《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》解讀及其對(duì)財(cái)務(wù)公司票據(jù)業(yè)務(wù)的影響

王馨培

摘要：為規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資機(jī)制，更好服務(wù)中小企業(yè)和供應(yīng)鏈融資，中國(guó)人民銀行起草了《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下稱為“辦法”）于2020年2月14日向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。此次辦法的頒布基于2019年8月20日，上海票據(jù)交易所股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“票交所”）“2019年第1期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)”的成功創(chuàng)立，并在此后成功發(fā)行4期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品，受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

關(guān)鍵詞：標(biāo)準(zhǔn)化;財(cái)務(wù)管理;票務(wù)

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司指以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)公司本身的職能定位，其票據(jù)業(yè)務(wù)開(kāi)展不同于一般商業(yè)銀行，票據(jù)市場(chǎng)參與程度有所受限。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)時(shí)代的到來(lái)為財(cái)務(wù)公司票據(jù)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓提供了新的思路，同時(shí)企業(yè)集團(tuán)還可利用財(cái)務(wù)公司盤活集團(tuán)內(nèi)部票據(jù)資產(chǎn)。

一、辦法條款解讀

（一）適用法律及參與機(jī)構(gòu)

辦法第一條約定“辦法適用《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》《中華人民共和國(guó)信托法》《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》以及相關(guān)法律、行政法規(guī)。針對(duì)不同業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，辦法規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的承銷適用《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》中關(guān)于承銷的有關(guān)規(guī)定;標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的登記托管、清算結(jié)算適用《銀行間債券市場(chǎng)登記托管結(jié)算管理辦法》及人民銀行有關(guān)規(guī)定;標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的交易流通適用《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易管理辦法》的有關(guān)規(guī)定。”

對(duì)標(biāo)以上法律法規(guī)，結(jié)合票交所標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)公告內(nèi)容，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)參與主體總結(jié)如表1所示。

1. 存托機(jī)構(gòu)范圍：此前試點(diǎn)的4期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的存托機(jī)構(gòu)由上海票據(jù)交易所擔(dān)任，辦法正式下發(fā)后，存托機(jī)構(gòu)將由商業(yè)銀行和證券公司擔(dān)任，票交所將回歸其票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施職能。存托機(jī)構(gòu)貫穿于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的前期基礎(chǔ)資產(chǎn)歸集、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、后期存續(xù)各個(gè)階段，且居于主導(dǎo)地位，商業(yè)銀行和證券公司將會(huì)爭(zhēng)先占領(lǐng)市場(chǎng)。

2. 原始持票人：辦法所稱持票人為票據(jù)權(quán)利持有者，并未區(qū)分是否進(jìn)行貼現(xiàn)處理，因而持票人可為企業(yè)也可為金融機(jī)構(gòu)。

同時(shí)辦法并未對(duì)原始持票人持有的票據(jù)是否具有真實(shí)貿(mào)易背景進(jìn)行強(qiáng)調(diào)，只在第七條強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)真實(shí)、合法、有效，因此標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)申報(bào)及交易可以不必收集貿(mào)易背景材料，簡(jiǎn)化交易流程。

3. 票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)：辦法第八條要求作為票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的金融機(jī)構(gòu)其票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與票據(jù)自營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)嚴(yán)格隔離，且第十二條規(guī)定存托機(jī)構(gòu)可以繞過(guò)票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)直接向市場(chǎng)公開(kāi)歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在目前業(yè)務(wù)環(huán)境下可發(fā)展空間不大，但可有利打擊市場(chǎng)中票據(jù)中介亂象。

4. 投資人：辦法第四條明確了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)屬于貨幣市場(chǎng)工具，因此不僅像銀行、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)法人可以參與，非法人產(chǎn)品類主要包括基金、資管計(jì)劃、銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、社保、年金、養(yǎng)老金等也可以參與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)投資（首期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品就有銀華基金的參與），擴(kuò)大了票據(jù)交易參與者范圍。同時(shí)辦法第七條規(guī)定原始持票人不得作為投資人認(rèn)購(gòu)或變相認(rèn)購(gòu)以自己存托的商業(yè)匯票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，變相禁止了對(duì)票據(jù)資產(chǎn)“以投資替代貼現(xiàn)”的監(jiān)管套利行為。

（二）標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)定義及基礎(chǔ)資產(chǎn)

1. 標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)：之前的傳統(tǒng)票據(jù)是信貸資產(chǎn)，已貼現(xiàn)票據(jù)歸為商業(yè)銀行企業(yè)貸款類。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)則是建立在一系列票據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)上的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)（證券類資產(chǎn)），相當(dāng)于將之前的非標(biāo)資產(chǎn)（信貸資產(chǎn)）轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。這意味著標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的投資主體將大幅擴(kuò)容，諸如商業(yè)銀行、券商、基金、非法人資管產(chǎn)品等均可以投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。

可總結(jié)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

2. 基礎(chǔ)資產(chǎn)：辦法第七條規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)以票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，存托時(shí)以背書方式將基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)利完整轉(zhuǎn)讓。對(duì)比交易所票據(jù)ABS，有以下區(qū)別。

（1）交易所票據(jù)ABS轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)是應(yīng)收賬款或票據(jù)收益權(quán);標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)向存托機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移的是票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓。

（2）標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的托管機(jī)構(gòu)票交所以背書形式買斷票據(jù)權(quán)利，除承擔(dān)托管的角色，也承擔(dān)了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)資產(chǎn)的兌付責(zé)任和擔(dān)保責(zé)任，交易結(jié)構(gòu)中的票據(jù)池能起到票據(jù)ABS中SPV的同等作用，實(shí)現(xiàn)承兌人兌付風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。

二、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司參與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)的影響及建議

（一）財(cái)務(wù)公司作為投資人

已擁有上海清算所托管賬戶且與票交所簽訂了票據(jù)交易總協(xié)議的財(cái)務(wù)公司，可作為投資人通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)或票據(jù)交易市場(chǎng)投資于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品以獲取收益。

目前標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品收益率參考基礎(chǔ)資產(chǎn)承兌行同期同業(yè)存單利率水平，收益率與同期城商銀票貼現(xiàn)利率及同期限商業(yè)銀行普通債平均收益率對(duì)比如表2所示。

從表2收益率變化可以看出，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)收益率逐漸趨近于同期債券利率，兩市場(chǎng)間套利空間逐漸壓縮，市場(chǎng)趨近均衡。財(cái)務(wù)公司可將標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)作為投資手段，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)資金收益。

（二）財(cái)務(wù)公司作為申報(bào)人

財(cái)務(wù)公司可將符合辦法第九條的票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)向票交所進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)申報(bào)，利用票據(jù)資產(chǎn)補(bǔ)充流動(dòng)性。申報(bào)需將申報(bào)材料原件和掃描件應(yīng)分別以傳真方式和電子郵件方式送達(dá)至存托機(jī)構(gòu)。

（三）標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)公司的影響

1. 拓寬可參與的票據(jù)交易類型。財(cái)務(wù)公司可作為投資方參與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)交易，在原有轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)、質(zhì)押式回購(gòu)及買斷式回購(gòu)的基礎(chǔ)上增加了新的票據(jù)交易類型，可為財(cái)務(wù)公司打通新的獲利通道。

2. 對(duì)所持信用水平較低票據(jù)進(jìn)行較低利率融資。受包商銀行事件影響，部分主體信用資質(zhì)較弱的銀行承兌匯票市場(chǎng)流通性急速下降，一些商業(yè)銀行承兌的票據(jù)價(jià)格嚴(yán)重偏離了市場(chǎng)主流價(jià)格;人民銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也不接收風(fēng)險(xiǎn)銀行及財(cái)務(wù)公司承兌票據(jù)。財(cái)務(wù)公司作為貼現(xiàn)行，可能持有信用資質(zhì)較弱的銀行承兌匯票，在此市場(chǎng)形勢(shì)下，財(cái)務(wù)公司可通過(guò)申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的方式盤活票據(jù)資產(chǎn)，隔離承兌人信用風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)該部分票據(jù)的融資功能。

3. 增加票據(jù)交易對(duì)手類別，發(fā)揮票據(jù)融資功能。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)聯(lián)通了票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，有利于發(fā)揮債券市場(chǎng)的專業(yè)投資和定價(jià)能力，增強(qiáng)票據(jù)融資功能和交易規(guī)范性。票據(jù)交易不再限制于銀行及財(cái)務(wù)公司，在企業(yè)集團(tuán)整體流動(dòng)性緊缺的條件下可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)緩解流動(dòng)性壓力，拓展新的融資渠道。

4. 投資于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)可簡(jiǎn)化辦理手續(xù)，釋放金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用。一是未貼現(xiàn)銀票可直接入池轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)在票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)交易，替代了傳統(tǒng)的貼現(xiàn)環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)公司可以直接投資于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，省卻了貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的貿(mào)易背景審查的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn);節(jié)約了直貼銀行因?yàn)橐怀制比俗匪鞫?jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用。商業(yè)銀行目前辦理財(cái)票貼現(xiàn)按照100%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，若投資于以財(cái)票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)可釋放銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，增加銀行投資財(cái)票的積極性，從而加大財(cái)票市場(chǎng)認(rèn)可度及流通性。

5. 替?zhèn)鹘y(tǒng)貼現(xiàn)，釋放貸款規(guī)模。目前人民銀行將票據(jù)貼現(xiàn)作為貸款的一個(gè)種類，在各金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)狀況表中，票據(jù)貼現(xiàn)作為貸款的一個(gè)子科目，其余額并入各項(xiàng)貸款余額。從標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，投資于在票據(jù)市場(chǎng)或銀行間債券市場(chǎng)交易的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，替代了傳統(tǒng)貼現(xiàn)的環(huán)節(jié)，無(wú)需計(jì)入信貸規(guī)模。

三、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)存在的問(wèn)題

（一）原始持票人過(guò)于單一

目前發(fā)行的前四期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)原始持票人都只為一家銀行或企業(yè)（前三期為貼現(xiàn)票據(jù)，第四期為非貼現(xiàn)票據(jù)）。原始持票人單一會(huì)導(dǎo)致收益率水平受持票人信用影響增大，同時(shí)單期發(fā)行的大規(guī)模票據(jù)量會(huì)加大申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的難度，不利于票據(jù)業(yè)務(wù)量小金融機(jī)構(gòu)參與申報(bào)。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)的條件較為狹窄

每期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的承兌人只能是同一金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)，且到期日區(qū)間僅有4～7天，申報(bào)人難以獨(dú)自匹配單期發(fā)行規(guī)模。

（三）難以滿足收益期望

以財(cái)務(wù)公司作為申報(bào)人為例，目前上海票據(jù)交易所發(fā)布的2020年2月平均貼現(xiàn)利率為2.95%，且目前價(jià)格有持續(xù)走低之勢(shì)。若以第四期發(fā)行成本3%發(fā)行，則會(huì)出現(xiàn)成本倒掛。若財(cái)務(wù)公司作為投資人，則失去利率定價(jià)主導(dǎo)地位，被動(dòng)接受票交所公告報(bào)價(jià)。

（四）標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)尚未定性，監(jiān)管政策難以把握

此次發(fā)布的辦法明確了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)不屬于“信貸資產(chǎn)”，但是在實(shí)際操作過(guò)程中，仍有部分機(jī)制未完全達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)要求，例如：信息披露相對(duì)簡(jiǎn)單、未對(duì)登記托管的分工職責(zé)進(jìn)行明確規(guī)定等。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)尚未歸進(jìn)《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》，未來(lái)是否會(huì)向標(biāo)準(zhǔn)化債券方向發(fā)展尚不明確，因此對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的監(jiān)管力度監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未有明確文件發(fā)布。

四、結(jié)語(yǔ)

此次辦法的出臺(tái)標(biāo)志著標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)迎來(lái)大發(fā)展時(shí)代。票據(jù)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“標(biāo)準(zhǔn)化”轉(zhuǎn)型，人民銀行頒布官方管理辦法是大資管監(jiān)管框架的補(bǔ)充。同時(shí)，繼貼現(xiàn)通、票付通服務(wù)后，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)的開(kāi)展也標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行積極的創(chuàng)新與探索，票據(jù)業(yè)務(wù)線上化成為大勢(shì)所趨。

結(jié)合對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法及公告內(nèi)容的深入剖析，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司可選擇合適的身份參與交易，拓寬票據(jù)交易渠道，實(shí)現(xiàn)票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展。

（作者單位：中油財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司）