我國(guó)綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀及問(wèn)題研究

趙博琨

一．綠色資產(chǎn)證券化

綠色資產(chǎn)證券化是指以垃圾處理，廢水處理，清潔能源等一列綠色產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)SPV在市面上募集資金的新型金融工具。

綠色資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)在于：1.降低融資門檻，使得更多的人可以投入到綠色資產(chǎn)證券化的融資中，鼓勵(lì)更多的人進(jìn)行綠色產(chǎn)業(yè)。2.低成本融資，促進(jìn)更多企業(yè)投身于綠色產(chǎn)業(yè)中。3.可單獨(dú)列示，降低杠桿，提升投回報(bào)率，促進(jìn)企業(yè)融資。

二．我國(guó)綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)狀及問(wèn)題

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

綠色資產(chǎn)證券化作為資產(chǎn)證券化的一種，不可避免地具有基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。由于綠色資產(chǎn)證券化大多以未來(lái)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流為資產(chǎn)，相比于MBS融資方式就顯得有更多的不確定性。例如國(guó)外以信用卡還款證券化，是以未來(lái)會(huì)收到的信用卡還款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券，這樣的證券就具有很大的不確定性。因?yàn)槠浠A(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源于無(wú)數(shù)個(gè)通過(guò)信用卡借款的個(gè)人，而每個(gè)人的信用評(píng)級(jí)存在了巨大的不確定，必然會(huì)存在無(wú)力償還或蓄意拖欠的行為。這樣就導(dǎo)致了基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)提高?；蛘甙l(fā)起人故意隱瞞基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，誤導(dǎo)投資人做出錯(cuò)誤決定。

2.現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量良好時(shí)，也難免會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的一環(huán)出現(xiàn)問(wèn)題就很容易導(dǎo)致出現(xiàn)資金鏈中斷，產(chǎn)生無(wú)法避免的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。盡管一般的資產(chǎn)證券化都會(huì)有內(nèi)外部增信，但是由于綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常為公共事業(yè)或者生產(chǎn)大型制造處理等企業(yè)，需要更大量的融資，證券發(fā)行持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，雖然資產(chǎn)支持證券可進(jìn)行交易，但持有時(shí)長(zhǎng)過(guò)長(zhǎng)無(wú)異于增加風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間越長(zhǎng)，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越明顯。

3.信息披露不完善

相比于融資方，投資人尤其是市場(chǎng)上的個(gè)人處于信息不對(duì)稱的弱勢(shì)方。面對(duì)這樣的問(wèn)題，信息不對(duì)稱的主要原因在于發(fā)起人對(duì)于項(xiàng)目的細(xì)節(jié)披露不到位，盡管交易所有所規(guī)定，但由于綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品剛剛起步，國(guó)家相關(guān)文件不到位，導(dǎo)致不同企業(yè)項(xiàng)目的披露文件有很大差異一是使投資者對(duì)該項(xiàng)目無(wú)法做出準(zhǔn)確的判斷，而是無(wú)法在同類型的產(chǎn)品中進(jìn)行比較，沒(méi)有準(zhǔn)確規(guī)定下的文件幾乎喪失了橫向可比性。這一系列也都是我國(guó)目前綠色資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題。

4.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要指那些受世界范圍的，或全國(guó)性的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的好壞所影響的風(fēng)險(xiǎn)。例如首先A以一項(xiàng)綠色資產(chǎn)項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行了證券后，B以購(gòu)買A的證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)再進(jìn)行證券發(fā)行，以此類推形成一條鏈，A的現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題不僅僅影響了本身發(fā)行的證券，而是影響了這一條鏈上所有的證券。另外，一些政府的舉措也會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如2008年的次貸危機(jī)一部分原因就是由于政府為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)鼓勵(lì)超前消費(fèi)，制造出了大量的不良貸款，再加上美國(guó)政府放寬對(duì)金融業(yè)的管制導(dǎo)致了危機(jī)的發(fā)生?？梢娬诰G色資產(chǎn)證券化中扮演了的重要角色。

三．我國(guó)綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的完善加強(qiáng)

1.健全市場(chǎng)規(guī)范及管理體系

作為綠色資產(chǎn)證券化的新興國(guó)家，首先要要求政府設(shè)置健全的法律法規(guī)，完備條令，規(guī)范披露要求。這樣及能做到市場(chǎng)上的項(xiàng)目統(tǒng)一管理，也使得投資人有據(jù)可依，可以對(duì)不同的項(xiàng)目進(jìn)行有效的辨別，彌補(bǔ)或者填補(bǔ)信息不對(duì)稱的缺陷。規(guī)范市場(chǎng)不僅要對(duì)發(fā)起人進(jìn)行管理和監(jiān)管，還需要對(duì)第三方進(jìn)行有效的監(jiān)督監(jiān)管。要求政府出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管條例，設(shè)置監(jiān)管機(jī)構(gòu)。第三方機(jī)構(gòu)SPV通常為各個(gè)證券交易所，加強(qiáng)對(duì)他們的監(jiān)管有利于在綠色資產(chǎn)項(xiàng)目面市之前就核查其真實(shí)性，可靠性，準(zhǔn)確性，作為保護(hù)投資者權(quán)益的第一道屏障，也是維護(hù)市場(chǎng)秩序的第一道屏障。再有對(duì)于是否是綠色資產(chǎn)的認(rèn)定及鑒別也極為重要。因?yàn)閲?guó)家對(duì)于綠色資產(chǎn)證券化的投入補(bǔ)助較大，難免有渾水摸魚之輩或者魚龍混雜，質(zhì)量不足的綠色資產(chǎn)，所以更需要進(jìn)行逐步篩查鑒別。對(duì)于那些通過(guò)審查并且在市面上出售證券的綠色資產(chǎn)，要對(duì)其資金流進(jìn)行監(jiān)控，對(duì)其經(jīng)營(yíng)定期檢查。綜合來(lái)看，我國(guó)目前的當(dāng)務(wù)之急就是解決市場(chǎng)規(guī)范和對(duì)各級(jí)的監(jiān)督管理的現(xiàn)狀進(jìn)行改善，加大重視程度，盡快拿出一套完備的管理監(jiān)督體系，也讓綠色資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有法可循。

2.政府的補(bǔ)助政策

我國(guó)作為新興的綠色資產(chǎn)證券化國(guó)家并且作為最大的發(fā)展中國(guó)國(guó)家，想要靠企業(yè)自身一點(diǎn)點(diǎn)由起步走向成熟，必然是艱苦卓絕的道路，所以需要政府在及時(shí)準(zhǔn)確地審查后，對(duì)符合要求的綠色資產(chǎn)項(xiàng)目投入補(bǔ)助扶持政策。給予它們補(bǔ)助扶持政策一是有利于讓實(shí)力雄厚的大型企業(yè)起到領(lǐng)頭的作用，先行發(fā)展，給出更大的動(dòng)力。二是對(duì)于那些符合要求的有心而力不足的中小型企業(yè)，給予它們補(bǔ)助扶持，更有利于推動(dòng)我國(guó)整體走向綠色發(fā)展的道路，因?yàn)楫吘怪行⌒推髽I(yè)才是占中國(guó)市場(chǎng)的大多數(shù)。推動(dòng)他們進(jìn)行綠色發(fā)展是我國(guó)實(shí)行綠色發(fā)展的最大助力。例如政府可以給出財(cái)政優(yōu)惠，對(duì)其稅收進(jìn)行優(yōu)惠，或者降低利率等直接減少企業(yè)支付的現(xiàn)金的方式。也可以采用對(duì)綠色資產(chǎn)證券化進(jìn)行擔(dān)?；蛘咄顿Y方法，提高其外部增信。最后可以通過(guò)降低其融資成本和融資門檻的方法，使得更多企業(yè)有進(jìn)行綠色資產(chǎn)證券化的融資機(jī)會(huì)等等。總之，在我國(guó)發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化的道路上，政府補(bǔ)助扶持政策必不可少。

3.加強(qiáng)個(gè)人及企業(yè)對(duì)于綠色資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)以增加綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

在我國(guó)不僅綠色資產(chǎn)證券化是新興產(chǎn)業(yè)，而且環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展時(shí)間也并不長(zhǎng)，另外還有相當(dāng)大的地區(qū)無(wú)法真正做到環(huán)保生產(chǎn)，綠色發(fā)展。而綠色資產(chǎn)證券化則需要建立在國(guó)民具有更強(qiáng)的環(huán)保意識(shí)上才能更好地發(fā)展。所以在這樣的條件下，提高國(guó)民及企業(yè)的環(huán)保意識(shí)，增加環(huán)保投入，把綠色資產(chǎn)是證券化的概念注入在投資者心中，首要是企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者心中就顯得尤為重要。進(jìn)而發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，推出了綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，促進(jìn)投資者愿意投資于市場(chǎng)上的綠色資產(chǎn)證券，同時(shí)必然發(fā)展了我國(guó)的綠色資產(chǎn)是證券化。本文認(rèn)為這也是我國(guó)走好綠色資產(chǎn)證券化的必經(jīng)之路。當(dāng)越來(lái)越多的投資者和融資者都關(guān)注環(huán)保發(fā)展，綠色資產(chǎn)證券化自然也會(huì)蓬勃發(fā)展，成為資產(chǎn)證券化的主力。

4.完善信息不對(duì)稱

在我國(guó)目前的綠色資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存在著巨大的信息不對(duì)稱。一是我國(guó)國(guó)民缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)以應(yīng)對(duì)各種的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，甄選出優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。二是投資者只能通過(guò)發(fā)起人發(fā)表的一些報(bào)告和文件作為甄選產(chǎn)品的參考，一旦其中摻有水分，有可能使投資人蒙受損失。就需要我們的發(fā)起人秉承公平公正的態(tài)度和標(biāo)準(zhǔn)去擬定報(bào)告和相關(guān)文件，要對(duì)所融資的項(xiàng)目概括詳盡，內(nèi)容全面真實(shí)。我國(guó)也應(yīng)針對(duì)披露的準(zhǔn)確公正性出臺(tái)相關(guān)文件，以進(jìn)行嚴(yán)加監(jiān)管審查，盡可能地去完善信息不對(duì)稱給投資人所帶來(lái)的危害。

四．結(jié)語(yǔ)

我國(guó)作為綠色資產(chǎn)是證券化的新興國(guó)家，目前發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)側(cè)重于通過(guò)嚴(yán)格的檢查與監(jiān)管降低基礎(chǔ)資產(chǎn)與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，提高政府補(bǔ)助及優(yōu)惠政策，提高人民對(duì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知，加強(qiáng)對(duì)與信息披露完成真實(shí)程度的監(jiān)管，以保證投資人的權(quán)益。