• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國有企業(yè)混合所有制改革的現(xiàn)狀與思考

    2020-12-28 01:58劉啟亮李祎彭璐瑤
    財會月刊·上半月 2020年12期
    關(guān)鍵詞:改革模式混合所有制改革國有企業(yè)

    劉啟亮 李祎 彭璐瑤

    【摘要】本文以實施混合所有制改革的滬深A股上市公司為樣本, 從混合所有制改革的進展、年度分布、參與積極性、改革模式、戰(zhàn)略投資者參與度等角度, 分析當前國有企業(yè)實施混合所有制改革的推進情況, 并從公司違規(guī)受處罰情況、資金占用情況、內(nèi)部控制建設情況三個方面進一步分析國有企業(yè)混合所有制改革的初步效果, 發(fā)現(xiàn)實施混合所有制改革上市公司的公司治理效果未得到明顯改善。 對于混合所有制改革, 相關(guān)部門應注意的核心問題是: 非國有股東參與混合所有制改革后, 是否實質(zhì)性地參與了國有企業(yè)公司治理。

    【關(guān)鍵詞】國有企業(yè);混合所有制改革;改革模式;戰(zhàn)略投資者;公司治理效果

    【中圖分類號】 F276.1? ? ?【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994(2020)23-0007-5

    一、問題的提出

    近年來, 混合所有制改革一直是全體國民關(guān)注的熱點問題。 改革開放以來, 國有企業(yè)改革先后經(jīng)歷了擴大國有企業(yè)自主權(quán)的“放權(quán)讓利”時期、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的“制度創(chuàng)新”時期和建立新國有資產(chǎn)管理體制的“國資監(jiān)管”時期[1] 。 雖然國有企業(yè)改革取得了明顯成效, 但由于國有企業(yè)面臨“所有者缺位”或“弱所有者”導致的產(chǎn)權(quán)激勵不足等問題, 因此其仍然存在治理效率低下等情況。 隨著改革的逐步深入, 這一根本性難題開始受到黨中央和國務院的高度重視。 為此, 2013年11月黨的十八屆三中全會正式提出了混合所有制改革的政策。 2014年, 混合所有制改革正式進入實施階段, 國資委公布了第一批混合所有制試點名單。 2017年, 黨的十九大會議進一步提出了大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟、培育具有競爭力的世界一流企業(yè)的國有企業(yè)改革目標。 2018年, 國資委下發(fā)《國企改革“雙百行動”工作方案》, 選取百家中央企業(yè)和地方國有骨干企業(yè)實施混合所有制改革。

    截至目前, 我國已連續(xù)推出了四批共計210家國有企業(yè)進行混合所有制改革試點, 包括中央企業(yè)136家、地方國企74家。 筆者通過整理已披露的相關(guān)政策文件發(fā)現(xiàn), 混合所有制改革試點單位涉及22家上市公司, 包括中央企業(yè)15家、地方國企7家, 被選取參與“雙百行動”的名單中涉及140家上市公司, 包括中央企業(yè)51家、地方國企89家。

    盡管當前有不少研究圍繞混合所有制改革展開, 但可能是數(shù)據(jù)難以獲取的緣故, 導致相關(guān)研究對于混合所有制的定義與十八屆三中全會關(guān)于混合所有制改革闡述的核心內(nèi)涵相距甚遠。 大量學者仍然按以往的廣義概念來界定混合所有制, 即認為只要有非國有股東(包括集體資本、個人資本、法人資本、港澳臺資本和外商資本)參與到國有控股的公司中都視為混合所有制改革。 有學者直接將股權(quán)性質(zhì)劃分為國有股份和非國有股份, 從而通過分析國有股份與非國有股份的混合來界定混合所有制[2-4] , 如通過國有股、法人股和外資股等所占比例[5] , 股權(quán)性質(zhì)的混合度[6,7] , 混合股權(quán)投資者的異質(zhì)性[8-10] 等來界定混合所有制企業(yè)。

    上述研究對于混合所有制的界定, 均遺漏了一個最重要的核心因素:投入于國有企業(yè)的非國有股東必須實質(zhì)性地參與到國有企業(yè)的治理過程中。 因此, 以上研究均偏離了中央提出的混合所有制改革的核心內(nèi)涵, 即通過引入非國有資本參與國有企業(yè)的治理, 彌補國有資本“所有者缺位”或“弱所有者”的缺陷, 提高國有企業(yè)的治理效率。 相關(guān)研究表明, 僅形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化不會對國有企業(yè)的經(jīng)營效率起到明顯的提升作用, 只有非國有股東實質(zhì)性地參與到國有企業(yè)的治理中才能改善國有企業(yè)的績效[11-13] 。

    鑒于此, 本文利用手工收集的數(shù)據(jù), 試圖通過對已實施混合所有制改革的國有企業(yè)進行分析, 從而提供關(guān)于混合所有制改革的初步證據(jù), 這將有助于相關(guān)部門對混合所有制改革政策的理解與判斷。

    二、國有企業(yè)混合所有制改革的現(xiàn)狀

    由于實施了混合所有制改革的非上市公司的數(shù)據(jù)難以獲取, 本文的分析主要基于實施了混合所有制改革的上市公司展開。 相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于WIND 數(shù)據(jù)庫中上市公司披露的公告及國資委網(wǎng)站披露的混合所有制改革試點名單等相關(guān)資料。 截至2020年11月中旬, 共有397家滬深A股上市公司正在進行或已經(jīng)完成混合所有制改革。

    1.混合所有制改革的進展。 為了便于分析上市公司混合所有制改革的進程, 本文通過查詢上市公司披露的相關(guān)公告信息, 按進展程度將混合所有制改革劃分為“公告”“進行”“完成”“暫停”四個階段。 具體而言:“公告”階段是指上市公司僅提及參與混合所有制改革, 尚未公告后續(xù)的詳細混合所有制改革計劃; “進行”階段是指上市公司在披露的公告中詳細說明了即將采取混合所有制改革的形式, 并且公布了相關(guān)計劃; “完成”階段是指上市公司發(fā)布公告宣布已經(jīng)完成了混合所有制改革; “暫?!彪A段是指上市公司發(fā)布公告宣布暫停正在進行的混合所有制改革。

    據(jù)統(tǒng)計, 在397家滬深A股上市公司中, 處于“公告”階段的有92家, 占比23.17%; 處于“進行”階段的有187家, 占比47.10%; 處于“完成”階段的有115家, 占比28.97%; 處于“暫?!彪A段的有3家, 占比0.76%。 這表明, 自2013年提出發(fā)展混合所有制經(jīng)濟至今, 國有企業(yè)混合所有制改革在有序推進, 但沒有達到預想中的速度。 可能的原因有兩個:一方面, 國資委公布的試點名單往往是規(guī)模較大、業(yè)務復雜的公司, 在推行混合所有制改革的過程中, 是“摸著石頭過河”, 有一個探索的過程; 另一方面, 混合所有制改革的配套制度尚不完善, 相關(guān)部門由于擔心存在國有資產(chǎn)流失的風險, 因此在實施過程中采取了較為穩(wěn)健的策略。 此外, 推行混合所有制改革的部分公司本來屬于壟斷性行業(yè), 關(guān)系國計民生, 需要考慮的因素比較多, 因此遇到的阻力可能比較大。

    2.上市公司參與混合所有制改革的積極性。 本文依據(jù)上市公司是否被納入國家開展的“雙百行動”名單、國資委公布的四批混合所有制改革試點名單和各省開展的混合所有制改革試點名單(統(tǒng)稱“國企改革專項行動”), 分析上市公司參與混合所有制改革的積極性。 如果公司不在“國企改革專項行動”名單范圍內(nèi)但公司主動進行混合所有制改革, 就表明公司有較強的意愿和較高的積極性參與混合所有制改革。

    在進行混合所有制改革的397家滬深A股上市公司中, 被列入“國企改革專項行動”的有162家, 占比40.81%, 而未被列入“國企改革專項行動”的有235家, 占比59.19%。 這說明大部分上市公司有主動推行混合所有制改革的意愿。 進一步地, 根據(jù)實際控制人類型將上市公司劃分為中央企業(yè)和地方國企, 發(fā)現(xiàn)被列入“國企改革專項行動”的中央企業(yè)有66家, 占比54.55%, 未被列入的有55家, 占比45.45%; 被列入“國企改革專項行動”的地方國企有96家, 占比34.78%, 未被列入的有180家, 占比65.22%。 這充分說明了實際控制人類型不同的公司推行混合所有制改革的積極性差異較大, 相較于中央企業(yè), 地方國企推行混合所有制改革的主觀意愿更強, 積極性更高, 這可能與中央企業(yè)往往規(guī)模較大、牽涉相關(guān)方較多有關(guān)。

    3.上市公司推行混合所有制改革的年度分布趨勢。 圖1為2014 ~ 2020年間推行混合所有制改革的上市公司數(shù)量分布情況(數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止到2020年11月中旬)。

    由圖1可知, 2014 ~ 2019年實施混合所有制改革的公司數(shù)量整體上呈逐年遞增的趨勢, 但2020年實施混合所有制改革的公司數(shù)量下降, 可能是受到了新冠疫情的影響。 進一步地, 根據(jù)上市公司是否被列入“國企改革專項行動”可以看出, 盡管兩類公司數(shù)量都呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢, 但未被列入“國企改革專項行動”公司數(shù)量的逐年遞增趨勢比被列入“國企改革專項行動”公司數(shù)量的逐年遞增趨勢更顯著, 說明越來越多的上市公司有較強的意愿和較高的積極性推行混合所有制改革。

    4. 混合所有制改革的模式。 原國資委副主任黃淑和曾提出, 在混合所有制改革過程中, 要分類提出改革措施, 決不能搞“一刀切”。 楊瑞龍[14] 認為, 需要從國有企業(yè)所處行業(yè)的特性和提供產(chǎn)品的性質(zhì)兩個維度進行分類方法的制定, 不同類型的國有企業(yè)應選擇不同的改革模式, 具體而言:在提供公共產(chǎn)品的行業(yè)中應選擇國營模式, 在壟斷性行業(yè)中應選擇國有控股模式, 在競爭性行業(yè)中應選擇一部分進行股權(quán)多元化的改造, 一部分實行民營化。 目前, 國有企業(yè)混合所有制改革的模式主要包括引入戰(zhàn)略投資者、員工持股計劃、上市重組、出資新設企業(yè)、戰(zhàn)略合作協(xié)議等。 其中, 員工持股計劃模式包括股票期權(quán)、員工持股和管理層持股, 上市重組模式則包括整體上市和上市公司資產(chǎn)重組、發(fā)行證券、資產(chǎn)注入、吸收合并。

    表1列示了上市公司實施混合所有制改革所采取的模式。

    由表1可知, 約三分之一的公司選擇了引入戰(zhàn)略投資者模式, 有9.07%的公司選擇了員工持股計劃模式, 有8.31%的公司選擇了上市重組模式, 而選擇出資新設企業(yè)模式和戰(zhàn)略合作協(xié)議模式的則相對較少, 分別只占5.54%和1.51%。 還有11.84%的公司同時采用多種模式來進行混合所有制改革。 同時約28.21%的公司未披露混合所有制改革的具體模式, 說明部分公司的混合所有制改革缺乏充分的信息披露, 混合所有制改革信息透明度有待增強。

    對采用不同混合所有制改革模式的上市公司改革進展情況進行統(tǒng)計, 結(jié)果如圖2所示。

    在采用出資新設企業(yè)模式的公司中, 處于改革“完成”狀態(tài)的公司數(shù)量高于處于其他狀態(tài)的公司數(shù)量。 在采用引入戰(zhàn)略投資者模式與上市重組模式的公司中, 處于“進行”過程中和改革“完成”狀態(tài)的公司數(shù)量均較高。 這可能是因為出資新設企業(yè)對于實施混合所有制改革的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響不大, 而其他混合所有制改革模式基本上都涉及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動。 由于國有企業(yè)的股權(quán)變動過程不僅要符合資本市場上的股權(quán)交易流程和規(guī)范, 還需要嚴格遵守國家對國有資產(chǎn)的各項監(jiān)管要求, 因此交易的復雜性大大增加; 同時, 這類交易中的參與方眾多, 其利益訴求不盡相同, 導致國有企業(yè)混合所有制改革進展相對緩慢。

    5. 戰(zhàn)略投資者的持股比例與參與度。 考慮到引入戰(zhàn)略投資者是大多數(shù)公司選擇的混合所有制改革模式, 本文進一步收集了154家采取引入戰(zhàn)略投資者改革模式的上市公司(其中包括同時采取多種方式的公司中選擇了引入戰(zhàn)略投資者模式的上市公司21家)關(guān)于混合所有制改革的詳細公告信息, 從而對戰(zhàn)略投資者在上市公司中的持股比例進行了統(tǒng)計, 如表2所示。

    由于部分公司尚處于混合所有制改革的“進行”階段, 引入戰(zhàn)略投資者的方案尚未具體落地, 因此有76家公司尚未具體披露有關(guān)戰(zhàn)略投資者的持股比例, 還有3家公司暫停引入戰(zhàn)略投資者。 在剩余的75家披露了相關(guān)數(shù)據(jù)的上市公司中, 有26家公司(占比16.88%)引入的戰(zhàn)略投資者持股比例小于20%, 有27家公司(占比17.53%)引入的戰(zhàn)略投資者持股比例為20% ~ 50%, 有22家公司(占比14.29%)引入的戰(zhàn)略投資者持股比例大于50%。

    復星集團董事長郭廣昌曾表示:“民營企業(yè)參與國有企業(yè)混合所有制改革, 除了財務投資以外, 一般要有一定的話語權(quán), 若沒有話語權(quán)只是被動地參與會讓很多民營企業(yè)有后顧之憂?!?曾擔任第十二屆全國政協(xié)委員、全國工商聯(lián)副主席的莊聰生也曾公開指出, 在新形勢下發(fā)展混合所有制經(jīng)濟, 必須是國有企業(yè)和民營企業(yè)兩個方面都要兼顧, 相互尊重、國民共進, 才能真正讓民間資本有興趣、無顧慮地參與進來。 因此, 筆者手工查詢了上述154家上市公司的年報, 查看引入的戰(zhàn)略投資者是否在上市公司的董事會和管理層中派駐了董事和管理人員, 以了解引入的非國有股東在上市公司的公司治理中的參與程度, 具體如表3所示。

    由表3可知, 有24家公司的戰(zhàn)略投資者在公司董事會中派駐了人員, 占比15.58%; 有5家公司的戰(zhàn)略投資者在公司管理層派駐了人員, 占比3.25%。 另外, 有122家公司未查詢到這方面的具體信息, 一方面是因為有一部分公司尚處于混合所有制改革“進行”階段或“暫?!彪A段, 尚未披露混合所有制改革的具體信息; 另一方面是因為部分進行混合所有制改革的公司并非公告公司本身, 而是其母公司或子公司, 而其母公司或子公司并未上市, 無法從公開披露的年報中獲取董事會成員和管理層成員的具體信息, 從而無法查詢確定。

    三、混合所有制改革的初步效果

    混合所有制改革的目的在于通過引入非國有股東來提高國有企業(yè)的治理效率。 那么, 已推行混合所有制改革的公司是否達到了預期的效果呢?本文利用整理得到的混合所有制改革的相關(guān)數(shù)據(jù), 選取已經(jīng)完成混合所有制改革的115家上市公司作為全樣本, 選取其中采用引入戰(zhàn)略投資者模式的上市公司和同時采取多種方式的公司中選擇了引入戰(zhàn)略投資者模式的上市公司作為引入戰(zhàn)略投資者樣本, 結(jié)合衡量公司治理效果的相關(guān)指標, 針對這兩個樣本進行均值統(tǒng)計分析。 本文主要采用以下三個指標來衡量公司治理效果:一是公司違規(guī)受處罰情況, 分別從違規(guī)處罰公告年度和違規(guī)行為涉案年度兩個角度進行分析; 二是資金占用情況, 分別從大股東資金占用和為關(guān)聯(lián)公司提供擔保兩個角度進行分析; 三是內(nèi)部控制建設情況。

    1. 公司違規(guī)受處罰情況。 混合所有制改革前后上市公司違規(guī)受處罰情況如表4所示。

    可以發(fā)現(xiàn), 在混合所有制改革實施后, 無論從受監(jiān)管部門行政處罰的公告年度還是從公司違規(guī)行為的涉案年度來看, 總體上實施混合所有制改革公司違規(guī)受處罰的情況有所改善, 但不顯著。 在引入戰(zhàn)略投資者樣本中也初步發(fā)現(xiàn): 從受監(jiān)管部門行政處罰的公告年度來看, 實施混合所有制改革公司違規(guī)受處罰的情況有所改善, 但不顯著; 從公司違規(guī)行為的涉案年度來看, 實施混合所有制改革公司違規(guī)受處罰的情況沒有得到改善。

    2. 資金占用情況。 混合所有制改革前后公司的資金占用情況如表5所示。

    從資金占用的角度來看, 不論是在全樣本中還是在引入戰(zhàn)略投資者樣本中, 公司的資金占用情況均有所改善, 但是效果并不顯著。 從資金占用相對額的角度來看: 在全樣本中, 混合所有制改革后為關(guān)聯(lián)公司提供擔保的情況有所改善, 但均值檢驗不顯著, 說明改善效果并不明顯; 而混合所有制改革后公司的關(guān)聯(lián)交易資金占用情況變差, 尤其是引入戰(zhàn)略投資者之后, 關(guān)聯(lián)交易資金占用情況顯著變差。

    3. 內(nèi)部控制建設情況。 本文采用對外經(jīng)貿(mào)大學陳漢文教授團隊開發(fā)的內(nèi)部控制指數(shù)來衡量內(nèi)部控制建設質(zhì)量, 混合所有制改革前后公司的內(nèi)部控制建設情況如表6所示。 在全樣本中, 混合所有制改革前后公司的內(nèi)部控制建設質(zhì)量并沒有得到明顯改善; 而在引入戰(zhàn)略投資者樣本中, 實施混合所有制改革后公司的內(nèi)部控制建設質(zhì)量有所提升, 但均值檢驗不顯著, 說明提升效果并不明顯。

    四、總結(jié)與思考

    本文從混合所有制改革的進展、年度分布特征、參與積極性、改革模式、戰(zhàn)略投資者參與度等角度分析了混合所有制改革的推進情況, 同時分析了混合所有制改革的初步效果, 發(fā)現(xiàn)實施混合所有制改革后上市公司的公司治理效果沒有得到明顯改善。 但本文只是初步分析, 相關(guān)結(jié)果還需謹慎對待。

    上述分析與結(jié)論可能帶給我們一些值得思考的問題。 首先, 非國有股東參與混合所有制改革后, 是否在公司治理方面取得了相應的話語權(quán), 進而實質(zhì)性地參與了公司治理。 這是實施混合所有制改革的核心問題, 也是主管部門需要關(guān)注的方面, 對此還需學者們進一步的分析和研究。 其次, 上文的分析發(fā)現(xiàn), 超過25%的企業(yè)并未較詳細地披露混合所有制改革的具體方案, 雖然部分原因可能是混合所有制改革方案尚未完成, 無法披露, 但仍有少部分國有企業(yè)的混合所有制改革信息披露不充分、信息透明度不高, 需要引起注意。 最后, 由于國有股權(quán)和非國有股權(quán)的利益訴求等不同, 在實施混合所有制改革后這兩類股東可能需要經(jīng)歷一定的磨合期, 實施混合所有制改革的企業(yè)需要注意在此階段協(xié)調(diào)好各方關(guān)系。?【 主 要 參 考 文 獻 】

    [1] 黃群慧,余菁.新時期的新思路:國有企業(yè)分類改革與治理[ J].

    中國工業(yè)經(jīng)濟,2013(11):5 ~ 17.

    [2] 劉小玄,李利英.改制對企業(yè)績效影響的實證分析[ J].中國工業(yè)

    經(jīng)濟, 2005(3):5 ~ 12.

    [3] 宋立剛,姚洋.改制對企業(yè)績效的影響[ J].中國社會科學,2005

    (2):17 ~ 31.

    [4] 陳林,唐楊柳.混合所有制改革與國有企業(yè)政策性負擔——基于

    早期國企產(chǎn)權(quán)改革大數(shù)據(jù)的實證研究[ J].經(jīng)濟學家,2014(11):13 ~ 23.

    [5] 胡一帆,宋敏,張俊喜.中國國有企業(yè)民營化績效研究[ J].經(jīng)濟

    研究,2006(7):49 ~ 60.

    [6] 張文魁.混合所有制的公司治理與公司業(yè)績[M].北京:清華大

    學出版社,2015:1 ~ 57.

    [7] 張文魁.中國混合所有制企業(yè)的興起及其公司治理[M].北京:

    經(jīng)濟科學出版社,2010:8 ~ 39.

    [8] 陳闖,楊威.股權(quán)投資者異質(zhì)性對董事會職能演進的影響——以

    平高電氣為例[ J].管理世界,2008(12):149 ~ 159.

    [9] 陳傳明,孫俊華.企業(yè)家人口背景特征與多元化戰(zhàn)略選擇——基

    于中國上市公司面板數(shù)據(jù)的實證研究[ J].管理世界, 2008(5):124 ~ 133.

    [10] 王福勝,宋海旭.終極控制人、多元化戰(zhàn)略與現(xiàn)金持有水平[ J].

    管理世界,2012(7):124 ~ 136.

    [11] 劉運國,鄭巧,蔡貴龍.非國有股東提高了國有企業(yè)的內(nèi)部控制

    質(zhì)量嗎?——來自國有上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[ J].會計研究,2016(11):61 ~ 68.

    [12] 曾詩韻,蔡貴龍,程敏英.非國有股東能改善會計信息質(zhì)量

    嗎?——來自競爭性國有上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[ J].會計與經(jīng)濟研究,2017(4):28 ~ 44.

    [13] 蔡貴龍,柳建華,馬新嘯.非國有股東治理與國企高管薪酬激勵

    [ J].管理世界,2018(5):137 ~ 149.

    [14] 楊瑞龍.以混合經(jīng)濟為突破口推進國有企業(yè)改革[ J].改革,

    2014(5):19 ~ 22.

    【作者單位】1.華中科技大學會計系, 武漢 430074;2.湖南大學工商管理學院, 長沙 410082

    猜你喜歡
    改革模式混合所有制改革國有企業(yè)
    國有企業(yè)研究型審計思考與探索
    國有企業(yè)每5年至少審計1次
    混合所有制促進企業(yè)資本優(yōu)化
    國企改革下的投資機會
    淺議高職語文創(chuàng)新化教學改革模式
    網(wǎng)絡時代下電視新聞改革模式研究
    新時期國有企業(yè)改革人力資源的問題與對策探究
    股權(quán)結(jié)構(gòu)變革對商業(yè)銀行公司治理的影響研究
    混合所有制改革
    1—7月國有企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)總收入272170.9億元
    免费观看的影片在线观看| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 色94色欧美一区二区| 精品一品国产午夜福利视频| 成人二区视频| 免费观看的影片在线观看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 免费观看在线日韩| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产精品女同一区二区软件| 十分钟在线观看高清视频www| 国产精品一区二区在线观看99| 国产淫语在线视频| 免费看av在线观看网站| 丰满饥渴人妻一区二区三| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲人成77777在线视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 欧美一级a爱片免费观看看| 伊人久久国产一区二区| 精品卡一卡二卡四卡免费| 日韩三级伦理在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产精品一区二区在线观看99| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲精品日本国产第一区| 2022亚洲国产成人精品| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 伦精品一区二区三区| 国产精品国产av在线观看| 欧美97在线视频| 高清在线视频一区二区三区| 国产 精品1| 国产免费视频播放在线视频| 精品久久国产蜜桃| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲精品aⅴ在线观看| 日本黄色日本黄色录像| 18禁观看日本| 三级国产精品片| 色婷婷久久久亚洲欧美| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 中文天堂在线官网| 久热久热在线精品观看| 男的添女的下面高潮视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 青春草视频在线免费观看| 免费少妇av软件| 久久久a久久爽久久v久久| 一边摸一边做爽爽视频免费| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 日韩av免费高清视频| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 精品久久久久久电影网| 国产精品一国产av| 国产精品 国内视频| 国产av码专区亚洲av| 亚洲经典国产精华液单| 午夜视频国产福利| 美女视频免费永久观看网站| 国产精品一区www在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲四区av| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 精品少妇久久久久久888优播| 色婷婷av一区二区三区视频| 日本与韩国留学比较| 日韩av不卡免费在线播放| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 久久久久国产网址| 尾随美女入室| 国产av一区二区精品久久| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲美女搞黄在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 中文字幕免费在线视频6| 国产爽快片一区二区三区| 18禁观看日本| 欧美97在线视频| 久久这里有精品视频免费| 男人添女人高潮全过程视频| av在线老鸭窝| 日韩电影二区| 91精品三级在线观看| 国产高清不卡午夜福利| 亚洲欧美精品自产自拍| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲精品自拍成人| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 中文字幕最新亚洲高清| 在线观看免费高清a一片| 一区二区三区免费毛片| 久久国内精品自在自线图片| 91精品国产国语对白视频| 能在线免费看毛片的网站| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品一区www在线观看| 青春草国产在线视频| 少妇 在线观看| 亚洲av在线观看美女高潮| 日日啪夜夜爽| 日韩成人伦理影院| 99国产精品免费福利视频| 天堂中文最新版在线下载| 国产精品国产三级专区第一集| 日韩三级伦理在线观看| 青青草视频在线视频观看| 高清不卡的av网站| 久久久久精品性色| 亚洲精品日本国产第一区| 久久精品国产亚洲网站| 国产日韩欧美视频二区| a级毛色黄片| 人妻系列 视频| 一级黄片播放器| 国产日韩欧美视频二区| 国产片特级美女逼逼视频| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 成人国语在线视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产一区二区在线观看日韩| 满18在线观看网站| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产精品.久久久| kizo精华| 国产精品人妻久久久久久| 国产成人午夜福利电影在线观看| 精品久久久噜噜| 成年女人在线观看亚洲视频| 99久久人妻综合| 18禁观看日本| 亚洲av在线观看美女高潮| 亚洲国产成人一精品久久久| 超碰97精品在线观看| 99久久人妻综合| 高清在线视频一区二区三区| 国产精品一区二区在线不卡| 色哟哟·www| 国产成人免费无遮挡视频| 亚洲av免费高清在线观看| 久久精品夜色国产| 少妇熟女欧美另类| 97在线人人人人妻| 在线播放无遮挡| 精品视频人人做人人爽| 午夜福利视频在线观看免费| 国产精品国产av在线观看| 国产不卡av网站在线观看| h视频一区二区三区| 日本黄色片子视频| 国产69精品久久久久777片| 亚洲国产成人一精品久久久| 午夜福利,免费看| 久久人妻熟女aⅴ| 街头女战士在线观看网站| 亚洲综合色惰| 久久97久久精品| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲丝袜综合中文字幕| 99精国产麻豆久久婷婷| 婷婷色综合大香蕉| √禁漫天堂资源中文www| 国产高清国产精品国产三级| 国产黄片视频在线免费观看| 亚洲av免费高清在线观看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产成人精品一,二区| 免费看光身美女| 女性生殖器流出的白浆| 国产成人精品久久久久久| 国产精品成人在线| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚州av有码| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 欧美日韩国产mv在线观看视频| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 91久久精品国产一区二区成人| av国产精品久久久久影院| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 9色porny在线观看| 日韩欧美精品免费久久| 在现免费观看毛片| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲色图综合在线观看| 国产精品久久久久久av不卡| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 丁香六月天网| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲四区av| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产毛片在线视频| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲熟女精品中文字幕| 色吧在线观看| 黑人猛操日本美女一级片| 国产综合精华液| 久久久久久久精品精品| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲高清免费不卡视频| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲国产色片| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产精品久久久久久精品电影小说| 一级黄片播放器| 乱人伦中国视频| 久久这里有精品视频免费| 岛国毛片在线播放| freevideosex欧美| 亚洲国产av影院在线观看| 日本av手机在线免费观看| 人妻系列 视频| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲精品中文字幕在线视频| 久久久久久久亚洲中文字幕| 两个人免费观看高清视频| 亚洲,欧美,日韩| 老司机影院毛片| 天天操日日干夜夜撸| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 久久久久久久精品精品| 热re99久久国产66热| 一边摸一边做爽爽视频免费| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产成人一区二区在线| 99精国产麻豆久久婷婷| 大香蕉久久成人网| 亚洲av男天堂| 国产片内射在线| 99久久综合免费| 国产黄色视频一区二区在线观看| 久热久热在线精品观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产精品不卡视频一区二区| 看十八女毛片水多多多| 欧美三级亚洲精品| 亚洲经典国产精华液单| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲美女视频黄频| 黄片播放在线免费| 插阴视频在线观看视频| 婷婷色综合www| 久久精品久久久久久久性| 丝袜喷水一区| 黄色配什么色好看| 91久久精品电影网| 亚洲伊人久久精品综合| 高清不卡的av网站| 少妇 在线观看| 少妇精品久久久久久久| av有码第一页| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 国产一区亚洲一区在线观看| 久久综合国产亚洲精品| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 婷婷色av中文字幕| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 亚洲国产精品999| 亚洲欧美精品自产自拍| 精品国产乱码久久久久久小说| 亚洲欧洲日产国产| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 国产精品国产三级国产专区5o| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国产欧美亚洲国产| 免费人妻精品一区二区三区视频| 多毛熟女@视频| 卡戴珊不雅视频在线播放| 99久久精品国产国产毛片| 97精品久久久久久久久久精品| 午夜影院在线不卡| 色5月婷婷丁香| 全区人妻精品视频| 婷婷色综合大香蕉| 一级二级三级毛片免费看| 91精品伊人久久大香线蕉| 99热6这里只有精品| 老熟女久久久| 美女中出高潮动态图| 亚洲经典国产精华液单| 国产精品无大码| 久久ye,这里只有精品| 在线观看www视频免费| 国产免费现黄频在线看| 最近最新中文字幕免费大全7| 美女福利国产在线| 热re99久久精品国产66热6| 日韩一区二区视频免费看| av.在线天堂| 3wmmmm亚洲av在线观看| 一级二级三级毛片免费看| 久久久久精品性色| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产男女超爽视频在线观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| av免费在线看不卡| 一区二区三区四区激情视频| 久久国内精品自在自线图片| 亚洲欧美色中文字幕在线| 不卡视频在线观看欧美| 成人毛片a级毛片在线播放| 美女主播在线视频| 男女国产视频网站| 人妻人人澡人人爽人人| 妹子高潮喷水视频| 亚洲精品一区蜜桃| 少妇高潮的动态图| 99热网站在线观看| 一区二区三区免费毛片| 午夜精品国产一区二区电影| 赤兔流量卡办理| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 午夜激情久久久久久久| 国产高清有码在线观看视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产av码专区亚洲av| 亚洲av男天堂| 国产精品久久久久久av不卡| 乱人伦中国视频| 女性生殖器流出的白浆| 美女主播在线视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 在线观看www视频免费| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 日本与韩国留学比较| av天堂久久9| 亚洲av综合色区一区| 男女无遮挡免费网站观看| videosex国产| 少妇人妻 视频| av卡一久久| 丰满饥渴人妻一区二区三| h视频一区二区三区| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 女人精品久久久久毛片| 国产在视频线精品| 久久久a久久爽久久v久久| 国产精品一区二区在线观看99| 哪个播放器可以免费观看大片| 国产成人91sexporn| 99九九在线精品视频| 999精品在线视频| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 亚洲中文av在线| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久久国产一区二区| videossex国产| 国产爽快片一区二区三区| 女性生殖器流出的白浆| 欧美日韩在线观看h| 免费av中文字幕在线| 久久久久精品性色| 在线观看一区二区三区激情| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 日本午夜av视频| 国产男女内射视频| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲国产精品成人久久小说| 22中文网久久字幕| 成人国产麻豆网| 在线观看免费高清a一片| 涩涩av久久男人的天堂| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 黑人高潮一二区| 国产 精品1| 99re6热这里在线精品视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 精品少妇内射三级| 精品亚洲成国产av| 久久99一区二区三区| 色视频在线一区二区三区| 国产精品蜜桃在线观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产男人的电影天堂91| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲综合色惰| 国产亚洲精品久久久com| 免费人成在线观看视频色| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 激情五月婷婷亚洲| 亚洲成人一二三区av| 久久久久久久久久成人| 少妇人妻 视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产又色又爽无遮挡免| av播播在线观看一区| 国产av国产精品国产| 十八禁高潮呻吟视频| 日本黄大片高清| 久久久久人妻精品一区果冻| 亚洲美女搞黄在线观看| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲av在线观看美女高潮| 永久网站在线| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 嫩草影院入口| 老熟女久久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲国产精品专区欧美| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲国产成人一精品久久久| 99国产综合亚洲精品| 日韩伦理黄色片| xxxhd国产人妻xxx| 中文字幕免费在线视频6| 看免费成人av毛片| 五月伊人婷婷丁香| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产乱人偷精品视频| 亚洲人成77777在线视频| 亚洲av.av天堂| 精品久久久精品久久久| 午夜精品国产一区二区电影| 免费观看在线日韩| 五月玫瑰六月丁香| 能在线免费看毛片的网站| 男人添女人高潮全过程视频| 国产黄频视频在线观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 自线自在国产av| 永久网站在线| 亚洲情色 制服丝袜| 国产精品久久久久久精品古装| 最近中文字幕2019免费版| 多毛熟女@视频| 韩国高清视频一区二区三区| 18+在线观看网站| 亚洲精品日韩av片在线观看| 黄色毛片三级朝国网站| av在线app专区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 免费大片18禁| 婷婷成人精品国产| 大陆偷拍与自拍| 高清av免费在线| 成人二区视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 欧美国产精品一级二级三级| videos熟女内射| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲精品日本国产第一区| 免费看光身美女| 少妇人妻久久综合中文| a 毛片基地| 五月开心婷婷网| 亚洲精品乱久久久久久| 性色av一级| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 中国国产av一级| av黄色大香蕉| 国产精品国产三级专区第一集| 精品国产国语对白av| 国产精品国产av在线观看| 精品一区二区免费观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 十八禁网站网址无遮挡| 99久久中文字幕三级久久日本| 精品一区二区三区视频在线| 日韩一区二区视频免费看| 青春草国产在线视频| 涩涩av久久男人的天堂| 日韩av不卡免费在线播放| 国产精品女同一区二区软件| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产精品偷伦视频观看了| 99久久精品国产国产毛片| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 亚洲av二区三区四区| 我的女老师完整版在线观看| 女性被躁到高潮视频| 午夜福利,免费看| 我的女老师完整版在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 99国产精品免费福利视频| 亚洲综合色惰| 熟女人妻精品中文字幕| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 久久99蜜桃精品久久| 一区二区三区乱码不卡18| 色5月婷婷丁香| 亚洲精品色激情综合| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲av欧美aⅴ国产| 在线观看免费高清a一片| 老女人水多毛片| 日韩av不卡免费在线播放| 91精品伊人久久大香线蕉| 久久久精品免费免费高清| 极品人妻少妇av视频| 啦啦啦啦在线视频资源| 天天操日日干夜夜撸| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产午夜精品一二区理论片| 国产一区二区在线观看av| 久久久久国产精品人妻一区二区| 美女脱内裤让男人舔精品视频| av在线播放精品| 国产精品国产av在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲精品成人av观看孕妇| 色网站视频免费| 久久青草综合色| 97超碰精品成人国产| av又黄又爽大尺度在线免费看| 久热久热在线精品观看| 大话2 男鬼变身卡| 久久 成人 亚洲| 考比视频在线观看| www.色视频.com| 国产成人aa在线观看| 熟女电影av网| 国产免费视频播放在线视频| 亚洲欧美成人精品一区二区| 精品午夜福利在线看| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品.久久久| 18禁在线播放成人免费| 日韩视频在线欧美| 免费播放大片免费观看视频在线观看| av女优亚洲男人天堂| 性高湖久久久久久久久免费观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 国产色婷婷99| 99热国产这里只有精品6| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产在视频线精品| 国产成人精品在线电影| 欧美性感艳星| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲美女视频黄频| 嘟嘟电影网在线观看| 2022亚洲国产成人精品| 老司机亚洲免费影院| 成人免费观看视频高清| 久久97久久精品| 热99久久久久精品小说推荐| 啦啦啦在线观看免费高清www| 久久精品国产a三级三级三级| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 久久精品夜色国产| 天天操日日干夜夜撸| 嫩草影院入口| 午夜免费男女啪啪视频观看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 如何舔出高潮| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国内精品宾馆在线| 久久久国产精品麻豆| 国产视频首页在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 亚洲国产av影院在线观看| 久久久久久人妻| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 伊人亚洲综合成人网| 国产片特级美女逼逼视频| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 好男人视频免费观看在线| 99re6热这里在线精品视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 赤兔流量卡办理| 视频区图区小说| 丝袜在线中文字幕| av在线观看视频网站免费| 下体分泌物呈黄色| 伦理电影大哥的女人| 制服人妻中文乱码| 久久婷婷青草| 成人国语在线视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| 色婷婷av一区二区三区视频| 丝瓜视频免费看黄片| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 亚洲国产成人一精品久久久| 欧美日韩成人在线一区二区| 一边摸一边做爽爽视频免费| freevideosex欧美| 九色亚洲精品在线播放| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 在线 av 中文字幕| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 99久久综合免费| 国产男女超爽视频在线观看| 午夜福利视频精品| 国产精品.久久久| 丝袜美足系列| 色网站视频免费| 亚洲av免费高清在线观看| 大话2 男鬼变身卡| 免费黄色在线免费观看| 91国产中文字幕| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 亚洲国产精品国产精品| 日韩大片免费观看网站| 精品久久久噜噜| 黑人猛操日本美女一级片| 精品人妻熟女毛片av久久网站|