礦產(chǎn)資源證券化的基本邏輯與創(chuàng)新趨勢(shì)研究

海萌 陳丁

[摘 ? ?要] 礦產(chǎn)資源證券化是礦產(chǎn)資源企業(yè)化解經(jīng)營(yíng)中投融資困境的必要舉措與有益探索。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展背景下，礦產(chǎn)資源供需存在結(jié)構(gòu)性不匹配，礦產(chǎn)資源價(jià)格難以有效提升，疊加礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)自身的高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)特征，礦產(chǎn)資源企業(yè)的資金運(yùn)用壓力較大。探索礦產(chǎn)資源證券化可以加速礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化、優(yōu)化礦產(chǎn)資源市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、促進(jìn)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)可持續(xù)發(fā)展，這是礦產(chǎn)資源證券化的基本邏輯。隨著礦產(chǎn)資源證券化的進(jìn)一步發(fā)展，未來(lái)我國(guó)礦產(chǎn)資源證券化將呈現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)防控快速?gòu)?qiáng)化、管理運(yùn)營(yíng)不斷完善的創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)。

[關(guān)鍵詞] 礦產(chǎn)資源;證券化;基本邏輯;創(chuàng)新趨勢(shì);金融創(chuàng)新

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 23. 022

[中圖分類(lèi)號(hào)] F275 ? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] ?A ? ? ?[文章編號(hào)] ?1673 - 0194（2020）23- 0049- 02

1 ? ? ?前 ? ?言

自2008年世界金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇舉步維艱，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)增速換擋、經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換的新常態(tài)發(fā)展階段。在此背景下，各類(lèi)資源的需求疲軟，以資源礦產(chǎn)品為代表的大宗商品價(jià)格也持續(xù)萎靡，資源型產(chǎn)業(yè)及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)增大。與此同時(shí)，社會(huì)各界對(duì)礦產(chǎn)資源方面的投資偏好日趨降低，礦產(chǎn)資源行業(yè)中各類(lèi)企業(yè)的投融資受到抑制，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力不斷增大，經(jīng)營(yíng)效益持續(xù)下降。

更為重要的是，礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)本身就具有投資大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高等經(jīng)營(yíng)特征，資金運(yùn)營(yíng)壓力非常突出，疊加社會(huì)投資偏好的轉(zhuǎn)向，礦產(chǎn)資源企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力非常之大。在此情形下，探索礦產(chǎn)資源證券化成為礦產(chǎn)資源企業(yè)化解投融資困境的重要方向。鑒于此，本文以礦產(chǎn)資源證券化的邏輯剖析為切入點(diǎn)，重點(diǎn)分析礦產(chǎn)資源證券化的創(chuàng)新趨勢(shì)，具有一定的理論價(jià)值與實(shí)踐意義。

2 ? ? ?探索礦產(chǎn)資源證券化的邏輯

2.1 ? 加速礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化

加速礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化是礦產(chǎn)資源證券化的基礎(chǔ)性邏輯。長(zhǎng)期以來(lái)，資源礦產(chǎn)儲(chǔ)量豐富的地區(qū)往往屬于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)滯后的區(qū)域，資本配置、資本要素嚴(yán)重稀缺，產(chǎn)業(yè)發(fā)展配套嚴(yán)重不足，礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)難以有效發(fā)揮作用，最終制約了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。通過(guò)探索礦產(chǎn)資源證券化，通過(guò)金融創(chuàng)新的方式與工具，將價(jià)值較大且難以分割的礦產(chǎn)資源轉(zhuǎn)化為可交易的金融投資標(biāo)的，有效地解決了礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)的融資問(wèn)題，從而有效突破了落后地區(qū)資本要素不足的現(xiàn)實(shí)困境，幫助礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備豐富但經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后的地區(qū)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)向資本優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化，進(jìn)而加速推動(dòng)落后地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.2 ? 優(yōu)化礦產(chǎn)資源市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)

優(yōu)化礦產(chǎn)資源市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)是礦產(chǎn)資源證券化的關(guān)鍵性邏輯。眾所周知，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)資源礦產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā)效率難以提升，運(yùn)營(yíng)水平嚴(yán)重滯后于發(fā)達(dá)國(guó)家，既造成了資源的浪費(fèi)，也制約了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。例如，礦產(chǎn)資源區(qū)域產(chǎn)業(yè)重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象普遍，礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)布局缺乏科學(xué)考量，礦產(chǎn)資源的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制缺失，使得整個(gè)礦產(chǎn)資源行業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)效益偏低，這極大地制約了資源礦產(chǎn)區(qū)域國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高效、穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)發(fā)展礦產(chǎn)資源證券化，宏觀層面，通過(guò)金融創(chuàng)新，完善礦產(chǎn)資源的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，提高礦產(chǎn)資源區(qū)域的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)水平，推動(dòng)行業(yè)出現(xiàn)發(fā)展;微觀層面，通過(guò)引入市場(chǎng)資本，進(jìn)一步倒逼礦產(chǎn)資源企業(yè)構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)管理制度，完善法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)體系，進(jìn)而提升礦產(chǎn)資源企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)管理水平。

2.3 ? 促進(jìn)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)可持續(xù)發(fā)展

促進(jìn)礦產(chǎn)資源可持續(xù)發(fā)展是礦產(chǎn)資源證券化的重要邏輯之一。礦產(chǎn)資源證券化的作用是多方面的：一方面，推動(dòng)礦產(chǎn)資源的證券化，化解了礦產(chǎn)資源行業(yè)的投融資問(wèn)題，引入市場(chǎng)化機(jī)制，最終提升了礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)效益;另一方面，在礦產(chǎn)資源證券化的過(guò)程中，為確保金融創(chuàng)新的高效與穩(wěn)健，礦產(chǎn)資源證券化必然會(huì)有效地推動(dòng)礦產(chǎn)資源產(chǎn)權(quán)關(guān)系的明晰，進(jìn)而有效厘清生態(tài)責(zé)任、保護(hù)責(zé)任、環(huán)境責(zé)任;更為關(guān)鍵的是，礦產(chǎn)資源證券化突出對(duì)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)的生態(tài)效益與社會(huì)效益的考量，這將推動(dòng)礦產(chǎn)資源領(lǐng)域生態(tài)、經(jīng)濟(jì)、環(huán)境及社會(huì)各方面效益的多維度統(tǒng)一，有力地推動(dòng)了行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3 ? ? ?礦產(chǎn)資源證券化的創(chuàng)新趨勢(shì)

由于各礦產(chǎn)資源區(qū)域及企業(yè)的實(shí)際情況不同，我國(guó)礦產(chǎn)資源證券化的模式存在很大的區(qū)別，這構(gòu)成了我國(guó)礦產(chǎn)資源證券化多種多樣的運(yùn)營(yíng)體系。毫無(wú)疑義，隨著金融行業(yè)的持續(xù)發(fā)展與礦產(chǎn)資源企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的持續(xù)迭代，未來(lái)礦產(chǎn)資源證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易內(nèi)容形成、交易環(huán)節(jié)設(shè)定都會(huì)持續(xù)完善，從而更好地滿(mǎn)足礦產(chǎn)資源企業(yè)的融資需求，最終促進(jìn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.1 ? 礦產(chǎn)資源證券化的交易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，SPV交易結(jié)構(gòu)的應(yīng)用會(huì)快速提升

礦產(chǎn)資源證券化的交易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，SPV交易結(jié)構(gòu)的應(yīng)用會(huì)快速提升，這是礦產(chǎn)資源證券化的重要趨勢(shì)。在礦產(chǎn)資源證券化的交易結(jié)構(gòu)中，礦產(chǎn)資源企業(yè)的發(fā)起人要推動(dòng)礦產(chǎn)資源的證券化，就需要向SPV轉(zhuǎn)讓礦產(chǎn)資源收益權(quán)。SPV委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)及增級(jí)，繼而實(shí)現(xiàn)SPV委托證券承銷(xiāo)人發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在這類(lèi)交易結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)品存續(xù)期間，礦產(chǎn)資源收益權(quán)與礦產(chǎn)資源企業(yè)的其他資產(chǎn)進(jìn)行了切割，從而既可以有效地保障投資人的利益，同時(shí)也有利于礦產(chǎn)資源企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離與防范。

因此，從目前礦產(chǎn)資源證券化的實(shí)務(wù)操作中，這類(lèi)交易結(jié)構(gòu)安排比較多，優(yōu)勢(shì)明顯。毫無(wú)疑義，在目前的法律法規(guī)框架下，SPV模式的優(yōu)勢(shì)形成了有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離，且能加強(qiáng)對(duì)礦產(chǎn)資源收益的日常管理，進(jìn)而為礦產(chǎn)資源證券化產(chǎn)品的穩(wěn)定發(fā)行提供了有力的支撐與保障。因此，筆者認(rèn)為未來(lái)SPV模式會(huì)進(jìn)一步得到應(yīng)用與發(fā)展，并且SPV的創(chuàng)新也會(huì)進(jìn)一步提速。

3.2 ? 礦產(chǎn)資源證券化的風(fēng)險(xiǎn)防控快速?gòu)?qiáng)化，證券產(chǎn)品管理中資金池管理趨嚴(yán)

礦產(chǎn)資源證券化的風(fēng)險(xiǎn)防控快速?gòu)?qiáng)化，證券化過(guò)程中資金池管理會(huì)趨嚴(yán)，這是礦產(chǎn)資源證券化的核心創(chuàng)新方向。如前所述，得益于風(fēng)險(xiǎn)防控效率高，SPV模式越來(lái)越受到實(shí)務(wù)界的認(rèn)可，而在這類(lèi)交易結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)金流是證券化產(chǎn)品還本付息的基礎(chǔ)性保障，而現(xiàn)金流來(lái)源于資產(chǎn)池，故而進(jìn)一步強(qiáng)化資金池管理非常關(guān)鍵，這也是確保我國(guó)礦產(chǎn)資源證券化穩(wěn)健、高效、可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)與前提。

在礦產(chǎn)資源證券化的實(shí)務(wù)操作中，礦產(chǎn)資源企業(yè)與SPV機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)池的管理機(jī)構(gòu)。證券產(chǎn)品管理中資金池管理趨嚴(yán)主要包括三個(gè)方向：第一，礦產(chǎn)資源企業(yè)對(duì)礦產(chǎn)資源的收益所有權(quán)（一般指礦業(yè)權(quán)）是礦產(chǎn)資源證券化的基礎(chǔ)，因而必須要求礦產(chǎn)資源企業(yè)的礦產(chǎn)資源所有權(quán)清晰明確，從而確保證券化的基礎(chǔ)非常牢固;第二，礦產(chǎn)資源證券化要求礦產(chǎn)資源企業(yè)的礦產(chǎn)銷(xiāo)售收入穩(wěn)定，并且會(huì)設(shè)定一定的門(mén)檻，若簽訂了長(zhǎng)期固定價(jià)格的銷(xiāo)售合同更好;第三，對(duì)礦產(chǎn)資源的購(gòu)買(mǎi)方的財(cái)務(wù)情況及資產(chǎn)規(guī)模設(shè)置相關(guān)要求，確保礦產(chǎn)資源收益穩(wěn)定可持續(xù)。

3.3 ? 礦產(chǎn)資源證券化的管理運(yùn)營(yíng)不斷完善，礦產(chǎn)資源證券化的專(zhuān)業(yè)性將提高

礦產(chǎn)資源證券化的管理運(yùn)營(yíng)不斷完善，礦產(chǎn)資源證券化的專(zhuān)業(yè)性將提高，這是礦產(chǎn)資源證券化的主要?jiǎng)?chuàng)新方向。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，礦產(chǎn)資源證券化是一種金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面的創(chuàng)新，有效地保障了礦產(chǎn)資源企業(yè)的融資性需求。因此，未來(lái)礦產(chǎn)資源證券化的管理與運(yùn)營(yíng)也必須符合金融產(chǎn)品創(chuàng)新的基本要求與發(fā)展方向。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)礦產(chǎn)資源證券的管理運(yùn)營(yíng)會(huì)日趨完善，礦產(chǎn)資源證券化的實(shí)效性與時(shí)效性取決于礦產(chǎn)資源證券化產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)化程度，例如選擇產(chǎn)品發(fā)行的時(shí)間就是一個(gè)典型的案例。通常來(lái)說(shuō)，在美元指數(shù)下降或者宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速趨緩的時(shí)期發(fā)行礦產(chǎn)資源證券化更具有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)闀?huì)提升礦產(chǎn)資源現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

4 ? ? ?研究結(jié)語(yǔ)

總而言之，礦產(chǎn)資源證券化是礦產(chǎn)資源地區(qū)或企業(yè)借助金融創(chuàng)新工具實(shí)現(xiàn)自身資源優(yōu)勢(shì)向資本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化的重要方式與有效舉措，其高效逆轉(zhuǎn)了礦產(chǎn)資源行業(yè)及企業(yè)所面臨的資本要素不足、管理要素欠缺、技術(shù)要素滯后的被動(dòng)處境。得益于市場(chǎng)的需求與政府對(duì)金融創(chuàng)新的鼓勵(lì)及支持，目前我國(guó)對(duì)礦產(chǎn)資源證券化的模式多種多樣，各種模式的側(cè)重點(diǎn)各不相同。譬如，部分礦產(chǎn)資源企業(yè)直接發(fā)行股票或者債券，部分企業(yè)可能采取將礦產(chǎn)權(quán)抵押，部分礦產(chǎn)資源企業(yè)將礦產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化等。這在一定程度上滿(mǎn)足了我國(guó)各類(lèi)型礦產(chǎn)資源企業(yè)的投融資需求，有效地推動(dòng)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的高效發(fā)展，但可以預(yù)見(jiàn)的是，以礦產(chǎn)資源企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流為核心向投資人發(fā)行債券的模式會(huì)得到更廣泛的發(fā)展。

與此同時(shí)，隨著礦產(chǎn)資源行業(yè)的發(fā)展日趨規(guī)范，金融市場(chǎng)創(chuàng)新要求的逐步完善，金融風(fēng)險(xiǎn)防控目標(biāo)的日益明晰，未來(lái)我國(guó)礦產(chǎn)資源證券化將呈現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)防控快速?gòu)?qiáng)化、管理運(yùn)營(yíng)不斷完善的發(fā)展趨勢(shì)，具體表現(xiàn)就是SPV交易結(jié)構(gòu)的應(yīng)用會(huì)快速提升、證券化過(guò)程中資金池管理會(huì)趨嚴(yán)、礦產(chǎn)資源證券化的專(zhuān)業(yè)性將提高，從而使礦產(chǎn)資源證券化不僅僅可以高效地滿(mǎn)足企業(yè)的投融資需求，還可以快速推動(dòng)礦產(chǎn)資源企業(yè)的科學(xué)化運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而有力地促進(jìn)礦產(chǎn)資源行業(yè)的高效、科學(xué)、可持續(xù)發(fā)展。

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