企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析

□文/ 劉 瑩

（西安石油大學經(jīng)濟管理學院 陜西·西安）

［提要］金徽酒是一家大型省屬國有企業(yè)，對于當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展起著重要的支柱性作用。本文對金徽酒存在的問題進行分析，給出該公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議。

一、緒論

金徽酒股份有限公司（以下簡稱金徽酒）是由多個徽酒老品牌的基礎(chǔ)上構(gòu)成的大型白酒生產(chǎn)企業(yè)，合并后曾使用甘肅隴南春酒廠之一品牌，屬于我國境內(nèi)設(shè)立制造廠最早的白酒企業(yè)之一。證監(jiān)會將其劃入制造業(yè)進行監(jiān)管。

二、金徽酒資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）金徽酒負債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1、流動性分析。金徽酒非流動負債占總負債基本維持在4%以下，由此可知金徽酒的負債構(gòu)成由流動性負債占主導地位。通常情況下，流動負債占負債總數(shù)的比例維持在50%左右是較為理想的情況，高于這個比例將會可能造成金徽酒日常營運資金周轉(zhuǎn)風險。因此，金徽酒非流動負債水平低，流動負債占比過高，將會導致企業(yè)資金的無效運用，造成損失。通過分析近幾年的資產(chǎn)負債表，可以得到一個結(jié)論，金徽酒的負債結(jié)構(gòu)中短期借款數(shù)額一直維持在一個很低的比例，甚至常年為零。金徽酒在日常經(jīng)營過程中，營運資金短缺情況幾乎不存在，可以說利用了有限資金進行高效使用。通過對應付賬款占比分析，能夠得出賒購是企業(yè)主要采購方式之一。但這就同時要求金徽酒對應付賬款必須嚴格掌控，做好防范措施，一旦出現(xiàn)緊急情況，企業(yè)的財務風險就會無限拔高。

2、債務類型分析。由于負債類型較多，我們選取借款和非借款分類，通過資產(chǎn)負債表分析發(fā)現(xiàn)，金徽酒負債中借款占比為零，全部為非借款類負債。由此可以看出，金徽酒對借款的需求極低，說明在公司的日常經(jīng)營管理中，現(xiàn)有資金能夠滿足企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的需要，同時應付賬款和預收賬款金額較大，會影響企業(yè)資金利用效率，產(chǎn)生不必要的損失。

3、負債比率分析。金徽酒資產(chǎn)負債率在2018～2020 年間一直維持在比較平穩(wěn)的水平，維持在25%左右，處于一個較低的水平，沒有發(fā)生很大的波動。而與行業(yè)平均值進行對比，近三年該數(shù)據(jù)都不高于行業(yè)平均值，并且呈現(xiàn)出了逐年走低的態(tài)勢，表明金徽酒不是依賴借款而是依賴于進行權(quán)益融資來維持企業(yè)正常的運轉(zhuǎn)，這種方式能夠降低風險，但也體現(xiàn)出金徽酒在籌資選擇上十分保守，獲利能力不足，財務杠桿利用率低，同時也造成了所有者權(quán)益處于一個十分低的水平。

究其原因：一方面是因為金徽酒屬于制造行業(yè)，存在行業(yè)特殊性。相對于債權(quán)資產(chǎn)負債率來說，水平低下的資產(chǎn)負債率表明企業(yè)有充足的資金保障還款，企業(yè)不能償還的可能性不大，對債權(quán)人是有利的。從另一方面看，說明企業(yè)還本付息的壓力不大，企業(yè)財務狀況很穩(wěn)定，但是企業(yè)對資金的使用水平還有待提高，無法充足使用資金優(yōu)勢來賺取超額利潤，公司顯得僵硬死板。根據(jù)這種情況，企業(yè)對自身負債比能夠進行適當提高，從而獲取更多的資金來擴大生產(chǎn)、促進企業(yè)發(fā)展。同時仍需注意，因為市場對股票價格有充足的影響，這就一定程度上提醒經(jīng)營者，不能像寡頭企業(yè)學習，無限制提高負債比率，也不能像處于市場競爭劣勢的企業(yè)，壓低負債比率。

4、負債權(quán)益分析。2018～2020 年金徽酒負債權(quán)益比維持在一個十分低的水平上，近三年的最高值僅有35%，這說明了金徽酒長期償債能力十分優(yōu)秀，但換個角度來說，這也體現(xiàn)了金徽酒的投資傾向十分保守，財務結(jié)構(gòu)展現(xiàn)出了風險水平低、投資回報率低的特點，企業(yè)資金利用水平不高。

總的來說，金徽酒的非流動負債水平較低，流動負債水平較高，但是公司資產(chǎn)中存貨積壓較多，可能會造成一定的風險。同時，企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物利用效率不高，投資傾向十分保守，沒有通過合理地利用負債水平提高資金的利用效率，獲得超額收益。

（二）金徽酒權(quán)益結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1、權(quán)益資本結(jié)構(gòu)分析。金徽酒在2018～2020 年三年間的產(chǎn)權(quán)變化，我們可以很明顯地看出這個比率下降了約三成，所以這就很好地說明了這個企業(yè)對長期還款能力的大幅提升。與同行業(yè)進行對比，從2018 年至2020 年的高于同行業(yè)數(shù)值可以看出，金徽酒沒有對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，維持了一個較高的長期償債能力水平。

2、金徽酒股權(quán)結(jié)構(gòu)分析。在股份制企業(yè)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是維持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的重要保障因素，股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份制企業(yè)中各股東持股占比，通過兩個方面對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行綜合性分析：股東權(quán)利的大小、股民權(quán)利體現(xiàn)形式和真實性。根據(jù)以上分析的具體情況，能夠發(fā)現(xiàn)不同公司對其使用的不同會給企業(yè)管理和收益造成不同的影響。截至2020年9 月30 日，金徽酒排名前十位的股東中，金徽酒的大股東是上海豫園旅游商城（集團）股份有限公司，持股數(shù)為152，177，900，對它的持股率為30.97%。而在2019 年12 月31 日時，甘肅亞特投資集團有限公司占據(jù)榜首，持股率高達55.28%。我們在前面提到過，如果出現(xiàn)大股東的現(xiàn)象，那么雖然該公司在管理方面具有集中力量辦大事的優(yōu)勢條件，但同時也存在企業(yè)機構(gòu)臃腫、效率低下的可能性，存在大股東“一言堂”現(xiàn)象，可能發(fā)生大股東獲得利益但公司收益受損的情況。

三、結(jié)論及建議

（一）金徽酒資本結(jié)構(gòu)存在的問題

1、負債結(jié)構(gòu)不合理。通過對金徽酒負債結(jié)構(gòu)的詳細分析，金徽酒流動負債比重在2018～2020 年9 月30 日分別為71.08%、96.33%、96.11%，非流動負債在結(jié)構(gòu)組成中所占份額較小，流動負債則在結(jié)構(gòu)組成中占據(jù)了絕大多數(shù)的份額，超出70%的份額。從比例中可以得到一個結(jié)論，公司的負債中，流動負債占據(jù)了公司負債結(jié)構(gòu)中大多數(shù)的份額，表明公司運用債務融資手段單一，對流動負債依賴性極高，而很少使用非流動負債的債務融資手段。

表面上看，負債產(chǎn)生的利息對其公司財務壓力不大，但是站在企業(yè)財務風險的角度來看，風險卻不斷增加，公司償還債務的壓力逐步提高。另外，金徽酒所有的流動負債中，應付賬款和預收賬款所占的比例也比較高。金徽酒的預收賬款和應收賬款占比高于60%，這就表明企業(yè)過度依賴賒銷以及預售。這樣會產(chǎn)生一種不利的情況，企業(yè)因為負債數(shù)額的上升被迫加大融資力度，會促使融資成本不斷上升，造成了公司利潤下降，又導致因為資本儲備匱乏致使公司債務金額提升。這種負債結(jié)構(gòu)對于企業(yè)來說極為不當，在企業(yè)日常經(jīng)營過程中會產(chǎn)生惡性循環(huán)，影響企業(yè)發(fā)展。

2、資產(chǎn)負債率較低。2018～2020 年金徽酒的資產(chǎn)負債比率均低于行業(yè)平均水平，同時存在走低的趨勢。這就體現(xiàn)出企業(yè)未能有效利用財務杠桿，經(jīng)營潛力沒有得到有效利用，不利于企業(yè)在復雜的市場環(huán)境下進行競爭。該數(shù)據(jù)自2018 年起，一直位于低水平狀態(tài)，期間峰值僅有26%，表明企業(yè)重視股權(quán)融資，對債券融資的使用頻率較低。這是導致金徽酒資本結(jié)構(gòu)不合理和其負債率達不到行業(yè)平均值的最直接原因。

3、營運資本欠缺。營運資本數(shù)值越高，說明公司有足夠的資金可以投入公司日常的運營中。通過對流動比率分析可以看出，因為企業(yè)的流動負債金額較大，導致無法給企業(yè)留下充足的營運資金，影響企業(yè)流動資產(chǎn)的規(guī)模，不利于企業(yè)日常經(jīng)營活動的開展。不僅如此，通過觀察速動比率，我們發(fā)現(xiàn)雖然數(shù)值總體呈上升趨勢，但企業(yè)該數(shù)值在3年內(nèi)均小于1，也證實了企業(yè)營運資本不足的情況確實存在。

4、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。通過對金徽酒的股東持股比例進行分析，發(fā)現(xiàn)金徽酒在2018～2019 年由第一大股東絕對控股，第一大股東的持股比例三年內(nèi)都大于51%。說明企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在“一股獨大”的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象在2020 年才出現(xiàn)轉(zhuǎn)變?！耙还瑟毚蟆睍ζ髽I(yè)造成不利的影響，它可能會導致管理層在企業(yè)日常管理中遵循守舊和排斥新的管理方式和思想，從而導致企業(yè)的經(jīng)營呆板和效率低下，容易對企業(yè)的經(jīng)營造成嚴重的不利后果。

（二）金徽酒資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

1、降低大股東股權(quán)比例，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。從股權(quán)分析可以看出，金徽酒的大股東對其進行了絕對控股，持股比例過高需要進行大股東減股計劃，可以通過將大股東持股向優(yōu)先股和債權(quán)轉(zhuǎn)化的方式，減少大股東持股比例。股權(quán)和債權(quán)的適當轉(zhuǎn)化不但有利于企業(yè)發(fā)展，而且對大股東資產(chǎn)的保值增值也起到了有利的作用，這樣既可以使公司在大股東的指引下發(fā)展，同時仍然有自主的經(jīng)營權(quán)力。

2、優(yōu)化企業(yè)債務結(jié)構(gòu)，降低流動負債比例。流動負債是金徽酒近3年負債結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成。金徽酒在融資方式上傾向于融資成本低且償還期短的方式。這種方式使金徽酒具有了經(jīng)營狀況良好穩(wěn)定的特點。但是，金徽酒速動比率不高，表明了企業(yè)可能存在資金鏈斷裂的風險。一旦外界環(huán)境突發(fā)變化，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)風險就會飆升，同時導致企業(yè)現(xiàn)金流壓力大幅上漲，極有可能造成企業(yè)無法維持正常運營的后果。因此，金徽酒需要調(diào)整企業(yè)現(xiàn)有的債務結(jié)構(gòu)。一方面可基于企業(yè)營運資金和業(yè)務運轉(zhuǎn)時間的長短，對負債期限進行合理安排，擴大長期債占比；另一方面通過發(fā)行企業(yè)債券等方式優(yōu)化負債期限結(jié)構(gòu)。

3、利用多種方式進行融資活動。自企業(yè)于2016 年掛牌上市后，通過企業(yè)年報可以發(fā)現(xiàn)金徽酒在對于提高企業(yè)資本方面基本上很少通過銀行長期貸款來實現(xiàn)，公司的融資渠道還是比較集中在股權(quán)融資。金徽酒應該積極發(fā)展其他融資方式，減輕企業(yè)的資本成本壓力，提高企業(yè)的積極性和靈活性。

（1）引入優(yōu)質(zhì)民營資本，促使公司股東多元化。金徽酒是大股東控股企業(yè)。由于社會環(huán)境的不斷變換，這就造成金徽酒的利潤率開始降低，導致公司在一定程度上資金流開始出現(xiàn)短缺的現(xiàn)象。企業(yè)如果拓寬融資渠道，將會有許多具有優(yōu)勢的各類資本投入企業(yè)。

（2）利用債務融資，加大銀行債券的融資。每個銀行都是屬于商業(yè)銀行的性質(zhì)，它們的本質(zhì)是盈利，是在財務風險最低的狀態(tài)下獲得最大的利潤。所以，當銀行借款給公司的時候，它們也在各方面進行考察，同時也在一定程度上制約著企業(yè)管理層對企業(yè)管理決策的選擇。

（3）利用企業(yè)債券，拓寬公司融資渠道。企業(yè)可以通過多元化的融資方式來進行融資，企業(yè)債券就是一個十分優(yōu)秀的選擇。通過發(fā)行企業(yè)債券，增發(fā)企業(yè)債券類型，不斷提升公司融資的靈活性，避免由于融資方式的單一造成的不利后果。在公司的融資過程中，也可以與金融市場相互聯(lián)系，促進債權(quán)股權(quán)的相互轉(zhuǎn)換，從而使企業(yè)債券流通成本維持在一個較低的水平上，促使企業(yè)的債券能夠在股東之間相互進行流通。

（4）利用自身特色，爭取政府政策支持。金徽酒是屬于歷史悠久的釀酒企業(yè)，擁有深厚的文化底蘊，所以公司能夠得到當?shù)卣拇罅χС??？梢岳米陨淼奶厣?，爭取財政補貼以及相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策。在產(chǎn)品價格較高的時候，公司的利潤會比較好，那么公司應該主動承擔社會責任，樹立良好的企業(yè)形象。

（5）利用公司形象，運用靈活無形資產(chǎn)融資。公司可以充分利用自身歷史悠久的優(yōu)勢，提升對無形資產(chǎn)的價值，并以此為資本與其他投資方進行談判，從而使自己處于優(yōu)勢地位，在少投資或者不投資的情況下，對經(jīng)營性資產(chǎn)也能有很好的控制和發(fā)展，同時使自身稅負水平得到降低，保障自身按約定股比得到收益。

主要參考文獻：

［1］劉孟暉.資本結(jié)構(gòu)與代理成本關(guān)系研究評述［J］.財會通訊，2011（09）.

［2］魯紅.關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論及其影響因素的探討［J］.現(xiàn)代商業(yè)，2010（17）.

［3］梁燕瑜，趙燕.企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析——肇慶市高新區(qū)企業(yè)［J］.中國集體經(jīng)濟，2019（28）.