企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及其防控研究

劉妍 吉林省方圓資產(chǎn)管理有限公司

企業(yè)并購簡單的說就是兩家或兩家以上不同企業(yè)間的整合行為，一方企業(yè)利用現(xiàn)金或者其他資源購買另外企業(yè)的股權(quán)，這種行為稱為合并。企業(yè)合并過程當(dāng)中的財務(wù)分析環(huán)節(jié)涵蓋并購可行性分析、被并購企業(yè)價值評估、選擇支付形式、籌集應(yīng)付資金等等。此外在合并的環(huán)節(jié)中，并購方企業(yè)需要籌集并且動用大量資金，其中涉及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)變化等。企業(yè)并購過程當(dāng)中所形成一系列財務(wù)行為都會受到各種不可控因素的影響，因此企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防控關(guān)鍵就在于對各種不確定性的防控。財務(wù)風(fēng)險的本質(zhì)就是一種會使得企業(yè)并購過程失敗的不確定性，對合并過程會產(chǎn)生極大的沖擊，所以企業(yè)并購過程要重視財務(wù)風(fēng)險的防控管理。

一、企業(yè)并購存在財務(wù)風(fēng)險的原因

（一）不確定性

第一就是企業(yè)并購過程中影響因素的不確定性，企業(yè)合并的整個環(huán)節(jié)不僅流程復(fù)雜，而且周期較長，會面臨諸多不確定的外部影響因素。最為關(guān)鍵的就是周圍市場經(jīng)濟環(huán)境的變化，宏觀的經(jīng)濟形勢必定會對企業(yè)合并過程造成沖擊。另外，政府的各種宏觀政策也會對并購效益造成影響。比如宏觀政策的頒布會影響市場行為與市場利率，甚至?xí)?dǎo)致通貨膨脹緊縮的情況出現(xiàn)，這些問題都是并購過程當(dāng)中無法預(yù)見的影響因素。第二則是結(jié)果的不確定性，企業(yè)并購的最終目的是為了追求一加一大于二的效果，但是最終的結(jié)果并不能夠確定，所預(yù)估的最終并購結(jié)果不一定能夠完全實現(xiàn)。比如針對以價值創(chuàng)造為冬季的并購項目，并購目標(biāo)企業(yè)后倘若不再進(jìn)行轉(zhuǎn)手出售就需要投入更多的資源進(jìn)行發(fā)展，以期未來能夠獲得更高的收益。

（二）信息不對稱性

在企業(yè)并購環(huán)節(jié)當(dāng)中，雙方均存在一定的信息不對稱問題，并購雙方受到收益決定的誘惑效應(yīng)與成本決定的約束效應(yīng)的影響都會要求企業(yè)雙方隱瞞一定的不利信息，最終會對企業(yè)合并造成誤導(dǎo)行為。企業(yè)并購涉及諸多方面的信息，并不僅僅只是財務(wù)數(shù)據(jù)信息。假設(shè)被并購企業(yè)是上市公司，并購方需要將其資源進(jìn)行充分運用，并且需要借助于其市場、銷售渠道，一旦因為信息了解不充分，將會影響到企業(yè)并購的效益發(fā)展。并購項目是否能夠順利完成，最關(guān)鍵的就是要對被并購企業(yè)的價值進(jìn)行真實客觀的評估，只有當(dāng)其價值符合并購雙方，才能夠使得企業(yè)并購過程事半功倍，并且有效地實現(xiàn)更高的經(jīng)濟效益。并購活動過程中一旦因為信息不對稱，將會增加并購的財務(wù)風(fēng)險，也會增加并購難度。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的類型

（一）估值風(fēng)險

企業(yè)并購的關(guān)鍵就是估值價格，估值價格的科學(xué)性直接關(guān)系到企業(yè)并購項目的成功率，也是企業(yè)并購雙方極為關(guān)心的問題。將估值價格與其為企業(yè)帶來的盈利或其本身并購后的價值比較，所得出的價差決定了企業(yè)并購是否成功。在企業(yè)估值環(huán)節(jié)當(dāng)中，并購信息調(diào)查的精確性、戰(zhàn)略差異性、價值評估方法等等都會影響到最終的估值結(jié)果。估值風(fēng)險一般體現(xiàn)為估值過高或過低，產(chǎn)生的具體原因就是對被并購方企業(yè)的實際情況沒有充分了解，尤其是財務(wù)數(shù)據(jù)信息的真實性有待考察。但是在估值過程中只是單純的依賴財務(wù)數(shù)據(jù)也不能夠完全的進(jìn)行科學(xué)估值，因為財務(wù)數(shù)據(jù)報表也能夠通過人為粉飾來提升財務(wù)報表的效益，最終影響到企業(yè)并購項目。估值過高就會使得企業(yè)利益遭受不必要的損失，估值過低也會阻礙并購項目的推行，總而言之，不管估值高低都會影響到并購項目的成功率。

（二）融資風(fēng)險

企業(yè)融資的形式通常是以債務(wù)、權(quán)益融資為主。不同的融資模式給企業(yè)所造成的資本結(jié)構(gòu)也會有不同的影響，甚至?xí)ζ髽I(yè)未來發(fā)展造成比較深遠(yuǎn)的影響。企業(yè)并購過程中，選擇不同的籌融資方式也會造成企業(yè)并購成本的不同，一旦選擇不合理的融資方式就會造成企業(yè)財務(wù)不必要的負(fù)擔(dān)產(chǎn)生，造成企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增加。并購方要結(jié)合本身并購目的出發(fā)，立足于企業(yè)發(fā)展的實際狀況，結(jié)合權(quán)益融資與債務(wù)融資的不同特點，選擇最科學(xué)的融資模式。另外融資周期的長短也會埋下一定的財務(wù)風(fēng)險，比如融資周期較短，就會增加企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)；如果融資周期較長，則會影響并購項目的推進(jìn)落實。所以融資風(fēng)險是企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防控的重要內(nèi)容。

（三）支付風(fēng)險

支付風(fēng)險通常來自企業(yè)并購雙方所商討的并購支付形式，不同的支付形式所造成的財務(wù)風(fēng)險影響不同。企業(yè)并購最常見的支付方式有現(xiàn)金、股權(quán)以及債券等。倘若選擇運用現(xiàn)金支付，就需要占據(jù)企業(yè)大量的現(xiàn)金流，會給企業(yè)帶來一定的現(xiàn)金流風(fēng)險；股權(quán)支付則會影響到企業(yè)的控制權(quán)，也會對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成影響；最后的債券支付則會增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，必定給財務(wù)造成更大的壓力?？偠灾?，不同的支付方式其造成的財務(wù)風(fēng)險各不相同，企業(yè)并購過程中要結(jié)合被并購方的實際訴求以及自身的實際情況確定最佳的支付方式。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防控的具體策略

（一）確保信息充分性與準(zhǔn)確性

企業(yè)并購當(dāng)中所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險主要原因就是由于信息不對策問題引起的，并購雙方的信息不對稱致使企業(yè)估值面臨不小的挑戰(zhàn)，間接的也會增加企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。并購信息最為關(guān)鍵的特點就是精確性，企業(yè)并購當(dāng)中以財務(wù)信息為首的各類數(shù)據(jù)信息均需要保證其準(zhǔn)確性。信息的準(zhǔn)確性也是企業(yè) 進(jìn)行合理估值的重要基礎(chǔ)，并且也是降低并購成本與財務(wù)風(fēng)險的有效方法。在確保信息準(zhǔn)確性的同時，需要考慮信息多樣性，要從眾多的信息當(dāng)中充分的挖掘出有效信息。

企業(yè)并購前期所需要關(guān)注的信息就是財務(wù)數(shù)據(jù)，要對財務(wù)數(shù)據(jù)的來源、真實性等進(jìn)行分析，從而得出目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)發(fā)展情況、現(xiàn)金流量水平等等；以此為基礎(chǔ)對企業(yè)未來現(xiàn)金流量進(jìn)行評估，最終計算得出科學(xué)的估值價格。多樣化的財務(wù)信息可以讓企業(yè)并購能夠獲得更多的數(shù)據(jù)信息，從繁多的信息當(dāng)中挖掘出具有價值的財務(wù)信息是防控財務(wù)風(fēng)險的最佳手段。

（二）合理科學(xué)地進(jìn)行目標(biāo)估值

在企業(yè)并購獲得信息準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上，運用科學(xué)的方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估值。合并企業(yè)要充分的借助財務(wù)數(shù)據(jù)，但是又不限于財務(wù)數(shù)據(jù)，通過科學(xué)的估值方法對目標(biāo)企業(yè)完成估值，為并購提供重要的參考資料。通過對財務(wù)數(shù)據(jù)的全面性分析，能夠更加準(zhǔn)確的了解被并購方的過去運營狀態(tài)以及預(yù)測未來發(fā)展前景；并且還可以借助于非財務(wù)數(shù)據(jù)信息將估值模型進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。除了運用財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行估值的定量分析，同時還需要定性分析進(jìn)行輔助。從被并購企業(yè)的市場地位、外部環(huán)境、價值鏈整合情況等進(jìn)行定性分析，為估值提供合理的支撐。

（三）選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式

企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰罅抠Y金，所以充足的資金是企業(yè)并購項目順利落地的重要保障。企業(yè)在短期內(nèi)如果需要龐大的資金完成并購就需要通過融資渠道。首先企業(yè)要在并購前將融資渠道進(jìn)行拓展，結(jié)合并購項目的實際情況就有針對性的拓展融資渠道；其次就是結(jié)合債務(wù)融資、股權(quán)融資等多種融資形式來確定最合適的融資方式，能夠為并購項目提供充足的資金保障。

（四）選擇靈活的支付形式

我國由于信用管理質(zhì)量要求高，企業(yè)并購支付形式一般集中在現(xiàn)金和股權(quán)，由于并購現(xiàn)金占據(jù)較大，兩者一般會進(jìn)行共同應(yīng)用。在企業(yè)并購實踐操作當(dāng)中，通常企業(yè)會先承諾現(xiàn)金支付，然而在實際支付過程中多數(shù)會運用混合支付的形式。一般由現(xiàn)金支付一部分，股權(quán)支付一部分，這種混合的支付方式也是許多目標(biāo)企業(yè)可以接受的?？茖W(xué)的支付形式絕不是局限于某一種處理方法，更多的是根據(jù)行業(yè)背景，自身現(xiàn)金實力等多方面因素來確定支付形式，最終達(dá)到降低并購中財務(wù)風(fēng)險的目的。

四、結(jié)束語

總而言之，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險不容小覷，稍有不慎極有可能就會影響整個并購項目成敗。因此企業(yè)并購過程中一定要加強財務(wù)風(fēng)險的防控，通過各種方式來降低并購財務(wù)風(fēng)險。