緯德信息：逆天毛利率不尋常

啟迪

緯德信息是一家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息安全領域的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，公司致力于為工業(yè)企業(yè)提供自主可控、安全可靠的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息安全產(chǎn)品和服務。

依托工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息安全領域的關(guān)鍵技術(shù)，緯德信息主要從事智能安全設備和信息安全云平臺的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但其主打產(chǎn)品的毛利率竟然達到逆天的80%左右。

為何擁有高毛利率？

緯德信息產(chǎn)品可廣泛應用于電力、通信、石油石化、交通運輸?shù)阮I域;同時，隨著5G、云計算、人工智能等新興技術(shù)的廣泛應用，新興安全需求不斷產(chǎn)生，公司產(chǎn)品應用領域也將更為廣泛。

2019年，公司的營業(yè)收入為1.22億元，其中智能安全設備收入為1.04億元，占比84.69%;信息安全云平臺業(yè)務1836萬元，占比15%。由此可見，智能安全設備收入是公司核心收入來源。

2017-2019年及2020年一季度，公司整體毛利率分別為67.75%、73.17%、72.86%及70.60%，競爭對手啟明星辰（002439.SZ）同期分別為65.18%、65.47%、65.79%、70.03%，安博通（688168.SH）分別為66.15%、65.88%、65.62%、71.09%，映翰通（688080.SH）分別為44.18%、46.43%、51.31%、50.47%，珠海鴻瑞2017-2019年的毛利率分別為53.46%、54.19%、53.91%，以上可比對象毛利率均值分別為57.24%、57.99%、59.16%、64.13%。

在與競爭對手和行業(yè)平均值對比中，緯德信息的整體毛利率處于最高水平。

由于每家公司業(yè)務的多樣化以及業(yè)務結(jié)構(gòu)的不同，整體毛利率反映的是公司的綜合水平，如果單看智能安全設備業(yè)務的毛利率會更加明顯。

2017-2018年，啟明星辰營業(yè)收入分為六類，分別為安全網(wǎng)關(guān)、安全檢測、數(shù)據(jù)安全與平臺、安全服務與工具、硬件及其他、其他;2019年，啟明星辰對收入構(gòu)成的披露進行調(diào)整，營業(yè)收入分為安全產(chǎn)品、安全運營與服務、其他業(yè)務三類。啟明星辰的安全服務與工具業(yè)務、硬件及其他業(yè)務的毛利率都在55%以下，而這兩項業(yè)務在2017年及2018年的合計收入占比分別為26.18%及29.08%。

安博通的安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品與緯德信息智能安全設備較為類似，2017-2019年，安博通安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品占收入比例分別為80.30%、82.76%及74.81%，毛利率分別為61.51%、59.50%及58.82%。

珠海鴻瑞的加密認證設備類業(yè)務為其收入占比最高的業(yè)務，與緯德信息的智能安全設備業(yè)務較為類似。2017年及2018年，珠海鴻瑞的加密認證設備類收入占比分別為55.98%及57.65%，毛利率分別為53.34%及48.93%。

2017-2019年及2020年第一季度，緯德信息智能安全設備收入占比為77.78%、86.72%、84.69%、83.35%，毛利率分別為73.92%、78.25%、76.64%、72.25%，遠高于競爭對手。

令人疑惑的是，緯德信息為何能夠取得遠高于行業(yè)競爭對手的毛利率呢？

從成立時間來看，緯德信息的成立時間是最晚的，品牌積累的時間也是最短的。

從研發(fā)投入來看，緯德信息2019年的研發(fā)投入為835萬元，啟明星辰為6.05億元，安博通為3777萬元，珠海鴻瑞為1624萬元，映翰通為3121萬元。從研發(fā)投入的比較來看，緯德信息處于最低的水平。

那么，進入市場晚、研發(fā)投入少、品牌積累短的情況下，緯德信息為何擁有比競爭對手更高的毛利率呢？

高毛利率難持續(xù)

近年來，從全球范圍來看，能源、通信、市政等城市關(guān)鍵基礎設施領域內(nèi)的攻擊事件頻發(fā)，自2015年以來，全球每年發(fā)生近300起工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息安全事件，其中烏克蘭大面積停電、美國東部互聯(lián)網(wǎng)服務癱瘓、震網(wǎng)病毒和委內(nèi)瑞拉全國大規(guī)模停電等國際安全事件引起了社會廣泛關(guān)注。

從行業(yè)政策來看，自2015年以來，國家能源局陸續(xù)出臺關(guān)于配電網(wǎng)建設改造、電力行業(yè)信息安全工作的政策文件，持續(xù)加大對配電網(wǎng)建設的資金投入，健全完善電力行業(yè)信息安全機制，配電信息化方面的大規(guī)模投入改造將會持續(xù)。

2018年，中國提出《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動計劃（2018-2020年）》，加強工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息安全保障體系建設，制定了設備、平臺、數(shù)據(jù)等各方面的相關(guān)安全標準。

在政策推動下，中國網(wǎng)絡信息安全市場快速增長。根據(jù)賽迪顧問發(fā)布的《2019中國網(wǎng)絡安全發(fā)展白皮書》，2018年，中國網(wǎng)絡信息安全市場規(guī)模達495.2億元，同比增長20.9%，其中工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息安全市場規(guī)模達94.6億元，同比增長29.9%。但從行業(yè)的整個發(fā)展歷程來看，這個行業(yè)的規(guī)模有限，還屬于一個相對年輕的行業(yè)。

與整個網(wǎng)絡安全市場相比，智能安全設備所對應的只是一個很小的細分市場。由于公司發(fā)展時間仍較短，收入和業(yè)務規(guī)模較小，累計研發(fā)投入不高，并未形成穩(wěn)定的產(chǎn)品“護城河”及較高的技術(shù)門檻，而頭部安全廠商如啟明星辰、衛(wèi)士通（002268.SZ）等收入規(guī)模較大、發(fā)展歷程較長，通過長期研發(fā)積累獲得了較強的技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢。如果未來這些大型廠商進入配電網(wǎng)信息安全細分行業(yè)，并用低價的方式贏得南方電網(wǎng)、國家電網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)客戶，那么會對緯德信息現(xiàn)有的業(yè)務造成巨大的影響;當競爭充分來臨時，緯德信息的毛利率難以維持在現(xiàn)有水平。

大客戶流失隱患

緯德信息的產(chǎn)品可廣泛應用于電力、通信、石油石化、交通運輸?shù)阮I域，但這些領域基本上是國有企業(yè)為主導，能否和國有龍頭企業(yè)合作是相關(guān)公司產(chǎn)品競爭力的充分體現(xiàn)。

2017-2019年及2020年第一季度，緯德信息對前五大客戶銷售總額分別為3500萬元、5226萬元、8552萬元、925萬元，占收入的比例分別為72.97%、63.46%、69.88%、57.64%。雖然占比有所下降，但是緯德信息仍然有超半數(shù)收入來自前五大客戶。

2017年，緯德信息的第一大客戶為南方電網(wǎng)，銷售金額為1610萬元，占比33.57%;第二名為北京科銳，銷售金額為1015萬元，占比21.15%;第三名為國家電網(wǎng)，銷售金額為354萬元，占比7.38%;第四名為廣州宏穎計算機科技有限公司，銷售金額為297萬元，占比6.2%;第五名為廣州白云電器設備股份有限公司，銷售金額為224萬元，占比4.67%。

2018年，緯德信息的第一大客戶為南方電網(wǎng)，銷售金額為2426萬元，占比29.46%;第二名為北京科銳，銷售金額為1497萬元，占比18.18%;第三名為國家電網(wǎng)，銷售金額為589萬元，占比7.15%;第四名為科大智能，銷售金額為380萬元，占比4.62%;第五名為北京合縱，銷售金額為334萬元，占比4.05%。

2019年，緯德信息的第一大客戶為南方電網(wǎng)，銷售金額為3378萬元，占比27.6%;第二名為國家電網(wǎng)，銷售金額為2349萬元，占比19.2%;第三名為南方信息安全產(chǎn)業(yè)基地，銷售金額為1076萬元，占比8.79%;第四名為科陸電子，銷售金額為1009萬元，占比8.24%;第五名為北京科銳，銷售金額為740萬元，占比6.05%。

2020年第一季度，緯德信息的第一大客戶為南方電網(wǎng)，銷售金額為402萬元，占比25.06%;第二名為深圳得訊信息技術(shù)有限公司，銷售金額為206萬元，占比12.81%;第三名為北京四方繼保自動化股份有限公司，銷售金額為119萬元，占比7.41%;第四名為許繼電氣，銷售金額為117萬元，占比7.26%;第五名為北京科銳，銷售金額為82萬元，占比5.1%。

從2017年直至2020年第一季度，除了南方電網(wǎng)和國家電網(wǎng)外，緯德信息的其余大部分客戶都是民營企業(yè)。智能安全設備主要面對的是電力企業(yè)，在2018年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息安全市場行業(yè)應用占比中，電力行業(yè)占比47%，是第一大應用行業(yè)。因此，能否獲得國家級的電力公司認可是公司產(chǎn)品競爭力的充分體現(xiàn)。2017年，緯德信息的前五大客戶中有國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，但是在2020年第一季度，緯德信息的前五大客戶中已經(jīng)沒有國家電網(wǎng)。2020年第一季度，緯德信息對第五名客戶北京科銳的銷售金額僅為82萬元，可見公司對國家電網(wǎng)的銷售金額十分有限。這不禁令人質(zhì)疑，國家電網(wǎng)是否已經(jīng)不再與公司合作？究竟是什么原因?qū)е码p方不再合作呢？

反觀競爭對手，珠海鴻瑞2017年對國家電網(wǎng)的銷售金額為1366萬元，2019年為5352萬元，2020年中報為2405萬元，國家電網(wǎng)已經(jīng)連續(xù)四年成為第一大客戶。

與競爭對手相比，緯德信息在大客戶方面的爭奪已經(jīng)處于明顯弱勢，大客戶流失的風險值得警惕。