明冠新材IPO：乘新能源及光伏東風(fēng)鑄就新型復(fù)合膜材料一流企業(yè)

林續(xù)

今年以來，新能源汽車需求開啟了加速上漲的模式，行業(yè)迎來了高景氣周期。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車指數(shù)近5日凈流入額超30億元，位居Wind概念板塊前列，同時(shí)，新能源汽車指數(shù)年初以來曾最高上沖至2666.28點(diǎn)，較年內(nèi)最低點(diǎn)漲幅高達(dá)79%。

受益于此，軟包鋰電池在動(dòng)力領(lǐng)域的市場(chǎng)空間將逐漸擴(kuò)大，預(yù)計(jì)至2023年，我國(guó)鋁塑膜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望超過100億元。明冠新材作為我國(guó)新型復(fù)合膜材料領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，公司在確保太陽(yáng)能電池背板營(yíng)收的同時(shí)，主動(dòng)拓展鋰離子電池用鋁塑膜，為公司開拓了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。此次上市后，公司將在廣闊的市場(chǎng)發(fā)展前景及自身核心技術(shù)、優(yōu)質(zhì)客戶等綜合優(yōu)勢(shì)的加持下，迎來較好的發(fā)展。

精選優(yōu)質(zhì)賽道鋰離子電池用鋁塑膜蓄勢(shì)待發(fā)

充分的清潔性、絕對(duì)的安全性、潛在的經(jīng)濟(jì)性等優(yōu)點(diǎn)，使得光伏發(fā)電在很多國(guó)家成為清潔、低碳、同時(shí)具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的能源形式，并迎來了廣闊的市場(chǎng)空間。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)與賽迪智庫(kù)集成電路研究所預(yù)測(cè)，2020年—2025年，全球光伏新增裝機(jī)容量將由140GW增加至200GW，年復(fù)合增速為7.39%，以此帶動(dòng)的太陽(yáng)能電池背板需求量將相應(yīng)地由5.72億平方米上漲至7.01億平方米，呈現(xiàn)出較好的發(fā)展前景。

明冠新材主要從事新型復(fù)合膜材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司以現(xiàn)有復(fù)合膜材料類產(chǎn)品的配方及生產(chǎn)工藝為依托，陸續(xù)開發(fā)了鋰離子電池用鋁塑膜、特種防護(hù)膜、POE膠膜等產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛。其中，主要應(yīng)用于光伏發(fā)電行業(yè)的太陽(yáng)能電池背板為公司目前的主要產(chǎn)品，主要運(yùn)用于新能源汽車領(lǐng)域的鋰離子電池用鋁塑膜為公司未來盈利的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。招股書顯示，近些年，公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力較為可觀。具體來看，2017年—2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.95億元、8.67億元、9.46億元，年均復(fù)合增速為26.09%;分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元、0.88億元、1.05億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為68.46%。此外，值得一提的是，即便在疫情影響之下，公司2020年業(yè)績(jī)?nèi)匀挥瓉砹祟A(yù)喜，據(jù)招股書披露，公司預(yù)計(jì)2020年1-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.68億元，同比增加2.32%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比上漲14.54%。

進(jìn)一步分析來看，《紅周刊》注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過95%，其他業(yè)務(wù)收入主要包括太陽(yáng)能電池組件銷售、廢料出售及租金收入等，占比相對(duì)較低。在公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，太陽(yáng)能電池背板業(yè)務(wù)是主營(yíng)業(yè)務(wù)中的核心業(yè)務(wù)，鋰離子電池用鋁塑膜是增長(zhǎng)較為快速的業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，太陽(yáng)能電池背板業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入5.92億元、8.57億元、8.84億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別高達(dá)99.99%、99.2%、94.11%;鋁塑膜收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也由2017年的0.01%上漲至2019年的2%，且今年上半年，鋁塑膜收入占比已經(jīng)提升至5.73%，成為繼太陽(yáng)能電池背板業(yè)務(wù)之外的第二大營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，考慮到新能源汽車較高的行業(yè)景氣度，軟包鋰電池在動(dòng)力領(lǐng)域的市場(chǎng)空間也將逐漸擴(kuò)大，預(yù)計(jì)至2022年軟包電池與鋁塑膜的需求量將分別增至94GWh和2.8億平方米;至2030年我國(guó)動(dòng)力電池的需求量將達(dá)到450GWh，其中軟包電池滲透率將達(dá)到45%，鋁塑膜的用量也將增至8.3億平方米，產(chǎn)值超千億元，在此背景下，公司鋁塑膜營(yíng)收有望進(jìn)一步走高。

此外，從行業(yè)角度看，公司所處行業(yè)為“C29 橡膠和塑料制品業(yè)”，據(jù)中證指數(shù)有限公司數(shù)據(jù)顯示，該行業(yè)目前盈利上市公司占整個(gè)行業(yè)上市公司的比例高達(dá)89.66%，行業(yè)整體盈利質(zhì)量較佳。此外，截至2020年12月8日A股收盤，明冠新材可比上市公司中來股份、樂凱膠片、回天新材、福斯特、賽伍技術(shù)的平均動(dòng)態(tài)市盈率約為53.72倍，參考行業(yè)及可比上市公司的平均市盈率可看，公司上市后的估值提升空間值得投資者期待。

重視自主創(chuàng)新高研發(fā)投入前景可期

作為國(guó)內(nèi)最早涉及太陽(yáng)能電池背板與鋰離子用鋁塑膜領(lǐng)域的企業(yè)之一，明冠新材高度重視新型復(fù)合膜材料的研發(fā)，形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)技術(shù)和工藝技術(shù)體系，奠定了公司在市場(chǎng)中的比較優(yōu)勢(shì)及核心競(jìng)爭(zhēng)力。

經(jīng)過多年的行業(yè)深耕，目前公司核心技術(shù)體系涵蓋功能性高分子薄膜研制技術(shù)、特種粘合劑開發(fā)技術(shù)、材料界面處理技術(shù)、材料光學(xué)設(shè)計(jì)技術(shù)、精密涂布復(fù)合技術(shù)和功能性材料分散技術(shù)等，上述技術(shù)均系公司自主研發(fā)，是公司鞏固并拓展技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要驅(qū)動(dòng)力。具體來看，公司通過自身技術(shù)積累開發(fā)出獨(dú)有的M膜產(chǎn)品，并基于該產(chǎn)品開發(fā)出了TPM/KPM系列背板及BO系列背板，其中TPM/KPM系列背板在粘結(jié)強(qiáng)度、耐候性、可靠性等指標(biāo)上表現(xiàn)優(yōu)異，已被大型主流組件客戶驗(yàn)證并使用;BO系列背板成功通過了TUV等第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)苛刻環(huán)境可靠性測(cè)試，具有極高的性價(jià)比和安全可靠性，并得到了REC、LG、Vina Solar等國(guó)外大型組件企業(yè)的廣泛認(rèn)可。此外，為滿足光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)高功率組件的需求，公司緊抓行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，采用多種功能性填料與聚烯烴粒子復(fù)配共混方式，成功開發(fā)出了具有高反射性能M膜產(chǎn)品，并經(jīng)過涂布復(fù)合后形成高反光率背板，其反射率可超過90%，尤其值得一提的是，公司所生產(chǎn)的黑色高反射背板可顯著提升光伏組件1%左右的轉(zhuǎn)換效率，且獲得廣泛好評(píng)。

強(qiáng)大的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)離不開公司對(duì)研發(fā)的持續(xù)投入，數(shù)據(jù)顯示，2017年—2019年，公司研究開發(fā)費(fèi)分別為0.21億元、0.34億元、0.37億元，研究開發(fā)費(fèi)占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為3.49%、3.87%、3.95%，可以看到，無論是研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)值，還是研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)收的比例均呈現(xiàn)連續(xù)上漲的趨勢(shì)，體現(xiàn)出公司對(duì)研發(fā)的高度重視。此外，《紅周刊》通過梳理招股書注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司核心技術(shù)產(chǎn)品收入占當(dāng)期總營(yíng)收的比重均在99%以上，這也從側(cè)面反映出公司技術(shù)具備較強(qiáng)的創(chuàng)收實(shí)力。

截至本招股書簽署日，公司共獲得發(fā)明專利授權(quán)26項(xiàng)，實(shí)用新型專利授權(quán)69項(xiàng)，并有11項(xiàng)發(fā)明專利及6項(xiàng)實(shí)用新型專利尚在受理中。同時(shí)，公司作為主要起草單位，曾參與起草多個(gè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)及團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，這使得公司具備技術(shù)前瞻性優(yōu)勢(shì)。此外，值得關(guān)注的是，公司主動(dòng)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展方向，積極儲(chǔ)備相關(guān)技術(shù)。在光伏領(lǐng)域中，目前公司研發(fā)的太陽(yáng)能透明背板可應(yīng)用于已經(jīng)開始向市場(chǎng)推廣的雙面組件中;高阻水背板可應(yīng)用于濕熱環(huán)境的光伏電池封裝和異質(zhì)結(jié)電池（HIT）組件。在鋰電池用鋁塑膜領(lǐng)域中，公司儲(chǔ)備研發(fā)的柔性電池用鋁塑膜材料可用于未來聚合物鋰離子柔性電池上;高端黑色鋁塑膜可滿足客戶定制化的需求。

順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)募資打開成長(zhǎng)空間

日前，減排目標(biāo)已經(jīng)成為全球共識(shí)，光伏有望在很多地區(qū)成為成本最低的能源。據(jù)開源證券估計(jì)，2021年全球光伏裝機(jī)同比增速將達(dá)到34%，實(shí)現(xiàn)近十年來的最高增速。疊加我國(guó)“十四五”力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)煤炭消費(fèi)達(dá)峰甚至負(fù)增長(zhǎng)，非化石能源比重達(dá)到20%左右，能源消費(fèi)總量控制在55億tce以內(nèi)，以此測(cè)算，“十四五”期間光伏年均裝機(jī)可達(dá)70GW+，可以說，“十四五”將成為光伏重要的發(fā)展時(shí)期。此外，伴隨我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，動(dòng)力鋰電池高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，鋁塑膜市場(chǎng)將加快進(jìn)口替代，需求滲透將進(jìn)一步擴(kuò)張。受益于此，公司太陽(yáng)能電池背板及鋰離子電池用鋁塑膜將迎來較長(zhǎng)一段時(shí)期的景氣周期。

公司此次募集資金所投項(xiàng)目全部圍繞現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)品太陽(yáng)能電池背板、鋰離子電池用鋁塑膜的研發(fā)和生產(chǎn)進(jìn)行，重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。具體來看，主要投向年產(chǎn)3000萬平方米太陽(yáng)能電池背板擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)1000萬平方米鋰電池鋁塑膜擴(kuò)建項(xiàng)目、江西省光電復(fù)合材料工程技術(shù)研究中心擴(kuò)建項(xiàng)目，剩余部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

近些年，公司生產(chǎn)線持續(xù)擴(kuò)充，產(chǎn)能不斷擴(kuò)展，公司太陽(yáng)能電池背板產(chǎn)能由2017年的4407.1萬平方米提升至2019年的7205.4萬平方米，同時(shí)間區(qū)間內(nèi)，銷量也由4055.48萬平方米增加至6804.06 萬平方米，在此背景下，“年產(chǎn)3000萬平方米太陽(yáng)能電池背板擴(kuò)建項(xiàng)目”應(yīng)運(yùn)而生，該項(xiàng)目將有效擴(kuò)充公司太陽(yáng)能電池背板產(chǎn)品供應(yīng)能力，進(jìn)一步提升產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。目前公司已在鋁塑膜生產(chǎn)原材料國(guó)產(chǎn)化方面取得了重大的突破，未來產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率將進(jìn)一步提升，公司此次擬投建的“年產(chǎn)1000萬平方米鋰電池鋁塑膜擴(kuò)建項(xiàng)目”將有助于公司在較好的時(shí)機(jī)進(jìn)入市場(chǎng)，并通過產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)中占有一席之地。此外，“江西省光電復(fù)合材料工程技術(shù)研究中心擴(kuò)建項(xiàng)目”主要規(guī)劃研發(fā)太陽(yáng)能電池背板、鋁塑膜以及太陽(yáng)能電池相關(guān)其他配套材料等產(chǎn)品，該項(xiàng)目將助力公司突破關(guān)鍵核心技術(shù)，增強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化能力。

未來，公司將重點(diǎn)面向新能源汽車、電力儲(chǔ)能、光伏產(chǎn)業(yè)等新興應(yīng)用領(lǐng)域，致力于為動(dòng)力與儲(chǔ)能鋰電池軟包材料、太陽(yáng)能電池封裝材料等新型復(fù)合膜材料需求提供產(chǎn)品解決方案，力爭(zhēng)成為引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的一流新型復(fù)合膜材料研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)。