從國(guó)內(nèi)到國(guó)際，該何去何從

【摘 要】 并購(gòu)事件從未停止發(fā)生，有雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，共同發(fā)展，也有對(duì)手相逢泯恩仇;有對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了整合，也有通過(guò)資本來(lái)買斷市場(chǎng)的操作。就在2016年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)發(fā)布了一條重要消息，宣布以不超過(guò) 35 億美元的現(xiàn)金來(lái)收購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)——一家好萊塢知名影視制作公司，這也成為至今為止，在海外文化領(lǐng)域上，中國(guó)企業(yè)最大的一筆并購(gòu)案例。但是，這次并購(gòu)并不是一片坦途，在跨國(guó)并購(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇常常是相伴而生的，在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下，怎樣才能識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，并有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)過(guò)程中一項(xiàng)非常重要的工作。本案例通過(guò)對(duì)萬(wàn)達(dá)影業(yè)并購(gòu)的分析提出減少萬(wàn)達(dá)影業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策及建議。

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

0引言

2016年4月21日，萬(wàn)達(dá)影業(yè)發(fā)布了一條重大資產(chǎn)重組停牌公告——宣布公司本次擬發(fā)行股份購(gòu)買標(biāo)的主要包括萬(wàn)達(dá)影視和傳奇影業(yè)。5月13日，萬(wàn)達(dá)院線宣布擬向萬(wàn)達(dá)投資等33名交易方發(fā)行股份購(gòu)買其持有的萬(wàn)達(dá)影視100%股權(quán)，資產(chǎn)交易價(jià)格高達(dá) 372.04億元。

1萬(wàn)達(dá)影業(yè)的成長(zhǎng)之路

成立于2011年的萬(wàn)達(dá)影業(yè)，集影視開發(fā)、投資、制作、宣傳、營(yíng)銷、發(fā)行于一體，同時(shí)大力致力于發(fā)展海外影視業(yè)務(wù)。萬(wàn)達(dá)影業(yè)力致力于期望獲得票房、口碑、品牌積累、人才儲(chǔ)備的多贏局面，但在快速發(fā)展的過(guò)程中，也面臨著一定的問題，在擴(kuò)展公司業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，負(fù)債也隨之增加了，所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)也接踵而至。

近年來(lái)，萬(wàn)達(dá)影業(yè)通過(guò)不斷并購(gòu)，不斷的擴(kuò)大規(guī)模，已經(jīng)在全國(guó)各省份都有分布。

在當(dāng)前市場(chǎng)上，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，市場(chǎng)環(huán)境也變得越來(lái)越復(fù)雜，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的資不抵債、負(fù)債率高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高等難以掌控的因素就會(huì)增多，這些不確定因素會(huì)提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。然而，為了利潤(rùn)最大化，企業(yè)不可避免地要承擔(dān)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的積極評(píng)價(jià)、防范和控制是企業(yè)能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。企業(yè)如果想要可持續(xù)性地發(fā)展，就一定要重視企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有把企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低或者規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才能使企業(yè)快速良好的發(fā)展。

2萬(wàn)達(dá)影業(yè)的并購(gòu)之路

萬(wàn)達(dá)作為中國(guó)領(lǐng)先的電影院線公司，一直堅(jiān)持穩(wěn)健積極的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。在總結(jié)自身的經(jīng)驗(yàn)、發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也高度重視學(xué)習(xí)和引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，致力于整合自身資源并且加強(qiáng)自身資本運(yùn)作能力，優(yōu)化人力資源、品牌推廣和風(fēng)險(xiǎn)控制，不斷地探索如何強(qiáng)化價(jià)值鏈體系，尋求國(guó)際化擴(kuò)張。

這一次，萬(wàn)達(dá)對(duì)美國(guó)傳奇影院的并購(gòu)能使萬(wàn)達(dá)影業(yè)半尺竿頭更進(jìn)一步嗎？

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)企業(yè)在正常運(yùn)轉(zhuǎn)中，會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)，可能是企業(yè)的支出大于收入，導(dǎo)致收入無(wú)法覆蓋支出;也可能是資金流出的速度高于資金流入的速度，導(dǎo)致公司償債能力不足，資金鏈斷裂，造成了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而想要規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就需要對(duì)即將發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)判，并盡力為避免其發(fā)生。

企業(yè)并購(gòu)對(duì)任何一家公司來(lái)說(shuō)都是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，需要確定和考慮的因素也非常繁瑣，所以，這也可能會(huì)導(dǎo)致非常復(fù)雜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。由于并購(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，在不同階段的并購(gòu)中，評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也不能片面的只評(píng)估其中一個(gè)階段，需要在一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析評(píng)估，進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析評(píng)估，進(jìn)行有效的規(guī)劃，從而避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)可以進(jìn)一步健康持續(xù)發(fā)展。

萬(wàn)達(dá)影業(yè)會(huì)在定價(jià)完成后支付合并費(fèi)用，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，由于在合并中，很容易產(chǎn)生企業(yè)并購(gòu)定價(jià)過(guò)高的問題，所以，應(yīng)在交易發(fā)生前，對(duì)相關(guān)企業(yè)開展有關(guān)的評(píng)估調(diào)查，確認(rèn)是否合理地評(píng)估了被并購(gòu)企業(yè)的商業(yè)價(jià)值。

傳奇影院是電影院線行業(yè)，而電影院線行業(yè)通常存在著投資金額較高、投資周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，這就導(dǎo)致電影院線行業(yè)的融資難度相對(duì)較高。雖然與電影行業(yè)的其他公司相比，萬(wàn)達(dá)影業(yè)的規(guī)模更大，融資能力也更高，但由于此次萬(wàn)達(dá)收購(gòu)傳奇影業(yè)的規(guī)模較大，融資額度較高，融資難度也會(huì)進(jìn)一步提升。

為了使整合以后，萬(wàn)達(dá)影業(yè)與傳奇影業(yè)能夠達(dá)到促進(jìn)彼此協(xié)調(diào)發(fā)展，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，攜手共同進(jìn)步的雙贏局面，傳奇影院和萬(wàn)達(dá)影業(yè)需要在企業(yè)文化、業(yè)務(wù)發(fā)展、財(cái)務(wù)管理等方面都進(jìn)行有效的整合。然而傳奇影院和萬(wàn)達(dá)影業(yè)從發(fā)展初期到現(xiàn)在所處環(huán)境、所經(jīng)歷的過(guò)程都大不相同，這就導(dǎo)致了萬(wàn)達(dá)影業(yè)和傳奇影業(yè)在企業(yè)文化、業(yè)務(wù)管理、運(yùn)營(yíng)方式等方面都有著不小的差異，這將會(huì)導(dǎo)致萬(wàn)達(dá)影業(yè)和傳奇影業(yè)在整合的過(guò)程中出現(xiàn)一系列未知的因素。

3萬(wàn)達(dá)影業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在2004年，COSO委員會(huì)發(fā)布了一份《全面風(fēng)險(xiǎn)管理——整合框架》，從 COSO 委員會(huì)對(duì)全面風(fēng)險(xiǎn)管理所下的定義來(lái)說(shuō)，該理論所主要包括了三種管理層次，一個(gè)是管理企業(yè)目標(biāo)，第二是管理八大要素，第三點(diǎn)則是管理公司內(nèi)部不同層級(jí)。企業(yè)目標(biāo)包括報(bào)告目標(biāo)、戰(zhàn)略目標(biāo)和管理目標(biāo)等;而八大要素中包括企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境要素、目標(biāo)制定要素、事件識(shí)別要素等要素;公司內(nèi)部的各個(gè)層級(jí)包括有企業(yè)及各個(gè)子公司等。該理論針對(duì)的是整個(gè)企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因此，相關(guān)策略的制定需要堅(jiān)持切實(shí)可行、科學(xué)合理的原則，當(dāng)前，相關(guān)的策略包括下面幾種： 1.股權(quán)規(guī)避策略2.杠桿調(diào)節(jié)策略3.資產(chǎn)規(guī)避策略4.負(fù)債規(guī)避策略

由于中國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境的巨大變化，對(duì)于影視行業(yè)，監(jiān)管部門進(jìn)行了比以前更為嚴(yán)格的監(jiān)管，2016年8月，萬(wàn)達(dá)院線宣布將中止對(duì)并購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)的資產(chǎn)重組。政策的變化將使資金流動(dòng)吃緊。萬(wàn)達(dá)收購(gòu)傳奇影業(yè)的時(shí)間較短，需要雙方持續(xù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間，以證明萬(wàn)達(dá)在并購(gòu)前期對(duì)傳奇影業(yè)將來(lái)收益預(yù)測(cè)的穩(wěn)定性。

除了條件的不成熟，交易各方還想討論“降低交易價(jià)格的可行性”。從根本上說(shuō)，是對(duì)于萬(wàn)達(dá)影視和傳奇影業(yè)盈利能力的預(yù)測(cè)有不同的見解。整合的過(guò)程中內(nèi)容復(fù)雜，還有許多不穩(wěn)定的因素。

影視行業(yè)在開發(fā)與制作過(guò)程中，涉及到了許許多多的方面，從作品的開發(fā)、制作、宣傳到發(fā)行、繳納稅費(fèi)等各個(gè)環(huán)節(jié)，都受到國(guó)家政策的嚴(yán)重影響。萬(wàn)達(dá)影業(yè)不只存在由于資本結(jié)構(gòu)不合理、盈利質(zhì)量相對(duì)來(lái)說(shuō)較低、收入結(jié)構(gòu)過(guò)于單一等因素所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于政策、經(jīng)濟(jì)、法律等因素產(chǎn)生的影響，復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境也成為萬(wàn)達(dá)影業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。

作者簡(jiǎn)介：李雪瑩（1996-），女，漢族，黑龍江，研究生，會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)，上海大學(xué)，上海市，200000