能力圈覆蓋不足、規(guī)模瓶頸難突破交銀、華安、中庚爆款產(chǎn)品臨業(yè)績坎

張桔

2020年，新基金發(fā)行迄今已突破3萬億大關(guān)，一大批新銳基金經(jīng)理在權(quán)益產(chǎn)品發(fā)行大年中迅速成長為爆款產(chǎn)品的掌門人，但需要注意的是，其中仍有部分快速上位的新銳基金經(jīng)理存在任職時間較短、能力圈覆蓋單一、轉(zhuǎn)換平臺業(yè)績下滑明顯、規(guī)模瓶頸難以突破等現(xiàn)實問題。在東方財富的基金吧中，一旦某爆款基金的業(yè)績波動加大，基民的各種負面評論就會撲面而來。

交銀施羅德新銳女“擴圈”執(zhí)掌產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)難言樂觀

受“戰(zhàn)疫”特殊背景催化，有多只醫(yī)藥主題類基金在2020年上半年迅速走紅，特別是一批管理著醫(yī)藥主題基金的基金經(jīng)理更是晉身為爆款產(chǎn)品掌門人一族，比如交銀施羅德基金的女將樓慧源就是其中一員。

樓慧源本身是醫(yī)藥專業(yè)出身，畢業(yè)后也從事醫(yī)藥的管理工作。其在基金經(jīng)理崗位的任職時間尚不到兩年半，屬于出道時間不長的新秀一族。目前，樓在管產(chǎn)品規(guī)模達到了124.69億元，任職期間的最佳基金回報約為186.36%。

樓慧源是自2019年9月12日開始接棒管理交銀醫(yī)藥創(chuàng)新的，當(dāng)時恰逢醫(yī)藥生物概念股成為二級市場的熱門行業(yè)，其成功布局了智飛生物、通策醫(yī)療等多只大牛股，從而讓掌管的基金產(chǎn)品規(guī)模和業(yè)績一路上升。在規(guī)模上，交銀醫(yī)藥創(chuàng)新2019年四季度末的規(guī)模約為6.18億元，而至2020年三季度末，則上升至25.97億元;業(yè)績表現(xiàn)上，繼2019年全年斬獲大約72.67%的凈值增長后，2020年至今的凈值增長率約為87.68%，在同類基金排名居前位置。

需要注意的是，管理醫(yī)藥基金的成功并不能說明樓慧源的研究能力圈就足夠?qū)拸V，其最新掛帥的規(guī)模約為98.72億元的新基金交銀啟匯就在今年表現(xiàn)平平?；鹌跫s顯示，今年7月成立的交銀啟匯的業(yè)績比較基準(zhǔn)是“滬深300指數(shù)收益率×65%+中證綜合債券指數(shù)收益率×30%+恒生指數(shù)收益率×5%”，這意味著交銀啟匯是一只全市場類型的主動權(quán)益類基金。截至12月23日最新收盤，交銀啟匯年內(nèi)凈值增長率僅為12.75%，年化收益在29.39%左右，在同類1220只產(chǎn)品中排名795位。

從原因上看，或是投資范圍超越了自己熟悉的醫(yī)藥賽道，進而導(dǎo)致產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)一般。從產(chǎn)品成立后的首份基金季報看，十大重倉股中僅有藥明康德和愛爾眼科是根紅苗正的醫(yī)藥生物類股票，余下的重倉股包括了瀘州老窖、芒果超媒、東方雨虹等滬深300標(biāo)的。更為重要的是，其十大重倉股的持倉占比還超低，如頭號重倉股的持倉占比只有3.37%，而第二到第十大重倉股的占比也均不到3%。

在基金季報中，樓慧源表示，該基金以自下而上的成長股選股思路為主，重點配置于消費、醫(yī)藥、制造、科技等，同時關(guān)注具備估值吸引力的港股稀缺標(biāo)的投資機會。但是結(jié)合基金年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)平平看，樓慧源或許還是對醫(yī)藥之外的行業(yè)標(biāo)的相對陌生，在投資時點的把握上尚缺火候。

與樓慧源有著類似情況的還有郝淼。其從業(yè)時間也不到兩年，所管理的寶盈新興產(chǎn)業(yè)2020年業(yè)績也大約是寶盈醫(yī)療健康滬港深股票的一半。

上述情況說明，部分基金公司讓醫(yī)藥主題新秀基金經(jīng)理迅速擴展至大消費甚至全市場類型的做法，似乎有些急功近利或者拔苗助長了，畢竟醫(yī)藥行業(yè)在大消費板塊中的投資邏輯與其他消費板塊是截然不同的。

當(dāng)然，與樓慧源形成鮮明對比的爆款基金經(jīng)理是譚冬寒。作為醫(yī)藥主題公募基金的四大天王之一（另三位則是吳興武、葛晨、葛蘭），工銀瑞信2020年雖然也讓譚冬寒掛帥發(fā)行了新品，但是這只新產(chǎn)品工銀瑞信健康生活同樣隸屬于其最熟悉的醫(yī)藥主題賽道。截至最新收盤，譚冬寒的現(xiàn)任基金總規(guī)模為210.68億元，任職期間的最佳基金回報為201.46% 。

郭斐、胡宜斌、田俊維等2020年失意執(zhí)掌產(chǎn)品業(yè)績或因規(guī)模所限而“褪色”

《紅周刊》記者注意到，部分基金經(jīng)理因2019年的業(yè)績優(yōu)異而在2020年成了爆款產(chǎn)品掌門人，如郭斐、胡宜斌、田俊維、馮明遠等，但因規(guī)模的束縛，他們年內(nèi)的業(yè)績明顯失色，風(fēng)頭儼然被年內(nèi)新一茬爆款基金經(jīng)理所取代。

以交銀施羅德的爆款基金經(jīng)理郭斐為例，科技少俠郭斐2019年憑借交銀成長30的良好表現(xiàn)成功躋身10強行列，但2020年在管產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)則稀松平常：在管三只產(chǎn)品中，有兩只表現(xiàn)差強人意，如交銀成長30最新的凈值增長率約為51.83%，在同類989只產(chǎn)品中排名498位，而其在2019年時還是排在第3位。

《紅周刊》記者分析交銀成長30基金2020年以來的三份季報情況，發(fā)現(xiàn)郭斐在其擅長的科技股能力圈外布局了多個其他行業(yè)公司，比如來自房地產(chǎn)板塊的保利地產(chǎn)、新城控股和魯商發(fā)展。三季度末，這三只重倉股合計的持倉占比約為13.53%。若按照基金三季報中基金的股票倉位88.39%來大致推算的話，持有這三只產(chǎn)品對于基金組合的凈值貢獻度大約為11.96%?？蛇z憾的是，房地產(chǎn)板塊整體在2020年還是無甚起色，萬得房地產(chǎn)指數(shù)從年初至今下跌了大約10%。

除了房地產(chǎn)股之外，建材機械股也是郭斐關(guān)注的另一個建倉方向。以基金三季報為例，郭斐彼時的前十大重倉股中包括了東方雨虹、巨星科技和一拖股份，但是巨星科技和一拖股份都是三季度時才新進的標(biāo)的，換言之，基金經(jīng)理可能沒有成功左側(cè)布局。按照三季報時披露的持倉數(shù)據(jù)，郭斐持有這三只產(chǎn)品的合計持倉大約為11.92%，按照基金的股票倉位88.39%來推算的話，持有這三只標(biāo)的對于組合的貢獻度約為10.54%。

對比來看，長期重倉持有地產(chǎn)股可能是基金組合業(yè)績大幅退步的主要原因。郭斐在季報總結(jié)中表示：“跳出科技成長的狹隘邊界，以更包容的視野可以看到在國民經(jīng)濟的各個產(chǎn)業(yè)，強者恒強的產(chǎn)業(yè)集中度提升趨勢以及追求效率的工業(yè)化規(guī)?；D(zhuǎn)型催生了更多傳統(tǒng)領(lǐng)域低關(guān)注度成長股的投資機遇?！?/p>

與郭斐在2019年一道成名的還有科技股高手胡宜斌，其2020年的業(yè)績滑落也是非常明顯。究其原因，或與其對影視傳媒類股票的全年堅持有關(guān)。截至最新收盤，華安媒體互聯(lián)網(wǎng)2020年的凈值增長率為18.74%，與2019年全年101.70%的業(yè)績回報相差明顯。相較業(yè)績的下滑，其產(chǎn)品規(guī)模卻由2018年四季度的30.87億元增長至2019年末的115.39億元。

正因規(guī)模的持續(xù)擴大，胡宜斌在2020年的投資風(fēng)格明顯發(fā)生轉(zhuǎn)變，從2019年的科技類為主轉(zhuǎn)移到2020年以傳媒娛樂板塊為主的風(fēng)格，然而這種轉(zhuǎn)移的結(jié)果是不盡如人意的。具體來說，基金一季報中的分眾傳媒、萬達電影、完美世界、華策影視、芒果超媒、奧飛娛樂等均屬于這一類范疇;而第二季度歌華有線和光線傳媒雖然替代了萬達電影和奧飛娛樂，但傳媒娛樂股整體仍然在十大重倉中占據(jù)優(yōu)勢;第三季度雖然重倉的數(shù)量有所減少，但依然有分眾傳媒、歌華有線、完美世界、光線傳媒和華策影視5只個股存在。

在2020年初的一檔直播節(jié)目中，胡宜斌曾經(jīng)公開對外表示，需要在行業(yè)痛苦的時候買入，在行業(yè)欣欣向榮的時候賣出，然后去尋找下一個痛苦的行業(yè)，這是他做成長板塊SMART BETA的本質(zhì)，或許這也是他年初加大布局影視傳媒行業(yè)的原因所在。不過這種看似偏執(zhí)的執(zhí)著也隨著時間逐漸修正，三季報中，胡宜斌表示：“未來將重點關(guān)注以下三個領(lǐng)域，首先是5G應(yīng)用，其次是新能源汽車，再次是疫情后的消費復(fù)蘇。”

對此，凱石財富的一位基金分析師指出：“胡宜斌2020年一直以傳媒股票持倉為主，而2020年該方向表現(xiàn)一般，導(dǎo)致2020年業(yè)績較為一般。胡宜斌的投資方法主要去跟蹤產(chǎn)業(yè)做行業(yè)的布局，會在細分行業(yè)進行輪動，這類型的投資方式相比分散持股而言，業(yè)績的穩(wěn)定性會較差，輪動做對業(yè)績就會很亮眼，而出錯則表現(xiàn)會較差?！?/p>

或許是2020年的業(yè)績不佳讓其痛定思痛，從胡宜斌最近的四次公開調(diào)研來看，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)其積極調(diào)研了奧飛娛樂、大亞圣象、浙江美大和洛普藥業(yè)，這些標(biāo)的分屬于不同的行業(yè)，其至包括了胡宜斌并不熟悉的醫(yī)藥行業(yè)。

對于爆款基金普遍遇到的規(guī)模束縛，深圳一位頭部公募的基金經(jīng)理明確表示：“爆款基金定義也是在一兩百億以上的，而我們公司則不希望一個產(chǎn)品做得太大。對于幾百億的基金產(chǎn)品來說，確實是比較難去做的。規(guī)模在幾個億至五十億間的單個產(chǎn)品，只需要覆蓋30～50只股票、覆蓋6～7個行業(yè)里面即可，可如果產(chǎn)品規(guī)模一兩百億，所覆蓋的行業(yè)和公司數(shù)量就需要急劇增加，那會導(dǎo)致整個公司投研平臺的壓力隨之增大的?！?h4>附表 部分2019年爆款基金經(jīng)理業(yè)績對比數(shù)據(jù)一覽

中庚基金爆款時代顆粒無收明星基金經(jīng)理業(yè)績遭遇滑鐵盧

如果將時間拉長，昔日風(fēng)光無限的爆款基金經(jīng)理在2019年至今的結(jié)構(gòu)性行情中迷失方向的也是大有人在的，如秉承低估策略的中庚基金明星基金經(jīng)理丘棟榮就是其中之一?！都t周刊》記者注意到，中庚基金目前旗下僅有三只產(chǎn)品，并沒有新品在檔發(fā)行，這意味著其鐵定缺席了2020年的爆款權(quán)益盛宴。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日收盤，丘棟榮所管理的價值靈動、小盤價值和價值領(lǐng)航年內(nèi)的凈值增長率分別為35.95%、35.71%和27.26%，在同類產(chǎn)品排名中基本屬于中間的位次。按照9月30日三只產(chǎn)品的基金份額來看，三只基金加總的規(guī)模僅為52.25億份，勉強相當(dāng)于一只準(zhǔn)爆款的規(guī)模。

結(jié)合年內(nèi)未出基金新品和規(guī)模遭遇縮水的表象來看，爆款權(quán)益時代業(yè)績的表現(xiàn)不佳應(yīng)是問題的關(guān)鍵。以三只產(chǎn)品中2020年業(yè)績最差的中庚價值領(lǐng)航為例，該基金成立于2018年的12月中旬，第一年所實現(xiàn)的凈值增長率是29.62%，同類產(chǎn)品的排名在后四分之一;而2020年到目前為止，其業(yè)績甚至還不如去年。

從中庚價值領(lǐng)航重倉股來看，其2020年以來的頭號重倉股一直是柳藥股份，但該股開年迄今下跌了約6.8%。雖然丘棟榮三季度持股比例有所降低，但持股占比仍有8.82%。作為一家區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，柳藥股份似乎與戰(zhàn)疫、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等醫(yī)藥板塊主流的掛鉤邏輯都很勉強，該股在二級市場受一眾機構(gòu)的關(guān)注度并不高。

柳藥股份三季報顯示，在十大流通股股東中，中庚的三只產(chǎn)品分別位列第二、第三、第五的重倉位次，同時也是僅有的重倉該股的公募基金?！都t周刊》記者結(jié)合機構(gòu)持股明細對照，基金合計的重倉持股數(shù)量是2986.59萬股，而這三只產(chǎn)品合計的持股數(shù)量則大約為2639萬股，也就是說對該股重配的絕大部分倉位都來自堅定長期持籌的中庚。

與堅定看多柳藥股份不同，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)丘棟榮實際今年的換手率還保持著較高的水平。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，以中庚價值靈動2020年的重倉調(diào)換軌跡來看，記者發(fā)現(xiàn)看似矛盾的一個邏輯，如果說篤定在低估的板塊中挖掘潛力股的話，那么重倉股的換手率應(yīng)該較低，但是實際的情況并非如此：從2019年的四季報到2020年的一季報，基金經(jīng)理僅僅保留了柳藥股份、合力泰和安正時尚三只股票;再從2020年的一季報過渡到二季報，基金經(jīng)理又更換了十大重倉中的四只;繼而再過渡到三季報，基金經(jīng)理又更換了十大重倉股中的五只。如此情況，給人一種基金經(jīng)理或許是在不斷試錯的過程中。

上海某券商的一位基金分析師指出：“丘棟榮單獨管理的價值領(lǐng)航、小盤價值兩只基金的前十大重倉股大體相似，包括火炬電子、柳藥股份、信隆健康等。從行業(yè)分布看，國防軍工是他下半年配置較多的行業(yè)。軍工行業(yè)的入選邏輯似乎和他長期的低估值高成長的pb-roe選股體系有一定出入。實際上，自從他加入中庚以來，他的整個投資策略就更偏重于中小盤企業(yè)。根據(jù)他的說法，低估值產(chǎn)生的超額收益是建立在低風(fēng)險的情況下，同時考慮到了持續(xù)的成長能力，這種成長能力在價格和估值上也是能用低估值來解釋的，低估值策略視角是動態(tài)的具備完整生命周期的角度去評估估值的高和低，但是僅從基金重倉股的換手情況來看，兩只基金的換手還是比較高的，基金經(jīng)理似乎也并不會花很長時間等待這些企業(yè)的價值回歸?！?/p>

（文中個股僅做舉例，不做買賣推薦。）