契約執(zhí)行環(huán)境改善能夠提高農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值嗎？

成 杭 阮 萍

（1.內(nèi)江農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，四川 內(nèi)江 641000；2.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，云南 昆明 650221）

一、引言

市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，企業(yè)作為經(jīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的主要載體在其中具有不可替代的作用。然而，農(nóng)業(yè)企業(yè)由于附加值低而被資本摒棄，進(jìn)而阻礙了其發(fā)展?！班l(xiāng)村振興”戰(zhàn)略的實(shí)施，給農(nóng)業(yè)企業(yè)帶來前所未有的發(fā)展機(jī)遇，農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值也得到更大的關(guān)注?？梢姡贫鹊淖冞w對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值影響具有重要作用。對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的研究，學(xué)者們的研究集中在企業(yè)層面的因素探討，杜勇等（2014a）認(rèn)為董事會(huì)的規(guī)模越大，農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值會(huì)傾向于降低，不僅如此，他們認(rèn)為投資者對(duì)企業(yè)的信心越強(qiáng)，越能促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的增長。杜勇等（2014b）探討了企業(yè)獨(dú)立董事比例對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，認(rèn)為獨(dú)立董事的比例越高，農(nóng)業(yè)企業(yè)也更具有價(jià)值，并證實(shí)這一實(shí)現(xiàn)過程是通過投資者信息實(shí)現(xiàn)的。李榮霞等（2020）認(rèn)為研發(fā)投入是農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值增長的重要因素?？娍伺艿龋?021）從生物信息披露的角度研究了農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，認(rèn)為生物信息的及時(shí)有效披露有利于農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的增長。而關(guān)于契約執(zhí)行效率的研究，基本上集中在地區(qū)的比較優(yōu)勢(shì)（Costinot，2009；茹玉驄，2009）、FDI的區(qū)位分布（茹玉驄，2009）、地區(qū)的出口績效（李坤望等，2010）、產(chǎn)業(yè)分布和結(jié)構(gòu)（李俊青等，2016）、企業(yè)全要素生產(chǎn)率（張?jiān)频龋?017）等方面。從已有文獻(xiàn)研究分析，當(dāng)前研究企業(yè)價(jià)值的文獻(xiàn)主要集中在對(duì)整體企業(yè)價(jià)值的研究，研究農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的文獻(xiàn)較少，尤其是缺少從契約執(zhí)行環(huán)境等制度因素方面探討農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的文獻(xiàn)。

與上述研究的不同之處在于，本文以農(nóng)業(yè)企業(yè)的商品契約作為研究出發(fā)點(diǎn)，深入研究了契約執(zhí)行環(huán)境對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，且進(jìn)行了作用機(jī)制檢驗(yàn)及異質(zhì)性分析。本文的研究目的在于探討契約執(zhí)行環(huán)境對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，提出有利于農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的政策建議，對(duì)于促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

二、理論分析與研究假說

制度環(huán)境作為影響企業(yè)投融資決策的重要因素，其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響已經(jīng)得到廣泛證實(shí)（North，1991）。契約執(zhí)行環(huán)境作為制度環(huán)境的重要組成部分，也能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生明顯的作用。契約執(zhí)行環(huán)境改善能夠降低農(nóng)業(yè)企業(yè)的制度性交易成本，同時(shí)增加農(nóng)業(yè)企業(yè)的回款速度，進(jìn)而降低農(nóng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營性成本，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的盈利能力，最終增加農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。農(nóng)業(yè)企業(yè)在接到客戶訂單之后，投入資金進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)，由于農(nóng)業(yè)投資絕大部分都是不可逆的投資，一旦投入就很難轉(zhuǎn)作他用，而且客戶具有特定性，很難重新尋找客戶進(jìn)行銷售，這時(shí)投入的資產(chǎn)就被“鎖定”（Williamson，1985； Grossman等，1986；Hart等，1988）。客戶在了解農(nóng)業(yè)企業(yè)投入的資產(chǎn)很難轉(zhuǎn)做他用，而且最終生產(chǎn)的產(chǎn)品很難通過其他客戶購買來緩解鎖定“效應(yīng)”，會(huì)有對(duì)客戶“敲竹杠”的動(dòng)機(jī)。在契約執(zhí)行環(huán)境差的情況下，農(nóng)業(yè)企業(yè)被客戶“敲竹杠”之后，很難通過法律途徑追回?fù)p失，企業(yè)的制度性交易成本升高，從而企業(yè)的盈利能力逐漸下降，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值減小。當(dāng)契約執(zhí)行環(huán)境改變、客戶不能按照契約簽訂的內(nèi)容執(zhí)行時(shí)，農(nóng)業(yè)企業(yè)可以通過仲裁機(jī)構(gòu)或者法院低成本地收回?fù)p失，降低資金無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。因此，良好的契約環(huán)境會(huì)使項(xiàng)目合同得到有力的執(zhí)行，減少企業(yè)投資中的不確定性，降低投資監(jiān)管成本以及被“敲竹杠”的風(fēng)險(xiǎn)，并且可以緩解債權(quán)人對(duì)債務(wù)違約的擔(dān)憂，增強(qiáng)銀企之間的信任，從而降低企業(yè)的融資成本，提高投資收益，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。綜上，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：契約執(zhí)行環(huán)境改善將提高農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值。

所有權(quán)性質(zhì)不同的農(nóng)業(yè)企業(yè)其經(jīng)營特點(diǎn)是不同的，由此可見契約執(zhí)行環(huán)境的改善也會(huì)對(duì)不同所有權(quán)性質(zhì)的農(nóng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)生不同的影響。國有企業(yè)和非國有企業(yè)在政治地位上存在事實(shí)不平等的現(xiàn)象，我國的司法體系和行政體系都對(duì)國有企業(yè)存在優(yōu)待的特征，因而導(dǎo)致契約環(huán)境對(duì)非國有企業(yè)的合法權(quán)益保護(hù)效率低下，這種現(xiàn)象在農(nóng)業(yè)企業(yè)中凸顯得尤為明顯。因此，一個(gè)地區(qū)的契約環(huán)境的改善能夠?qū)υ摰貐^(qū)的國有企業(yè)的合同糾紛問題的解決起到顯著的推動(dòng)作用，而相對(duì)于該地區(qū)的非國有企業(yè)的合同糾紛問題來說，其所起到的作用或許并不明顯。2001年世界銀行曾對(duì)中國投資環(huán)境進(jìn)行過企業(yè)調(diào)查，研究表明我國的司法系統(tǒng)相較于非國有企業(yè)會(huì)更能解決國有企業(yè)存在的契約糾紛問題。當(dāng)契約糾紛出現(xiàn)時(shí)，非國有企業(yè)多采用企業(yè)間的內(nèi)部談判來解決。這是因?yàn)閺姆菄衅髽I(yè)成立之初到發(fā)展壯大的過程中，一直處于司法系統(tǒng)不完善的制度環(huán)境中，其一直依靠與合作企業(yè)之間的私人關(guān)系來合作擴(kuò)展業(yè)務(wù)，因此當(dāng)出現(xiàn)糾紛時(shí)，非國有企業(yè)也傾向于依靠企業(yè)主的私人關(guān)系來解決問題，并不會(huì)依靠法律途徑，以上現(xiàn)象在農(nóng)業(yè)企業(yè)中同樣存在。由此可見，當(dāng)契約環(huán)境改善之后，并不會(huì)對(duì)非國有農(nóng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)生太大的影響，進(jìn)而可以推測對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響也不會(huì)太顯著。因此，契約環(huán)境的改善對(duì)國有農(nóng)業(yè)企業(yè)來說是更有利的，國有農(nóng)業(yè)企業(yè)更容易利用契約環(huán)境的改善來解決被“敲竹杠”的問題，更能促進(jìn)其企業(yè)價(jià)值的提升，而對(duì)非國有農(nóng)業(yè)企業(yè)的促進(jìn)作用并不明顯。因此，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：契約執(zhí)行環(huán)境改善對(duì)提高國有農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的效果相較于非國有農(nóng)業(yè)企業(yè)更明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)收集與整理

本文采用在中國A股上市的農(nóng)業(yè)企業(yè)作為研究對(duì)象，樣本時(shí)間為2008年～2017年，并刪除經(jīng)營異常的企業(yè)，同時(shí)，刪除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，為了控制極端值對(duì)研究結(jié)論的影響，對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize處理。本文所有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。契約執(zhí)行環(huán)境的數(shù)據(jù)來源于樊綱等編制的“市場中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境”指數(shù)。

2.計(jì)量模型

為考察契約執(zhí)行環(huán)境對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，本文設(shè)計(jì)以下計(jì)量模型：

其中：TQijkt表示農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值，i、j、k、t 分別表示地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)、年份；FDit表示契約執(zhí)行環(huán)境，i、t分別表示地區(qū)和年份；X表示控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）、流動(dòng)資產(chǎn)比例（LA）、主營業(yè)務(wù)收入率（REV）、企業(yè)成長性（GREV）、融資約束（KZ）、是否國企（STATE）；Firm表示企業(yè)固定效應(yīng)；Year表示時(shí)間固定效應(yīng)；εijkt表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3.關(guān)鍵變量說明

（1）企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值反映的是一個(gè)企業(yè)的投融資決策能力、經(jīng)營能力，同時(shí)也能表示企業(yè)的投資價(jià)值。本文借鑒楊箏等（2017）的做法，采用托賓Q值表示農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，托賓Q值越高，說明企業(yè)的價(jià)值越高，具體計(jì)算公式為托賓Q=（企業(yè)市值+總債務(wù)）/資產(chǎn)重置成本。

（2）契約執(zhí)行環(huán)境

契約執(zhí)行環(huán)境由于測量上具有很大的難度，目前并不能直接測量契約執(zhí)行環(huán)境的好壞，只能采用代理變量進(jìn)行衡量。本文借鑒李俊青等（2016）的做法，采用樊綱等編制的“市場中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境”指數(shù)（FD）作為契約執(zhí)行環(huán)境的代理變量，該指數(shù)越大，表示契約執(zhí)行環(huán)境越好，契約執(zhí)行效率越高。

（3）控制變量

參考已有的農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的研究，本文選取了控制變量，變量具體定義見表1。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果分析

1.基礎(chǔ)回歸分析結(jié)果

契約執(zhí)行環(huán)境對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響如表2所示，實(shí)證結(jié)果表明，契約執(zhí)行環(huán)境改善有助于農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的提高，第（1）列是沒有加控制變量的結(jié)果，該結(jié)果在10%的顯著性水平下不顯著，進(jìn)一步考察系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)誤差的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，其顯著性水平與臨界值的顯著性水平基本相當(dāng)，可認(rèn)為具有顯著的正向關(guān)系。第（2）列～第（6）列是分別加入企業(yè)規(guī)模、流動(dòng)資產(chǎn)比例、主營業(yè)務(wù)利潤率、企業(yè)成長性和融資約束等控制變量的回歸結(jié)果，結(jié)果表明，在控制其他影響農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的因素后，契約執(zhí)行環(huán)境改善能夠?qū)r(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用，不僅顯著性提高，而且影響作用更大，由此假說1得以證實(shí)。具體邏輯是：契約執(zhí)行環(huán)境改善，將加快農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外銷售的速度，增加企業(yè)的收入，提高企業(yè)的盈利能力，最終促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增加。

表2 基礎(chǔ)回歸結(jié)果分析

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）替換企業(yè)價(jià)值指標(biāo)

農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的衡量方法存在不同，各學(xué)者對(duì)企業(yè)價(jià)值的計(jì)算指標(biāo)有不同的意見，農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的度量方式不同，所得到的結(jié)果也可能存在差異。為避免因測量誤差對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響，我們替換農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)，采用農(nóng)業(yè)企業(yè)的市場價(jià)值來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體的指標(biāo)計(jì)算公式為：農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值=（股票市場價(jià)值+債務(wù)市場價(jià)值）/總資產(chǎn)，采用新指標(biāo)并重新對(duì)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，所得結(jié)果如表3第（1）列所示，回歸系數(shù)在5%的水平下顯著為正，證明基準(zhǔn)回歸結(jié)果相對(duì)穩(wěn)健。

（2）控制省份和行業(yè)固定效應(yīng)

農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響因素眾多，僅僅控制部分控制變量可能會(huì)產(chǎn)生遺漏變量，對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果造成估計(jì)偏誤。為避免遺漏變量對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果產(chǎn)生影響，我們?cè)谠锌刂谱兞康幕A(chǔ)上，增加省份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)，省份固定效應(yīng)控制的是隨省份變動(dòng)但不可觀測的影響，行業(yè)固定效應(yīng)是隨行業(yè)變動(dòng)但不可觀測的影響，所得結(jié)果如表3第（2）列所示，回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為正，再次證明基礎(chǔ)結(jié)果的穩(wěn)健性。

（3）內(nèi)生性處理

模型的設(shè)定可能存在內(nèi)生性問題，即解釋變量和被解釋變量互為因果的問題，也會(huì)對(duì)估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生很大的影響。為避免雙向因果關(guān)系對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，即農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)也會(huì)對(duì)契約執(zhí)行環(huán)境的變化產(chǎn)生影響，我們對(duì)模型進(jìn)行內(nèi)生性處理，即取所有解釋變量的滯后一期作為新的解釋變量，重新進(jìn)行回歸，得到的結(jié)果如表3第（3）列所示，系數(shù)在5%的水平下顯著為正，支持基礎(chǔ)回歸的結(jié)果，進(jìn)一步證實(shí)基礎(chǔ)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、作用機(jī)制檢驗(yàn)

在契約執(zhí)行環(huán)境差的情況下，由此產(chǎn)生的糾紛會(huì)使農(nóng)業(yè)企業(yè)的時(shí)間成本增加，降低了企業(yè)資金的回款速度。企業(yè)資金回款遇到阻礙，將會(huì)迫使企業(yè)減少投資，閑置資金的占用增多，資金利用效率大大降低。并且，農(nóng)業(yè)企業(yè)在預(yù)料到可能會(huì)被“敲竹杠”的情形后，會(huì)進(jìn)行逆向選擇，減少資金投入，進(jìn)而降低資金的利用效率，使得農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，企業(yè)不會(huì)積極的引入新的工藝和技術(shù)，很難展開專業(yè)化的生產(chǎn)，其生產(chǎn)的產(chǎn)品市場競爭力弱，將會(huì)降低企業(yè)的盈利能力，最終降低農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)契約執(zhí)行環(huán)境變好、降低了農(nóng)業(yè)企業(yè)被“敲竹杠”的風(fēng)險(xiǎn)以及訴諸法庭的成本以后，農(nóng)業(yè)企業(yè)將會(huì)得到預(yù)期的契約約定收益，從而使得農(nóng)業(yè)企業(yè)增強(qiáng)投資信心以及投資意愿，激勵(lì)農(nóng)業(yè)企業(yè)增強(qiáng)資金投入，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，積極建設(shè)廠房擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，引進(jìn)先進(jìn)的工藝和生產(chǎn)技術(shù)，減少閑置資金占用，提高資金利用效率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，進(jìn)而提高企業(yè)的價(jià)值。因此我們可以推測契約執(zhí)行環(huán)境的改善通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。

我們采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛯?duì)契約執(zhí)行環(huán)境影響農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，表4第（1）列的系數(shù)在1%的顯著性水平下為正，表4第（2）列的系數(shù)在5%的顯著性水平下為正，實(shí)證結(jié)果表明，契約執(zhí)行環(huán)境改善不僅直接對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，而且對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也會(huì)產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用。進(jìn)一步將契約執(zhí)行環(huán)境與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為解釋變量，農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值作為被解釋變量，得到的回歸結(jié)果如表4第（3）列所示，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)在5%的水平下顯著為正，契約執(zhí)行環(huán)境的系數(shù)也在5%的水平下顯著，結(jié)果表明，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在契約執(zhí)行環(huán)境對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值中表現(xiàn)出部分中介效應(yīng)，證實(shí)契約執(zhí)行環(huán)境改善通過提高農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而提高盈利能力，最終提高農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值。

表4 作用機(jī)制檢驗(yàn)

六、異質(zhì)性分析

1.按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分

企業(yè)根據(jù)所有制不同，可以將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，國有企業(yè)與非國有企業(yè)在諸多方面存在不同，不僅有企業(yè)本身存在的不同，也有企業(yè)背后所隱藏的各種關(guān)系。我們?cè)诒疚闹杏懻撈跫s執(zhí)行環(huán)境對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的問題，重點(diǎn)從企業(yè)契約的角度進(jìn)行探討。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示，表5第（1）列的系數(shù)都顯著為正，證明契約執(zhí)行環(huán)境改善對(duì)國有的農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值影響最大，而表5第（2）列的系數(shù)不顯著，表明契約執(zhí)行環(huán)境改善對(duì)非國有企業(yè)不具有顯著的影響，這也驗(yàn)證了假設(shè)2的說法。具體而言，相比非國有企業(yè)，國有企業(yè)在交易中采用契約完成的比例要高于非國有企業(yè)，而非國有企業(yè)，主要是民營企業(yè)契約意識(shí)不強(qiáng)，采用簽訂契約完成的交易較少，因而契約執(zhí)行環(huán)境的改善對(duì)國有企業(yè)的影響要更大。

2.按地區(qū)劃分

不同地區(qū)企業(yè)由于初始稟賦不同，投資機(jī)會(huì)存在差異，因此會(huì)對(duì)契約執(zhí)行環(huán)境產(chǎn)生不同的影響。本文參考 Guariglia等（2016）的方式，劃分出東部和非東部兩個(gè)地區(qū)，在模型中引入虛擬變量。具體結(jié)果如表5第（3）列～第（4）列。實(shí)證結(jié)果顯示東部地區(qū)的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，而西部地區(qū)的企業(yè)并不顯著。由于東部沿海地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施好，投資機(jī)會(huì)多，契約執(zhí)行環(huán)境改善能夠直接支持企業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略，降低企業(yè)的融資成本，有利于農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的提高；西部地區(qū)的農(nóng)業(yè)企業(yè)，由于企業(yè)本身的技術(shù)相對(duì)較差，而且該地區(qū)的投資機(jī)會(huì)又少，融資成本并非會(huì)降低，因此契約執(zhí)行環(huán)境即使改善，該地區(qū)的企業(yè)也很難抓住發(fā)展機(jī)會(huì)發(fā)展企業(yè)，因?yàn)閷?duì)當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值的影響不顯著。

表5 不同所有制和地區(qū)劃分的回歸結(jié)果

七、研究結(jié)論與啟示

本文采用農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，運(yùn)用雙向固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)契約執(zhí)行環(huán)境對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，并檢驗(yàn)其作用機(jī)制，并進(jìn)行所有制和地區(qū)異質(zhì)性分析。研究發(fā)現(xiàn)，契約執(zhí)行環(huán)境改善能加快農(nóng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)品的銷售，促進(jìn)銷售收入增加，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)盈利能力，最終提高農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值。在更換企業(yè)價(jià)值的度量指標(biāo)、控制省份和行業(yè)等宏觀影響因素和進(jìn)行內(nèi)生性處理之后，得到的結(jié)果依然穩(wěn)?。黄跫s執(zhí)行環(huán)境改善不僅能直接影響企業(yè)農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，也能通過加快農(nóng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生促進(jìn)作用；異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，由于所有制背后隱藏的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)不同，以及各地區(qū)初始稟賦不同，契約執(zhí)行環(huán)境改善對(duì)國有企業(yè)和東部地區(qū)的企業(yè)價(jià)值提高效應(yīng)更顯著。

各地政府要出臺(tái)政策法規(guī)規(guī)范當(dāng)?shù)厥袌?，打造良好的市場交易環(huán)境。只有維護(hù)好當(dāng)?shù)氐钠跫s執(zhí)行環(huán)境，才能促進(jìn)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的交易，加快企業(yè)的資金流動(dòng)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高企業(yè)的獲利能力，最終提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。除此之外，地方政府要正視不同所有制和不同地區(qū)的差異，針對(duì)不同的企業(yè)出臺(tái)針對(duì)性治理措施，對(duì)民營企業(yè)要給與更多的保護(hù)，而對(duì)非東部地區(qū)也要加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)企業(yè)的投資能力，拓寬企業(yè)的投資渠道。

注釋：

①KZ=-1.001909×OCF/Asset+3.139193×Lev-39.3678×Div/Asset-1.314759×Cash/Asset+0.2826389×TQ，其中，OCF、Div和cash分別表示經(jīng)營性現(xiàn)金流、現(xiàn)金股利和現(xiàn)金持有水平，并用期初總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化，Lev為資產(chǎn)負(fù)債率，TQ為托賓Q值。