企業(yè)價值評估影響因素分析

張春 山東北方資產(chǎn)土地房地產(chǎn)評估咨詢有限公司

企業(yè)價值評估主要用于企業(yè)所有權(quán)，并購和認(rèn)證的轉(zhuǎn)移或交易。從資產(chǎn)評估的角度來看，企業(yè)的價值就是公開市場的價值，它是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的條件下，由企業(yè)的獲利能力決定的，而不僅僅是由企業(yè)作為資本結(jié)算的目標(biāo)來確定的。

一、企業(yè)價值及其決定

企業(yè)的價值可以從各個角度來定義。從政治經(jīng)濟學(xué)的角度來看，企業(yè)的價值與企業(yè)內(nèi)部的社會必要的工作時間有關(guān)；從市場交換的角度來看，企業(yè)的內(nèi)在價值是企業(yè)市場的貨幣總量；從財務(wù)管理的角度看，企業(yè)價值是企業(yè)未來的折現(xiàn)價值。從會計角度看，企業(yè)價值是指企業(yè)建設(shè)或購置所發(fā)生的全部費用。從資產(chǎn)評估的角度來看，應(yīng)從兩個方面考慮企業(yè)的價值：第一，資產(chǎn)評估揭示了在交易假設(shè)下被評估對象的公允價值。假設(shè)交易是企業(yè)在市場上的公允表現(xiàn)，則也應(yīng)為公允價值。其次，根據(jù)企業(yè)的特征，企業(yè)在市場中的貨幣表現(xiàn)是企業(yè)盈利能力評估的一部分。

資產(chǎn)評估強調(diào)企業(yè)內(nèi)在價值的可實現(xiàn)部分，這是根據(jù)評估基準(zhǔn)條款企業(yè)內(nèi)在價值可實現(xiàn)的部分。由于企業(yè)在資產(chǎn)評估中的價值是持續(xù)經(jīng)營條件下的價值，且其價值取決于企業(yè)的獲利能力，因此評估師應(yīng)在企業(yè)價值評估過程中把握企業(yè)價值評估的關(guān)鍵。需用長遠的眼光來評估企業(yè)的價值和長遠收益能力。

二、企業(yè)價值評估影響因素

企業(yè)評估的對象、企業(yè)的無形資產(chǎn)以及評估方法是否準(zhǔn)確影響了企業(yè)價值評估的有效性以及準(zhǔn)確度。

（一）評估對象

企業(yè)價值評估是與每個企業(yè)資產(chǎn)的簡單評估之和不同的整體評估：企業(yè)價值評估的對象是根據(jù)特定生產(chǎn)過程或商業(yè)目的有機結(jié)合的資本綜合體。組成業(yè)務(wù)的單個資產(chǎn)首先被作為獨立的評估實體進行評估，最終求和。企業(yè)價值評估以企業(yè)的盈利能力為基礎(chǔ)，綜合考慮影響企業(yè)能力的各種因素和企業(yè)面臨的各種風(fēng)險。由于評估對象之間的差異以及對企業(yè)價值與構(gòu)成企業(yè)的單個資產(chǎn)的評估存在誤差，兩種評估的結(jié)果也將有所不同。

（二）無形資產(chǎn)

與傳統(tǒng)的制造公司（其利潤來自基于工廠，機械和土地的資源分配）不同，在新興經(jīng)濟體中，傳統(tǒng)要素在公司總資產(chǎn)中所占的份額下降了，無形資產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新的比重卻不斷增加，在企業(yè)利潤中發(fā)揮了作用。技術(shù)創(chuàng)新的無形資產(chǎn)是先進的且不可復(fù)制的，因此高科技公司難以衡量其無形資產(chǎn)的價值，也很難衡量其技術(shù)的價值。由于無形資產(chǎn)產(chǎn)生的收入預(yù)測的不確定性，企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性也會下降。

（三）評估方法

企業(yè)價值評估的目的是應(yīng)用適當(dāng)?shù)脑u估方法來合理地衡量構(gòu)成企業(yè)價值的因素。通過參數(shù)和模型，可以合理地衡量企業(yè)的無形資源，如創(chuàng)新能力，商業(yè)模式和市場渠道等因素。

為了合理地評估其價值，可以根據(jù)企業(yè)的以下方面對它們進行分類：企業(yè)發(fā)展階段，各階段運營條件和資產(chǎn)類型。從引入期到發(fā)展期到成熟期，他們面臨的增長率，不確定性和獲利能力都大不相同，因此估值方法的選擇也有所不同。評估者應(yīng)基于評估對象的實際經(jīng)營情況，分析使用收益法、市場法、成本法的可行性，并明智地選擇評估方法。

三、如何有效對企業(yè)價值評估

本文將針對以下方面對企業(yè)價值有效評估做出建議，具體從企業(yè)發(fā)展階段、公司經(jīng)營狀況以及公司主要資產(chǎn)類型的分析來保證企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性和可信度。

（一）分析企業(yè)所處發(fā)展階段

從萌芽期、成長期到成熟期，企業(yè)面臨的不確定性，增長率和獲利能力都大不相同，因此估值方法的選擇也不同。對于在研究期間尚未產(chǎn)生收入的公司，例如制藥公司，此類屬于交貨期長，投資高，風(fēng)險高，回報高的行業(yè)。由于較高的初始投資且沒有收入利潤，因此市盈率、市銷率和現(xiàn)金流不適用于該階段。由于新技術(shù)企業(yè)前期沒有收入利潤甚至虧損，因此筆者認(rèn)為可以使用成本法和市場法結(jié)合來衡量價值。在采用成本法時，應(yīng)考慮從企業(yè)當(dāng)前發(fā)展階段著手，選擇合適高效的評估方法。

（二）判斷公司的經(jīng)營狀況

由于企業(yè)的經(jīng)營狀況直接決定評估方法的適用性，因此，一旦確定了企業(yè)的階段，企業(yè)的當(dāng)前狀態(tài)便成為進一步選擇評估方法的決定性因素。早期的小企業(yè)可能盈利能力很差，甚至繼續(xù)虧損，但是快速成長的企業(yè)也掌握著許多現(xiàn)金流，因此筆者建議可以在成本法之外，使用收益法和市場法進行估值，以確保企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性。對于已經(jīng)進入增長速度較慢但每年穩(wěn)定回報的公司，可以在成本法之外輔助使用收益法和基于市場的市盈率法進行估值。

（三）關(guān)注公司主要資產(chǎn)類型

對于一些在早期需要大量資本投資的公司，由于固定資產(chǎn)的大量折舊，公司會蒙受損失。對于這種類型的公司，可以使用市場法來評估企業(yè)價值。市場法糾正了公司折舊政策在凈收益方面的數(shù)據(jù)扭曲，同時，可提升具有不同財務(wù)結(jié)構(gòu)和稅收政策的公司的估值準(zhǔn)確度，常用于評估公司并購價值。對于某些特殊行業(yè)，例如互聯(lián)網(wǎng)金融公司，可以通過每月交易額和貸款余額來評估；對于線上業(yè)務(wù)，可以基于諸如交易量和訪問次數(shù)之類的指標(biāo)應(yīng)用獲利方法模型。而對于游戲公司，價值評估可以基于諸如付費用戶數(shù)量等指標(biāo)。

四、結(jié)論

公司的價值評估基于特定的科學(xué)方法和經(jīng)驗水平，但本質(zhì)上是高度主觀的判斷。必須針對不同的對象選擇不同的評估方法，需要時可根據(jù)企業(yè)情況使用多種方法，同時評估所有方法的可行性。實際上，每種評估企業(yè)價值的方法都有其范圍和局限性。對于處于萌芽期或成長期的公司，由于缺乏歷史運營結(jié)果，未來的發(fā)展趨勢是不可預(yù)測的，成本法比較合適。而對于進入成長或成熟期的企業(yè)，可以使用收益法或市場法進行估值。因此，企業(yè)價值評估結(jié)果極易收到內(nèi)外部影響，造成評估結(jié)果不準(zhǔn)確，評估者必須仔細研究其影響因素，根據(jù)分析企業(yè)發(fā)展階段、公司經(jīng)營狀況和資產(chǎn)類型來選擇合適的評估方法和執(zhí)行策略，以保證評估結(jié)果真實有效。