長(zhǎng)江通信轉(zhuǎn)做“利潤(rùn)分銷商”？

詩(shī)與星空

2020年12月，長(zhǎng)江通信（600345.SH）發(fā)布一則公告，稱為進(jìn)一步聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提高國(guó)有資本配置效率，擬出售所持長(zhǎng)飛（武漢）光系統(tǒng)股份有限公司（下稱“長(zhǎng)飛光系統(tǒng)”）28.42%股權(quán)。就在同一天，公司發(fā)布了董事長(zhǎng)夏存海辭職的公告。

因?yàn)楹湍陥?bào)息息相關(guān)，上市公司歲末年尾的公告往往具有更深層的含義，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是一種提醒甚至警示。

長(zhǎng)飛光系統(tǒng)1-10月份銷售額只有6638萬(wàn)元，凈利潤(rùn)104萬(wàn)元。對(duì)于長(zhǎng)江通信來(lái)說(shuō)，賣或者不賣，對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響微乎其微。結(jié)合公司三季報(bào)情況，突擊出售股權(quán)，很可能是因?yàn)?020年的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了危機(jī)。

長(zhǎng)江通信三季報(bào)顯示，1-9月份凈利潤(rùn)只有6495萬(wàn)元，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較低。如果四季度出現(xiàn)季度虧損，或者長(zhǎng)飛光系統(tǒng)四季度出現(xiàn)較大額虧損，都可能導(dǎo)致長(zhǎng)江通信全年虧損。這種情況下，把盈利能力不佳的參股公司出手，對(duì)于改善公司財(cái)務(wù)狀況是非常有利的。

經(jīng)營(yíng)規(guī)模臨近退市新規(guī)

2016年起，長(zhǎng)江通信進(jìn)行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，剝離了傳統(tǒng)的通信業(yè)務(wù)。核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為基于衛(wèi)星（北斗）導(dǎo)航應(yīng)用和行業(yè)信息化需求，在智能交通、智慧物流、智慧航運(yùn)、智慧園區(qū)等垂直細(xì)分領(lǐng)域提供產(chǎn)品和解決方案。

從公司轉(zhuǎn)型的實(shí)際效果看，營(yíng)收規(guī)模從之前的10億元左右一路下滑到2億元左右，受疫情影響，2020年前三季度的營(yíng)收只有1.02億元。

營(yíng)收不斷下滑，甚至接近1億元意味著什么？

2020年12月31日晚，滬深兩市發(fā)布退市新規(guī)，之前的征求意見(jiàn)稿終于落地。其中關(guān)于財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，明確規(guī)定扣非前、后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值，且年?duì)I業(yè)收入低于1億元，將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST），連續(xù)兩年則終止上市。

也就是說(shuō)，退市新規(guī)對(duì)長(zhǎng)江通信這類公司進(jìn)行了“精準(zhǔn)打擊”，營(yíng)收在1億元左右的規(guī)模，且繼續(xù)下滑的話，如果公司虧損，就面臨ST的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)聯(lián)方貓膩

資產(chǎn)負(fù)債表中，公司的應(yīng)收賬款超過(guò)1.1億元，其中來(lái)自關(guān)聯(lián)方武漢烽火信息的應(yīng)收款1650萬(wàn)元。

武漢烽火信息和長(zhǎng)江通信均為中國(guó)信科控制下的兄弟企業(yè)，按道理說(shuō)，這種關(guān)聯(lián)交易通過(guò)集團(tuán)統(tǒng)一調(diào)度，很容易償還，理論上可以不必計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

然而蹊蹺的是，長(zhǎng)江通信對(duì)來(lái)自武漢鋒火信息的應(yīng)收款計(jì)提了78.95萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備。

2018年公司應(yīng)收賬款中，應(yīng)收武漢烽火信息1286萬(wàn)元;2019年增加到1463萬(wàn)元;2020年半年報(bào)繼續(xù)增加到1649萬(wàn)元。和上年相比，來(lái)自武漢烽火信息的應(yīng)收款增加了近200萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備也增加了11萬(wàn)元。這說(shuō)明關(guān)聯(lián)方企業(yè)存在著壞賬風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)于存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的企業(yè)長(zhǎng)期合作，并且持續(xù)增加賒銷業(yè)務(wù)，這就有關(guān)聯(lián)方利益輸送的嫌疑了。

現(xiàn)金流量表里的有乾坤

只看利潤(rùn)表的話，公司的凈利潤(rùn)還算穩(wěn)定。2017年為2.57億元，2018年為2.31億元，2019年為1.14億元，2020年前三季度為6495萬(wàn)元。

對(duì)于多數(shù)上市公司來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流量表里的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~是判別凈利潤(rùn)“含金量”的重要指標(biāo)。優(yōu)秀的上市公司，往往經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~接近甚至大于凈利潤(rùn)，相對(duì)不佳的上市公司，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于凈利潤(rùn)甚至是負(fù)數(shù)。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的本質(zhì)是上市公司本期銷售商品獲得現(xiàn)金和使用現(xiàn)金采購(gòu)原材料之間的差額，是“真實(shí)”賺錢能力。

公司的現(xiàn)金流量表顯示，2017年以來(lái)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~一直為負(fù)數(shù)。這說(shuō)明公司銷售的商品很大一部分沒(méi)有回籠資金。

2020年三季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司的應(yīng)收款和應(yīng)付款變動(dòng)都不大。尤其是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款6540萬(wàn)元，甚至低于上年同期數(shù)7646萬(wàn)元。公司在供應(yīng)商方面缺乏足夠的話語(yǔ)權(quán)，在賺錢能力不足的情況下，又是如何減少應(yīng)付款呢？

靠的是銀行貸款。

公司營(yíng)收規(guī)?？s水到1億元的同時(shí)，銀行貸款已經(jīng)接近6000萬(wàn)元。

更讓人感到困惑的是，公司賬面貨幣資金高達(dá)2.24億元，卻要靠貸款度日，很不合常理。公司近幾年的分紅卻異?？犊?，2018年支付分紅8172萬(wàn)元，2019年支付分紅7268萬(wàn)元，2020年前三季度已經(jīng)支付分紅2117萬(wàn)元。據(jù)此判斷，公司即便是貸款也要維持貨幣資金余額的原因，除了保證采購(gòu)款外，很可能是為了分紅。前十大股東持股比例50%左右，公司的大手筆分紅讓大股東受益匪淺。

不僅如此，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入根本彌補(bǔ)不了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。剔除疫情的影響，暫且不看2020年的三季報(bào)，以2019年年報(bào)數(shù)據(jù)為例，公司全年?duì)I收1.76億元，同期成本高達(dá)2.06億元。據(jù)此計(jì)算，公司是鐵定虧損的。

利潤(rùn)其實(shí)來(lái)自于持有的股權(quán)

那么公司是怎么賺錢確保凈利潤(rùn)為正的？

利潤(rùn)表顯示，公司的核心利潤(rùn)主要來(lái)自投資收益，其中又以聯(lián)營(yíng)公司的投資收益為主。

2017年至2019年，來(lái)自于聯(lián)營(yíng)公司的投資收益分別是2.7億元、2.6億元、1.3億元，2020年前三季度也有7400萬(wàn)元，均高于同期凈利潤(rùn)。

這說(shuō)明公司的核心業(yè)務(wù)根本不賺錢，利潤(rùn)來(lái)源是聯(lián)營(yíng)公司的分紅。

公司共有四家聯(lián)營(yíng)公司，盈利較高的是持股15.82%的另外一家上市公司：長(zhǎng)飛光纖（601869.SH）。

長(zhǎng)飛光纖2020年三季報(bào)凈利潤(rùn)4.06億元，按照15.82%的持股比例計(jì)算，歸屬于長(zhǎng)江通信的投資收益超過(guò)6000萬(wàn)元。

至此，長(zhǎng)江通信的核心競(jìng)爭(zhēng)力也就真相大白：來(lái)自于持有的上市公司的股權(quán)分紅。但就其本身的實(shí)際盈利情況而言，從滬深兩市退市新規(guī)看，恰好屬于擬清理的沒(méi)有實(shí)際主營(yíng)業(yè)務(wù)的范疇。

上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏成長(zhǎng)性，不利于資本市場(chǎng)健康發(fā)展，如果長(zhǎng)期不能改善經(jīng)營(yíng)，就會(huì)成為退市新規(guī)則下被清理的對(duì)象。

很長(zhǎng)一段時(shí)間，A股缺乏完善的退市機(jī)制，導(dǎo)致缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司運(yùn)作“財(cái)技”保殼。也正是因?yàn)檫@類公司的存在，影響了A股的指數(shù)計(jì)算，讓投資者誤以為十年指數(shù)沒(méi)有變化。事實(shí)上，剔除掉劣質(zhì)公司的中證指數(shù)，和近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線是相吻合的。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，亟需建設(shè)國(guó)際領(lǐng)先的資本市場(chǎng)，為了凈化A股市場(chǎng)，在新《證券法》發(fā)布之后，更加全面完善的上市、退市規(guī)則隨之發(fā)布，這標(biāo)志著中國(guó)的資本市場(chǎng)邁向了國(guó)際發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的第一步。

新的規(guī)則面對(duì)的就是缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力近乎沒(méi)有主業(yè)的殼公司。

在剝離傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)之后，長(zhǎng)江通信名義上進(jìn)行了轉(zhuǎn)型。從近期的財(cái)報(bào)看，公司的營(yíng)收均來(lái)自于高速公路智能管控、智慧監(jiān)管、智慧停車、智慧校園。這些業(yè)務(wù)的規(guī)模比較小，尚不能維持上市公司的正常發(fā)展，隨著退市規(guī)則的完善，公司成為ST對(duì)象的可能性非常大。

從凈利潤(rùn)的分配情況看，公司已經(jīng)淪為大股東的分紅工具，成為參股公司長(zhǎng)飛光纖的“利潤(rùn)分銷商”，通過(guò)從長(zhǎng)飛光纖處獲得的投資收益，再借助分紅渠道分配至大股東。

在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，公司資金周轉(zhuǎn)不寬裕，不得不靠較大額的銀行貸款，缺乏充足的現(xiàn)金進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型，未來(lái)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)十分不明朗。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，與其通過(guò)長(zhǎng)江通信得到長(zhǎng)飛光纖的分紅，還不如自己去購(gòu)買長(zhǎng)飛光纖。A股類似冒充“投資大師”的上市公司并非個(gè)例，比如浪潮軟件（600756.SH）主營(yíng)業(yè)務(wù)同樣經(jīng)營(yíng)不善，核心利潤(rùn)也是來(lái)自合資公司浪潮樂(lè)金的分紅。

這些上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏成長(zhǎng)性，不利于資本市場(chǎng)健康發(fā)展，如果長(zhǎng)期不能改善經(jīng)營(yíng)，就會(huì)成為新規(guī)則下被清理的對(duì)象。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票