新形勢(shì)下的金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與防范研究：一個(gè)文獻(xiàn)綜述

周翰林 石家莊股權(quán)交易所股份有限公司

一、金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系

近年來(lái)，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中出現(xiàn)了一些有關(guān)法律、制度、金融和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)文獻(xiàn)，它們對(duì)其他研究領(lǐng)域的影響也非常顯著。首先，La Porta、Lopez-de-Silanes、Shleifer、Vishny（以下簡(jiǎn)稱LLSV）等人提出了大量實(shí)證證據(jù)，將一個(gè)國(guó)家的法律體系起源與該國(guó)的制度和金融和經(jīng)濟(jì)結(jié)果聯(lián)系起來(lái)。該文獻(xiàn)的一個(gè)核心結(jié)論是，具有英國(guó)普通法淵源（法國(guó)大陸法淵源）的國(guó)家為股東和債權(quán)人提供了最強(qiáng)（最弱）的法律保護(hù)。英國(guó)起源的國(guó)家似乎也有更好的制度，包括更少的腐敗政府，更高效的法院，更詳密的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。更好的法律保護(hù)和更好的制度反過(guò)來(lái)會(huì)在總體和企業(yè)層面上為金融體系帶來(lái)更好的結(jié)果。與LLSV結(jié)果相關(guān)，最近有大量文獻(xiàn)試圖理解一個(gè)國(guó)家的法律淵源為何以及如何影響該國(guó)的制度，以及法律淵源和制度如何共同或單獨(dú)影響經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)果。文獻(xiàn)支持這樣一種觀點(diǎn)，即包括股票市場(chǎng)和中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)的金融體系的發(fā)展有助于一個(gè)國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，上述許多研究是在國(guó)家一級(jí)進(jìn)行的，它們?cè)谄錁颖局幸酝鹊臋?quán)重對(duì)待每個(gè)國(guó)家。例如，在LLSV（1998）樣本中的國(guó)家中，巴西和印度等多樣化的大國(guó)與約旦和厄瓜多爾等同質(zhì)小國(guó)獲得了相同的權(quán)重。我們可以預(yù)期，同質(zhì)小國(guó)可以有更有效的法律制度，因?yàn)檫@些制度可以密切地適應(yīng)這些國(guó)家的需要。世界上最重要的發(fā)展中國(guó)家之一——中國(guó)。盡管中國(guó)的法律和金融體系相對(duì)開(kāi)放程度不高，但中國(guó)是世界上增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體之一。按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）計(jì)算，中國(guó)目前是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，如果目前的趨勢(shì)繼續(xù)下去，中國(guó)將在十年內(nèi)超過(guò)美國(guó)成為世界最大經(jīng)濟(jì)體。研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)所建立的法律金融——增長(zhǎng)關(guān)系對(duì)國(guó)有企業(yè)和上市企業(yè)很有效。盡管現(xiàn)階段中國(guó)的上市公司存在著公司治理機(jī)制薄弱、效率低下的情況。比如，對(duì)于部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，在創(chuàng)業(yè)初期及其以后的兩個(gè)最重要的融資渠道是金融中介機(jī)構(gòu)，包括國(guó)有銀行和私人信貸機(jī)構(gòu)，以及創(chuàng)始人的親友。企業(yè)從多個(gè)金融中介機(jī)構(gòu)獲得的貸款尚未償還，大部分貸款由固定資產(chǎn)或第三方擔(dān)保。在公司成長(zhǎng)期間，來(lái)自華人投資者（中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣和其他地區(qū)）的資金和商業(yè)伙伴的貿(mào)易信貸也是重要的來(lái)源。當(dāng)被問(wèn)及上市前景時(shí)，創(chuàng)始人和高管們將“獲得大規(guī)模投資”和“聲譽(yù)提高”列為最重要的好處。顯然，這樣對(duì)于外部小股東和私企的風(fēng)險(xiǎn)是逐步積累的。因此，構(gòu)建具有法律授權(quán)的治理機(jī)制，發(fā)揮地方政府促進(jìn)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的作用至關(guān)重要。

二、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵因素

在最基本的層面上，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源于某些事件或事件序列可能導(dǎo)致金融部門(mén)在經(jīng)濟(jì)中提供信貸的能力受到嚴(yán)重?fù)p害的可能性。在最極端的情況下，這類(lèi)事件可能引發(fā)恐慌性撤資企圖，造成擠兌，導(dǎo)致重要金融機(jī)構(gòu)倒閉，并最終導(dǎo)致系統(tǒng)性崩潰。如果政策制定者要發(fā)現(xiàn)金融體系正在出現(xiàn)的威脅，我們必須了解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的決定因素，并制定適當(dāng)?shù)暮饬亢蜋z測(cè)標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們長(zhǎng)期以來(lái)一直在研究這些問(wèn)題，而最近的危機(jī)也加強(qiáng)了對(duì)這一問(wèn)題的研究。這項(xiàng)研究指出了金融體系中風(fēng)險(xiǎn)累積的幾個(gè)關(guān)鍵因素。目前研究表明的三個(gè)關(guān)鍵因素中，第一個(gè)因素是金融部門(mén)積累了非常高的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿水平，同時(shí)過(guò)度依賴不穩(wěn)定的短期融資。這種行為在規(guī)模最大、相互聯(lián)系最緊密的金融機(jī)構(gòu)中出現(xiàn)是特別危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)是我們金融體系的關(guān)鍵，它們的失敗可能會(huì)對(duì)大量交易對(duì)手和整個(gè)體系造成重大損害，就像雷曼兄弟（Lehman Brothers）、USA國(guó)際集團(tuán)（American International Group）的例子一樣。然而，當(dāng)杠桿的累積和期限錯(cuò)配加劇在金融體系更廣泛地發(fā)生時(shí)，它們也令人擔(dān)憂。第二個(gè)因素是機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)敞口的高度正相關(guān)。大量商業(yè)銀行、投資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持有抵押貸款、抵押貸款支持證券或抵押貸款相關(guān)衍生品頭寸。其結(jié)果是金融體系在房?jī)r(jià)崩潰面前的巨大脆弱性。個(gè)體機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的看似適度的風(fēng)險(xiǎn)，最終卻給整個(gè)系統(tǒng)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。第三個(gè)因素是金融體系內(nèi)部非同尋常的相互關(guān)聯(lián)性和復(fù)雜性。金融參與者之間錯(cuò)綜復(fù)雜、不透明的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)，以失去信心的形式蔓延的危險(xiǎn)成倍增加，凍結(jié)流動(dòng)性、減價(jià)銷(xiāo)售和多米諾效應(yīng)。這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)渠道的一個(gè)關(guān)鍵因素是支付、清算和結(jié)算系統(tǒng)的制度安排。例如，回購(gòu)協(xié)議和場(chǎng)外衍生品的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的弱點(diǎn)加劇了金融危機(jī)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)反映了可能多年緩慢增長(zhǎng)的各種因素的共同作用。因此，監(jiān)測(cè)必須著眼于各種指標(biāo)并且要向前看，考慮未來(lái)幾年影響這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的因素的路徑。

三、金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主體改革

從國(guó)際系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主體制度改革方面來(lái)說(shuō)，G20組織和德國(guó)成立了金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）、歐盟設(shè)立了歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)、英國(guó)成立了金融政策委員會(huì)（FPC）、美國(guó)則成立了金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)，這些監(jiān)管主體的建立其目的都是為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這些法定的監(jiān)管管理機(jī)構(gòu)不再是以往單單的“鐵路警察各管一段”的傳統(tǒng)粗暴方式，明確了宏觀審慎監(jiān)督的目標(biāo)指向。比如在協(xié)調(diào)消費(fèi)者行為及權(quán)利和金融機(jī)構(gòu)合規(guī)性的多方問(wèn)題上，更加注重行為監(jiān)管與審慎監(jiān)管的穩(wěn)定性和靈活性，專門(mén)的法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)就可以從這一點(diǎn)互相協(xié)調(diào)服務(wù)于金融各方穩(wěn)定和發(fā)展的總目標(biāo)。就系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳遞而言，一定是災(zāi)難性的，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)具有重大的負(fù)面影響，具有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染性?；趪?guó)際系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主體改革的目的，對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的跨地區(qū)、行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳染性，對(duì)經(jīng)濟(jì)全局的整體性、關(guān)聯(lián)性和動(dòng)態(tài)性的監(jiān)管要求提出了新的要求，協(xié)調(diào)各方部門(mén)對(duì)金融市場(chǎng)形成合力。就我國(guó)央行來(lái)說(shuō)，我國(guó)央行的職能不再僅僅是貨幣策和最后貸款人，也具有了相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)信息優(yōu)勢(shì)、監(jiān)管規(guī)模效應(yīng)，能夠有力的兼顧監(jiān)管職能和宏觀貨幣政策調(diào)控的功能。

有效的宏觀審慎監(jiān)管不僅要有與之匹配的金融監(jiān)管主體，也要有相對(duì)豐富的政策工具和執(zhí)行治理機(jī)制。從這些金融監(jiān)管主體來(lái)看，通過(guò)法律授權(quán)、多部門(mén)聯(lián)合執(zhí)法、數(shù)據(jù)信息多部門(mén)共享等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職能，在監(jiān)管職能的執(zhí)行過(guò)程中也會(huì)存在著監(jiān)管漏洞、監(jiān)管重疊、監(jiān)管貪腐和監(jiān)管套利的問(wèn)題，但這并不影戲我國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管防范的決心。我國(guó)議事協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)國(guó)務(wù)院金融為合理地執(zhí)行了聯(lián)合多方高層合力監(jiān)管的作用，但僅僅是議事機(jī)構(gòu)，還沒(méi)有達(dá)到法律層面上的權(quán)力機(jī)構(gòu)這一點(diǎn)也是需要繼續(xù)完善的。從責(zé)任主體來(lái)看，金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生責(zé)任主體與監(jiān)管主體息息相關(guān)，在科學(xué)合理的治理理念下，柔性監(jiān)管更應(yīng)該嚴(yán)格確立責(zé)任溯源以及責(zé)任劃分，保障多元化的責(zé)任形式柔性化，達(dá)到良好地上下齊心的效果，防止執(zhí)行責(zé)任各環(huán)節(jié)主體和基層工作人員壓力無(wú)解。

四、金融監(jiān)管防范和金融創(chuàng)新

從金融監(jiān)管防范和金融創(chuàng)新的角度來(lái)看，統(tǒng)籌金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管防范，我國(guó)政府注重安全與效率并重，既要做到對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的統(tǒng)籌，也要做到保持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的活力，達(dá)到資源優(yōu)化配置的效果。如果金融監(jiān)管防范趕不上金融創(chuàng)新的步伐，那么金融機(jī)構(gòu)的積累風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)加大。目前我國(guó)的金融市場(chǎng)仍然在摸著石頭過(guò)河，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)建設(shè)機(jī)制的創(chuàng)新是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策執(zhí)行的有力保障，有助于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于信息、技術(shù)、人才、組織的統(tǒng)籌發(fā)展。我國(guó)的投資者群眾廣泛，較大部分并沒(méi)有對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生有著警惕意識(shí)，市場(chǎng)上投資者的非理性行為，比如不合規(guī)的投資觀念以及風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的缺失，這也無(wú)疑會(huì)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面作用，加強(qiáng)投資者道德風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的建設(shè)，就應(yīng)該從群眾著手，營(yíng)造良性合規(guī)的投資環(huán)境。就金融風(fēng)險(xiǎn)的約束而言，金融風(fēng)險(xiǎn)道德意識(shí)重在誠(chéng)信體系的建設(shè)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，必須要有合法的約束和懲戒路徑來(lái)彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不利影響，拒絕出現(xiàn)舉債不還仍猖獗，套利發(fā)生無(wú)約束、龐氏騙局等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題發(fā)生的情形。從金融科技監(jiān)管防范創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)制的授權(quán)路徑大致存在著特別許可授權(quán)和限制性授權(quán)、放任自由、監(jiān)管沙盒、智能監(jiān)管和試驗(yàn)?zāi)Ｊ降?，降低了信息不?duì)稱，促進(jìn)了各金融機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，降低了信息互通的成本，提高了金融監(jiān)管效率，由此創(chuàng)新模式來(lái)達(dá)到預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。通常來(lái)說(shuō)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的維護(hù)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展，需要資源的快速調(diào)動(dòng)、轉(zhuǎn)移與分配，這是做好風(fēng)險(xiǎn)事前控制就應(yīng)該持有的謹(jǐn)慎態(tài)度。綜上所述，我們要加快金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行政改革和金融機(jī)構(gòu)組織管理方式的創(chuàng)新，重視金融科技人才和管理人才，正確處理好政府干預(yù)和市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系，理順政府、企業(yè)和市場(chǎng)的關(guān)系，發(fā)揮好金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的作用。

五、研究啟示

從金融的本質(zhì)出發(fā)，金融本身經(jīng)營(yíng)著特殊的貨幣和商品，同時(shí)也承載著必須面對(duì)現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與防范從未知的層面來(lái)說(shuō)，旨在對(duì)抗可能永遠(yuǎn)不會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。習(xí)近平總書(shū)記指出金融行業(yè)是我國(guó)國(guó)家力量的核心競(jìng)爭(zhēng)力，要發(fā)揮要金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用就要做到金融興和金融強(qiáng)，提高我國(guó)的國(guó)際金融開(kāi)放水平和國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理能力。伴隨著我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的不斷創(chuàng)新，運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)手段等先進(jìn)科技來(lái)監(jiān)管和防范金融風(fēng)險(xiǎn)取得了一定的效果，但深化改革的步伐不能停留在這局部的進(jìn)步中，也不能被潛在的金融局部風(fēng)險(xiǎn)蒙蔽了雙眼。正如習(xí)近平總書(shū)記所說(shuō)，金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，要加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的指導(dǎo)，更加強(qiáng)調(diào)國(guó)家安全、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力三個(gè)層面。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)體制改革和市場(chǎng)活動(dòng)主體的統(tǒng)籌安排仍然在摸著石頭前進(jìn)，頂層設(shè)計(jì)和環(huán)節(jié)機(jī)制的監(jiān)管環(huán)境優(yōu)化還需要引起更多學(xué)者的關(guān)注。本文提到了我國(guó)在現(xiàn)階段金融開(kāi)放度和法律發(fā)展相比較發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)是存在差距的，對(duì)于把握國(guó)有企業(yè)和私有企業(yè)金融資源傾斜的關(guān)系，還需要在這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)中給予關(guān)注，建立具有法律授權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，進(jìn)而試圖提出更多具有實(shí)施性地金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與防范的新思路和新方法。