“馬太效應(yīng)”成主流，投資者如何尋找生存空間？

陶丹

“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱”的馬太效應(yīng)正持續(xù)在A股上演。僅就本周而言，公募基金年內(nèi)新發(fā)行規(guī)模逼近三萬(wàn)億和11家基金公司顆粒無(wú)收形成鮮明對(duì)比，第二只“千元股”誕生、百元股陣容持續(xù)擴(kuò)容和低價(jià)“一元股”大面積下跌反差巨大，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也同時(shí)刷新了最高價(jià)和最低價(jià)的歷史紀(jì)錄。即使是在以低估值著稱的銀行股，也出現(xiàn)了不斷創(chuàng)新高和持續(xù)走低的天壤之別。在股指最近半年來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的背后，持續(xù)分化的馬太效應(yīng)讓許多投資者，特別是習(xí)慣于低吸“撿便宜”的老股民無(wú)所適從。事實(shí)上，這樣的分化已經(jīng)持續(xù)了三年多，也是A股市場(chǎng)發(fā)展到一定階段并持續(xù)進(jìn)行制度改革的必然結(jié)果。投資者在“老革命遇到新難題”之后，積極求變應(yīng)對(duì)，才能更好地在股市尋找到合適的生存空間。

強(qiáng)弱分化擴(kuò)散到A股的每一個(gè)角落

從2017年開(kāi)始，A股市場(chǎng)馬太效應(yīng)就已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，目前這樣的強(qiáng)弱分化幾乎已經(jīng)擴(kuò)散到每一個(gè)角落。從價(jià)格體系來(lái)說(shuō)，在“股王”貴州茅臺(tái)穩(wěn)步向2000元大關(guān)發(fā)起沖擊的過(guò)程中，本周石頭科技成為第二只“千元股”，而目前滬深兩市“百元股”的陣容已經(jīng)增加到100只左右，這一數(shù)量甚至已經(jīng)超過(guò)了2元以下的“一元股”和“毛股”的合計(jì)數(shù)量，為A股30年來(lái)歷史所罕見(jiàn)。而從通達(dá)信軟件編制的百元股指數(shù)（880878）和低價(jià)股指數(shù)（880879）對(duì)比來(lái)看，二者在年內(nèi)的“剪刀差”超過(guò)了40個(gè)百分點(diǎn)，前者大漲超過(guò)40%跑贏A股大部分主要指數(shù)，而后者則在平盤位置苦苦掙扎，差距顯而易見(jiàn)。

而A股股票價(jià)格的差距也蔓延到了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。本周，英科轉(zhuǎn)債（123029）刷新可轉(zhuǎn)債最高價(jià)紀(jì)錄，超越“股王”貴州茅臺(tái)臨近2000元整數(shù)關(guān)，而價(jià)格最低的亞藥轉(zhuǎn)債（128062）則跌破70元整數(shù)關(guān)，刷新輝豐轉(zhuǎn)債此前創(chuàng)下的可轉(zhuǎn)債最低價(jià)紀(jì)錄。除了絕對(duì)價(jià)格之外，英科轉(zhuǎn)債今年收獲超過(guò)15倍的漲幅，而亞藥轉(zhuǎn)債則大跌超過(guò)20%，用“冰火兩重天”來(lái)形容并不為過(guò)。

除了股票和可轉(zhuǎn)債之外，基金公司的募資也出現(xiàn)了極大的差異。在年內(nèi)爆款基金頻繁出現(xiàn)，總發(fā)行規(guī)模突破三萬(wàn)億的大背景下，依然有11家基金公司“顆粒無(wú)收”。如果這些今年一無(wú)所獲的基金公司不能在明年迎頭趕上的話，不僅將面臨增量規(guī)模拓展困難，連現(xiàn)有存量基金也有可能被投資者逐步贖回。

“頭部化”趨勢(shì)明顯，弱者逆襲難

上面筆者簡(jiǎn)單列舉的三個(gè)事件，只是A股“馬太效應(yīng)”漸成主流的側(cè)影，有心的投資者還可以列舉出很多，特別是同一行業(yè)板塊中龍頭股和“后進(jìn)生”的巨大分化等等。無(wú)論是行業(yè)的集中度提升帶來(lái)龍頭股的溢價(jià)，還是交易資金向強(qiáng)勢(shì)機(jī)構(gòu)投資者逐步聚攏，“頭部化”時(shí)代折射出A股經(jīng)過(guò)三十年的發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)全新蛻變的階段。在各行各業(yè)包括基金管理的龍頭公司，在大浪淘沙的過(guò)程中通過(guò)質(zhì)量、品牌建立起“護(hù)城河”取得主導(dǎo)地位，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然，也讓大部分落后者望塵莫及。

弱者有沒(méi)有逆襲的機(jī)會(huì)？很多人會(huì)聯(lián)想起龜兔賽跑的故事，行動(dòng)遲緩的烏龜戰(zhàn)勝了驕傲自滿的兔子，就帶有相當(dāng)程度的“弱者逆襲”的影子。但烏龜能后來(lái)居上，并非自身爬行速度有了大幅提升，而是依靠持續(xù)不懈的努力以及對(duì)手輕敵的雙重加持。放到產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，“烏龜”要戰(zhàn)勝“兔子”，如同弱勢(shì)企業(yè)在自身努力的同時(shí)等待龍頭公司犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，這樣的機(jī)會(huì)不能說(shuō)沒(méi)有，但短期之內(nèi)比較渺茫。龍頭之所以是龍頭，必定有其突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，龜兔賽跑的“以弱勝?gòu)?qiáng)”大面積出現(xiàn)并不現(xiàn)實(shí)。即使是有少數(shù)弱者逆襲成功的案例，必定也同時(shí)伴隨著更多弱者在競(jìng)爭(zhēng)中倒下，誰(shuí)又能保證自己一定是選中逆襲者的幸運(yùn)兒呢？

善用工具與強(qiáng)者為伍

因此，從投資的角度來(lái)看，持續(xù)押注到大概率事件，也就是與強(qiáng)者為伍，才能保證實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資的穩(wěn)健收益。如果要在劇烈分化的A股長(zhǎng)期生存，投資者就需要把倉(cāng)位重點(diǎn)配置在具有龍頭風(fēng)范的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)中。不過(guò)，盡管邏輯可以被許多投資者接受，但實(shí)施起來(lái)卻有一些困難。除了要克服人性中常見(jiàn)的“恐高癥”心魔之外，部分龍頭公司越來(lái)越高的股價(jià)也提高了投資門坎。在這樣的情形下，選擇合適的工具實(shí)現(xiàn)與強(qiáng)者為伍的戰(zhàn)略目標(biāo)，就顯得尤其重要了。

筆者認(rèn)為，對(duì)大部分散戶投資者而言，除了直接持有少量?jī)?yōu)質(zhì)股作為參與打新的“門票”之外，不妨將主要倉(cāng)位配置到公募基金中。從今年市場(chǎng)運(yùn)行的情況來(lái)看，“炒股不如炒基”已經(jīng)逐步成為市場(chǎng)共識(shí)，機(jī)構(gòu)投資者在面對(duì)高度分化的市場(chǎng)環(huán)境，無(wú)論是深入研究上市公司基本面還是做好適度分散配置，都比散戶有更多優(yōu)勢(shì)。筆者認(rèn)為，未來(lái)投資者參與公募基金不妨從以下三方面入手：

一是從品牌效應(yīng)突出的頭部基金公司，選擇長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好的主動(dòng)型基金進(jìn)行投資?；鸸镜倪x擇可以從今年新發(fā)行基金規(guī)模前十進(jìn)行篩選，這些新發(fā)規(guī)模較大的基金公司獲得銷售渠道的認(rèn)同較高，背后一般有較強(qiáng)的投研團(tuán)隊(duì)作為支持;其次是基金經(jīng)理的歷史戰(zhàn)績(jī)，可重點(diǎn)選擇五年長(zhǎng)周期收益較高、回撤較小的風(fēng)格來(lái)進(jìn)行關(guān)注。

二是選擇規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的大指數(shù)ETF基金進(jìn)行配置。這些大型指數(shù)ETF看似很難有太多超越指數(shù)的超額收益，但對(duì)應(yīng)的指數(shù)估值較低，在股市長(zhǎng)期螺旋式上漲的過(guò)程中可以獲得確定性較高的上漲。

三是凈值表現(xiàn)較好的場(chǎng)內(nèi)折價(jià)基金。這部分基金除了可以觀察期凈值走勢(shì)之外，折價(jià)率的存在也提供投資者“護(hù)城河”的效應(yīng)，在一定程度上降低了中長(zhǎng)期的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

附圖 百元股指數(shù)VS 低價(jià)股指數(shù)（2020.01-12）