• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于創(chuàng)業(yè)板上市動(dòng)機(jī)的專利質(zhì)量研究

    2021-02-01 10:31:04廖成赟
    情報(bào)雜志 2021年1期
    關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)政策創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化

    廖成赟

    (西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 成都 611130)

    世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織報(bào)告顯示,2019年中國(guó)申請(qǐng)的國(guó)際專利(PCT)已達(dá)5.899萬(wàn)件,超過(guò)美國(guó)的5.784萬(wàn)件首次躍居世界第一。自1985年實(shí)施《專利法》以來(lái),我國(guó)專利經(jīng)歷了較快速度的增長(zhǎng),一度引發(fā)“專利泡沫”“創(chuàng)新假象”的質(zhì)疑[1-2]。相對(duì)國(guó)內(nèi)專利申請(qǐng),PCT代表更高的專利質(zhì)量,由國(guó)內(nèi)專利申請(qǐng)量世界第一到國(guó)際專利申請(qǐng)量世界第一,彰顯我國(guó)在專利質(zhì)量上的顯著進(jìn)步。然而,我們也應(yīng)該看到,我國(guó)專利質(zhì)量不高,尤其是部分核心技術(shù)與世界先進(jìn)國(guó)家仍存在一定的差距。中美貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái),美國(guó)政府泛化國(guó)家安全概念,借機(jī)打壓華為、抖音等中國(guó)高科技企業(yè),并于2020年9月15日升級(jí)技術(shù)管制,禁止全球企業(yè)向華為供應(yīng)芯片,說(shuō)明我國(guó)在一些關(guān)鍵的“卡脖子技術(shù)”上還有待突破,這要求我們發(fā)展更高質(zhì)量的專利技術(shù)。

    創(chuàng)新是企業(yè)經(jīng)營(yíng)最重要的品質(zhì)[3],高質(zhì)量核心專利顯然成為支撐企業(yè)經(jīng)營(yíng)最為關(guān)鍵的一環(huán)。近年來(lái),中國(guó)專利激增現(xiàn)象及其背后的政府與企業(yè)推動(dòng)作用成為學(xué)者們研究的焦點(diǎn)。在我國(guó),除獲取技術(shù)壟斷地位,提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等傳統(tǒng)動(dòng)機(jī)外,專利申請(qǐng)存在更多的非市場(chǎng)性動(dòng)機(jī)[4-5]。黎文靖等[6]較早發(fā)現(xiàn)企業(yè)的“策略性創(chuàng)新”行為,為“尋扶持”而創(chuàng)新導(dǎo)致專利質(zhì)量未能與專利數(shù)量同步增長(zhǎng);張杰等[7]認(rèn)為我國(guó)省級(jí)政府的專利資助政策激發(fā)更多低質(zhì)量專利的申請(qǐng),抑制我國(guó)專利質(zhì)量的提升;楊記軍等[8]則發(fā)現(xiàn)為取得高新資質(zhì)認(rèn)定,企業(yè)會(huì)操縱研發(fā)投入強(qiáng)度,使其普遍集中于3%。學(xué)者們的研究表明,企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中存在政策上的套利行為。創(chuàng)業(yè)板旨在緩解中小型高科技企業(yè)的融資約束問(wèn)題,登陸創(chuàng)業(yè)板成為不少企業(yè)生存和發(fā)展的分水嶺。相較于主板,發(fā)審委在考察創(chuàng)業(yè)板上市材料過(guò)程中更為注重企業(yè)創(chuàng)新能力[9],而專利是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性的重要參考指標(biāo),能夠傳遞企業(yè)創(chuàng)新能力信號(hào)。那么,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)專利申請(qǐng)質(zhì)量在上市前會(huì)發(fā)生怎樣的變化?

    本文利用國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利數(shù)據(jù)和合享價(jià)值度,通過(guò)實(shí)證分析,證明在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前,專利質(zhì)量顯著下降,其原因是為了更快,更順利地實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo),企業(yè)會(huì)突擊研發(fā)大量非發(fā)明專利。相對(duì)發(fā)明專利而言,非發(fā)明專利申請(qǐng)時(shí)間短、授權(quán)程序簡(jiǎn)單、相對(duì)質(zhì)量較低,上市動(dòng)機(jī)下的專利突擊行為造成專利質(zhì)量下滑。進(jìn)一步地研究表明,在不同產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)化程度和不同上市競(jìng)爭(zhēng)下,專利質(zhì)量下降幅度有顯著的差異。最后,本文為提升企業(yè)上市前專利質(zhì)量和完善創(chuàng)業(yè)板專利披露制度提供了政策建議。

    1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

    1.1創(chuàng)業(yè)板上市與專利質(zhì)量現(xiàn)有研究表明,專利研發(fā)和企業(yè)上市存在一定的沖突。作為探索未知領(lǐng)域的一種創(chuàng)新方式,研發(fā)專利具有時(shí)間過(guò)程漫長(zhǎng)、失敗風(fēng)險(xiǎn)高的特征。而企業(yè)上市作為一種經(jīng)營(yíng)行為,通常更關(guān)注短期績(jī)效,經(jīng)營(yíng)壓力導(dǎo)致管理層的短視[10]。Lerner等[11]發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榉巧鲜衅髽I(yè)過(guò)程中,由于緩解管理層短期經(jīng)營(yíng)壓力,企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量明顯提升。因?yàn)檠邪l(fā)的長(zhǎng)期性特征,專利要想成功就必須容忍短期的失敗[12],Tian等[13]在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步得到“失敗容忍度越高的企業(yè)專利質(zhì)量越高”的結(jié)論。此外,專利申請(qǐng)的動(dòng)機(jī)最初是為了防止模仿[14],然而除了傳統(tǒng)保護(hù)動(dòng)機(jī)之外,牌照、獎(jiǎng)勵(lì)、信號(hào)和名氣等非傳統(tǒng)動(dòng)機(jī)越來(lái)越多[4-5,15-16]。張杰等[7]發(fā)現(xiàn)企業(yè)在申請(qǐng)專利時(shí)更多展示其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)信號(hào),忽視專利質(zhì)量及其轉(zhuǎn)化,導(dǎo)致企業(yè)申請(qǐng)專利的質(zhì)量不高。過(guò)度增長(zhǎng)的實(shí)用新型專利在技術(shù)市場(chǎng)融資和高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠等方面形成并不準(zhǔn)確的信號(hào),導(dǎo)致市場(chǎng)尋租[17]。創(chuàng)新研發(fā)的動(dòng)機(jī)也會(huì)影響企業(yè)上市或者私有化的決定,研究發(fā)現(xiàn),利用現(xiàn)有想法時(shí),公開專利有助于好消息傳播帶來(lái)公司價(jià)值提升,此時(shí)上市是最佳選擇;當(dāng)研發(fā)還在探索中,不確定性較大時(shí),內(nèi)部人士更容易得到壞消息而提前退出,此時(shí)私有化是最佳的[18]?,F(xiàn)有想法往往是較小幅度的邊際創(chuàng)新,對(duì)專利質(zhì)量提升不大。

    在中國(guó)情景下,創(chuàng)業(yè)板公司通常是新創(chuàng)中小企業(yè),面臨較為嚴(yán)重的融資約束。為快速實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市,企業(yè)傾向于在上市前大量提交專利申請(qǐng)。那么,創(chuàng)業(yè)板公司上市前申請(qǐng)的專利質(zhì)量會(huì)如何變化呢?首先,專利作為企業(yè)創(chuàng)新能力的信號(hào),更多數(shù)量的專利可以向外界傳遞企業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)的信號(hào)。發(fā)審委可能會(huì)基于更多數(shù)量專利高估企業(yè)創(chuàng)新能力,投資者可能基于錯(cuò)誤信號(hào)給予企業(yè)更高的估值。管理層選擇授權(quán)時(shí)間更短的專利,可以在上市前積累更多數(shù)量的專利,通過(guò)這種手段,企業(yè)更容易通過(guò)上市資格審核并獲得較高的發(fā)行估價(jià)。根據(jù)《專利法》規(guī)定及實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn),實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利最短6個(gè)月最長(zhǎng)18個(gè)月就能獲得專利授權(quán),遠(yuǎn)短于發(fā)明專利授權(quán)所需的3~4年,并且不存在實(shí)質(zhì)審查環(huán)節(jié),導(dǎo)致非發(fā)明專利的授權(quán)程序更簡(jiǎn)單、授權(quán)時(shí)間更短[7]。同時(shí),由于缺少實(shí)質(zhì)審查環(huán)節(jié),非發(fā)明專利的創(chuàng)新性也就是專利質(zhì)量顯著低于發(fā)明專利。通常,實(shí)用新型專利被視為發(fā)明專利的“附屬”,又被稱為“小發(fā)明”。管理層選擇非發(fā)明專利進(jìn)行報(bào)表粉飾,顯然會(huì)拉低企業(yè)申請(qǐng)專利的質(zhì)量。其次,企業(yè)申請(qǐng)專利的質(zhì)量需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)檢驗(yàn)才能通過(guò)被引用次數(shù)、質(zhì)押轉(zhuǎn)讓情況等指標(biāo)予以體現(xiàn)出來(lái)。企業(yè)臨近上市突擊申請(qǐng)的大量專利,質(zhì)量很難度量。李曉霞等[19]發(fā)現(xiàn)政府無(wú)法準(zhǔn)確判斷不同種類專利之間存在的價(jià)值差異,稅收優(yōu)惠基于專利數(shù)量而不是專利質(zhì)量。同理,企業(yè)上市前為實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)而突擊申請(qǐng)專利,資格審查機(jī)構(gòu)無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)判斷其質(zhì)量。企業(yè)就能利用專利數(shù)量傳遞創(chuàng)新能力信號(hào),順利實(shí)現(xiàn)上市目的。最后,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多屬于高科技企業(yè),專利較強(qiáng)的專業(yè)性難以被非專業(yè)人士有效識(shí)別。即使發(fā)行人在展示時(shí)列入更多低質(zhì)量低價(jià)值專利,投資者不能識(shí)別專利質(zhì)量而只能從企業(yè)擁有的專利數(shù)量上進(jìn)行評(píng)判。所以,企業(yè)盡可能在招股說(shuō)明書中列入更多數(shù)量的專利,以專利數(shù)量向外界傳遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)信號(hào),較少關(guān)注專利質(zhì)量及其轉(zhuǎn)化,造成企業(yè)申請(qǐng)低質(zhì)量專利的惡性循環(huán)[7]。基于以上原因,本文提出以下假設(shè):

    假設(shè)1:創(chuàng)業(yè)板公司臨近上市前申請(qǐng)的專利質(zhì)量更低。

    假設(shè)2:相較于發(fā)明專利,非發(fā)明專利質(zhì)量下降更多。

    1.2不同產(chǎn)業(yè)政策下的專利質(zhì)量變化中國(guó)是實(shí)行產(chǎn)業(yè)政策較多的國(guó)家,一般認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)政策帶來(lái)更多的資金和政策照顧,對(duì)企業(yè)發(fā)展有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)政策支持的鼓勵(lì)性行業(yè)能夠享受更多的政策和金融支持,可以更容易獲得市場(chǎng)準(zhǔn)入、上市審批等資格[20],表現(xiàn)為政府“幫扶之手”的促進(jìn)效應(yīng)。專利研發(fā)是一個(gè)長(zhǎng)期的復(fù)雜過(guò)程,成功研發(fā)需要大量資金[21],余明桂等[22]發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策通過(guò)財(cái)政、稅收、金融和行政管制等機(jī)制促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,能夠顯著提升被鼓勵(lì)行業(yè)的專利產(chǎn)出數(shù)量。金宇等[23]考察了選擇性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)專利質(zhì)量的影響,他們認(rèn)為選擇性產(chǎn)業(yè)政策能夠顯著提高企業(yè)專利質(zhì)量,其作用機(jī)制是產(chǎn)業(yè)政策緩解企業(yè)融資約束和提升企業(yè)員工穩(wěn)定性。產(chǎn)業(yè)政策為專利研發(fā)帶來(lái)資金保障,同時(shí)留住核心員工確保團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。產(chǎn)業(yè)政策為企業(yè)專利研發(fā)提供多方面的保障,尤其是能夠改善資金狀況和外部融資環(huán)境,極大緩解企業(yè)發(fā)展的融資約束問(wèn)題。相對(duì)地,沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè),不能享受各方面的政策鼓勵(lì)和資金照顧。由于缺乏產(chǎn)業(yè)政策扶持,沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)為緩解融資約束具有更緊迫的上市動(dòng)機(jī)。因而,本文提出以下假設(shè):

    假設(shè)3:無(wú)產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè),上市前的專利質(zhì)量更低。

    1.3不同市場(chǎng)化程度下的專利質(zhì)量變化專利受外部因素影響較大,不同的市場(chǎng)化進(jìn)程顯著影響專利研發(fā)產(chǎn)出。在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū),企業(yè)可以有效避免機(jī)械重復(fù)的技術(shù)模仿而致力于更高質(zhì)量和效率的專利產(chǎn)出[24];非市場(chǎng)化因素則會(huì)影響低市場(chǎng)化程度區(qū)域的創(chuàng)新水平,異地先進(jìn)技術(shù)不能被區(qū)域內(nèi)企業(yè)很好的吸收和轉(zhuǎn)化,企業(yè)缺少高質(zhì)量創(chuàng)新研發(fā)的激勵(lì)[25]。另外,政府治理水平、地區(qū)金融發(fā)展和法治程度通常與市場(chǎng)化程度相適應(yīng),較高市場(chǎng)化程度的地區(qū),一般具有適合專利發(fā)展的政治環(huán)境和市場(chǎng)氛圍。宋河發(fā)等[26]實(shí)證測(cè)度中國(guó)各省區(qū)的專利質(zhì)量,發(fā)現(xiàn)專利質(zhì)量呈東中西依次降低的布局,我國(guó)疆域廣闊,東部地區(qū)的要素發(fā)展水平、中介發(fā)展水平和市場(chǎng)發(fā)展水平更高。王蘭芳等[27]發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū),企業(yè)會(huì)減少專利粉飾行為,而在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū),企業(yè)會(huì)通過(guò)增加實(shí)用新型專利,粉飾研發(fā)能力,降低了地區(qū)專利質(zhì)量。既往研究幾乎一致認(rèn)為,市場(chǎng)化程度與企業(yè)專利質(zhì)量同方向發(fā)展。因此,本文提出假設(shè):

    假設(shè)4:市場(chǎng)化程度較低地區(qū)企業(yè)上市前的專利質(zhì)量更低。

    1.4不同上市競(jìng)爭(zhēng)條件下的專利質(zhì)量變化同群效應(yīng)是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)受到群體內(nèi)其他公司影響的現(xiàn)象,體現(xiàn)為競(jìng)爭(zhēng)性模仿。在環(huán)境不確定性較大時(shí),企業(yè)通過(guò)有意識(shí)模仿同伴企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策來(lái)降低不確定性。企業(yè)模仿通常選取行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)作為目標(biāo),因?yàn)樗麄冇懈冗M(jìn)的技術(shù)和更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)[28]。行業(yè)領(lǐng)先者的技術(shù)水平通常會(huì)更高,通過(guò)學(xué)習(xí)模仿,跟隨者通過(guò)領(lǐng)導(dǎo)者的知識(shí)外溢,學(xué)到更先進(jìn)的技術(shù)方法,進(jìn)而顯著提升自己的研發(fā)質(zhì)量和管理水平。同年上市的企業(yè)越多,披露的先進(jìn)專利更多,擬上市企業(yè)有更多模仿和參照的目標(biāo)。另外,同群效應(yīng)也加大行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng),為獲得更好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位或是保持領(lǐng)導(dǎo)者身份,同一行業(yè)所有公司都會(huì)在研發(fā)上投入更多時(shí)間、金錢和精力。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)讓所有企業(yè)都更關(guān)注專利質(zhì)量,競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的專利質(zhì)量更高。Zucker等[29]指出激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更容易激發(fā)企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)份額而進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)和創(chuàng)新升級(jí),有效提升企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量。彭鎮(zhèn)等[30]利用我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)同群企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)研發(fā)有顯著正向影響。由此,本文提出以下假設(shè):

    假設(shè)5:同年IPO公司數(shù)量更多,創(chuàng)業(yè)板公司上市前的專利質(zhì)量更高。

    2 研究設(shè)計(jì)

    2.1數(shù)據(jù)來(lái)源本文研究使用到的數(shù)據(jù)庫(kù)主要有:

    第一,使用國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)(http://www.cnipa.gov.cn)作為基本庫(kù),獲取我國(guó)1985年以來(lái)的所有專利及其相關(guān)信息,這是我國(guó)收錄國(guó)內(nèi)專利基礎(chǔ)信息最為完整的數(shù)據(jù)庫(kù)。本文將使用國(guó)家?guī)鞂@麛?shù)據(jù)匹配創(chuàng)業(yè)板公司招股說(shuō)明書專利并反推檢索出相應(yīng)的基礎(chǔ)專利,作為本文研究的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

    第二,基于合享智慧數(shù)據(jù)庫(kù)(http://www.incopat.com)獲取專利的合享價(jià)值度。合享價(jià)值度評(píng)價(jià)體系利用數(shù)據(jù)挖掘方式,通過(guò)以下過(guò)程對(duì)專利價(jià)值和質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià):首先,將已授權(quán)專利分為高價(jià)值專利組和低價(jià)值專利組;其次,研究高價(jià)值專利組和低價(jià)值專利組的基礎(chǔ)指標(biāo)差異,包括專利類型、被引證次數(shù)、同族個(gè)數(shù)、權(quán)利要求數(shù)量、IPC分組以及剩余有效期等20余個(gè)指標(biāo),這些指標(biāo)已被學(xué)者們廣泛使用以評(píng)估專利質(zhì)量及其價(jià)值[31-33];再次。根據(jù)每個(gè)指標(biāo)影響力確定影響因子,并優(yōu)化調(diào)整因子使指標(biāo)權(quán)重趨于合理;最后,將以上指標(biāo)和因子計(jì)算應(yīng)用到每一件專利中,用于價(jià)值度排序,分值為1-10,得分越高,專利質(zhì)量及其價(jià)值相應(yīng)地更高。合享價(jià)值度的優(yōu)勢(shì)在于指標(biāo)全部為客觀參數(shù),受人為因素影響較??;使用多個(gè)參數(shù)綜合評(píng)價(jià),評(píng)估效果優(yōu)于單一指標(biāo)。所以,合享價(jià)值度作為一種較為成熟和科學(xué)的評(píng)價(jià)方式,越來(lái)越多地被學(xué)者們使用在學(xué)術(shù)研究中作為專利質(zhì)量和價(jià)值的測(cè)量指標(biāo)[34-35]。

    第三,基于CSMAR(http://www.gtarsc.com)和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)(http://www.wind.com.cn)獲取公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息,包括公司成立時(shí)間、規(guī)模、子公司、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、財(cái)務(wù)杠桿、產(chǎn)權(quán)比率、第一大股東持股比例。這些公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有助于展示企業(yè)全貌,通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,我們可以了解到企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和融資約束程度,并獲得企業(yè)改制和上市時(shí)間。

    第四,基于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)(http://www.cnrds.com)的產(chǎn)業(yè)政策研究數(shù)據(jù)庫(kù)(Industrial Policy Research Database,IPRD)獲取產(chǎn)業(yè)政策數(shù)據(jù)。根據(jù)國(guó)家和各省的政策態(tài)度和產(chǎn)業(yè)政策分為鼓勵(lì)、中性和抑制三類,本文將鼓勵(lì)和中性類企業(yè)歸類為有產(chǎn)業(yè)政策支持,將鼓勵(lì)和中性產(chǎn)業(yè)政策沒有提到及抑制類企業(yè)歸類為沒有產(chǎn)業(yè)政策支持。

    第五,樊綱市場(chǎng)化指數(shù)(2016)?!吨袊?guó)市場(chǎng)化指數(shù)》報(bào)告(2016年版)從五個(gè)方面對(duì)各省級(jí)行政區(qū)2008—2014年的市場(chǎng)化改革進(jìn)程進(jìn)行了客觀評(píng)價(jià),其中包括政府與市場(chǎng)關(guān)系、非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品要素市場(chǎng)的發(fā)育和法律制度環(huán)境等方面,通過(guò)科學(xué)方法統(tǒng)計(jì)出各地區(qū)的市場(chǎng)化程度,是國(guó)內(nèi)學(xué)者研究我國(guó)區(qū)域市場(chǎng)化程度的常用指標(biāo)[36]。

    2.2研究過(guò)程本文的數(shù)據(jù)處理及實(shí)證過(guò)程安排:

    第一,創(chuàng)業(yè)板公司上市前專利的數(shù)據(jù)搜集。為獲取創(chuàng)業(yè)板公司上市前的專利申請(qǐng)數(shù)據(jù),本文通過(guò)手工翻閱招股說(shuō)明書,收集上市公司及其子公司上市前后的名稱和曾用名,與國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利數(shù)據(jù)的申請(qǐng)人信息匹配,獲得創(chuàng)業(yè)板公司上市前后每年申請(qǐng)專利的申請(qǐng)?zhí)?、專利名稱、被引用數(shù)量、專利類型等信息。

    第二,本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下篩選:a.剔除金融行業(yè);b.剔除研究期間內(nèi)數(shù)據(jù)缺失的樣本;c.剔除上市前所有年度專利申請(qǐng)總數(shù)少于3的公司,經(jīng)翻閱招股說(shuō)明書,本文發(fā)現(xiàn)專利申請(qǐng)數(shù)量小于3的公司基本屬于軟件IT行業(yè),其創(chuàng)新能力主要體現(xiàn)為軟件著作權(quán)、操作系統(tǒng)等無(wú)形資產(chǎn),專利不是評(píng)價(jià)其創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)。

    第三,設(shè)計(jì)實(shí)證模型。為檢驗(yàn)假設(shè)1-假設(shè)5創(chuàng)業(yè)板公司上市前專利質(zhì)量的變化,本文參考Bernstein[37]和張勁帆等[38]的研究,設(shè)計(jì)模型如下:

    Yi,t=α+β×Pre-IPOi,t+γ×Controls+Industry+Year+Province+εi,t

    (1)

    Yi,t是i公司t年申請(qǐng)專利的質(zhì)量,其中,專利質(zhì)量采用專利被引用量和專利價(jià)值度衡量。Pre-IPOi,t是企業(yè)臨近上市前變量,若公司當(dāng)年處于改制至上市期間,Pre-IPOi,t取值為1,否則取值為0,樣本中公司改制至上市時(shí)長(zhǎng)平均為4.93年,改制時(shí)間通過(guò)手工翻閱招股說(shuō)明書獲得。Controls是研發(fā)影響因素,參考以往文獻(xiàn),包括產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場(chǎng)化程度、公司存續(xù)時(shí)間等指標(biāo),并控制了行業(yè)、年度和省份固定效應(yīng),并經(jīng)過(guò)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤調(diào)整,連續(xù)變量經(jīng)過(guò)1%的縮尾處理。

    第四,運(yùn)用實(shí)證模型,檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板公司上市前專利質(zhì)量的變化,并分別按照產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)化程度、同群效應(yīng)分組檢驗(yàn)上市前企業(yè)專利質(zhì)量變化,得到結(jié)論。

    2.3變量測(cè)量本文被解釋變量、解釋變量、控制變量和分組變量的測(cè)量如下:

    被解釋變量。專利價(jià)值度(Value),等于i公司t年申請(qǐng)專利的平均價(jià)值度加1后取對(duì)數(shù),其中專利價(jià)值度采用北京合享智慧科技有限公司開發(fā)的專利質(zhì)量評(píng)價(jià)體系得到。

    解釋變量。公司臨近上市前虛擬變量(Pre-IPO),若該年度處于公司改制至上市期間,取值為1,否則取值為0;公司上市后年度的虛擬變量(di,k),專利突擊申請(qǐng)嚴(yán)重的公司上市當(dāng)年,di,0=1,專利突擊嚴(yán)重的公司非上市當(dāng)年和突擊不嚴(yán)重公司的所有年份,di,0=0;專利突擊嚴(yán)重公司上市后第一年,di,1=1,專利突擊嚴(yán)重公司的非上市后第一年和突擊不嚴(yán)重公司的所有年份,di,1=0;其余年度設(shè)置方法相同,k=0~6。其中專利突擊申請(qǐng)嚴(yán)重的公司定義如下:若公司改制到上市期間專利申請(qǐng)數(shù)量平均增長(zhǎng)率高于同年度上市的創(chuàng)業(yè)板公司中位數(shù),則定義為專利突擊申請(qǐng)嚴(yán)重的公司,否則為專利突擊申請(qǐng)不嚴(yán)重的公司;

    分組變量。產(chǎn)業(yè)政策虛擬變量(Ind Policy),有產(chǎn)業(yè)政策支持,取值為1,否則為0;市場(chǎng)化程度虛擬變量(High Market),市場(chǎng)化程度高于中位數(shù),取值為1,否則為0;同群效應(yīng)虛擬變量(Peer Effect),若同年度其他上市公司IPO前專利突擊程度高于中位數(shù),取值為1,否則為0。

    此外還對(duì)企業(yè)的公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、年齡和產(chǎn)權(quán)屬性等因素進(jìn)行控制。

    3 實(shí)證結(jié)果分析

    3.1描述性統(tǒng)計(jì)表1提供了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可知,所有變量均在正常范圍之內(nèi),說(shuō)明在對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行Winsorize處理之后,已不再受極端值影響。

    表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

    3.2結(jié)果與討論

    3.2.1 創(chuàng)業(yè)板公司上市前專利質(zhì)量回歸分析 表2從專利價(jià)值度視角,考察創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO動(dòng)機(jī)對(duì)專利質(zhì)量的影響,由于專利價(jià)值度受時(shí)間影響較大,申請(qǐng)時(shí)間近的專利價(jià)值度更低,但這并不是由于專利質(zhì)量低所致,為保持?jǐn)?shù)據(jù)客觀性,借鑒Henderson 等[39]的研究,本文剔除申請(qǐng)時(shí)間距今少于5年的樣本,采用2009-2013年樣本檢驗(yàn)假設(shè)2。從表中可以看出,回歸(1)企業(yè)臨近上市前虛擬變量(Pre-IPO)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù),說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司臨近上市前申請(qǐng)的專利質(zhì)量更低。代表發(fā)明專利的回歸(2)系數(shù)不顯著,代表非發(fā)明專利的回歸(3)系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù),說(shuō)明相較于發(fā)明專利,創(chuàng)業(yè)板上市公司專利突擊申請(qǐng)對(duì)非發(fā)明專利質(zhì)量的影響更明顯,驗(yàn)證了本文假設(shè)1和假設(shè)2。

    表2 創(chuàng)業(yè)板公司上市前專利質(zhì)量回歸分析

    3.2.2 創(chuàng)業(yè)板公司上市前專利質(zhì)量回歸分析:基于產(chǎn)業(yè)政策視角 表3衡量不同產(chǎn)業(yè)政策下創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前的專利質(zhì)量?;貧w(1)、(3)和(5)系數(shù)不顯著,說(shuō)明有產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)上市前專利質(zhì)量并未下降?;貧w(2)、(4)和(6)顯示沒有產(chǎn)業(yè)政策扶持的企業(yè)上市前專利質(zhì)量的變化,回歸系數(shù)分析可知,無(wú)產(chǎn)業(yè)政策支持的創(chuàng)業(yè)板公司上市前專利系數(shù)均在1%~5%水平上顯著為負(fù),說(shuō)明無(wú)產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)上市前專利質(zhì)量下滑更快。驗(yàn)證了本文假設(shè)3。

    表3 不同產(chǎn)業(yè)政策下的專利質(zhì)量回歸分析

    3.2.3 創(chuàng)業(yè)板公司上市前專利質(zhì)量回歸分析:基于市場(chǎng)化程度視角 表4衡量不同市場(chǎng)化程度下創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前的專利質(zhì)量?;貧w(1)、(3)和(5)是高市場(chǎng)化程度企業(yè)上市前專利質(zhì)量變化,只有回歸(1)系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù),回歸(2)、(4)和(6)是低市場(chǎng)化程度地區(qū)企業(yè)的專利質(zhì)量變化。從回歸系數(shù)可知,低市場(chǎng)化程度地區(qū)的企業(yè)專利質(zhì)量在上市前均有不同程度下滑,其中專利總體在1%水平上顯著,非發(fā)明專利在5%水平上顯著。對(duì)比回歸系數(shù)后發(fā)現(xiàn),專利總體質(zhì)量,低市場(chǎng)化程度地區(qū)在1%水平上負(fù)向顯著,系數(shù)為-0.031,其下降幅度顯著高于高市場(chǎng)化程度地區(qū),高市場(chǎng)化程度地區(qū)在10%程度上顯著,系數(shù)為-0.025。非發(fā)明專利,低市場(chǎng)化程度地區(qū)在5%水平上負(fù)向顯著,系數(shù)為-0.030,高市場(chǎng)化程度地區(qū)不顯著,系數(shù)為-0.017,低市場(chǎng)化程度地區(qū)的非發(fā)明專利質(zhì)量下降更顯著。基本驗(yàn)證了本文假設(shè)4。

    3.2.4 創(chuàng)業(yè)板公司上市前專利質(zhì)量回歸分析:基于同群效應(yīng)視角 同年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)越多,企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)更大。從表5相關(guān)系數(shù)分析可知,回歸(1)、(3)和(5)表示在上市公司數(shù)量更多時(shí)候的專利質(zhì)量變化,專利總體、發(fā)明專利和非發(fā)明專利的專利質(zhì)量均有下滑,但是都不顯著,系數(shù)分別是-0.022、-0.002和-0.004。相應(yīng)地,回歸(2)、(4)和(6)代表同年上市公司更少同群競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)更弱,專利總數(shù)和非發(fā)明專利系數(shù)分別在-0.044和-0.054上負(fù)向顯著,說(shuō)明專利質(zhì)量下降明顯,并且非發(fā)明專利的下降幅度更大。結(jié)論證明同伴壓力大導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng),創(chuàng)業(yè)板公司上市前的專利研發(fā)質(zhì)量顯著提升,基本驗(yàn)證了本文假設(shè)5。

    表4 不同市場(chǎng)化程度下的專利質(zhì)量回歸分析

    4 穩(wěn)健性分析

    本文采用其他變量衡量公司是否臨上市以檢驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性,具體而言,若該年度處于公司上市前3年,臨近上市前變量PreIPO[-3,0]取值為1,否則取值為0。在定義突擊申請(qǐng)嚴(yán)重的公司時(shí),若公司上市前3年專利平均增長(zhǎng)率高于同年度上市的創(chuàng)業(yè)板公司平均增長(zhǎng)率則為專利突擊嚴(yán)重的公司,否則是專利突擊不嚴(yán)重的公司。改變臨近上市變量的衡量方式后,企業(yè)上市動(dòng)機(jī)對(duì)專利質(zhì)量的影響如表6所示。從表6來(lái)看,企業(yè)在臨近上市時(shí),專利質(zhì)量下降,相較于發(fā)明專利,非發(fā)明專利質(zhì)量下降的現(xiàn)象更明顯,與本文主要結(jié)論保持一致。

    采用相同方法對(duì)不同產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)化程度和同群效應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),結(jié)論依然顯著,可以得到本文結(jié)論。

    表6 創(chuàng)業(yè)板上市前專利質(zhì)量的變化(改變臨近上市變量)

    5 結(jié)論與對(duì)策

    高創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)板公司的本質(zhì)特征之一,發(fā)審委在審核創(chuàng)業(yè)板公司上市資格時(shí),更加關(guān)注包括企業(yè)專利在內(nèi)的一系列創(chuàng)新指標(biāo)考察[9]。企業(yè)在上市前通過(guò)申請(qǐng)授權(quán)時(shí)間短、質(zhì)量更低的非發(fā)明專利,以傳遞企業(yè)研發(fā)能力強(qiáng)的信號(hào)。通過(guò)研究不同情形下的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人IPO前申請(qǐng)專利的專利質(zhì)量,得出以下結(jié)論:第一,為了獲取創(chuàng)業(yè)板上市資格以緩解融資約束,企業(yè)在臨近上市階段突擊申請(qǐng)專利,導(dǎo)致專利質(zhì)量顯著降低。第二,企業(yè)上市前突擊申請(qǐng)專利,主要利用非發(fā)明專利進(jìn)行。實(shí)用新型專利和外觀專利代表的專利質(zhì)量更低,創(chuàng)新性更弱,但是更容易獲得專利授權(quán),發(fā)行人利用非發(fā)明專利粉飾報(bào)表,降低了平均專利質(zhì)量。第三,當(dāng)企業(yè)沒有產(chǎn)業(yè)政策支持時(shí),上市前專利質(zhì)量下降幅度更大。沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)融資約束更為嚴(yán)重,上市動(dòng)機(jī)更強(qiáng),企業(yè)會(huì)突擊申請(qǐng)更多低質(zhì)量專利作為創(chuàng)新信號(hào)。第四,當(dāng)企業(yè)所在地區(qū)市場(chǎng)化程度更低時(shí),上市前專利質(zhì)量下滑更明顯。市場(chǎng)化程度較低的地區(qū),不能提供更好的金融服務(wù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù),企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量研發(fā)的動(dòng)機(jī)較小,更傾向于通過(guò)專利數(shù)量傳遞創(chuàng)新信號(hào)。第五,同年上市的企業(yè)數(shù)量更多,上市前專利質(zhì)量更高。同時(shí)上市的企業(yè)更多,可以模仿的先進(jìn)企業(yè)越多,上市的競(jìng)爭(zhēng)更大,有效提升上市前企業(yè)申請(qǐng)專利的質(zhì)量。

    通過(guò)本文的研究分析可以更好地了解創(chuàng)業(yè)板企業(yè)基于上市動(dòng)機(jī)的專利行為及其對(duì)專利質(zhì)量的影響,為改革上市披露規(guī)則并提升上市前申請(qǐng)專利的質(zhì)量提供參考。企業(yè)之所以存在套利空間,主要是由于專利制度及創(chuàng)業(yè)板披露規(guī)則不完善造成的,加之企業(yè)緩解融資約束的上市動(dòng)機(jī),形成創(chuàng)業(yè)板上市前大量策略性創(chuàng)新并引起專利質(zhì)量下滑的后果。結(jié)合中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司上市前專利質(zhì)量變化的現(xiàn)象和動(dòng)因,提出如下政策建議:

    第一,加快我國(guó)專利制度的國(guó)際化趨同進(jìn)程。實(shí)用新型專利最早出現(xiàn)在日本,隨后在德國(guó)、中國(guó)等國(guó)家得到推廣。實(shí)用新型專利的初衷是后發(fā)展國(guó)家以“小發(fā)明”策略來(lái)應(yīng)對(duì)美國(guó)的技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì),實(shí)用新型專利在技術(shù)追趕初期發(fā)揮了一定積極效果,但是在進(jìn)入高收入發(fā)展階段后,不能持續(xù)發(fā)揮促進(jìn)作用。就我國(guó)當(dāng)下情況而言,取消實(shí)用新型專利的數(shù)量獎(jiǎng)勵(lì)政策,逐步增加實(shí)用新型專利實(shí)質(zhì)性審查環(huán)節(jié),借鑒參考其他國(guó)家先進(jìn)做法降低對(duì)實(shí)用新型專利的依賴,通過(guò)多種途徑有效提升專利質(zhì)量。

    第二,改進(jìn)上市披露形式和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)企業(yè)更加關(guān)注專利質(zhì)量。當(dāng)前披露形式為擬上市公司披露自身?yè)碛械膶@麛?shù)量并予以列示,導(dǎo)致企業(yè)有突擊申請(qǐng)專利彰顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī),傳達(dá)并不準(zhǔn)確的信號(hào)。改變?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),建議企業(yè)最多列舉5~10條代表性專利,并闡述相關(guān)專利帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效果,企業(yè)專利申請(qǐng)就可能由追求數(shù)量向追求質(zhì)量轉(zhuǎn)變。

    第三,推廣注冊(cè)制,將審核監(jiān)督職能從單一的監(jiān)管機(jī)關(guān)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)。核準(zhǔn)制標(biāo)準(zhǔn)下,監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)企業(yè)上市資格進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查,往往由于專業(yè)性不足難以科學(xué)準(zhǔn)確評(píng)價(jià)。實(shí)行注冊(cè)制后,監(jiān)管機(jī)關(guān)僅作形式審查,企業(yè)是否具備上市的創(chuàng)新能力,相關(guān)專利是否真的高效,都由保薦機(jī)構(gòu)、專利事務(wù)所等多家專業(yè)單位評(píng)定,其評(píng)價(jià)結(jié)果更加客觀。這將有效促使企業(yè)將研發(fā)重心放到發(fā)展高質(zhì)量專利上。

    第四,完善政府激勵(lì)補(bǔ)貼政策,實(shí)現(xiàn)“重?cái)?shù)量”到“重質(zhì)量”的轉(zhuǎn)變。政府專利資助政策應(yīng)更多鼓勵(lì)企業(yè)高質(zhì)量專利,尤其重視關(guān)鍵核心技術(shù)的資助。同時(shí),根據(jù)不同地區(qū)、產(chǎn)業(yè)以及經(jīng)濟(jì)周期,實(shí)行分類別的精準(zhǔn)資助政策,真正發(fā)揮政府補(bǔ)貼政策對(duì)專利質(zhì)量的激勵(lì)和提升作用。

    猜你喜歡
    產(chǎn)業(yè)政策創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化
    科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板觀察
    科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板觀察
    我國(guó)衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)政策及分析
    試論二人臺(tái)市場(chǎng)化的發(fā)展前景
    草原歌聲(2019年3期)2019-10-17 02:20:08
    離市場(chǎng)化還有多遠(yuǎn)
    中國(guó)制造,產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展
    解讀玉米價(jià)格市場(chǎng)化改革
    爭(zhēng)議產(chǎn)業(yè)政策
    產(chǎn)業(yè)政策:在前進(jìn)中反思,在反思中前進(jìn)
    創(chuàng)業(yè)板上半年漲幅前50名等
    国产1区2区3区精品| 精品熟女少妇八av免费久了| 欧美性长视频在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 欧美激情极品国产一区二区三区| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产精品一区二区在线不卡| 黄片大片在线免费观看| 黄片小视频在线播放| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲精品自拍成人| 国产人伦9x9x在线观看| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 91麻豆av在线| 久久久国产成人免费| 精品久久久久久久毛片微露脸| 久久久欧美国产精品| 日本五十路高清| 另类精品久久| 色老头精品视频在线观看| 真人做人爱边吃奶动态| 日本av免费视频播放| 欧美黄色片欧美黄色片| 一二三四在线观看免费中文在| 国产片内射在线| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 国产亚洲精品久久久久5区| 老熟女久久久| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 一区二区三区国产精品乱码| 欧美国产精品一级二级三级| 老司机午夜十八禁免费视频| 老鸭窝网址在线观看| 午夜福利在线免费观看网站| 欧美变态另类bdsm刘玥| 97在线人人人人妻| 美女视频免费永久观看网站| 国产99久久九九免费精品| 久久久久精品人妻al黑| 日日爽夜夜爽网站| 中亚洲国语对白在线视频| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产一区二区 视频在线| 桃红色精品国产亚洲av| 午夜福利免费观看在线| 蜜桃在线观看..| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产一区二区三区视频了| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 免费日韩欧美在线观看| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产精品电影一区二区三区 | 午夜两性在线视频| 在线观看舔阴道视频| 亚洲人成电影免费在线| 在线永久观看黄色视频| av免费在线观看网站| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 国产黄频视频在线观看| 日韩三级视频一区二区三区| 男女无遮挡免费网站观看| 好男人电影高清在线观看| 少妇 在线观看| 高清欧美精品videossex| 国产av国产精品国产| kizo精华| 天天操日日干夜夜撸| 一区二区日韩欧美中文字幕| 欧美+亚洲+日韩+国产| 色播在线永久视频| 一级片'在线观看视频| 久久精品成人免费网站| 亚洲av电影在线进入| 视频区欧美日本亚洲| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产真人三级小视频在线观看| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 大型黄色视频在线免费观看| 少妇粗大呻吟视频| 一级毛片精品| 亚洲欧洲日产国产| 免费观看a级毛片全部| 黄频高清免费视频| 啦啦啦 在线观看视频| 老司机影院毛片| 久久久国产欧美日韩av| 下体分泌物呈黄色| 热99国产精品久久久久久7| 黄色丝袜av网址大全| 免费不卡黄色视频| 最黄视频免费看| 精品一区二区三区四区五区乱码| 亚洲五月婷婷丁香| 麻豆av在线久日| 香蕉丝袜av| 91av网站免费观看| 五月开心婷婷网| 国产亚洲av高清不卡| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 亚洲精品av麻豆狂野| 大香蕉久久成人网| 亚洲成人国产一区在线观看| 国产淫语在线视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 在线观看免费视频日本深夜| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 黄色 视频免费看| 欧美日韩黄片免| 999久久久精品免费观看国产| 黄色成人免费大全| 亚洲专区国产一区二区| 国产99久久九九免费精品| 欧美一级毛片孕妇| 久久这里只有精品19| 精品国产乱码久久久久久小说| 18在线观看网站| 叶爱在线成人免费视频播放| 90打野战视频偷拍视频| 99精品欧美一区二区三区四区| 午夜福利视频在线观看免费| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产精品免费视频内射| 无限看片的www在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产成人啪精品午夜网站| e午夜精品久久久久久久| 99热国产这里只有精品6| 国产精品偷伦视频观看了| 国产成人精品久久二区二区91| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 久久国产精品大桥未久av| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| av在线播放免费不卡| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产伦理片在线播放av一区| 天堂动漫精品| 亚洲av电影在线进入| 国产成人精品在线电影| 大陆偷拍与自拍| 免费观看人在逋| 成在线人永久免费视频| 1024香蕉在线观看| 精品一品国产午夜福利视频| av在线播放免费不卡| 日韩欧美一区视频在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| av在线播放免费不卡| 精品人妻在线不人妻| 99精品欧美一区二区三区四区| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产免费现黄频在线看| 99国产综合亚洲精品| 人成视频在线观看免费观看| 69av精品久久久久久 | 男女高潮啪啪啪动态图| 搡老乐熟女国产| 黄色怎么调成土黄色| 精品国产乱子伦一区二区三区| 色视频在线一区二区三区| 18在线观看网站| 99re6热这里在线精品视频| 国产免费现黄频在线看| 欧美黑人欧美精品刺激| 欧美日韩av久久| 亚洲精品久久午夜乱码| 男人操女人黄网站| 国产一区二区三区综合在线观看| 91字幕亚洲| 亚洲伊人色综图| 亚洲精品国产区一区二| 不卡一级毛片| 悠悠久久av| 十八禁高潮呻吟视频| 国产深夜福利视频在线观看| 一区二区日韩欧美中文字幕| 人妻一区二区av| 午夜福利,免费看| 色94色欧美一区二区| 亚洲九九香蕉| 性色av乱码一区二区三区2| 国产精品av久久久久免费| 1024香蕉在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 99久久人妻综合| 999精品在线视频| 在线观看www视频免费| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 91九色精品人成在线观看| 亚洲av片天天在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 正在播放国产对白刺激| 国产97色在线日韩免费| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产黄色免费在线视频| 性色av乱码一区二区三区2| 男女之事视频高清在线观看| 大陆偷拍与自拍| bbb黄色大片| 久久这里只有精品19| 精品熟女少妇八av免费久了| 无人区码免费观看不卡 | 国产老妇伦熟女老妇高清| 99国产精品99久久久久| 99精品在免费线老司机午夜| 国精品久久久久久国模美| 午夜福利视频精品| 757午夜福利合集在线观看| 女同久久另类99精品国产91| 国产一区二区三区视频了| 超碰97精品在线观看| 免费在线观看影片大全网站| 少妇精品久久久久久久| 他把我摸到了高潮在线观看 | 两人在一起打扑克的视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 中文字幕最新亚洲高清| 真人做人爱边吃奶动态| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲中文字幕日韩| 国产精品影院久久| 欧美黑人精品巨大| 午夜福利免费观看在线| av视频免费观看在线观看| 亚洲,欧美精品.| 一区二区三区乱码不卡18| 啦啦啦在线免费观看视频4| 亚洲avbb在线观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 69精品国产乱码久久久| 99热国产这里只有精品6| 亚洲精品乱久久久久久| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 精品国产乱子伦一区二区三区| 国产精品久久久久成人av| 欧美成人午夜精品| 国产野战对白在线观看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 午夜福利在线免费观看网站| 成人手机av| 成人18禁在线播放| 亚洲专区字幕在线| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产一区有黄有色的免费视频| 在线观看一区二区三区激情| 波多野结衣av一区二区av| 国产主播在线观看一区二区| 日韩欧美三级三区| 亚洲九九香蕉| 久久精品亚洲av国产电影网| 2018国产大陆天天弄谢| 黄片播放在线免费| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 热99国产精品久久久久久7| 国产精品国产高清国产av | av国产精品久久久久影院| 精品少妇内射三级| 下体分泌物呈黄色| 日本五十路高清| 日韩精品免费视频一区二区三区| 久热这里只有精品99| 捣出白浆h1v1| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 这个男人来自地球电影免费观看| 中文欧美无线码| 精品一区二区三区四区五区乱码| 欧美一级毛片孕妇| 一级毛片女人18水好多| 国产精品1区2区在线观看. | 亚洲伊人久久精品综合| 老司机福利观看| 亚洲精品久久午夜乱码| 曰老女人黄片| 国产精品久久久久久精品古装| 18禁观看日本| 日本欧美视频一区| 90打野战视频偷拍视频| 日韩大码丰满熟妇| 后天国语完整版免费观看| 成人三级做爰电影| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 日本av手机在线免费观看| 欧美精品亚洲一区二区| 精品人妻1区二区| 午夜福利,免费看| 色94色欧美一区二区| 十八禁人妻一区二区| 亚洲精品乱久久久久久| 99九九在线精品视频| 精品国产亚洲在线| 日本欧美视频一区| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 两性夫妻黄色片| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产成人免费无遮挡视频| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产99久久九九免费精品| 黄色毛片三级朝国网站| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 免费在线观看日本一区| 黄色a级毛片大全视频| 天堂8中文在线网| 精品久久久精品久久久| 欧美性长视频在线观看| 成人av一区二区三区在线看| 精品一品国产午夜福利视频| 18禁美女被吸乳视频| 热99re8久久精品国产| 窝窝影院91人妻| 国产高清视频在线播放一区| 一进一出好大好爽视频| 一级,二级,三级黄色视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 日日爽夜夜爽网站| 999精品在线视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 一级片免费观看大全| 成人18禁在线播放| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产一区二区三区视频了| avwww免费| kizo精华| 天堂中文最新版在线下载| 极品人妻少妇av视频| 免费在线观看日本一区| 亚洲精品在线美女| 两个人免费观看高清视频| 国产亚洲精品久久久久5区| 99久久国产精品久久久| 91老司机精品| 日韩一区二区三区影片| 99国产精品免费福利视频| 后天国语完整版免费观看| 色综合婷婷激情| 国产真人三级小视频在线观看| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 咕卡用的链子| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 国产免费av片在线观看野外av| 日韩有码中文字幕| 国产老妇伦熟女老妇高清| 欧美激情 高清一区二区三区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产精品一区二区精品视频观看| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产精品 欧美亚洲| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 少妇精品久久久久久久| 大陆偷拍与自拍| 国产极品粉嫩免费观看在线| 我的亚洲天堂| 精品国产亚洲在线| 亚洲久久久国产精品| 桃红色精品国产亚洲av| 丰满迷人的少妇在线观看| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 精品免费久久久久久久清纯 | 国产精品 国内视频| 国产精品欧美亚洲77777| 久热爱精品视频在线9| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久精品亚洲av国产电影网| 怎么达到女性高潮| 国产在线观看jvid| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 一级黄色大片毛片| 国产精品二区激情视频| 一区在线观看完整版| 99精品在免费线老司机午夜| 亚洲三区欧美一区| 黄片小视频在线播放| 日韩人妻精品一区2区三区| 狂野欧美激情性xxxx| 欧美人与性动交α欧美软件| 亚洲美女黄片视频| 日韩欧美免费精品| 成人三级做爰电影| 一本久久精品| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲七黄色美女视频| 精品午夜福利视频在线观看一区 | 老汉色∧v一级毛片| 欧美激情极品国产一区二区三区| 99久久精品国产亚洲精品| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产野战对白在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 五月天丁香电影| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 美女福利国产在线| 搡老岳熟女国产| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 免费在线观看黄色视频的| 成人18禁在线播放| 岛国在线观看网站| 国产亚洲精品第一综合不卡| 99re6热这里在线精品视频| 久久久久久久久久久久大奶| 女人精品久久久久毛片| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产亚洲av高清不卡| 在线观看一区二区三区激情| 久久亚洲真实| 欧美精品av麻豆av| 999久久久精品免费观看国产| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 精品久久久久久电影网| 欧美日韩精品网址| 天堂动漫精品| 亚洲国产av影院在线观看| 女性被躁到高潮视频| 久久中文看片网| 国产一区二区在线观看av| 国产精品熟女久久久久浪| 久久人妻熟女aⅴ| 国产午夜精品久久久久久| av福利片在线| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 欧美在线黄色| 日韩大码丰满熟妇| 啦啦啦在线免费观看视频4| videos熟女内射| 久久久久久久精品吃奶| 精品国产乱子伦一区二区三区| 12—13女人毛片做爰片一| 久久国产精品大桥未久av| 欧美一级毛片孕妇| 丰满饥渴人妻一区二区三| 欧美激情极品国产一区二区三区| 狂野欧美激情性xxxx| 午夜两性在线视频| 五月开心婷婷网| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 黄色成人免费大全| 日本黄色日本黄色录像| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 在线观看免费视频日本深夜| 国产免费现黄频在线看| 国产激情久久老熟女| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 性色av乱码一区二区三区2| 91老司机精品| tube8黄色片| 欧美乱妇无乱码| 免费日韩欧美在线观看| 久久久水蜜桃国产精品网| 狂野欧美激情性xxxx| 黄色成人免费大全| 成年人免费黄色播放视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 精品福利观看| 亚洲中文av在线| 人妻久久中文字幕网| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产av精品麻豆| 黑人猛操日本美女一级片| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 久久久久久久精品吃奶| 人人澡人人妻人| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 少妇粗大呻吟视频| 纵有疾风起免费观看全集完整版| av国产精品久久久久影院| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 国产国语露脸激情在线看| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产成人精品无人区| 国产成人啪精品午夜网站| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 亚洲久久久国产精品| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 啦啦啦中文免费视频观看日本| 久久久久久久大尺度免费视频| 老司机影院毛片| 国产成人欧美在线观看 | 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 一区福利在线观看| 精品国产乱码久久久久久小说| 黄色视频在线播放观看不卡| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 99国产极品粉嫩在线观看| 久久性视频一级片| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久亚洲精品不卡| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产成人欧美| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 午夜日韩欧美国产| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| aaaaa片日本免费| 久久婷婷成人综合色麻豆| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 新久久久久国产一级毛片| 久久人妻熟女aⅴ| 9色porny在线观看| 少妇精品久久久久久久| 青草久久国产| 国产精品一区二区精品视频观看| 欧美日本中文国产一区发布| 一级毛片电影观看| 欧美 日韩 精品 国产| 天天操日日干夜夜撸| 丝袜美足系列| 男女床上黄色一级片免费看| 777米奇影视久久| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久久久国内视频| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 午夜福利,免费看| 国产激情久久老熟女| videos熟女内射| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲色图av天堂| 成在线人永久免费视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 精品国产一区二区三区四区第35| 精品国产一区二区久久| 成人特级黄色片久久久久久久 | 嫁个100分男人电影在线观看| 欧美性长视频在线观看| 亚洲中文av在线| 欧美久久黑人一区二区| 天天影视国产精品| 亚洲免费av在线视频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 久久午夜亚洲精品久久| 国产精品99久久99久久久不卡| 免费观看人在逋| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲久久久国产精品| √禁漫天堂资源中文www| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲国产av新网站| 丝袜在线中文字幕| 制服诱惑二区| 精品国产亚洲在线| 人成视频在线观看免费观看| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 在线观看免费视频网站a站| 女人精品久久久久毛片| 亚洲专区中文字幕在线| 欧美乱妇无乱码| 亚洲三区欧美一区| 精品福利永久在线观看| 99九九在线精品视频| 一进一出好大好爽视频| 制服诱惑二区| 麻豆成人av在线观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 高清欧美精品videossex| 国产精品一区二区在线观看99| 看免费av毛片| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 男女边摸边吃奶| 色老头精品视频在线观看| 亚洲精品美女久久av网站| 十分钟在线观看高清视频www| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| av福利片在线| 国产成人欧美| 波多野结衣一区麻豆| 成人特级黄色片久久久久久久 | 亚洲成a人片在线一区二区| 午夜精品国产一区二区电影| 国产熟女午夜一区二区三区| 欧美日韩黄片免| 一级片免费观看大全| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲人成77777在线视频| 久久久久久久久免费视频了| 一区二区日韩欧美中文字幕| 欧美一级毛片孕妇| av线在线观看网站| 一区在线观看完整版| 美女视频免费永久观看网站| 亚洲国产欧美一区二区综合| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 精品久久久久久久毛片微露脸| 淫妇啪啪啪对白视频| 少妇被粗大的猛进出69影院| av网站在线播放免费| 精品亚洲成国产av| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 午夜免费成人在线视频| 热99re8久久精品国产| 91字幕亚洲| 亚洲人成伊人成综合网2020| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 视频区图区小说| 嫩草影视91久久| 在线av久久热| 在线观看一区二区三区激情| 老司机午夜福利在线观看视频 | 欧美激情极品国产一区二区三区|