哈佛分析框架下財(cái)務(wù)報(bào)表分析

□文/ 朱曉蓉

（衢州職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 浙江·衢州）

［提要］ 傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析一般從財(cái)務(wù)視角進(jìn)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析，有一定的局限性。 本文以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的水泥行業(yè)為例，利用哈佛分析框架，從戰(zhàn)略高度，更多考慮到非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從定性和定量角度進(jìn)行戰(zhàn)略分析、會計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析。

財(cái)務(wù)人員天天與數(shù)字打交道，做財(cái)務(wù)分析時(shí)常常以數(shù)字論分析，成為財(cái)務(wù)人員的職業(yè)“詬病”，僅憑報(bào)表的數(shù)據(jù)和計(jì)算一些比率就對企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行判斷是不科學(xué)的。應(yīng)注重對企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，而且應(yīng)重視非財(cái)務(wù)信息，對企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，如行業(yè)環(huán)境、政策環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等，站在戰(zhàn)略的高度對企業(yè)進(jìn)行全面評價(jià)。

一、哈佛分析框架

哈佛分析框架是由哈佛大學(xué)克里舍·G·佩普、保羅·M·希利和維克多·L·伯納德三位教授首先提出的一種將戰(zhàn)略分析和財(cái)務(wù)分析相結(jié)合財(cái)務(wù)分析方法。這種方法的核心在于將財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息相結(jié)合，從戰(zhàn)略的角度審視企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而對企業(yè)的經(jīng)營情況進(jìn)行更客觀和全面的評價(jià)。分析步驟分為四步：1、戰(zhàn)略分析，通過行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析企業(yè)經(jīng)營活動來預(yù)期整體業(yè)績；2、會計(jì)分析，通過分析會計(jì)政策和估計(jì)數(shù)據(jù)來評價(jià)會計(jì)質(zhì)量；3、財(cái)務(wù)分析，運(yùn)用比率和現(xiàn)金流量分析來評價(jià)業(yè)績；4、前景分析，作出預(yù)測和評價(jià)經(jīng)營。本文以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的水泥行業(yè)為例，通過四步驟分析法來分析財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況并預(yù)測發(fā)展前景。

二、戰(zhàn)略可行性分析

當(dāng)前，我國實(shí)行了最嚴(yán)格的生態(tài)環(huán)保制度，環(huán)保產(chǎn)業(yè)將迎來跨越式發(fā)展，大部分傳統(tǒng)水泥行業(yè)向環(huán)保型企業(yè)轉(zhuǎn)型。水泥行業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是雙主業(yè)發(fā)展——重點(diǎn)發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)、優(yōu)化發(fā)展建材產(chǎn)業(yè)。

（一）基于供應(yīng)鏈的視角分析。水泥行業(yè)是高度依賴石灰石、電等不可再生資源，由于產(chǎn)能過剩出現(xiàn)了傾軋價(jià)格的惡性競爭。適度競爭和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是水泥行業(yè)走向健康的選擇，整個(gè)行業(yè)應(yīng)該依靠政府及行業(yè)協(xié)會的支持下開展良性競爭。

（二）基于價(jià)值鏈的視角分析。整個(gè)水泥行業(yè)應(yīng)該改變原有的擴(kuò)張規(guī)模、壓低成本的思路，通過技術(shù)改造、研發(fā)創(chuàng)新將水泥窯變?yōu)槌鞘械膬艋?，大力培育發(fā)展環(huán)保戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，形成環(huán)保產(chǎn)業(yè)體系。

（三）基于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的視角分析。逐步由過去的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)向環(huán)保產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

三、會計(jì)分析

金圓環(huán)保股份有限公司（簡稱“金圓股份”）作為一個(gè)典型的建材制造企業(yè)，尤其是采取大規(guī)模生產(chǎn)、低成本競爭的制作企業(yè)，對存貨和應(yīng)收賬款的有效管理是其重要的成功要素。公司經(jīng)營主要涉及環(huán)保資源化和無害化兩大領(lǐng)域，重點(diǎn)謀劃發(fā)展資源化綜合利用處置和水泥協(xié)同處置項(xiàng)目。下面通過金圓股份2015～2017 年數(shù)據(jù)進(jìn)行會計(jì)分析：

（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析。 存貨余額呈現(xiàn)上升趨勢，系2017 年收購子公司存貨占比較大所致。存貨比率穩(wěn)中有降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例一直很低，說明其具有一定內(nèi)控能力和營銷能力，原料供應(yīng)、產(chǎn)品需求及其價(jià)格相對穩(wěn)定。應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的持續(xù)上升，壞賬呆賬計(jì)提比率較低且基本穩(wěn)定，說明營銷政策和回款策略較寬松，賬齡較短。金圓股份固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例很大，2015～2017 年分別是55.62%、55.21%、41.94%，說明金圓股份是典型的重型固定資產(chǎn)投資類企業(yè)。流動負(fù)債占總負(fù)債比例較高，非流動負(fù)債呈現(xiàn)下降趨勢，說明金圓股份需要由變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動資產(chǎn)來應(yīng)對隨時(shí)可能到期的各種負(fù)債。

（二）利潤表分析。 營業(yè)收入持續(xù)增長，營業(yè)成本隨營業(yè)收入增長合理，三大期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比例逐年下降，營業(yè)利潤持續(xù)隨營業(yè)收入增長，說明其擴(kuò)張、營銷和內(nèi)控能力較好。主要的兩大主業(yè)中，建材業(yè)比重從2016 年的98%下降到2017 年的48%，環(huán)保業(yè)比重從2016 年的0%上升到2017 年的52%。會計(jì)分析的結(jié)論與當(dāng)前執(zhí)行的戰(zhàn)略相吻合。戰(zhàn)略制定與執(zhí)行情況直接反映在會計(jì)數(shù)據(jù)上，通過會計(jì)分析的信息適當(dāng)調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略是有必要的。會計(jì)政策、會計(jì)策略基本合理，會計(jì)披露基本準(zhǔn)確。

四、財(cái)務(wù)分析

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1、反映盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（1）凈資產(chǎn)收益率（ROE）。 主要反映企業(yè)運(yùn)用凈資產(chǎn)獲得凈利潤的能力，表明股東權(quán)益投入所獲的投資報(bào)酬，是盈利能力的核心指標(biāo)。該公司2015～2017 年的凈資產(chǎn)收益率分別是14.53%、14.07%、10.4%，呈逐年下降趨勢，說明利用凈資產(chǎn)為公司創(chuàng)造利潤的能力下降。

（2）總資產(chǎn)凈利率。反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利能力。該公司2015～2017 年逐步走低：6.64%、6.4%、5.03%，這與凈資產(chǎn)收益率的走向基本是同步的，反映了金圓股份在中國建材行業(yè)大背景下業(yè)績逐年下降。

（3）營業(yè)凈利率。 主要用來評價(jià)每一元營業(yè)收入所擁有的盈利能力。該指標(biāo)越高，說明主營業(yè)務(wù)具有強(qiáng)大的市場競爭力，有很大的發(fā)展?jié)摿?。金圓股份在2015～2017 年期間，營業(yè)凈利率基本與ROE 和總資產(chǎn)凈利率基本同步。

2、反映營運(yùn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 主要評價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營效率，該指標(biāo)越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，營銷能力就越強(qiáng)。金圓股份在2015～2017 年期間總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本穩(wěn)定，有所上升，分別為0.43 次、0.42 次和0.63次。這說明總資產(chǎn)的運(yùn)營能力有所提高。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。反映應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換的次數(shù)越多，反映應(yīng)收賬款的回收速度越快，信用水平就越高。金圓股份2015～2017 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.63 次、2.18 次和4.92 次。應(yīng)收賬款管理出現(xiàn)了U 形趨勢，說明經(jīng)營人員已重視應(yīng)收賬款管理問題。

（3）存貨周轉(zhuǎn)率。 存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)值越大，說明存貨上占用的資金周轉(zhuǎn)速度就越快。2015～2017 年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為6.19 次、5.57 次和3.1 次，反映出建材行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況。

3、反映償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1）資產(chǎn)負(fù)債率。 反映企業(yè)長期的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2015～2017 年資產(chǎn)負(fù)債率在55%以下，且持續(xù)走低態(tài)勢，分別為54.33%、54.49%和51.61%。說明該公司的長期償債能力在逐步提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所下降。

（2）已獲利息倍數(shù)。 反映企業(yè)用EBIT 償還企業(yè)債務(wù)利息的能力，指標(biāo)值越高，說明償還利息能力越強(qiáng)。2015～2017 年已獲利息倍數(shù)分別為5.53、5.28 和4.4，持續(xù)下滑，說明該公司償還利息的能力也在下滑。

（3）流動比率。反映短期償債能力的強(qiáng)弱。該指標(biāo)越大，說明資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力也越強(qiáng)；反之，則弱。2015～2017 年公司流動比率分別是0.75、0.95 和1.03，整體呈現(xiàn)上升趨勢，說明公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力呈逐年上升趨勢，短期償債能力也逐年上升。

（4）速動比率。反映短期償債能力的強(qiáng)弱。2015～2017 年公司流動比率分別是0.63、0.8 和0.53，整體呈現(xiàn)拋物線型趨勢，說明速動資產(chǎn)變現(xiàn)能力有下滑趨勢。

4、反映發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1）營業(yè)收入增長率。反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的變動情況。成長性企業(yè)，該數(shù)值指標(biāo)較大；成熟性企業(yè)，該指標(biāo)較?。凰ネ诵云髽I(yè)，該指標(biāo)可能是負(fù)數(shù)。2015～2017 年公司的營業(yè)收入整體上呈上升趨勢，但是上升的幅度不大。

（2）資本保值增值率。 反映投資者投入企業(yè)資本的保值性和成長性。2015～2017 年公司的資本保值增值率2017 年最高，達(dá)到169.95%，說明投資者資本的保值性基本穩(wěn)定。

（二）杜邦分析。杜邦分析將ROE 分解為三個(gè)指標(biāo)：營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，分別反映了盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力。三個(gè)指標(biāo)的原因，就構(gòu)成了ROE 這個(gè)基于企業(yè)目標(biāo)為導(dǎo)向的綜合性指標(biāo)的結(jié)果。通過分析影響ROE 三個(gè)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，金圓股份營業(yè)凈利率在2015～2017 年與ROE 同步持續(xù)走低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017 年有所提高，而權(quán)益乘數(shù)基本穩(wěn)定在2～2.2 之間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較低。

（三）現(xiàn)金流量分析。 金圓股份經(jīng)營性現(xiàn)金流量基本上呈現(xiàn)先升后降，然后又升的波浪狀變化。2016 年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額較2015年減少108.40%，主要原因系新增公司，由于其行業(yè)特殊性，銷售較多采用賒銷政策，貨款回籠期限較長，影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流入；本期支付原材料采購款及稅費(fèi)較上年同期增加；2017 年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額較2016 年增加1320.46%，主要原因是本期收購新公司，水泥等產(chǎn)品銷售價(jià)格上升，銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金較上年同期增加。

2015～2017 年金圓股份的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量都是負(fù)數(shù)，且負(fù)數(shù)逐年增加。2016 年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期減少35.05%，主要原因是2016 年新增6 家公司及新增環(huán)保公司購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)所致；2017 年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期減少387.81%，主要原因是2017 年又收購新公司及環(huán)保子公司基建工程款投入所致。

金圓股份籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大幅度增加。2016 年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加1060.65%，主要原因系本期非公開發(fā)行公司債及其他融資方式增加融資規(guī)模所致；2017 年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加83.03%，主要原因系本期非公開發(fā)行股票收到募集資金凈額所致。

五、面臨的風(fēng)險(xiǎn)及建議

（一）面臨風(fēng)險(xiǎn)

1、宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)及對策。 當(dāng)前，國家正在大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，國家對水泥行業(yè)發(fā)布了一系列調(diào)控政策，從產(chǎn)業(yè)布局、規(guī)模、節(jié)能減排等方面制定了一系列措施，這將對水泥企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)帶來一定的影響。尤其固（危）廢處理行業(yè)是一個(gè)法律法規(guī)和政策引導(dǎo)型行業(yè)，對政策環(huán)境依賴性強(qiáng)。應(yīng)將加強(qiáng)對國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的解讀、分析和研判，把握市場走勢，進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)遇意識和發(fā)展意識，通過并購重組，進(jìn)一步提升公司規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢，提高公司核心競爭力，最大限度地降低宏觀政策帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2、行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)。水泥行業(yè)對建筑行業(yè)依賴性較強(qiáng)，與固定資產(chǎn)投資增速關(guān)聯(lián)度較高。國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下行以及房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，將會對水泥市場需求產(chǎn)生一定影響。在國家對工業(yè)廢物處理環(huán)保行業(yè)大力扶持的政策驅(qū)動下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)正在步入快速發(fā)展期，大量的潛在競爭者通過項(xiàng)目投資、兼并收購、尋求合作聯(lián)營等途徑進(jìn)入此領(lǐng)域，從而進(jìn)一步加劇行業(yè)競爭。

3、原材料和能源價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。水泥產(chǎn)品中煤炭、電力等能源消耗的購置成本占產(chǎn)品綜合成本的比例較高。近一兩年來煤炭價(jià)格波動向上的趨勢明顯，未來若能源價(jià)格由于政策變動或市場供求等因素的影響而出現(xiàn)較大幅度上漲，公司將面臨生產(chǎn)成本增加的壓力。如水泥價(jià)格不能與能源價(jià)格同步上漲，將對公司的盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。公司應(yīng)時(shí)時(shí)關(guān)注原材料、能源市場行情，及時(shí)把握原材料、能源采購節(jié)點(diǎn)，減少原材料的價(jià)格波動對生產(chǎn)成本影響；同時(shí)不斷改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)工藝，實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗。

（二）建議。（1）水泥業(yè)務(wù)重點(diǎn)抓好精益化管理。細(xì)化各項(xiàng)生產(chǎn)管理指標(biāo)，加強(qiáng)對標(biāo)管理，嚴(yán)控成本，切實(shí)提升管控水平；對外加強(qiáng)行業(yè)整合，通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升水泥業(yè)務(wù)的整體盈利能力。（2）環(huán)保業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。開展水泥窯協(xié)同處置和資源化綜合利用項(xiàng)目建設(shè)布局，以點(diǎn)帶面，配套發(fā)展一體化綜合處置項(xiàng)目，積極合作共建靜脈產(chǎn)業(yè)園。（3）強(qiáng)化內(nèi)控體系。充分利用ERP 信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對管理各環(huán)節(jié)的信息化全覆蓋，推動全業(yè)務(wù)鏈的管理提升和流程再造。

綜上所述，在國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化背景下，產(chǎn)能過剩的水泥行業(yè)由建材產(chǎn)業(yè)的單一模式轉(zhuǎn)成環(huán)保和建材兩大產(chǎn)業(yè)，盈利模式由水泥業(yè)務(wù)單輪驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)保和水泥業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動模式，水泥行業(yè)將會持續(xù)良性健康發(fā)展。