一個獲取方式是企業(yè)在不斷變化的外部環(huán)境中持續(xù)創(chuàng)新，培養(yǎng)并獲取符合當(dāng)下且具有長遠(yuǎn)發(fā)展的競爭力，這需要大量資金的支持。除開自有資金，最常用的手段就是籌資，企業(yè)衡量不同資本的成本和風(fēng)險，選擇并及時改變籌資方案，彌補內(nèi)部資金不足，盡力規(guī)避籌資風(fēng)險，有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[12]。從另一方面來看，企業(yè)利用籌資杠桿運轉(zhuǎn)可支配資金，是具有一定風(fēng)險的。瞬息外邊的市場要求企業(yè)持有足夠的資金來調(diào)整和實施相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略，尤其是對于成長性企業(yè)而言，實物資產(chǎn)購置、無形資產(chǎn)培養(yǎng)、投資機會把握等都需要大量資金，企業(yè)可能會因為盲目的籌投資行為而陷入高負(fù)債危機，這也是資本結(jié)構(gòu)可能抑制企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要原因[13]。因此，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展勢必需要合適的資本結(jié)構(gòu)，否則，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會給企業(yè)的發(fā)展帶來阻礙。綜上，我們提出如下假設(shè):

H2：適度的資本結(jié)構(gòu)能夠促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，過高的資本結(jié)構(gòu)會抑制企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

(三)資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的交互影響

內(nèi)部控制規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理行為，幫助企業(yè)應(yīng)對可能面臨的風(fēng)險，協(xié)調(diào)各方利益相關(guān)者之間的關(guān)系。一方面，有效的內(nèi)部控制能夠給企業(yè)帶來穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境，有利于企業(yè)科學(xué)分析內(nèi)外部的機遇和風(fēng)險，理性地設(shè)計籌資方案，進行籌資活動，并且內(nèi)部環(huán)境可以緩解環(huán)境不確定性帶給資本成本的正向增長[14]，幫助企業(yè)明確并達(dá)成最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。另一方面，內(nèi)部控制注重各方利益相關(guān)者的協(xié)調(diào)，能夠?qū)ζ髽I(yè)的自利性盈余管理和不當(dāng)投資行為進行有效抑制，改善企業(yè)投籌資決策從而不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。而合理的資本結(jié)構(gòu)可以幫助企業(yè)降低甚至避免不必要的資本成本以及企業(yè)高層的不當(dāng)行為[15]，為內(nèi)部控制的實施提供健康綠色的內(nèi)部環(huán)境，有利于企業(yè)設(shè)計并實施有效的內(nèi)部控制，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供良好的內(nèi)部動力。因此，資本結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制不僅自身可以促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，而且能夠通過兩者間的互相作用改善對方，進一步發(fā)揮在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中的作用。綜上，提出如下假設(shè):

H3：資本結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制互相調(diào)節(jié)，從而對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮協(xié)同作用。

四、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

我國于2010年正式實施《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，一般而言，新政策的落實至少需要經(jīng)歷兩年。作為我國實體經(jīng)濟中流砥柱的制造業(yè)，大部分制造業(yè)企業(yè)都已經(jīng)具備良好的內(nèi)部控制制度?；诖?，本文選用滬深兩市A股制造業(yè)上市公司2014—2018年數(shù)據(jù)為樣本，并且對樣本進行如下處理：(1)剔除ST、*ST類有退市風(fēng)險的上市公司；(2)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司；(3)為了避免極值的影響，對絕對數(shù)較大的變量進行了取對處理以及對波動較大的變量進行了10%的縮尾(Winsorize)處理，最后共得到765個有效樣本。社會責(zé)任數(shù)據(jù)來源于潤靈環(huán)球，內(nèi)部控制指數(shù)來源于迪博數(shù)據(jù)庫，其余變量的相關(guān)數(shù)據(jù)從國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫直接下載或由進一步的計算加工所得。數(shù)據(jù)處理以及回歸分析主要運用了Excel、Stata 13.0、SPSS 22.0軟件。

(二)變量定義

1.被解釋變量

在學(xué)術(shù)研究中，可持續(xù)發(fā)展的衡量方式有許多，考慮到指標(biāo)來源的易獲取性和普適性以及本文的研究數(shù)據(jù)采用的是靜態(tài)面板數(shù)據(jù)，因此，在借鑒以往的相關(guān)文獻進行研究的基礎(chǔ)上，將企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)按照范霍恩可持續(xù)發(fā)展靜態(tài)模型進行構(gòu)建，并對上市公司可持續(xù)發(fā)展能力進行持續(xù)的考核計量[16]。

2.解釋變量

(1)內(nèi)部控制

本文的內(nèi)部控制衡量指標(biāo)的選取借鑒張會麗等的研究方法，將迪博風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫中的“內(nèi)部控制指數(shù)”作為內(nèi)部控制指標(biāo)的替代變量[17]。因為迪博內(nèi)控指數(shù)的數(shù)據(jù)主要結(jié)合上市公司內(nèi)部控制報告體系的現(xiàn)狀，是基于內(nèi)部控制合規(guī)、報告、資產(chǎn)安全、經(jīng)營、戰(zhàn)略五大目標(biāo)的實現(xiàn)程度設(shè)計內(nèi)部控制基本指數(shù)，能夠較為綜合全面地反映上市公司內(nèi)部控制的有效性。

(2)資本結(jié)構(gòu)

本文選取資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的核心解釋變量，采用的是廣義的資本結(jié)構(gòu)概念，將資本結(jié)構(gòu)視為是由全部資本的組成及其相互關(guān)系。根據(jù)企業(yè)實際的經(jīng)營情況，合理規(guī)劃負(fù)債水平。徐春立從負(fù)債的角度進行分析，闡述了債務(wù)杠桿與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力之間的約束關(guān)系，進而表明合理的資產(chǎn)負(fù)債率能夠支持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展[13]。該比率越高，說明公司的負(fù)債資金較多，財務(wù)風(fēng)險相對較高，并且長此以往容易造成企業(yè)的資金鏈斷裂，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

3.控制變量

全林等表明公司規(guī)模越大的企業(yè)對于現(xiàn)金流量更加敏感，能撬動更大的財務(wù)杠桿，相較于小型企業(yè)而言更容易存活[18]。陳德萍等指出股權(quán)制衡度能顯著改善企業(yè)的盈利能力，并且兩者都與企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有關(guān)[19]。楊忠智等認(rèn)為社會責(zé)任與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展[20]。劉星等認(rèn)為高管變更對于企業(yè)發(fā)展的有利影響僅在權(quán)利較小的高管變更后體現(xiàn)，權(quán)利較大的高管變更后并沒有有效地改善企業(yè)業(yè)績[21]。因此，本文選擇社會責(zé)任、公司規(guī)模、股權(quán)制衡度、盈利能力、高管變更作為控制變量。同時加入年份虛擬變量，以控制年度特征對回歸結(jié)果的影響(變量的定義及計算見表1)。

表1 變量定義

(三)模型的構(gòu)建

為了實證檢驗我國制造業(yè)上市公司內(nèi)部控制對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響，以及股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)作用，設(shè)計模型(1)以檢驗假設(shè)1，即檢驗當(dāng)期的內(nèi)部控制對企業(yè)當(dāng)期可持續(xù)發(fā)展的影響。設(shè)計模型(2)以檢驗假設(shè)2，即檢驗當(dāng)期的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)當(dāng)期可持續(xù)發(fā)展的影響。在模型(1)和模型(2)的基礎(chǔ)上加入當(dāng)期內(nèi)部控制與資本結(jié)構(gòu)的交乘項構(gòu)建模型(3)，回歸前對模型(3)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。模型(3)用于檢驗當(dāng)期內(nèi)部控制與資本結(jié)構(gòu)是否會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進而增強企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

SGRit=a0+a1ICit+a∑controlit+εit

(1)

SGRit=b0+b1LEVit+b∑controlit+εit

(2)

SGRit=c0+c1ICit+c2LEVit+c3ICit*LEVit+c∑controlit+εit

(3)

其中controls代表各控制變量和虛擬變量的集合。模型(1)中，如果IC的系數(shù)a1顯著為正，則表明企業(yè)內(nèi)控指數(shù)能夠顯著增強企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。模型(2)中，如果LEV的系數(shù)顯著為正，則表明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率能夠顯著增強企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。模型(3)中，如果交乘項的系數(shù)顯著為正，則表明內(nèi)部控制與資本結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，增強企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

(四)模型的選取

前文模型(1)、模型(2)和模型(3)的建立是基于2014—2018年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，由于想要進一步考證前面的假設(shè)，本文選取F檢驗和Hausman檢驗來確定哪種計量經(jīng)濟學(xué)模型更加合適，其中F檢驗的目的在于驗證虛擬變量該不該存在，Hausman檢驗主要是檢驗虛擬變量的處理方式是用固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型，并且F檢驗是Hausman檢驗的基礎(chǔ)。Hausman檢驗提出的原假設(shè)是支持隨機效應(yīng)模型，反之則支持固定效應(yīng)模型。本文在經(jīng)過Hausman檢驗后，得出拒絕原假設(shè)的結(jié)論，因此，在綜合考慮F檢驗、Hausman檢驗結(jié)果的基礎(chǔ)上選擇采取固定效應(yīng)模型。

五、實證分析

(一)描述性分析

表2顯示了在2014—2018年我國制造業(yè)主要變量的統(tǒng)計結(jié)果。樣本公司的可持續(xù)發(fā)展(SGR)能力的平均值是12.226 56，標(biāo)準(zhǔn)差是30.608 87，表明其可持續(xù)發(fā)展能力差異較大。內(nèi)部控制(IC)的均值為5.503 103，標(biāo)準(zhǔn)差為1.208 801，說明內(nèi)部控制指數(shù)差異較小；資本結(jié)構(gòu)(LEV)的均值為44.73%，最小值為0.9%，最大值為135.18%，說明其資產(chǎn)負(fù)債率水平差異很大；社會責(zé)任(CSR)的均值為3.988 652，標(biāo)準(zhǔn)差為0.558 066 2，說明其對社會責(zé)任的履行差異較??；盈利能力(ROA)的均值為3.136 829，標(biāo)準(zhǔn)差為0.059 384 3，說明制造業(yè)的盈利能力水平差異不大；公司規(guī)模(ASSET)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.636 521 2，說明其公司的規(guī)模差異不太大；高管變更(Turnover)的均值為4.74%，表示出現(xiàn)高管變更情況的企業(yè)數(shù)量較少，股權(quán)制衡度(EBD)的均值為26.41%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.441 115 7，說明第二到第五大股東的持股比例與第一大股東持股比例存在較大差異。各變量的方差膨脹因子(VIF)均不超過2，遠(yuǎn)低于存在多重共線性的臨界值10，說明樣本數(shù)據(jù)不存在多重共線性。

表2 各變量的描述性及多重共線性統(tǒng)計

(二)相關(guān)性分析

本文對變量之間進行了相關(guān)性檢驗，檢驗情況如表3所示。由表3所知，SGR和IC的相關(guān)系數(shù)是0.344 3，并且在1%水平上顯著，LEV與SGR呈現(xiàn)正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.009 3，LEV與IC相關(guān)系數(shù)為-0.030 2。通過相關(guān)性檢驗，可以看出主要變量之間的關(guān)系，這些主要的變量之間的相關(guān)系數(shù)也為本文的假設(shè)提供了一定的理論支持。

表3 相關(guān)性分析統(tǒng)計

(三)可持續(xù)發(fā)展與內(nèi)部控制回歸

模型(1)的回歸結(jié)果如表4所示，F(xiàn)的統(tǒng)計量為28.15，顯著性水平Sig=0.000，R2為0.247，這些均說明該模型的擬合性高，具有極佳的解釋效果。從所有變量的標(biāo)準(zhǔn)差來看，標(biāo)準(zhǔn)差都比較小，說明該模型精確性比較高。通過回歸結(jié)果可知，內(nèi)部控制(IC)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，說明內(nèi)部控制(IC)越規(guī)范越有效，該制造業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展(SGR)能力越強，結(jié)果直接肯定了假設(shè)(1)，即當(dāng)期的內(nèi)部控制對企業(yè)當(dāng)期可持續(xù)發(fā)展的影響為正。此外，社會責(zé)任(CSR)回歸系數(shù)為負(fù)，說明履行社會責(zé)任與否會在一定程度上影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。公司規(guī)模(ASSET)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，這說明制造業(yè)企業(yè)的公司規(guī)模增加可以在一定程度上提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

表4 可持續(xù)發(fā)展與內(nèi)部控制回歸分析結(jié)果

(四)可持續(xù)發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)回歸

模型(2)分別采用0.25、0.5、0.75三個分位數(shù)進行回歸?；貧w結(jié)果如表5、表6、表7所示，在0.25分位點和0.5分位點，資本結(jié)構(gòu)(LEV)與可持續(xù)發(fā)展呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，說明適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)可以促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，在0.75分位點，資本結(jié)構(gòu)(LEV)與可持續(xù)發(fā)展呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，且顯著性說明過高的資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生反向影響，進而不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，這表明假設(shè)2成立，適度的資本結(jié)構(gòu)才能促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。并且，當(dāng)企業(yè)處于適度的資本結(jié)構(gòu)時，社會責(zé)任履行情況、公司規(guī)模、盈利能力和高管變更均會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，而企業(yè)存在過高負(fù)債時，社會責(zé)任履行情況、盈利能力和高管變更對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力會失去作用，整體顯著性較差。

表5 0.25分位點的可持續(xù)發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)回歸分析結(jié)果

表6 0.5分位點的可持續(xù)發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)回歸分析結(jié)果

表7 0.75分位點的可持續(xù)發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)回歸分析結(jié)果

(五)可持續(xù)發(fā)展、內(nèi)部控制與資本結(jié)構(gòu)回歸

模型(3)的回歸結(jié)果如表8所示，F(xiàn)的統(tǒng)計量為12.48，顯著性水平Sig=0.000，R2為0.216，這些均說明該模型的擬合性高，具有極佳的解釋效果。從所有變量的標(biāo)準(zhǔn)差來看，標(biāo)準(zhǔn)差比較小，說明該模型精確性比較高。

表8 可持續(xù)發(fā)展、內(nèi)部控制與資本結(jié)構(gòu)回歸結(jié)果

模型(3)與模型(2)相比，引入IC變量和IC與LEV中心化處理后再交乘的變量，用以檢驗內(nèi)部控制規(guī)范有效對可持續(xù)發(fā)展能力的調(diào)節(jié)作用。從回歸結(jié)果來看，模型的擬合度有所增加(從0.197增加到0.216)，并且仍然具有很強的顯著性(Sig=0.000)。觀察得出，引入內(nèi)部控制(IC)以及二次交乘項后，交乘項(IC×LEV)顯著正相關(guān)，并且與IC、LEV的系數(shù)符號相同，證明假設(shè)3成立，資本結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制互相調(diào)節(jié)，從而對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。這說明在內(nèi)部控制更規(guī)范的體系下，企業(yè)通過對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展能力的提高要比在內(nèi)部控制質(zhì)量低時更有效，這里的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指提高企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)的比率。同時，在保持企業(yè)內(nèi)部控制對可持續(xù)發(fā)展的影響力度不變的基礎(chǔ)上，資本結(jié)構(gòu)改善后比改善前對可持續(xù)發(fā)展能力的作用更大。

(六)穩(wěn)健性檢驗

本文通過以下穩(wěn)健性檢驗進一步增強研究結(jié)論的可靠性：(1)本文借鑒的是楊旭東等的研究設(shè)計[10]，將可持續(xù)發(fā)展能力用CSMAR數(shù)據(jù)庫中的可持續(xù)增長率指標(biāo)進行替換，并且重新進行上述回歸；(2)由于本年度的內(nèi)部控制可能會影響下一年度的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，與此同時，資本結(jié)構(gòu)也具有長期影響的效應(yīng)，為此，本文采取滯后一期的可持續(xù)發(fā)展指數(shù)替代本期可持續(xù)發(fā)展指數(shù)進行重新回歸；(3)本文還通過Robust檢驗對模型數(shù)據(jù)進行重新回歸分析，結(jié)果依然顯著，本文假設(shè)依然成立。

上述3種重新回歸的結(jié)果與前述研究結(jié)論無實質(zhì)性差異，基于此，我們認(rèn)為本文得到的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、研究結(jié)論

本文以我國2014—2018年滬深兩市A股制造業(yè)企業(yè)的全部數(shù)據(jù)作為研究樣本，在梳理前人的文獻研究基礎(chǔ)上，運用理論分析和固定效應(yīng)模型進行了可持續(xù)發(fā)展、內(nèi)部控制和資本結(jié)構(gòu)的實證研究，結(jié)果表明：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的適度優(yōu)化能夠提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，內(nèi)部控制的有效性能夠顯著增強企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，并且，兩者同時作用會在一定程度上增強互相對可持續(xù)發(fā)展能力的影響力。因此，如果企業(yè)想要擁有長遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展前景，必須加強建設(shè)內(nèi)部控制、及時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。例如，在宏觀層面，國家和政府應(yīng)該加速規(guī)范內(nèi)部控制流程，盡快完善內(nèi)部控制法律法規(guī)，營造良好的外部環(huán)境；在微觀層面，企業(yè)應(yīng)該科學(xué)調(diào)整治理模式，適度利用財務(wù)杠桿，以提升公司價值。

然而，本文研究尚存在局限，內(nèi)部控制指標(biāo)來自于迪博公司，該指標(biāo)過于強調(diào)定量化，忽略了內(nèi)部控制有效性受企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境波動的影響。其缺陷在于指標(biāo)設(shè)計單一，單從一個角度反映企業(yè)內(nèi)部控制水平。但是把控整個內(nèi)部控制的實施效果，還需選取多方位的考評指標(biāo)去衡量。在未來的研究當(dāng)中，可以使用企業(yè)自評報告和外部審計報告的雙重標(biāo)準(zhǔn)來衡量內(nèi)部控制指數(shù)，在一定程度上增強內(nèi)部控制指標(biāo)的可靠性。