國際金融市場劇烈動蕩

王宇

2020年3月是國際金融市場波動率最高的一個月，也是國際金融市場打破和改寫歷史記錄最多的一個月。國際金融市場就像一只大船，正在穿越驚濤駭浪。

一、全球股票市場。對于具有200年歷史的美國股市來說，2020年3月是有史以來最動蕩的一個月。10天內(nèi)四次熔斷，3天中暴漲20%以上。3月9日美國股票市場出現(xiàn)了今年第一次熔斷。3月12日和3月16日美股開盤不久均再次熔斷，此為今年第二次和第三次熔斷。3月18日盤中觸發(fā)了今年第四次熔斷。從2月20日到3月16日道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)分別下跌30.9%、29.2%、29.3%，美股進入技術性熊市。從3月24日到26日美股暴漲20%以上，重回技術性牛市。美國股票市場巨幅震蕩的背后，是市場的極度恐慌。一方面，2008年全球金融危機之后，美國三大股指持續(xù)上漲，從2009年3月到2020年2月，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)分別上漲了359.1%、408.9%和677.3%。與此同時，美國名義GDP和實際GDP累計增長48.3%和25.4%。處在空前高位的股票市場，缺少實體經(jīng)濟支撐，面臨巨大的調(diào)整壓力。另一方面，不斷蔓延的疫情需要采取隔離措施。隔離會對生產(chǎn)和消費活動產(chǎn)生抑制作用。近期美國各大航空公司被迫縮減國際國內(nèi)航班，不少城市下令關閉餐廳、劇院、酒吧和電影院。對于支撐美國經(jīng)濟的服務業(yè)和支持美國經(jīng)濟增長的消費支出均形成重創(chuàng)。服務業(yè)占美國經(jīng)濟總量的80%以上，服務業(yè)停滯抑制消費支出和經(jīng)濟增長，加劇市場恐慌。市場恐慌具有傳染效應。3月歐洲主要股指也全線重挫，歐洲斯托克50指數(shù)跌8.3%，英國富時100指數(shù)跌7.7%，德國DAX指數(shù)跌7.9%，意大利富時MIB指數(shù)跌11.2%。

二、國際外匯市場。美元指數(shù)是美元對歐元、英鎊和日元等一籃子貨幣的比價。自2012年起，由于美國復蘇情況相對較好，美聯(lián)儲加息步伐相對較快，使國際資本流動發(fā)生逆轉，大量資本回流美國金融市場，推動美元指數(shù)持續(xù)走高，進入歷史上第三個升值周期。3月隨著疫情蔓延，美國股市劇烈動蕩，美聯(lián)儲采取了力度空前的降息行動，兩次下調(diào)聯(lián)邦基金利率150個基點至0-0.25%。面對美國經(jīng)濟放緩和美聯(lián)儲緊急降息，美元指數(shù)大幅貶值不可避免。然而，3月的美元指數(shù)卻走出了一波有違理論、有悖經(jīng)驗的行情。3月16日美聯(lián)儲緊急降息，并啟動7000億美元的資產(chǎn)購買計劃，美元指數(shù)不僅沒有貶值，反而繼續(xù)走強。3月17日美國公布2月份零售銷售增長率為-0.5%，美元指數(shù)不僅繼續(xù)上行，并于3月18日突破100整數(shù)位心理關口。美元指數(shù)逆勢走強的原因一是歐洲和英國經(jīng)濟下行壓力相對較大，再加上英國正式脫歐，使歐洲經(jīng)濟和英國經(jīng)濟雪上加霜，歐元和英鎊走弱帶動一籃子貨幣貶值，推動美元指數(shù)走強。二是美股大跌造成了美元流動性緊張，市場紛紛拋售一切可以拋售的資產(chǎn)，美元作為世界主要儲備貨幣和國際主要結算貨幣受到追捧。三是受恐慌情緒影響，各類資產(chǎn)失去安全邊際，變現(xiàn)成為首選，美元作為避險貨幣作用顯現(xiàn)，變現(xiàn)推動美元指數(shù)逆勢走強。拐點在什么地方？從公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，目前美國經(jīng)濟情況略好于歐元區(qū)、日本和英國;美國聯(lián)邦基金利率略高于歐洲中央銀行、英格蘭銀行和日本中央銀行。因此，短期內(nèi)美元指數(shù)將繼續(xù)維持升值態(tài)勢。結束此輪美元指數(shù)升值周期的拐點當在歐元區(qū)經(jīng)濟和日本經(jīng)濟復蘇處。

三、世界國債市場。受恐慌情緒驅動，全球資金涌入國債市場避險，3月的世界國債市場經(jīng)歷了最劇烈的動蕩。自3月4日起，在避險資金推動下，美國中長期國債價格大幅上漲，收益率不斷走向歷史新低。當日10年期美國國債收益率大幅下跌至0.98%，首次跌破1%整數(shù)位心理關口。3月9日10年期美國國債收益率進一步跌至0.50%，再一次打破歷史最低紀錄。同時，一些國家尤其是歐洲國家的國債收益率持續(xù)下行。3月德國10年期和30年期國債收益率下跌至負值，英國2年期和5年期國債收益下跌至負值，法國、愛爾蘭、瑞士和荷蘭等國家的多個期限國債收益率也下降為負值。世界國債市場劇烈動蕩的原因。一是隨著疫情蔓延，投資者對疫情的擔憂演變?yōu)閷κ澜缃?jīng)濟衰退的恐懼，大量資金迫切尋求安全港，國債受到青睞，價格上升，收益率走低。二是美聯(lián)儲多次開展緊急公開市場操作，擴大國債購買，造成短期國債利率下行，影響長期國債利率走低。三是去年下半年以來，地緣政治緊張局勢再現(xiàn)，受全球避險情緒升溫影響，大量資金流入國債市場，壓低長期國債收益率。

四、簡要總結。3月國際金融市場劇烈動蕩，表現(xiàn)出人類在遭遇自然災害和病毒傳染時的非理性行為，包括對風險的恐懼，對不確定性的驚慌，一些過于極端的應對政策也加劇了市場恐慌。3月國際金融市場走過了驚濤駭浪，前方也許是動蕩的收斂，也許還有更大的動蕩。我們?nèi)孕韪哳l關注、認真研究、理性決策。