企業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)及融資策略探析

徐 彬

（四川潤禾建設(shè)工程有限公司，四川 成都 610031）

一、引言

近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展速度越來越快，企業(yè)集團的經(jīng)濟發(fā)展和建設(shè)對經(jīng)濟社會的影響力愈加深遠。因此，對于企業(yè)集團而言，配置科學、合理的資本結(jié)構(gòu)和制定有效的融資策略對發(fā)展國家經(jīng)濟有著非常重要的影響，也是企業(yè)集團維持良好發(fā)展前景和創(chuàng)造收益的必然前提。通過配置合理的資本結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)集團維持正常的經(jīng)營發(fā)展；通過制定有效的融資策略，讓企業(yè)集團可以及時對資本結(jié)構(gòu)進行合理的調(diào)節(jié)。主要是對融資的方式、時間期限、融資金額等進行適當?shù)恼{(diào)整，以此來制定出符合企業(yè)集團發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)集團的規(guī)模一般都比較大，因而資本結(jié)構(gòu)以及融資策略管理對企業(yè)集團未來的發(fā)展建設(shè)有著更加深遠的影響，因此企業(yè)集團要根據(jù)企業(yè)的實際發(fā)展情況、市場環(huán)境以及未來的戰(zhàn)略規(guī)劃方向來選擇最合適的資本結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)及融資現(xiàn)狀分析

1.資本市場相關(guān)法律不完善

我國資本市場建立時間較晚，與國外發(fā)達國家資本市場相比還比較稚嫩且時間上比較短暫，因而發(fā)展成熟度上和一些發(fā)達國家相比存在較大的差異，其中較為突出的就是我國當前對資本市場的相關(guān)法律建設(shè)不夠完善，雖然自我國建立資本市場以來也在不斷吸取國外先進經(jīng)驗，但是由于我國資本環(huán)境與國外資本環(huán)境存在差異，因而在資本市場相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)上不夠完善。我國大多數(shù)企業(yè)集團都屬于國有企業(yè)，近年來我國一直在促進國有企業(yè)改制運營，但是很多企業(yè)集團在改制過程中都出現(xiàn)了同股不同權(quán)的問題，導致企業(yè)實際所有權(quán)管理與我國當前的資本市場存在嚴重背離，打擊了投資者進入資本市場的信心和決心，資本市場無法以健康的形態(tài)發(fā)展下去，反而給企業(yè)集團構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)帶來了一定的影響。由于我國資本市場的法律法規(guī)不夠完善，我國企業(yè)集團在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和拓寬融資渠道問題上缺乏外部政策的支持，導致國內(nèi)資本市場的資金管理混亂，融資渠道受限，企業(yè)集團無法獲得優(yōu)質(zhì)的資本，導致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，也限制了融資策略模式的優(yōu)化。不僅給企業(yè)集團造成資金風險，也給國家資產(chǎn)帶來了一定的損害，影響資本市場長期、健康的發(fā)展。

2.資本結(jié)構(gòu)不夠合理，資本成本較高

企業(yè)集團通過融資策略管理，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，但是很多企業(yè)在融資管理上不夠?qū)I(yè)、合理，導致了企業(yè)開展融資活動的成本較高，資本結(jié)構(gòu)也缺乏合理性。構(gòu)建科學、合理的資本結(jié)構(gòu)，首先要進行優(yōu)化的就是融資策略的選擇，科學合理的融資策略才能進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從資本結(jié)構(gòu)決策管理理論來看，目前我國企業(yè)集團使用資本結(jié)構(gòu)理論方法主要有三種：資本成本法、每股收益無差別點法、企業(yè)價值法。雖然理論如此，但是在企業(yè)實際資本結(jié)構(gòu)決策中往往都是通過企業(yè)管理者的主觀決策來進行判斷的，因而在融資方案確定上缺乏客觀性。此外，還有部分企業(yè)集團是通過企業(yè)正常經(jīng)營管理中資金的流動性需求進行資金管理和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的。企業(yè)這兩種主要的籌融資方式和資本結(jié)構(gòu)決策方法論存在較大差異，因此造成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理，負債與資本的比例缺乏科學性，給企業(yè)集團融資管理帶來了嚴重的財務(wù)風險。

3.股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例較高

近年來，我國資本市場發(fā)展速度越來越快，融資渠道也在不斷擴展和放開，但是從目前企業(yè)集團開展融資管理的情況來看，融資渠道的選擇對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在很大的影響，很多企業(yè)集團目前都是選擇通過股權(quán)融資作為企業(yè)主要的融資手段。我國企業(yè)集團的經(jīng)營管理模式更加傾向于企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)是分離的，因此企業(yè)股東和企業(yè)管理者存在天然的信息不對稱的情況，企業(yè)的資金利用率普遍比較低，沒有發(fā)揮出最大的資金功效。企業(yè)集團規(guī)模較大，股東人數(shù)眾多，因而企業(yè)還有很多的小股東，從小股東角度來說，小股東對于公司的經(jīng)營管理無法給出有效的建議，建議也不容易被采納，損害了小股東的權(quán)益。企業(yè)集團熱衷于股權(quán)融資，其根本原因是股權(quán)融資的成本比較低，有些不符合或者不能進行股權(quán)融資的企業(yè)集團很多也會采用發(fā)行可轉(zhuǎn)債的形式進行融資，企業(yè)將面臨大額、嚴重的債務(wù)危機，也給企業(yè)正常經(jīng)營管理帶來很大壓力，并且該方式與我國對資本市場的管控方向相背，不僅無法優(yōu)化資本市場的發(fā)展，反而會造成資本市場的混亂和扭曲。債務(wù)融資的成本較高，而股權(quán)融資成本較低，更多企業(yè)集團就選擇了股權(quán)融資，造成股權(quán)融資比例過高，同樣會帶來融資風險。

4.流動負債占負債總額的比例較高

企業(yè)集團通過融資策略管理，對企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)進行完善和優(yōu)化，在資本結(jié)構(gòu)以及融資管理過程中，都會涉及到對負債占資本結(jié)構(gòu)總額的比例設(shè)置，以及流動負債占負債總額的比例設(shè)置。負債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資管理中都占據(jù)了非常重要的位置，對企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有著重要的影響，適度的負債比例對改善資本環(huán)境會起到積極的促進作用，可以降低企業(yè)在融資過程中可能會承擔的資本成本，降低財務(wù)風險。目前我國部分企業(yè)集團在資本結(jié)構(gòu)中存在的普遍問題就是企業(yè)的負債比例較高，其中流動負債的比例遠遠大于非流動負債的比例，特別是在長期債權(quán)和短期負債的比例分配上缺乏合理性。首先，企業(yè)集團進行融資決策時，會受到企業(yè)管理層的融資偏好的影響，企業(yè)的融資決策很多時候是反映了企業(yè)領(lǐng)導者的融資習慣、風險偏好等；其次，企業(yè)集團當前開展融資活動的渠道過于單一，可供企業(yè)選擇的范圍較少，因而每當企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流危機時就會考慮通過負債融資，其他融資方式難以緩解企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，導致負債融資越來越多，形成負債融資惡性循環(huán)；最后，企業(yè)集團的留存的經(jīng)營資本較少，當企業(yè)面臨較大現(xiàn)金流支出時可能會出現(xiàn)資金短缺，增加了對流動負債的依賴，因而負債中流動負債的占比越來越高，將給企業(yè)帶來嚴重的財務(wù)風險。

5.融資比例中內(nèi)部融資比例過低

目前我國很多企業(yè)集團在優(yōu)化融資策略時忽略了內(nèi)部融資對企業(yè)發(fā)展的重要性，內(nèi)部融資實際上也是企業(yè)開展融資管理的重要融資渠道之一。企業(yè)集團的規(guī)模一般都比較大，對于集團未來的發(fā)展方向和目標實現(xiàn)上都逐漸完備，包括長期戰(zhàn)略規(guī)劃制定，利潤分配上都有著詳細的規(guī)定和方向，但是很多企業(yè)集團普遍存在的問題就是沒有將企業(yè)的建設(shè)與資本結(jié)構(gòu)掛鉤，企業(yè)所使用的融資方法中缺乏對內(nèi)部的融資管理。部分企業(yè)集團在進行利潤分配時，對盈利部分進行了全額分配，沒有將部分盈利資金留存至企業(yè)，用于企業(yè)未來的發(fā)展建設(shè)或者彌補資金暫時短缺的困境。企業(yè)集團的資本積累對企業(yè)開展經(jīng)營活動和實現(xiàn)長期戰(zhàn)略目標有著非常關(guān)鍵且深遠的影響，越是規(guī)模大的企業(yè)，越要注重資本積累對企業(yè)維持健康發(fā)展和降低外部融資壓力的重要作用。很多企業(yè)將留存收益設(shè)置比例較低，導致企業(yè)在需要進行融資時，內(nèi)部融資比例偏低，外部融資需求過高，然后外部單一的融資渠道以及高比例的融資成本給企業(yè)融資帶來了較大的壓力，也提升了企業(yè)集團的融資風險。缺乏有效的內(nèi)部風險控制，導致企業(yè)集團在應(yīng)對內(nèi)部風險上無法有效地處理風險帶來的壓力和造成的影響。

三、企業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)及融資管理改進措施

1.加強資本市場法律體系的建設(shè)

目前我國在資本市場法律法規(guī)體系的建設(shè)還不夠完善，加強資本市場法律法規(guī)體系建設(shè)對我國資本市場發(fā)展和法律規(guī)章完善都有著積極的促進作用。規(guī)范化的法律體系，可以對目前的資本市場進行優(yōu)化。我國的資本市場發(fā)展建設(shè)速度和進度都比較緩慢，國內(nèi)企業(yè)集團經(jīng)營發(fā)展的核心往往是擴大經(jīng)營、擴大企業(yè)規(guī)模、提高市場占有率等，然而忽略了企業(yè)內(nèi)部對于資本結(jié)構(gòu)的建設(shè)，導致資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)發(fā)展脫軌。我國需要加強對資本市場法律法規(guī)的建設(shè)，完善的法律法規(guī)可以對當前企業(yè)集團的資本結(jié)構(gòu)進行改善和引導，促進企業(yè)集團的發(fā)展和壯大，幫助企業(yè)建立健康的資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)在市場上的競爭力和持續(xù)發(fā)展力。我國企業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)發(fā)展和國家有關(guān)資本市場法律法規(guī)的建設(shè)是正向的關(guān)系，企業(yè)集團需要擴大對資本市場法律法規(guī)的建立的包容性，及時發(fā)現(xiàn)法律法規(guī)中可能存在的偏差并進行糾正，以此來促進我國資本市場法律法規(guī)體系的建立和不斷優(yōu)化，完善的資本市場法律體系會更加有效地促進企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)建設(shè)，促進社會經(jīng)濟的發(fā)展。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本

目前很多企業(yè)集團所構(gòu)建的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)制定的戰(zhàn)略方向都有所偏離，企業(yè)開展融資管理的成本也在不斷提升，對企業(yè)維持健康發(fā)展有著不利的影響。企業(yè)集團可以通過三種資本結(jié)構(gòu)方法來優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。首先是資本成本法。通過該方式可以保證企業(yè)集團在進行融資時所耗費的融資成本是最低的，計算融資成本的過程比較簡單，容易執(zhí)行，但是從財務(wù)風險因素上來看還缺乏足夠的考慮。其次是每股收益無差別點法則。通過該方式企業(yè)集團的領(lǐng)導者可以在確定了盈利水平之后再確認將要選擇的融資方式，該方法的缺點同樣是缺乏對財務(wù)風險的考慮。最后是企業(yè)價值法則。通過該方式可以將企業(yè)的價值最大化，對不同融資方式下企業(yè)的價值進行評估，通過計算可以得出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，但是該計算過程較為復雜，并且有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的獲取難度較高，不易計算。這三種資本結(jié)構(gòu)方法各有優(yōu)缺點，企業(yè)在進行選擇的時候不必要局限于某一個資本結(jié)構(gòu)方法，可以通過對自身經(jīng)營的了解，對各種資本結(jié)構(gòu)方法進行融合使用，從而優(yōu)化企業(yè)集團的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的資本成本，將風險控制在可控范圍內(nèi)。

3.拓寬企業(yè)集團的融資渠道

雖然目前我國經(jīng)濟發(fā)展很快，全國企業(yè)集團發(fā)展也進入了新時期，但是從企業(yè)集團的融資渠道而言，我國目前可供企業(yè)集團選擇的融資渠道相對來說還是比較單一。這是因為我國目前的資本市場的發(fā)展相對外國發(fā)達國家而言還是比較脆弱的，國家為了降低融資渠道多元化可能給企業(yè)集團發(fā)展帶來的風險，對融資渠道的管理一向比較嚴格，融資限制比較多。因此，很多企業(yè)集團都傾向于選擇股權(quán)融資來獲得更多的現(xiàn)金流，以滿足企業(yè)當前和未來的發(fā)展需要。首先，我國在拓寬企業(yè)融資渠道時，可以更多地借鑒國外發(fā)達資本市場所采用的融資方式，加強對風險的把控，避免由于融資工具選擇失誤，給我國當前的資本市場帶來嚴重的沖擊；其次，除了要加強對外部融資渠道的探索之外，企業(yè)集團本身也要具備創(chuàng)新優(yōu)化意識，對當前企業(yè)使用的融資渠道和方式進行優(yōu)化，選擇最適合企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的融資方式，不能將目光僅限于股權(quán)融資和債務(wù)性融資；最后，我國資本市場的發(fā)展趨勢必然會對融資渠道進行拓展，因而企業(yè)集團需要在眾多融資渠道中選擇最符合企業(yè)本身需求的融資渠道，不僅可以促使企業(yè)發(fā)展，也還可以優(yōu)化我國的資本市場發(fā)展。

4.完善企業(yè)集團負債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化流動負債比例

企業(yè)集團通過開展一系列融資管理活動，對集團的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。在進行融資管理過程中，企業(yè)集團需要對集團的負債結(jié)構(gòu)做進一步調(diào)整，完善負債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化流動負債占整個負債結(jié)構(gòu)的比例。首先，從企業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)來看，可以先對資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，企業(yè)所有者權(quán)益不變的情況下，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的同時也會對負債結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，從而實現(xiàn)對負債以及流動負債比例的優(yōu)化管理，使得企業(yè)集團內(nèi)部的負債結(jié)構(gòu)符合企業(yè)整體的資本結(jié)構(gòu)建設(shè)方向。其次，企業(yè)集團可以通過在公司外部進行負債融資來實現(xiàn)對負債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，優(yōu)化流動負債的比例。可以通過債券融資、銀行借款、企業(yè)貸款等方式來對企業(yè)集團當前的負債結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，在調(diào)整過程中，要格外注意對長期負債和短期負債比例上的調(diào)整，實際融資比例要根據(jù)企業(yè)集團的實際經(jīng)營情況來進行評估，不能盲目開展負債融資，一旦超出集團負擔范圍，將給企業(yè)集團帶來嚴重危機。最后，企業(yè)集團可以對當前的融資策略和方式進行深入分析，結(jié)合企業(yè)的資本機構(gòu)，選擇最適合企業(yè)集團發(fā)展的融資渠道，比如，通過可轉(zhuǎn)債、貸款等方式，優(yōu)化企業(yè)當前面臨的負債問題，緩解償還負債的時間期限，將償還負債的時間和企業(yè)要承受的壓力調(diào)節(jié)到最合理的區(qū)間范圍內(nèi)，從而對負債結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，優(yōu)化了流動負債占整體負債的比例，也優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)集團面臨的融資風險。

5.完善企業(yè)集團的內(nèi)部風險管控

企業(yè)集團開展融資管理的重要原因就是企業(yè)集團當前的現(xiàn)金流可能無法滿足企業(yè)集團正常的經(jīng)營發(fā)展活動了，或者說企業(yè)集團為了進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而通過融資管理來進行優(yōu)化，企業(yè)集團需要對內(nèi)部風險管控作進一步的優(yōu)化管理和建設(shè)。首先，企業(yè)集團通過融資策略來實現(xiàn)對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從內(nèi)部風險管控而言，可能會給企業(yè)集團帶來一定的財務(wù)風險，為了降低融資帶來的財務(wù)風險，需要降低企業(yè)集團對融資的需求，因此企業(yè)需要從內(nèi)部風險進行管控，提高企業(yè)自有資金的使用效率，以保證企業(yè)集團的自有資金可以獲得更加合理化的分配，提高資金利用率，減少由于企業(yè)開展融資活動而引發(fā)出的財務(wù)風險。其次，企業(yè)集團在制定資本結(jié)構(gòu)的方案時，可以采用自上而下的制定策略，實現(xiàn)上行下效的管理措施。在策略實施過程中，企業(yè)集團的管理者需要根據(jù)策略的執(zhí)行情況、企業(yè)集團的實際經(jīng)營情況以及企業(yè)集團目前所面臨的市場環(huán)境和行業(yè)發(fā)展等來對策略進行及時、準確的調(diào)整，保證策略的有效性，也提升了企業(yè)集團對整體資本結(jié)構(gòu)的宏觀把控。最后，企業(yè)集團在進行融資管理時，需要加強對內(nèi)部風險的管控，因此在選擇融資策略時，需要符合企業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)管理，滿足內(nèi)部風險管控的要求，從實際、風險、發(fā)展等多個方面對企業(yè)集團的資本結(jié)構(gòu)進行設(shè)計，然后再對市場上的融資措施和手段進行統(tǒng)計分析，從中選擇出最符合企業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)和內(nèi)部風險管控要求的融資管理策略，不斷優(yōu)化內(nèi)部風險管控，進一步推進企業(yè)集團的資本結(jié)構(gòu)發(fā)展和完善。

四、結(jié)語

良好的資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)集團發(fā)展經(jīng)濟建設(shè)有著積極的促進作用，也是企業(yè)集團維持長久經(jīng)營管理的重要保證，企業(yè)集團通過對融資策略進行優(yōu)化和改革，可以對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)節(jié)，進一步提升資本結(jié)構(gòu)的合理性和科學性。目前我國企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)及融資策略制定中還存在一些問題，可以通過加強資本市場法律體系的建設(shè)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本，拓寬企業(yè)集團的融資渠道，完善企業(yè)集團負債結(jié)構(gòu)、優(yōu)化流動負債比例，完善企業(yè)集團的內(nèi)部風險管控等措施來改進，促進企業(yè)集團維持良好的發(fā)展前景。