我國(guó)金融發(fā)展的減污效應(yīng)
——基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)

蔡濛萌，薛福根

（1.福建江夏學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，福建 福州 350108；2.平安銀行股份有限公司深圳分行，廣東 深圳 518031）

一、引言

探索構(gòu)建綠色金融方法，利用金融手段服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，改善環(huán)境質(zhì)量，是我國(guó)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要措施之一。我國(guó)金融發(fā)展降低了污染排放嗎？有哪些因素影響金融發(fā)展的減污效果？回答這兩個(gè)問(wèn)題首先要觀察關(guān)于減污研究的主要進(jìn)展。

自環(huán)境庫(kù)茲涅茨曲線EKC假說(shuō)提出以來(lái)，Grossman＆Krueger（1991）在研究北美自由貿(mào)易協(xié)定對(duì)環(huán)境質(zhì)量水平的潛在影響時(shí)，實(shí)證結(jié)果顯示出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同環(huán)境污染之間的倒U型關(guān)系，這一研究首次證實(shí)了EKC理論并隨之引發(fā)了學(xué)界檢驗(yàn)EKC理論的熱潮。[1]相關(guān)研究主要從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)三個(gè)角度展開對(duì)環(huán)境污染的影響。而現(xiàn)有研究金融發(fā)展對(duì)環(huán)境質(zhì)量的影響主要?jiǎng)澐譃橹苯友芯亢烷g接研究。

一是直接研究金融發(fā)展對(duì)環(huán)境質(zhì)量的改善或惡化，但研究結(jié)果卻各有不同。部分學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展改善了環(huán)境質(zhì)量，降低了污染物排放水平。Dogan＆Seker（2016）認(rèn)為金融發(fā)展改變了能源消費(fèi)需求，促進(jìn)了清潔的可再生能源需求來(lái)替代對(duì)不可再生能源需求，進(jìn)而降低污染排放。[2]祝德生，景維民（2020）利用廣義空間矩陣模型實(shí)證分析了金融發(fā)展對(duì)霧霾污染的傳導(dǎo)機(jī)制，得出了金融發(fā)展對(duì)霧霾污染具有較強(qiáng)抑制作用的結(jié)論。[3]另一部分學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展導(dǎo)致污染排放增加，環(huán)境質(zhì)量惡化。還有一部分學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展對(duì)污染排放水平的影響正負(fù)方向并存，具體是抑制還是促進(jìn)主要取決于控制變量的作用。韓穎和齊小源（2019）研究發(fā)現(xiàn)由于經(jīng)濟(jì)政策的不確定性通過(guò)投資傳導(dǎo)機(jī)制、市場(chǎng)擴(kuò)大機(jī)制和政策引導(dǎo)機(jī)制的關(guān)聯(lián)作用，導(dǎo)致金融發(fā)展對(duì)地區(qū)霧霾污染的影響存在雙向變化，即短期內(nèi)導(dǎo)致污染加劇，長(zhǎng)期內(nèi)抑制污染排放。[4]胡宗義和李毅（2019）認(rèn)為金融發(fā)展與污染排放之間的關(guān)系存在門檻效應(yīng)，當(dāng)金融發(fā)展水平較低時(shí)，金融發(fā)展顯著惡化環(huán)境質(zhì)量，反之，當(dāng)金融發(fā)展水平較高時(shí)，金融發(fā)展能夠有效抑制污染物的排放。[5]

二是通過(guò)研究金融發(fā)展同技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整或經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量即技術(shù)效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)之間的促進(jìn)或抑制關(guān)系，將其結(jié)合學(xué)界關(guān)于EKC理論的實(shí)證研究則可以進(jìn)一步判斷金融發(fā)展對(duì)污染排放的影響。

首先是技術(shù)效應(yīng)，現(xiàn)有文獻(xiàn)多認(rèn)為金融發(fā)展能夠有效推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。Stulz（2001）認(rèn)為金融發(fā)展可以有效地分散研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，刺激行業(yè)企業(yè)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。[6]侯世英和宋良榮（2020）從金融生態(tài)環(huán)境角度入手，分析金融科技發(fā)展與不同金融結(jié)構(gòu)創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)之間的關(guān)系，認(rèn)為金融科技發(fā)展顯著提升了企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。[7]

其次是規(guī)模效應(yīng)，劉霞和何鵬（2019）運(yùn)用固定效應(yīng)模型對(duì)區(qū)域金融發(fā)展進(jìn)行研究，認(rèn)為在金融發(fā)展過(guò)程中，綠色金融的發(fā)展能夠顯著對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生推動(dòng)作用。[8]楊繼梅等（2020）基于57個(gè)國(guó)家的相關(guān)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)不同維度金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的異質(zhì)性影響。研究發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模過(guò)大或過(guò)小都對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在負(fù)向作用，只有金融規(guī)模占比適當(dāng)才能發(fā)揮金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)效應(yīng)。[9]

最后是結(jié)構(gòu)效應(yīng)，梁榜和張建華（2018）從金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率三個(gè)角度，分析了金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模和金融效率促進(jìn)了制造業(yè)結(jié)構(gòu)的高度化和合理化。[10]

本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上借鑒EKC理論，將金融發(fā)展對(duì)污染排放的影響劃分為規(guī)模效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)和技術(shù)效應(yīng)。首先，金融發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致污染排放增加。金融發(fā)展水平的提升為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和增加能源消費(fèi)提供了資金支持，導(dǎo)致污染排放加??；其次，金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應(yīng)對(duì)污染排放的影響方向不確定。金融發(fā)展水平提升有助于提高資金配置效率，加快資金在不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)間的流動(dòng)速度，刺激產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，這一變化將對(duì)環(huán)境質(zhì)量產(chǎn)生兩個(gè)方向的作用。最后，金融發(fā)展的技術(shù)效應(yīng)降低污染排放水平，金融發(fā)展水平的提升有利于降低融資成本，分散企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)，刺激技術(shù)進(jìn)步并提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低單位產(chǎn)出能耗使生產(chǎn)方式變得更加集約，同時(shí)在環(huán)境規(guī)制引導(dǎo)下推動(dòng)新減污技術(shù)的出現(xiàn)，或直接采用更清潔的生產(chǎn)資料，使環(huán)境質(zhì)量得到改善。由于各效應(yīng)對(duì)污染排放的作用效果不同，因此金融發(fā)展水平總體上對(duì)污染排放的作用路徑更為復(fù)雜，作用方向要通過(guò)比較各效應(yīng)的相互作用強(qiáng)度來(lái)確定。另外，金融發(fā)展的減污效應(yīng)還存在如環(huán)境規(guī)制，開放經(jīng)濟(jì)等影響因素，因此，為了厘清各變量間復(fù)雜的相互作用關(guān)系，本文將通過(guò)構(gòu)建聯(lián)立方程模型系統(tǒng)考察各變量間的相互作用機(jī)制。

二、理論模型構(gòu)建

（一）模型及指標(biāo)說(shuō)明

由于金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應(yīng)、技術(shù)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)同污染排放變量的關(guān)系并非單向，為了厘清各變量之間的相互作用關(guān)系，選擇構(gòu)建聯(lián)立方程模型系統(tǒng)考察各變量之間的相互作用機(jī)制。

聯(lián)立方程模型中POLit為i地區(qū)t時(shí)期的單位產(chǎn)出污染排放。

變量Mit代表i地區(qū)t時(shí)期的產(chǎn)業(yè)升級(jí)水平，為了使估計(jì)結(jié)果更加精確，綜合考慮統(tǒng)計(jì)口徑變化及測(cè)算指標(biāo)選取的代表性，選擇用廢水排放達(dá)標(biāo)率、二氧化硫去除率及固體廢棄物指標(biāo)綜合利用率作為二級(jí)指標(biāo)。

另外，PGDPit模型（1）中為i地區(qū)t時(shí)期的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。FDit是i地區(qū)t時(shí)期的金融發(fā)展水平指標(biāo)，選擇用年末金融機(jī)構(gòu)貸款占GDP的比重來(lái)進(jìn)行測(cè)算。α、β和θ為各變量系數(shù)，μ、η和φ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)說(shuō)明

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在區(qū)域差異性，選取省級(jí)區(qū)域面板數(shù)據(jù)對(duì)模型（1）進(jìn)行估計(jì)?？紤]統(tǒng)計(jì)口徑的變化及數(shù)據(jù)代表性，實(shí)證分析中使用除西藏外的30個(gè)省級(jí)區(qū)域樣本數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2003-2018年，相關(guān)數(shù)據(jù)由《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》及《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》整理得出。為降低異方差，通過(guò)取自然對(duì)數(shù)對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行處理后使用，經(jīng)濟(jì)含義變?yōu)樵鲩L(zhǎng)率，并選用Stata14.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。

三、實(shí)證分析

（一）協(xié)整檢驗(yàn)

為了防止偽回歸現(xiàn)象的出現(xiàn)，在回歸分析前需首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)及協(xié)整檢驗(yàn)。為了應(yīng)對(duì)出現(xiàn)相同單位根和不同單位根的兩種情況，選擇用LLC檢驗(yàn)法和Fisher-ADF檢驗(yàn)法同時(shí)進(jìn)行檢驗(yàn)，需在兩種檢驗(yàn)中均排除各變量的非平穩(wěn)情況。

（二）全國(guó)數(shù)據(jù)樣本檢驗(yàn)

考慮聯(lián)立方程模型（1）的方程POL、方程M和方程TFP中工具變量個(gè)數(shù)多于內(nèi)生變量個(gè)數(shù)，由此可能導(dǎo)致內(nèi)生性問(wèn)題及過(guò)度識(shí)別問(wèn)題，因此，選擇用三階最小二乘法3SLS方法進(jìn)行估計(jì)以降低兩階段最小二乘法在聯(lián)立方程模型中可能導(dǎo)致的估計(jì)偏誤。

表1 全國(guó)樣本聯(lián)立方程估計(jì)值

模型（1）方程POL的全國(guó)樣本估值結(jié)果如表1所示。

一是結(jié)構(gòu)效應(yīng)角度，產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)污染排放水平的影響在5%水平上顯著為負(fù)，即全國(guó)樣本數(shù)據(jù)回歸結(jié)果表明產(chǎn)業(yè)升級(jí)有效降低了污染排放水平。一個(gè)可能的解釋在于，通常工業(yè)生產(chǎn)的污染排放量相對(duì)較大，第二產(chǎn)業(yè)占比的提高常出現(xiàn)惡化環(huán)境質(zhì)量的問(wèn)題，但現(xiàn)代化的第三產(chǎn)業(yè)屬于相對(duì)清潔產(chǎn)業(yè)，通常具備較低的單位產(chǎn)出環(huán)境成本，所以可以理解為產(chǎn)業(yè)升級(jí)變化過(guò)程中第三產(chǎn)業(yè)占比提升對(duì)環(huán)境的正效應(yīng)強(qiáng)度超過(guò)了第二產(chǎn)業(yè)占比提升的負(fù)效應(yīng)，因此污染排放水平降低。另外，雖然現(xiàn)有文獻(xiàn)通常用第二產(chǎn)業(yè)占比增加解釋環(huán)境質(zhì)量惡化，但如果第二產(chǎn)業(yè)同時(shí)發(fā)生了生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步或減污技術(shù)的應(yīng)用，也會(huì)出現(xiàn)污染排放水平降低的現(xiàn)象。因此，這一檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，在相對(duì)清潔行業(yè)產(chǎn)業(yè)占比增加和高排放行業(yè)提高生產(chǎn)技術(shù)降低單位產(chǎn)出能耗的綜合作用下，全國(guó)樣本區(qū)間內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步高級(jí)化和合理化，綜合作用結(jié)果為污染排放水平降低。這一結(jié)果也在一定程度上為全國(guó)樣本區(qū)間內(nèi)金融發(fā)展對(duì)環(huán)境質(zhì)量的結(jié)構(gòu)效應(yīng)作用方向提供了佐證。

二是技術(shù)效應(yīng)角度，隨著生產(chǎn)技術(shù)水平的提升，單位產(chǎn)出能耗降低，改善環(huán)境質(zhì)量水平。另外適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制約束和隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展從需求角度導(dǎo)致排污成本的增加都是影響這一作用關(guān)系的主要因素。這一結(jié)果與EKC理論對(duì)環(huán)境質(zhì)量影響的技術(shù)效應(yīng)相一致。同時(shí)也為同樣本區(qū)間內(nèi)金融發(fā)展對(duì)污染排放影響的技術(shù)效應(yīng)提供研究依據(jù)。

三是規(guī)模效應(yīng)角度，人均GDP的估值系數(shù)在10%水平上顯著為正，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升導(dǎo)致污染排放增加。這一結(jié)果表明全國(guó)樣本區(qū)間內(nèi)，我國(guó)人均GDP的提高仍主要由擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所促成，尚未出現(xiàn)EKC拐點(diǎn)，因此繼續(xù)表現(xiàn)出生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致污染排放加劇的規(guī)模效應(yīng)。

四是綜合作用角度，從全國(guó)樣本數(shù)據(jù)層面觀察，金融發(fā)展的技術(shù)效應(yīng)和負(fù)向結(jié)構(gòu)效應(yīng)對(duì)污染排放的影響起到了主導(dǎo)作用，技術(shù)效應(yīng)和負(fù)向結(jié)構(gòu)效應(yīng)的作用效果超過(guò)了規(guī)模效應(yīng)對(duì)污染排放的增加的影響。金融發(fā)展水平的提升降低融資成本，分散企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)，刺激技術(shù)進(jìn)步并提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低單位產(chǎn)出能耗使生產(chǎn)方式變得更加集約，同時(shí)在環(huán)境規(guī)制引導(dǎo)下促進(jìn)新減污技術(shù)的應(yīng)用，或直接采用更清潔的生產(chǎn)資料，降低了污染排放水平。同時(shí)，金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應(yīng)通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向進(jìn)一步高級(jí)化和合理化調(diào)整升級(jí)降低了污染物排放的排放強(qiáng)度，改善了環(huán)境質(zhì)量。另外，環(huán)境規(guī)制變量的估值系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，表明在全國(guó)樣本區(qū)間內(nèi)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升可以有效降低污染排放水平，改善環(huán)境質(zhì)量，在全國(guó)樣本區(qū)間內(nèi)環(huán)境規(guī)制是有效的。

觀察聯(lián)立模型中方程M的估值結(jié)果可以看出：首先，金融發(fā)展水平變量的估值系數(shù)在5%水平上顯著為正，即金融發(fā)展水平提升促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，一個(gè)可能的解釋在于金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)起到支撐作用，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供信貸資金，同時(shí)金融發(fā)展還能夠加快資金在不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)間的流動(dòng)配置速度，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供充分的資金保障。這一結(jié)果為金融發(fā)展對(duì)環(huán)境質(zhì)量影響的結(jié)構(gòu)效應(yīng)提供支持。其次，污染排放和環(huán)境規(guī)制變量的估值系數(shù)分別在5%和10%水平上顯著為正，這一結(jié)果顯示出嚴(yán)格環(huán)境規(guī)制能夠起到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)的作用，同時(shí)，在環(huán)境規(guī)制變量的約束下，污染排放對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的倒逼機(jī)制存在。隨著污染排放的加劇，居民日常生活的環(huán)境成本不斷提高，導(dǎo)致從需求角度提高了行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的環(huán)境成本，倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這一結(jié)果反映為政府部門通過(guò)適當(dāng)加強(qiáng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度使得一部分無(wú)法達(dá)到生產(chǎn)排放標(biāo)準(zhǔn)的高排放，高污染行業(yè)逐步轉(zhuǎn)產(chǎn)或被淘汰，通過(guò)倒逼機(jī)制的作用推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從制度角度改善環(huán)境質(zhì)量。

方程TFP的估值結(jié)果表明，金融發(fā)展變量估值系數(shù)在5%水平上顯著為正，即金融發(fā)展推動(dòng)生產(chǎn)技術(shù)水平提升。一個(gè)可能的解釋在于金融發(fā)展通過(guò)增加融資渠道、降低融資成本和分散投資風(fēng)險(xiǎn)等方式為行業(yè)企業(yè)提供了充分的創(chuàng)新研發(fā)投入的資金支持，有助于行業(yè)企業(yè)提高生產(chǎn)技術(shù)水平實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，這一結(jié)果也為金融發(fā)展對(duì)污染排放影響的技術(shù)效應(yīng)提供了支撐。另外，從全國(guó)樣本數(shù)據(jù)估值結(jié)果還可以看出，環(huán)境規(guī)制和污染排放本身也分別從制度角度和需求角度推動(dòng)了生產(chǎn)技術(shù)水平的提高。

（三）區(qū)域樣本檢驗(yàn)

由于我國(guó)不同省級(jí)區(qū)域經(jīng)濟(jì)指標(biāo)存在較大差異，因此將在全國(guó)樣本實(shí)證分析的基礎(chǔ)上使用省級(jí)區(qū)域面板數(shù)據(jù)，分東、中、西部三個(gè)區(qū)域類別進(jìn)行比較分析，進(jìn)一步對(duì)全國(guó)樣本數(shù)據(jù)得出的相關(guān)研究結(jié)論進(jìn)行補(bǔ)充

表2 東部地區(qū)樣本聯(lián)立方程估計(jì)值

東部地區(qū)樣本數(shù)據(jù)聯(lián)立方程模型（1）估計(jì)值如表2所示，首先，結(jié)構(gòu)效應(yīng)改善了東部地區(qū)的環(huán)境質(zhì)量。東部地區(qū)處于產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)環(huán)境正外部性階段，逐步向高級(jí)化和合理化演進(jìn)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)降低了單位產(chǎn)出的環(huán)境成本，帶來(lái)了環(huán)境質(zhì)量的改善。其次，技術(shù)效應(yīng)降低東部地區(qū)污染排放。生產(chǎn)技術(shù)水平變量的估值系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，表明隨著生產(chǎn)技術(shù)水平的提升污染排放量逐漸降低。相對(duì)中西部地區(qū)而言，我國(guó)東部地區(qū)交通便利、人力資本豐富且國(guó)際化程度較高，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，技術(shù)溢出條件充分，外國(guó)部門的生產(chǎn)技術(shù)和減污技術(shù)隨著開放經(jīng)濟(jì)的技術(shù)溢出逐漸被東部地區(qū)同行業(yè)企業(yè)吸收，生產(chǎn)技術(shù)水平的提升改善了環(huán)境質(zhì)量水平。但是東部地區(qū)的人均GDP變量對(duì)污染排放的影響未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

綜合作用效果從表2可以看出，金融發(fā)展變量對(duì)污染排放影響在10%水平上顯著為負(fù)，東部地區(qū)金融發(fā)展對(duì)污染排放的技術(shù)效應(yīng)和負(fù)向結(jié)構(gòu)效應(yīng)起主導(dǎo)作用，東部地區(qū)金融發(fā)展提高了資金配置效率，降低行業(yè)企業(yè)融資成本，刺激技術(shù)進(jìn)步，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)，降低污染排放，改善環(huán)境質(zhì)量水平。

方程M的估計(jì)值表明，東部地區(qū)金融發(fā)展水平提升推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，金融發(fā)展加快了資金在不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)間的流動(dòng)速度，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供資金保障。在適當(dāng)環(huán)境規(guī)制的作用下，東部地區(qū)污染排放量的增加對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)存在倒逼機(jī)制，通過(guò)居民環(huán)境質(zhì)量需求增加和地方政府對(duì)環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)化，不達(dá)標(biāo)的行業(yè)企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)產(chǎn)或停產(chǎn)，倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)。從方程TFP的估值結(jié)果可以看出，金融發(fā)展水平提升促進(jìn)了全要素生產(chǎn)率的提高。金融發(fā)展通過(guò)衍生工具將企業(yè)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，為企業(yè)研發(fā)投入提供資金支持，刺激了東部地區(qū)全要素生產(chǎn)率的提升。另外，東部地區(qū)環(huán)境規(guī)制變量的估計(jì)值在5%水平上顯著為正，這一估值結(jié)果支持了波特假說(shuō)：在開放經(jīng)濟(jì)條件下，適當(dāng)加強(qiáng)環(huán)境規(guī)制可以刺激技術(shù)進(jìn)步。

表3 中部地區(qū)樣本聯(lián)立方程估計(jì)值

中部地區(qū)樣本估值系數(shù)如表3所示，中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步均降低污染排放，結(jié)構(gòu)效應(yīng)和技術(shù)效應(yīng)對(duì)污染排放水平的作用效果為負(fù)。人均GDP的增加在5%水平上顯著為正，即人均收入水平提升惡化了中部地區(qū)的環(huán)境質(zhì)量，并且同東部地區(qū)的估值結(jié)果比較，這一負(fù)向作用效果更強(qiáng)。一個(gè)可能的解釋在于，同東部地區(qū)相比較，在中部地區(qū)人均GDP的增加過(guò)程中，東部地區(qū)和中部地區(qū)的單位人均GDP的環(huán)境成本存在一定差異，污染排放水平相對(duì)較高的工業(yè)行業(yè)在GDP中的占比增加超過(guò)更清潔的行業(yè)產(chǎn)業(yè)占比的增加，從而導(dǎo)致中部地區(qū)的人均收入水平的提升伴隨著污染排放水平的增加。

中部地區(qū)的金融發(fā)展對(duì)污染排放的技術(shù)效應(yīng)和負(fù)向結(jié)構(gòu)效應(yīng)起主導(dǎo)作用。一個(gè)可能的解釋在于，金融發(fā)展水平的提升有利于降低中部地區(qū)行業(yè)企業(yè)的融資成本，分散企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而刺激技術(shù)進(jìn)步并提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低單位產(chǎn)出能耗使生產(chǎn)方式變得更加集約，同時(shí)在環(huán)境規(guī)制的引導(dǎo)下促進(jìn)新減污技術(shù)的出現(xiàn)，或直接選擇采用更清潔的生產(chǎn)資料以降低生產(chǎn)能耗，使環(huán)境質(zhì)量得到改善。

表4 西部地區(qū)樣本聯(lián)立方程估計(jì)值

西部地區(qū)樣本聯(lián)立方程估計(jì)值如表4所示，首先，西部地區(qū)金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應(yīng)降低了該地區(qū)污染排放水平。即西部地區(qū)樣本數(shù)據(jù)回歸結(jié)果顯示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)改善了該地區(qū)的環(huán)境質(zhì)量，但這一結(jié)果與東中部地區(qū)相比較作用效果相對(duì)較弱，一個(gè)可能解釋在于，同東部地區(qū)相比較，西部地區(qū)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中承接了一部分由東部地區(qū)轉(zhuǎn)出到其他區(qū)域的工業(yè)行業(yè)，這些工業(yè)行業(yè)對(duì)當(dāng)?shù)匚廴九欧潘酱嬖谝欢ǖ恼?yīng)。其次，技術(shù)效應(yīng)降低西部地區(qū)污染排放。再次，規(guī)模效應(yīng)對(duì)西部地區(qū)污染排放的影響為正，人均收入水平的提高增加了污染排放并惡化了環(huán)境質(zhì)量，由此可以推測(cè)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)環(huán)境質(zhì)量的影響仍處于EKC拐點(diǎn)前階段。

與東中部地區(qū)出現(xiàn)顯著差異的是西部地區(qū)的金融發(fā)展變量的估值，西部地區(qū)金融發(fā)展變量的估值系數(shù)在10%水平上顯著為正，即金融發(fā)展加劇了西部地區(qū)污染排放。這一結(jié)果說(shuō)明西部地區(qū)金融發(fā)展對(duì)污染排放的規(guī)模效應(yīng)和正向結(jié)構(gòu)效應(yīng)的作用效果超過(guò)了負(fù)向的技術(shù)效應(yīng)。一個(gè)可能的解釋在于，西部地區(qū)的金融發(fā)展有助于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擴(kuò)大能源消費(fèi)，導(dǎo)致污染排放加劇。并且，金融發(fā)展水平提升有助于提高資金配置效率，刺激產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但高排放的工業(yè)生產(chǎn)占比增加帶來(lái)的環(huán)境負(fù)效應(yīng)大于第三產(chǎn)業(yè)占比增加的正效應(yīng)，導(dǎo)致總體污染排放水平提升。

另外，方程M和TFP的估值結(jié)果可以看出，西部地區(qū)金融發(fā)展水平提升加速資金跨行業(yè)產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，為企業(yè)研發(fā)投入提供資金支持，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和生產(chǎn)技術(shù)水平的提升。但與東中部地區(qū)不同的是，東中部地區(qū)的污染排放和環(huán)境規(guī)制變量對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)存在倒逼作用，但西部地區(qū)的污染排放和環(huán)境規(guī)制對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)影響的估值結(jié)果未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。一個(gè)可能的解釋在于西部地區(qū)同東中部地區(qū)相比，環(huán)境污染的加劇并未顯著刺激政府加強(qiáng)環(huán)境規(guī)制或提升居民提環(huán)境質(zhì)量訴求，或者是由于二者之間沒有形成有效的傳導(dǎo)機(jī)制。對(duì)西部地區(qū)而言，短期內(nèi)高污染行業(yè)企業(yè)的停產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)成本在區(qū)域經(jīng)濟(jì)收入中的占比大于東中部地區(qū)，因此西部地區(qū)污染排放和環(huán)境規(guī)制變量倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)的作用效果在短期內(nèi)并不明顯。

四、結(jié)論與啟示

本文選取2003-2018年的全國(guó)樣本數(shù)據(jù)及東、中、西部地區(qū)相關(guān)省級(jí)面板數(shù)據(jù)資料，通過(guò)構(gòu)建聯(lián)立方程模型對(duì)我國(guó)金融發(fā)展的減污效應(yīng)進(jìn)行理論和實(shí)證分析，并從全國(guó)樣本數(shù)據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果得出以下三個(gè)結(jié)論。

第一，全國(guó)樣本區(qū)間內(nèi)，金融發(fā)展有效降低了污染排放水平改善了環(huán)境質(zhì)量，金融發(fā)展的技術(shù)效應(yīng)和負(fù)向結(jié)構(gòu)效應(yīng)起主導(dǎo)作用，即技術(shù)效應(yīng)和負(fù)向結(jié)構(gòu)效應(yīng)的作用效果超過(guò)了規(guī)模效應(yīng)對(duì)污染排放的增加。第二，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步降低了污染排放水平，人均GDP增加加劇了污染排放。這一結(jié)論對(duì)金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應(yīng)、技術(shù)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)分析提供了佐證。第三，金融發(fā)展水平提升促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步，適當(dāng)加強(qiáng)環(huán)境規(guī)制可以倒逼產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。另外，從區(qū)域樣本檢驗(yàn)結(jié)果得出以下三個(gè)結(jié)論：首先，東、中、西部產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步和人均收入水平的提升對(duì)污染排放的作用方向基本一致，但相對(duì)作用強(qiáng)度不同。其次，與東中部地區(qū)不同，西部地區(qū)的金融發(fā)展推動(dòng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擴(kuò)大能源消費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致污染排放加劇。最后，西部地區(qū)同東中部地區(qū)相比，環(huán)境污染的加劇并未顯著刺激政府強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制或提升居民環(huán)境質(zhì)量訴求，或是二者之間暫沒有形成有效的傳導(dǎo)機(jī)制。

上述研究結(jié)論蘊(yùn)含著豐富的政策啟示，主要可以概括為以下三個(gè)方面：

一是要繼續(xù)推動(dòng)金融發(fā)展的減污效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。金融發(fā)展降低污染排放的關(guān)鍵在于厘清金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和污染排放之間的關(guān)系。我國(guó)在當(dāng)前及今后的經(jīng)濟(jì)工作中，不盲目片面追求金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的影響而忽視環(huán)境指標(biāo)，通過(guò)金融發(fā)展加速資金流動(dòng)，引導(dǎo)行業(yè)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，加大清潔生產(chǎn)技術(shù)和減污技術(shù)的投入，為行業(yè)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)提供融資渠道和資金保障，促進(jìn)行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平的提升，提高行業(yè)企業(yè)國(guó)際綠色技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

二是運(yùn)用相關(guān)市場(chǎng)調(diào)節(jié)方法和政策工具進(jìn)一步強(qiáng)化金融發(fā)展降低污染排放作用的結(jié)構(gòu)效應(yīng)和技術(shù)效應(yīng)。在開放排污權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進(jìn)金融產(chǎn)品綠色創(chuàng)新，推動(dòng)綠色融資和綠色信貸的發(fā)展，鼓勵(lì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行綠色化的可持續(xù)投資。并適當(dāng)強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制，建立并完善環(huán)境污染治理體系，并在開放經(jīng)濟(jì)背景下，充分利用外資，引導(dǎo)外資流入綠色化研發(fā)創(chuàng)新的行業(yè)企業(yè)，提升我國(guó)的核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，降低單位工業(yè)產(chǎn)值的資源成本和環(huán)境成本。

三是更加關(guān)注金融發(fā)展的減污效應(yīng)的區(qū)域異質(zhì)性，加強(qiáng)西部地區(qū)金融發(fā)展的綠色化導(dǎo)向。從政策角度強(qiáng)化環(huán)境污染對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步的倒逼機(jī)制，對(duì)污染排放較為嚴(yán)重的行業(yè)企業(yè)或地區(qū)嚴(yán)格其環(huán)境規(guī)制，降低經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)的指標(biāo)要求，并將環(huán)境質(zhì)量指標(biāo)納入地方政府考評(píng)機(jī)制，同時(shí)，防范西部地區(qū)承接由環(huán)境規(guī)制相對(duì)嚴(yán)格的區(qū)域所淘汰或轉(zhuǎn)出的高污染高排放行業(yè)企業(yè)。引導(dǎo)西部地區(qū)金融發(fā)展的綠色化路徑方向，充分發(fā)揮金融發(fā)展的技術(shù)效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)，提高資金配置效率，引導(dǎo)資本向具備研發(fā)創(chuàng)新能力的高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)移，提高生產(chǎn)技術(shù)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，降低污染排放。