智能投顧如何適應(yīng)中國水土

文/申曉宇 編輯/白琳

盡管智能投顧成為財富管理領(lǐng)域的熱點，但其持續(xù)高額投入的必要性，以及如何選擇結(jié)合經(jīng)營機構(gòu)和自身稟賦的商業(yè)模式，仍值得深思。

隨著基金投顧試點開放，金融機構(gòu)搶占財富管理市場的勁頭開始顯現(xiàn)，智能投顧再次掀起熱潮。2020年4月，美國智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模第一的先鋒領(lǐng)航（Vanguard） 聯(lián)合擁有6億理財用戶的螞蟻金服聯(lián)合推出了“幫你投”；8月12日，騰訊旗下基金銷售公司騰安基金推出投顧業(yè)務(wù)“一起投”；9月1日，招商證券在其交易軟件、智遠(yuǎn)一戶通APP（7.0版）內(nèi)推出“招財智投”智能化資產(chǎn)配置平臺。

何為智能投顧

智能投顧的本質(zhì)

智能投顧（Robo-Advisor）一詞2008年起源于美國，2016年開始在我國興起。迄今為止，智能投顧在國內(nèi)外尚未有權(quán)威和統(tǒng)一的定義。美國認(rèn)為，智能投顧是通過移動設(shè)備或計算機，獲取廣泛自動化投資工具的手段；澳大利亞認(rèn)為，智能投顧是一種“數(shù)字建議”，是利用算法和相關(guān)技術(shù)替代人類直接參與，為客戶提供自動化金融產(chǎn)品的工具；在歐洲，智能投顧可理解為投資顧問業(yè)務(wù)中多種自動化工具的組合。在我國，智能投顧的本質(zhì)是投顧業(yè)務(wù)，但是智能的標(biāo)準(zhǔn)卻無法界定，因此無法定義。經(jīng)營機構(gòu)認(rèn)為，智能投顧是大數(shù)據(jù)、機器學(xué)習(xí)等金融科技與財富管理業(yè)務(wù)的相互融合，是發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)的一種模式或手段；從投資者角度來看，智能投顧是幫助其實現(xiàn)財富增長的一個平臺或產(chǎn)品。

盡管各國對智能投顧的定義不一，但從核心概念來看離不開兩個詞：自動化和投資。其目的是用自動化技術(shù)或工具規(guī)避投資風(fēng)險，提升投資收益。

智能投顧解決什么問題

從全球來看，超過100萬美金的投資者并不缺乏財富管理渠道，如國際投行或基金管理機構(gòu)的個人專屬理財師、國內(nèi)私人銀行部等；100萬美金以下的投資者在財富管理方面面臨諸多問題，最主要的是缺乏專業(yè)的理財顧問。其原因在于，一方面市場面臨較大的專業(yè)顧問人才缺口；另一方面，從成本收益來看，以人為本的投資顧問模式成本較高，很難覆蓋中低資產(chǎn)水平客戶。在此背景下，智能投顧利用大數(shù)據(jù)分析、機器學(xué)習(xí)模型及算法，基于用戶收益預(yù)期、風(fēng)險偏好和流動性需求，為其提供相匹配的資產(chǎn)組合建議，并可實現(xiàn)自動化交易。由此看來，智能投顧實際解決的是降低投資顧問成本，提升投資顧問效率的問題，使經(jīng)營機構(gòu)投資顧問服務(wù)能夠覆蓋更多的長尾客戶，實現(xiàn)財富管理的普惠性。

智能投顧的最終模式

既然智能投顧是用機器來解決投資問題，那么智能投顧是否能實現(xiàn)完全依靠技術(shù)，不依靠人參與就能幫助投資者規(guī)避風(fēng)險、實現(xiàn)財富增長呢？對此，筆者認(rèn)為，這需要先思考一個問題，機構(gòu)的客戶是誰，需求是什么？如果機構(gòu)的客戶是可投資資產(chǎn)幾十萬元及以下的群體，其主要需求就是在風(fēng)險承受范圍內(nèi)，投資資產(chǎn)獲得一個較高收益，那么全智能的機器服務(wù)是可以的；但如果機構(gòu)的客戶資產(chǎn)規(guī)模在幾百甚至數(shù)千萬元以上，希望機構(gòu)幫助其合理規(guī)劃人生財富，那么完全依靠智能機器服務(wù)是無法實現(xiàn)的。之所以如此，是因為投資之所以難，在于其影響因素的復(fù)雜性；而機器雖然可以獲取系統(tǒng)內(nèi)的數(shù)據(jù)，卻無法計算外部環(huán)境變化的影響因素，因此，還是需要人的服務(wù)。也就是說，智能投顧的最終模式是全智能還是“人+機器”，取決于經(jīng)營機構(gòu)的發(fā)展目標(biāo)。

發(fā)展智能投顧的關(guān)鍵

在發(fā)展智能投顧的這幾年里，可以看到經(jīng)營機構(gòu)不斷強調(diào)的幾個關(guān)鍵詞：技術(shù)、產(chǎn)品、體驗。有機構(gòu)認(rèn)為，智能投顧發(fā)展的關(guān)鍵在于投顧模型，因為投顧模型的優(yōu)劣將決定能否為用戶帶去真正適合和需要的投資方案，影響著用戶體驗。也有機構(gòu)認(rèn)為，發(fā)展智能投顧的關(guān)鍵在于技術(shù)，特別是信息技術(shù)，是智能投顧發(fā)展的底層支撐，關(guān)乎投顧的成本和效率，是決定覆蓋客戶能力的關(guān)鍵。實際上，還有一個關(guān)鍵的問題很少被市場提及，即發(fā)展理念。智能投顧發(fā)展的理念是低費率投顧平臺還是超額收益投資平臺，是致力于中長期收益還是綜合性終生服務(wù)，這是智能投顧發(fā)展的關(guān)鍵。

美國智能投顧發(fā)展之路

美國是全球第一款智能投顧產(chǎn)品的誕生地。自 2012 年起，美國的智能投顧市場呈現(xiàn)“井噴式”發(fā)展。美國智能投顧行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模從2016年的3000億美元增長至2019年的7497.03億美元，三年增長了近2.5倍。

美國智能投顧從初創(chuàng)公司展開布局，迅速擴展到傳統(tǒng)金融業(yè)機構(gòu)的券商、做市商。截至2019年，先鋒領(lǐng)航、嘉信理財、貝萊德等傳統(tǒng)投資機構(gòu)均已入場，且先鋒領(lǐng)航已經(jīng)成為世界最大的智能投顧服務(wù)機構(gòu)（見表1）。

從表1中六家典型智能投顧機構(gòu)的服務(wù)模式來看，人力財務(wù)顧問在整個智能投顧業(yè)務(wù)發(fā)展中仍占據(jù)主要地位，投資門檻較高的機構(gòu)基本采用“人+機器”的模式提供服務(wù)；但低于5000美元的服務(wù)，則多采用全智能的自動化服務(wù)模式。智能投顧模式已經(jīng)從單純的投資組合策略推薦，逐漸轉(zhuǎn)變成綜合性財務(wù)規(guī)劃服務(wù)。目前，智能投顧已經(jīng)包括退休養(yǎng)老規(guī)劃、稅收損失收割等。

美國智能投顧平臺盈利主要來源于對投資者資產(chǎn)的管理費用。其中，全智能服務(wù)模式收費標(biāo)準(zhǔn)相對較低，“人+機器”投顧服務(wù)收費相對較高，且除先鋒領(lǐng)航外，其他機構(gòu)均是資產(chǎn)管理規(guī)模越高收費越高（見表2）。

表1 美國典型的智能投顧機構(gòu)及主要模式

表2 美國典型的智能投顧服務(wù)范圍及收費模式

對我國智能投顧發(fā)展的思考

首先，我國智能投顧市場潛力巨大。截至2019年年底，我國財富總規(guī)模64萬億美元，占全球比重達(dá)17.7%。同時，我國居民可投資資產(chǎn)迅速增長，居民可投資資產(chǎn)規(guī)模突破200萬億元。然而，我國財富管理行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模僅有1.5萬億美元，尚不及貝萊德、先鋒、瑞銀等大型金融機構(gòu)管理的財富規(guī)模。從我國居民投資情況來看，我國居民存款82.14萬億元，儲蓄存款在我國家庭金融資產(chǎn)配置中占41.07%，其次是銀行理財23.4萬億元，約占11.7%，股票、債券、基金投資合計約23.82萬億，占居民總投資的11.91%，其他是現(xiàn)金和其他高風(fēng)險投資。隨著利率市場化、理財收益浮動化以及新一代投資者的迅速成長，儲蓄存款占比將逐漸縮小，資本市場、銀行理財將逐漸成為財富管理的主要模式。這給智能投顧業(yè)務(wù)提供了良好的發(fā)展機會。

其次，智能投顧政策環(huán)境日趨友好。2018年以來，盡管受到牌照限制，智能投顧發(fā)展緩慢，但嚴(yán)監(jiān)管與機遇并存。資管新規(guī)出臺后，打破剛兌，過去投資者習(xí)慣的保本理財模式退出，投資者不得不嘗試接受浮動收益模式。2019年年底，基金投顧試點啟動，基金業(yè)務(wù)開始嘗試全權(quán)委托。2020年《公開募集證券投資基金銷售機構(gòu)監(jiān)督管理辦法》出臺，明確了基金銷售行為的底線要求，推動基金銷售機構(gòu)構(gòu)建以投資者利益為核心、促進(jìn)長期理性投資的考核體系，為智能投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。

再次，智能投顧成為中低資產(chǎn)客戶群體的良好選擇。我國70%左右的居民缺乏投資知識和相對可靠的投資理財渠道。目前我國滬深兩市共有A股股票3792只，創(chuàng)業(yè)板股票791只；公募基金7289只，私募基金2萬多只，銀行理財數(shù)量更多。面對如此龐大的產(chǎn)品市場如何進(jìn)行選擇，成為投資者面臨的新問題。智能投顧依托大數(shù)據(jù)、機器學(xué)習(xí)算法等技術(shù)，在獲取投資者投資偏好、風(fēng)險承受水平以及預(yù)期收益目標(biāo)的基礎(chǔ)上，能為普通投資者提供專業(yè)、低成本的投資咨詢和資產(chǎn)管理服務(wù)，有望成為普通投資者的重要投資渠道。

然而，目前金融機構(gòu)發(fā)展智能投顧存在以下難題。

一是投資者與機構(gòu)之間的信任度。即便基金投顧試點開放，國內(nèi)當(dāng)前多數(shù)投資者尚難以接受賬戶管理的全權(quán)委托模式；而如果不能實現(xiàn)全權(quán)委托，機構(gòu)投資建議與客戶投資行為之間會因信任原因存在較高折損，導(dǎo)致投資收益受損。因此，經(jīng)營機構(gòu)首先面臨的是獲取投資者信任的考驗。

二是投資者付費觀念的轉(zhuǎn)變。一直以來我國投資者已經(jīng)習(xí)慣享受免費投顧服務(wù)，對于投顧付費尚需一定時間來適應(yīng)。

三是信息技術(shù)方面的挑戰(zhàn)。目前無論是投資端還是顧問端，我國智能投顧均存在明顯不足：投資端受到系統(tǒng)分散、數(shù)據(jù)來源不統(tǒng)一等因素的困擾，大量數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑各異，導(dǎo)致基于數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的算法模型的準(zhǔn)確性相對較低，目前僅有少數(shù)模型可用，資產(chǎn)組合尚無法實現(xiàn)自動化；顧問端智能客服缺乏垂直領(lǐng)域的數(shù)據(jù)積累，難以滿足客戶的咨詢需求。

此外，智能投顧平臺前期開發(fā)投入巨大，短期內(nèi)很難取得可觀收益，因而能否保持長期投入熱情，也是對金融機構(gòu)的一大考驗，需要其認(rèn)真思考以下問題：

思考一：是否適合做智能投顧。從美國智能投顧發(fā)展的實踐看，智能投顧的主力機構(gòu)是傳統(tǒng)券商、基金投資機構(gòu)和創(chuàng)新公司。摩根大通、摩根士丹利等老牌投行并沒有介入；而UBS拋棄了智能投顧SmartWealth的主要原因，則是投資理念和范圍與其戰(zhàn)略不符。財富管理與金融科技結(jié)合的目的是為了在成本可控的前提下為投資者提供最優(yōu)的財富管理服務(wù)，因此金融機構(gòu)在介入智能投顧前，需要結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略、客戶群特點和自身優(yōu)勢，來確定是否采用智能投顧模式。

思考二：選擇何種模式做智能投顧。目前，我國銀行、證券、基金、互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)都涉足了智能投顧領(lǐng)域，但各機構(gòu)優(yōu)勢不同：銀行擁有豐富的存量客戶，證券擁有多年投顧經(jīng)驗，基金在投資端優(yōu)勢明顯，互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)擁有廣大的流量群體?；谧陨韮?yōu)勢，選擇適合自己的智能投顧模式，是金融機構(gòu)面臨的主要問題。

思考三：“千人千面”實現(xiàn)的難度與必要性。從國際智能投顧典型機構(gòu)案例來看，全智能的智能投顧平臺為普通投資者提供的并不是真正“千人千面”的策略組合，而是在已有的策略組合中選擇與投資者需求最貼近的組合，且根據(jù)外部市場變化，做適當(dāng)次數(shù)的策略調(diào)整。真正實現(xiàn)“千人千面”的智能投顧平臺，是采用“人+機器”模式的平臺。這是因為機器算法的核心是數(shù)據(jù)，而投資過程中很多因素卻無法用數(shù)據(jù)來衡量；另一方面，在眾多的普通投資者中，不少在風(fēng)險偏好、投資需求上具有一定的相似性，差別微小，而針對這一微小差別的投入?yún)s相對較高，實現(xiàn)“千人千面”是否有必要性，也值得參與的金融機構(gòu)深思。