市場競爭、企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價值文獻綜述

余旭港

一、企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價值研究進展

對于企業(yè)的創(chuàng)新活動如何影響經(jīng)濟回報是私人企業(yè)與政府部門都較為關心的事。而最普遍的量化方法是測度將創(chuàng)新活動與全要素生產(chǎn)率/利潤增長的關系，即企業(yè)財務績效。但由于創(chuàng)新活動與企業(yè)的財務績效之間總是存在不確定的滯后性，并且就創(chuàng)新活動的數(shù)據(jù)較難獲得Fisher（1983），因此，研判創(chuàng)新活動對未來若干年的具體財務績效影響的難度較大。在金融市場中，投資者、機構通常會將一項創(chuàng)新活動產(chǎn)生的專利或企業(yè)的研發(fā)投入進行估值，并將其納入市場價值的一部分。我們使用公司市場價值作為企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟回報的衡量標準，依賴于這樣一個事實前提：即上市公司是一組資產(chǎn)（有形和無形），其價值每天都在金融市場上被確定。

1.研發(fā)創(chuàng)新促進企業(yè)價值

研發(fā)創(chuàng)新能夠提升企業(yè)價值。Garcia-Manjón & Romero-Merino（2012）的研究結(jié)果表明，研發(fā)對托賓Q的部分影響總是積極的。Yasuda（2005）、Martin（2012）分別研究了日本中小企業(yè)和澳大利亞企業(yè)，均發(fā)現(xiàn)研發(fā)強度對企業(yè)發(fā)展具有正向影響。Mudambi、Swift（2013）通過對企業(yè)研發(fā)投入與績效關系的分析，發(fā)現(xiàn)研發(fā)活動顯著促進企業(yè)績效，但在影響的期間、影響的程度上有限。仇云杰和魏煒（2016）以1998—2009年中國工業(yè)企業(yè)為樣本，使用傾向得分匹配方法，得出研發(fā)投入能夠促進企業(yè)績效的結(jié)論。Hongwei Cheng& Xi Peng（2021）基于中國上市制造企業(yè)的大數(shù)據(jù)，研究顯示企業(yè)研發(fā)投入對盈余質(zhì)量有正向影響，并且這種正相關關系在國有企業(yè)中更為顯著。

2.研發(fā)創(chuàng)新對企業(yè)價值的其他影響

Jafe（1986）在模型中加入企業(yè)虛擬變量或之后的市場價值指標后，研發(fā)系數(shù)有所降低，這表明存在一些永久性差異公司之間的市場價值—研發(fā)關系。Connolly、Hirsch和Hirshey（1986）關注工會對進行研發(fā)的激勵和從研發(fā)中獲得回報的影響。他們發(fā)現(xiàn)，正如預期的那樣，工會行業(yè)中的企業(yè)不太可能進行研發(fā)，而且當他們這樣做時，收到的租金也較低，這便要考慮市場結(jié)構與制度。Racela等（2016）以美國上市公司為樣本，研究得到研發(fā)投入強度將抑制企業(yè)經(jīng)營績效，卻能夠提高企業(yè)價值。Durmus Ylldlrlm（2020）以2007—2018年土耳其企業(yè)為樣本發(fā)現(xiàn)，小企業(yè)的研發(fā)投資對企業(yè)價值有積極影響，而對大企業(yè)則是消極影響。劉云（2020）以創(chuàng)業(yè)板上市的189家中關村高新技術企業(yè)為研究對象，對樣本企業(yè)研發(fā)投入指標和企業(yè)績效指標進行面板數(shù)據(jù)回歸分析。結(jié)果表明：當期研發(fā)支出與企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效水平的影響并不明顯。趙毅（2021）以中國科創(chuàng)板上市企業(yè)為研究樣本，得出研發(fā)強度與企業(yè)績效呈“倒V形”關系。

二、市場競爭對創(chuàng)新與企業(yè)價值的調(diào)節(jié)研究進展

1.公司特征對研發(fā)支出與企業(yè)價值的調(diào)節(jié)研究情況

Chauvin（1993）研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模效應使得大公司的廣告支出與研發(fā)創(chuàng)新更加有利可圖。Connolly（2005）基于1997—2001年美國制造業(yè)與非制造業(yè)樣本，報告了大規(guī)模企業(yè)、制造業(yè)部門企業(yè)的研發(fā)支出對TobinQ的邊際效應更強，因為與小企業(yè)相比，大企業(yè)可能在研發(fā)密集型產(chǎn)品的生產(chǎn)和/或營銷、地理范圍或可支配的財務資源方面享有規(guī)模經(jīng)濟。Booth等（2006）認為，股權融資的比例越大（或銀行貸款融資的比例越低），研發(fā)支出的市場估值就越強。Pindado（2010）推導出基于資本市場套利條件的估值模型，表明公司價值取決于剩余收入與研發(fā)支出，運用歐元區(qū)國家的數(shù)據(jù)樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、股權融資比例、營業(yè)增長率等促進研發(fā)帶來更高的公司價值，而自由現(xiàn)金流、勞動力密集度、資本密集度將會抑制研發(fā)帶來的估值溢價，并且公司的市場份額越高，研發(fā)支出就越有效，因此市場估值就越高。

2.市場競爭對創(chuàng)新與企業(yè)價值的調(diào)節(jié)研究進展

Blundell、Griffith和Reenen（1999）調(diào)查了創(chuàng)新與市場份額之間的關系，發(fā)現(xiàn)市場份額高的公司創(chuàng)新更多，這種積極影響會帶來更高的進入壁壘，而進入壁壘將通過公司價值反映出來。Booth（2006）報告了市場份額在調(diào)節(jié)研發(fā)與公司價值之間關系的重要性證據(jù)。Pindado（2010）通過虛擬變量的方式驗證歐元區(qū)國家企業(yè)，結(jié)果證實，企業(yè)的市場份額越高，研發(fā)支出就越有效，因此市場估值就越高。該學者認為，每賣出一單位商品，研發(fā)支持就會產(chǎn)生一些超額利潤，因此隨著市場份額的增加，整體收益會更大，這也與營收增長的邏輯相一致。Gupta（2017）使用2004—2013年75個國家和地區(qū)共82367個樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)由于腐敗現(xiàn)象嚴重、尋租活動頻繁和對財產(chǎn)權的制度保護較少，導致研發(fā)強度對Tobin-Q的積極影響只存在于競爭水平較低的公司；而在發(fā)達國家，研發(fā)強度對Tobin-Q的積極影響在所有競爭水平上都很明顯。對發(fā)展中國家而言，面臨低市場競爭的公司投入研發(fā)的動力更強（回報大），因此完善相關權利保護制度、提供相應配套上層建筑能夠提升企業(yè)的創(chuàng)新積極性。Lin F（2020）開創(chuàng)性地以中國制造業(yè)上市公司為樣本，從上下游供應鏈的角度切入研究供給端集中度對研發(fā)投入與企業(yè)價值關系的調(diào)節(jié)效應。作者認為，下游買方產(chǎn)品開發(fā)項目的成功，可能取決于其供應商關系組合。結(jié)果表明對主要供應商依賴性較低的企業(yè)更能夠通過研發(fā)投入提升自身企業(yè)市場價值。