《資管新規(guī)》下剛性兌付規(guī)則改變與信托理財(cái)對(duì)策

劉 暢

(南潯區(qū)人民法院 和孚法庭， 浙江 南潯 313009)

一、剛性兌付及其存在緣由

剛性兌付是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，主要存在于金融信托行業(yè)，是理財(cái)產(chǎn)品到期后或者是出現(xiàn)可能違約、預(yù)期違約等風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，信托公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)即使不存在違約行為，但出于維護(hù)商業(yè)信譽(yù)，到期如數(shù)兌付給投資者本金以及收益的做法。當(dāng)信托計(jì)劃不能如期兌付或兌付困難時(shí)，信托公司會(huì)兜底處理，用墊付或者其他方式進(jìn)行補(bǔ)償[1]26-28。因此，投資者對(duì)信托產(chǎn)品就有高收益零風(fēng)險(xiǎn)的印象，信托公司憑此能夠贏得投資者的信賴，快速吸引到大量的民間資本。剛性兌付的行規(guī)將投資風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給了信托公司，信托公司稍有不慎就可能發(fā)生兌付危機(jī)。近年來，各種兌付危機(jī)層出不窮，如2012年華澳信托的實(shí)德哈爾濱項(xiàng)目，2013年天津信托的一號(hào)信托計(jì)劃等。然而，剛性兌付并無相關(guān)法律條文支撐，僅是我國信托行業(yè)的一個(gè)約定俗成的行規(guī)。這種既沒有法律依據(jù)，又風(fēng)險(xiǎn)極大的剛性兌付為何在我國金融市場常盛不衰，其深層緣由值得我們深思。

現(xiàn)代信托制度起源于英國的衡平法，是一種財(cái)產(chǎn)受益權(quán)與控制權(quán)、管理權(quán)等權(quán)利相分離的財(cái)產(chǎn)管理制度[2]87-92。我國在引入信托法以后，是禁止剛性兌付的，僅以信托財(cái)產(chǎn)為上限承擔(dān)，不需要承諾受托財(cái)產(chǎn)不受損失或者保證最低收益。但是，事實(shí)上，剛性兌付卻一直是中國信托行業(yè)不可動(dòng)搖的行規(guī)，1979年成立的中國第一家信托公司便如此。與有政府支持的銀行和證券公司相比，我國的信托公司信譽(yù)不高，難以吸引大量的投資資本，想要吸引投資資本，就必須打造穩(wěn)賺不賠的形象。故而，高收益、零風(fēng)險(xiǎn)的剛性兌付就成了大多數(shù)信托公司的首選。這種做法對(duì)信托公司帶來的回報(bào)是驚人的。截至2017年底，全國68家信托公司管理的資產(chǎn)突破了26萬億元，達(dá)26.25萬億元[3]。信托公司的逐利性使大量資金匯聚在其麾下。于是，嘗到甜頭的信托公司便一發(fā)不可收拾。信托公司一旦打破剛性兌付，不僅其前期經(jīng)營的商業(yè)信譽(yù)將毀于一旦，而且在與其它金融機(jī)構(gòu)競爭中也將處于弱勢地位。信托行業(yè)內(nèi)部也是這樣，誰打破這個(gè)行規(guī)，誰就會(huì)被投資者拋棄。但是，金融信托本質(zhì)上不同于銀行借貸，信托公司與投資者之間僅為投資關(guān)系，并無償還本息的義務(wù)，只要受托人在管理投資人的財(cái)產(chǎn)時(shí)不違反誠實(shí)信用、審慎監(jiān)管的義務(wù)即可。投資與風(fēng)險(xiǎn)是如影隨形的，高收益就代表著高風(fēng)險(xiǎn)，在信托公司盡到相關(guān)責(zé)任的情況下，信托財(cái)產(chǎn)若是受損，這是市場的自有風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該由受益人承擔(dān)。

二、《資管新規(guī)》對(duì)信托理財(cái)?shù)挠绊?/h2>

(一)《資管新規(guī)》為打破剛性兌付奠定了制度基礎(chǔ)

2018年4月27日, 中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2018〕106號(hào)，以下簡稱《資管新規(guī)》)。《資管新規(guī)》重拳打擊金融行業(yè)的剛性兌付，目的是讓投資者明白：基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比，不再有高收益零風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)。《資管新規(guī)》明確了剛性兌付是監(jiān)管套利的違規(guī)經(jīng)營行為，并詳細(xì)列舉了剛性兌付的各種行為，鼓勵(lì)公眾投訴舉報(bào)剛性兌付行為；監(jiān)管部門或人民銀行一旦發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的剛性兌付行為，需及時(shí)進(jìn)行規(guī)范和糾正，還應(yīng)進(jìn)行大力度的處罰。《資管新規(guī)》也給了金融機(jī)構(gòu)一個(gè)過渡期，要求保本型理財(cái)產(chǎn)品到2021年底正式退出市場，以期促使市場從魚龍混雜到優(yōu)勝劣汰，達(dá)到整治金融投資市場秩序的目的。

打破剛性兌付是信托行業(yè)的一大心病，學(xué)界、實(shí)務(wù)界也一直在熱議，但真正付諸實(shí)踐的卻寥寥無幾。《資管新規(guī)》出臺(tái)后，打破剛性兌付的呼聲更加強(qiáng)烈?！顿Y管新規(guī)》對(duì)金融機(jī)構(gòu)的受托職責(zé)進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，奠定了打破剛性兌付的基礎(chǔ)。此后，金融機(jī)構(gòu)按照職責(zé)切實(shí)履行受托管理義務(wù)后仍造成投資者損失的，則由投資者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。《資管新規(guī)》的順利實(shí)施，有助于落實(shí)信托行業(yè)的“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”原則，從而徹底打破了剛性兌付的慣性。

(二)過渡期內(nèi)保本理財(cái)轉(zhuǎn)型困難

《資管新規(guī)》給予了金融機(jī)構(gòu)兩年半的整改和轉(zhuǎn)型時(shí)間。但是，如果投資者長久以來形成的“銀行保底”“在銀行購買”等剛性兌付思維不改變，轉(zhuǎn)型就會(huì)很艱難。目前，市場上仍存在以下兩種做法：

1.繼續(xù)銷售保本型理財(cái)產(chǎn)品 無需統(tǒng)計(jì)調(diào)查，只要登錄銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)的官網(wǎng)，搜索理財(cái)產(chǎn)品，就會(huì)發(fā)現(xiàn)部分銀行及信托機(jī)構(gòu)仍有保本理財(cái)產(chǎn)品銷售。以上海銀行寧波分行為例，有一款“慧財(cái)”系列的理財(cái)產(chǎn)品，包含點(diǎn)滴成金、金鑫系列、養(yǎng)老無憂等三款保本保收益型的理財(cái)產(chǎn)品[4]。寧波其他各大銀行也有承諾完全保障本金的理財(cái)產(chǎn)品出售，少數(shù)銀行甚至還有保本保息理財(cái)產(chǎn)品。銀行和信托公司應(yīng)當(dāng)注重向投資者宣傳理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)，讓他們徹底轉(zhuǎn)變理財(cái)產(chǎn)品銀行兜底的思維。如，森昊好時(shí)貸平臺(tái)就發(fā)布過一個(gè)打破剛性兌付的告知書，告知用戶自2018年6月15日起平臺(tái)正式上線不剛性兌付功能，正式開展有序、良性的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

2.保本理財(cái)轉(zhuǎn)型為結(jié)構(gòu)性存款 《資管新規(guī)》發(fā)布后，更多的銀行和信托公司轉(zhuǎn)變了理財(cái)產(chǎn)品的性質(zhì)，部分銀行將理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為保本的結(jié)構(gòu)性存款，周期有90天、180天和364天等，收益大致在4.35%左右浮動(dòng)。簡言之，結(jié)構(gòu)性存款就是在存款的基礎(chǔ)上加了些許金融衍生品，其投資方式與保本型理財(cái)有區(qū)別。一般分兩部分投資：一部分投資穩(wěn)定型產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)保本金；另一部分投資高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)高收益。結(jié)構(gòu)性存款相較于保本理財(cái)收益較低，但能夠最大程度地保證投資者的利益。在《資管新規(guī)》的重壓之下，各大銀行都在積極調(diào)整保本理財(cái)產(chǎn)品，調(diào)整后的結(jié)構(gòu)性存款成為投資者的“新寵”。照此態(tài)勢發(fā)展下去，傳統(tǒng)的保本理財(cái)產(chǎn)品勢必會(huì)越來越少，甚至不售賣。雖然《資管新規(guī)》嚴(yán)格禁止了金融機(jī)構(gòu)發(fā)行保本理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成了一定的沖擊，但是也可能為金融機(jī)構(gòu)打開了一個(gè)新的增長點(diǎn)，給予企業(yè)一條新的融資途徑，使中國的金融體系和金融機(jī)構(gòu)有了進(jìn)一步國際化的機(jī)會(huì)，從而推進(jìn)了國家金融體制改革，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了金融全球化。

(三)投資者水平逐步提升

在沒打破剛性兌付之前，投資者只關(guān)心理財(cái)產(chǎn)品是否保本，收益多少，不會(huì)去主動(dòng)了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在，投資者必須了解相應(yīng)的金融知識(shí)，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品、投資策略等要有一定研究，必要時(shí)還須詳細(xì)詢問業(yè)務(wù)人員，尤其是高收益產(chǎn)品，在產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)、資金用途、風(fēng)控措施等方面事先都應(yīng)該作充分了解。隨著投資市場要求的提高，許多投資者逐漸淡出信托理財(cái)投資市場。剛性兌付被打破之后，大量銀行理財(cái)產(chǎn)品將從“預(yù)期收益型”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟糁敌汀薄?/p>

三、走出信托理財(cái)困境的對(duì)策建議

(一)進(jìn)一步完善金融法律制度

1.完善《信托法》相關(guān)條文 現(xiàn)行《信托法》是2001年發(fā)布的，距今已有19年。當(dāng)年，因信托產(chǎn)品較少，該法只對(duì)信托產(chǎn)品的權(quán)利義務(wù)關(guān)系進(jìn)行了規(guī)定。所以該法并不適用之后出現(xiàn)的非信托公司發(fā)行的“類信托”產(chǎn)品?，F(xiàn)階段，信托業(yè)務(wù)已更新?lián)Q代，信托關(guān)系也已發(fā)生變化，類信托產(chǎn)品有多種類型，并呈高發(fā)態(tài)勢。為適應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品的更新，徹底打破剛性兌付，有必要擴(kuò)大《信托法》的適用范圍，補(bǔ)充具體內(nèi)容，將市場上大量的類信托理財(cái)產(chǎn)品納入《信托法》的調(diào)整范圍。同時(shí)，還須強(qiáng)調(diào)信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，明確信托關(guān)系是“受人之托，代人理財(cái)”，不是借貸關(guān)系或其他合作關(guān)系。另外，還應(yīng)該對(duì)信托當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系進(jìn)行詳細(xì)闡述，明確“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的信托法律原則。

2.完善信托財(cái)產(chǎn)公示登記制度 現(xiàn)行的信托市場沒有信托財(cái)產(chǎn)登記制度，這使得受益人的財(cái)產(chǎn)得不到有效保障，受托人的風(fēng)險(xiǎn)得不到控制。目前，我國還沒有系統(tǒng)的外部公示登記制度，僅有信托公司的內(nèi)部登記，這個(gè)做法顯然不妥。《美國統(tǒng)一遺囑法典》第7-101條，詳細(xì)規(guī)定了信托關(guān)系中受托人在法院登記的義務(wù)?！督y(tǒng)一信托法典》第810條也具體規(guī)定了受托人有標(biāo)注信托財(cái)產(chǎn)的義務(wù)[5]124-131。2007年,上海進(jìn)行了相關(guān)嘗試，出臺(tái)了《上海信托登記中心信托登記業(yè)務(wù)守則》。該《守則》詳細(xì)規(guī)定了信托登記需要提供的材料，其中包括信托基本信息、信托文件登記和信托財(cái)產(chǎn)登記、信托變更登記等各方面內(nèi)容。

3.加強(qiáng)信托監(jiān)管制度建設(shè) 《資管新規(guī)》使禁止剛性兌付有了法規(guī)依據(jù)，但在現(xiàn)階段，有些公司為了短期利益，還會(huì)鋌而走險(xiǎn)。所以，必須完善監(jiān)管制度，加強(qiáng)監(jiān)督，督促信托公司忠實(shí)履行信托職責(zé)。同時(shí)，必須打破分業(yè)監(jiān)管格局。目前，我國金融監(jiān)管的總體格局仍是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，但是，信托行業(yè)的經(jīng)營模式卻是混業(yè)經(jīng)營[6]66。故而，必須轉(zhuǎn)變監(jiān)管觀念，改多頭監(jiān)管為統(tǒng)一監(jiān)管，改機(jī)構(gòu)監(jiān)管為功能監(jiān)管；同時(shí)，還應(yīng)做好對(duì)信托公司的收入監(jiān)管，讓信托公司的收入回歸到信托的本質(zhì)上來。只有這樣，才能調(diào)控好信托公司與投資人之間的利益分配。

(二)逐漸轉(zhuǎn)變實(shí)務(wù)操作運(yùn)行方法

《資管新規(guī)》實(shí)行后，商業(yè)銀行受到的沖擊最大，其原本集聚的偏好保本理財(cái)?shù)耐顿Y者逐漸散去。所以，商業(yè)銀行必須將理財(cái)產(chǎn)品回歸到代客管理的本質(zhì)，應(yīng)該成立商業(yè)銀行理財(cái)子公司，并明確兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體，從而實(shí)現(xiàn)二者業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格隔離。目前，我國的證券期貨業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)，為規(guī)避運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，都在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中設(shè)立了獨(dú)立的資產(chǎn)管理子公司。銀行業(yè)也可以設(shè)立理財(cái)子公司，專門受理理財(cái)業(yè)務(wù)，這是統(tǒng)一資產(chǎn)管理監(jiān)管規(guī)則的必然要求。同時(shí)，子公司也要有管理制度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要出臺(tái)統(tǒng)一的關(guān)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則。另外，必須嚴(yán)禁資產(chǎn)池和資金池業(yè)務(wù)。客戶募集資金要嚴(yán)格投向合同約定項(xiàng)目。要明確理財(cái)產(chǎn)品信息披露的原則、程序和要求等[7]152-156。

除設(shè)立子公司外，在理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售期間，還應(yīng)定期披露信息，以避免投資者可能面臨的巨大的風(fēng)險(xiǎn)。目前，雖然理財(cái)產(chǎn)品會(huì)在說明書或合同上向投資者說明投資范圍，但僅僅如此還是很不夠的，應(yīng)當(dāng)告知投資者不同投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)差異。目前市場上，商業(yè)銀行對(duì)這類產(chǎn)品還沒有盡到審慎監(jiān)管的責(zé)任，所以，應(yīng)該要求商業(yè)銀行及時(shí)披露信息，落實(shí)自身在資產(chǎn)管理上的責(zé)任。

(三)加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)宣傳教育

《資管新規(guī)》出臺(tái)后，剛性兌付即將成為過去。投資者應(yīng)該及時(shí)更新觀念，改變投資習(xí)慣，在投資之前做好功課，認(rèn)識(shí)到在所有業(yè)務(wù)類型中，信貸類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大，信貸類產(chǎn)品的逾期率和壞賬率相對(duì)較高。如果選擇此類產(chǎn)品進(jìn)行投資，就需要特別關(guān)注產(chǎn)品本身和發(fā)布平臺(tái)的逾期率和壞賬率，以及風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)等相關(guān)產(chǎn)品信息。如果再像以前那樣不留意產(chǎn)品信息，不了解項(xiàng)目盲目亂投，就只能自己承擔(dān)投資失敗的損失了。

不論是銀行還是信托公司，都應(yīng)該及時(shí)向投資者作宣傳說明，使投資者充分了解投資公司及其產(chǎn)品。在投資過程中，應(yīng)該引導(dǎo)投資者實(shí)時(shí)跟進(jìn)產(chǎn)品信息，包括數(shù)據(jù)、輿論等；及時(shí)進(jìn)行信息披露，并使投資者及時(shí)掌握情況；經(jīng)常召開宣講會(huì)，從產(chǎn)品收益、安全性等角度進(jìn)行分析，讓投資者認(rèn)識(shí)到信用貸款申請(qǐng)門檻低，風(fēng)險(xiǎn)難以控制，如果投資以信貸類產(chǎn)品為主的理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)充分識(shí)別產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎選擇交易產(chǎn)品。

總之，《資管新規(guī)》的出臺(tái)，標(biāo)志著我國信托行業(yè)剛性兌付時(shí)代的終結(jié)。我們現(xiàn)在應(yīng)該關(guān)注的問題是：剛性兌付終結(jié)后，投資人和受托人如何平穩(wěn)地度過陣痛期，將來如何避免兌付風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。應(yīng)該改善信托兌付制度，保證信托業(yè)在復(fù)雜多變的金融市場占有一席之地；要使投資人能夠得到法律救濟(jì)，受托人能夠明確受托義務(wù)。只有這樣，我國的金融信托業(yè)才能更好地參與市場競爭，真正與國際信托業(yè)接軌。