互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新研究

文/馮娟 （鄭州商學(xué)院）

一、相關(guān)概念解釋

（一）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融通過依托當(dāng)前發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)，線上滿足客戶消費(fèi)信貸需求，客戶通過線上申請(qǐng)、線上審核，審核通過即可實(shí)現(xiàn)線上放款及全流程的還款線上服務(wù)，將傳統(tǒng)的線下服務(wù)轉(zhuǎn)移到線上，大大提高消費(fèi)信貸效率和規(guī)模，是落實(shí)普惠金融的有力抓手。根據(jù)2019 年中國(guó)消費(fèi)金融年度報(bào)告顯示，我國(guó)消費(fèi)貸款規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，截至2019 年第三季度末消費(fèi)貸款規(guī)模高達(dá)13.34 萬億元，同比增長(zhǎng)17.4%。與此同時(shí)，消費(fèi)金融滲透率也快速提升，2019 年達(dá)到36%以上，接近美國(guó)42%的消費(fèi)滲透率水平。

（二）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化主要是通過發(fā)行證券的方式將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但流動(dòng)性較差的資產(chǎn)組合在一起并在金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，以此來增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性從而獲取融通資金的一種融資手段。資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)發(fā)起人、發(fā)行人與證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，基礎(chǔ)資產(chǎn)若出現(xiàn)損失，投資者追索權(quán)僅限于資產(chǎn)本身，不能追溯至發(fā)行人或發(fā)起人，同時(shí)發(fā)行人或發(fā)起人破產(chǎn)也不能對(duì)證券化資產(chǎn)行使追索權(quán)，從而有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。除此之外，對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量不高的證券產(chǎn)品，可以通過外部增信的方式提高信用級(jí)別，從而可以發(fā)行高于資產(chǎn)本身級(jí)別的債券。

（三）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化

結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融及資產(chǎn)證券化的相關(guān)概念，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化主要是將現(xiàn)金流穩(wěn)定，但流動(dòng)性較差的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行有效組合，從而以資產(chǎn)支持證券的形式在金融市場(chǎng)上出售，以此來為消費(fèi)金融公司獲取融通資金。

二、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)及其存在的問題分析

（一）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化會(huì)受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，尤其是金融市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境的變化，如在其他金融產(chǎn)品監(jiān)管環(huán)境日益強(qiáng)化時(shí)，對(duì)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的監(jiān)管也會(huì)越來越嚴(yán)格，導(dǎo)致消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行門檻提高，制度管理要求提升。二是信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)項(xiàng)目下的借款人而言，若借款人用款不當(dāng)，投資失敗等意外狀況導(dǎo)致難以按時(shí)足額償還本息時(shí)，就可能導(dǎo)致項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流難以達(dá)到，預(yù)期收益目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，對(duì)于投資者來說必然面臨投資損失或難以達(dá)到預(yù)期投資收益。因此，消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化存在的信用風(fēng)險(xiǎn)是必須要解決好的問題，也是保證其健康發(fā)展的必要條件。三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化在很大程度上提高了消費(fèi)金融產(chǎn)品的流動(dòng)性，但就其特征而言，依然存在份額較小、相對(duì)分散的缺陷，導(dǎo)致進(jìn)行資產(chǎn)證券化之后的消費(fèi)金融產(chǎn)品總體規(guī)模依然較小，投資者在進(jìn)行消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓時(shí)容易面臨轉(zhuǎn)讓難度高、流動(dòng)性差的風(fēng)險(xiǎn)，難以將手里的證券化產(chǎn)品變現(xiàn)，從而違背消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的初衷。對(duì)于消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來說，解決好流動(dòng)性問題，是提高產(chǎn)品質(zhì)量，提升信用等級(jí)的關(guān)鍵。四是操作性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大部分金融產(chǎn)品而言，都面臨操作性風(fēng)險(xiǎn)問題，消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化同樣也面臨這個(gè)問題，其操作性風(fēng)險(xiǎn)主要來源于消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，包括工作人員的操作失誤、硬件設(shè)施故障、程序設(shè)置不當(dāng)、保密系統(tǒng)紕漏等問題，這類操作性風(fēng)險(xiǎn)往往不是出于消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)本身意愿，而是由于意外狀況的發(fā)生所導(dǎo)致，因此對(duì)于消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)來說必須做好過程性管控，將操作性失誤帶來的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，同時(shí)也要有相應(yīng)的應(yīng)急機(jī)制來處理操作性風(fēng)險(xiǎn)問題。

（二）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化存在的主要問題

一是基礎(chǔ)資產(chǎn)透明度不高。互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)具有份額小、筆數(shù)多而分散的特點(diǎn)，一個(gè)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品其基礎(chǔ)資產(chǎn)可能涉及數(shù)千甚至上萬筆消費(fèi)信貸項(xiàng)目，其管理必然面臨較高挑戰(zhàn)，難以像單筆信貸項(xiàng)目一樣實(shí)現(xiàn)過程性管控，對(duì)各項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的透明度難以把控。而消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)證券化拓寬融資途徑，可靠的基礎(chǔ)資產(chǎn)是保證消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品穩(wěn)健運(yùn)行的關(guān)鍵，也是吸引投資者的有力法寶，因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)的透明度決定了其信貸評(píng)級(jí)的可信度，更能獲得投資者的信任。當(dāng)前許多消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)透明度不高，導(dǎo)致債項(xiàng)評(píng)級(jí)可靠性下降，難以獲得投資者的信任。二是發(fā)行主體過于集中。當(dāng)前，消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行主要集中于阿里巴巴、京東等幾個(gè)大型企業(yè)，典型的代表如螞蟻花唄、京東白條，其消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行效率高、規(guī)模大，也能夠獲得投資者普遍認(rèn)可。但還有諸多中小型的消費(fèi)金融主體，其規(guī)模相對(duì)較小，資金量較為有限，難以建立大型的資金池。另外，對(duì)資金池內(nèi)的資產(chǎn)質(zhì)量辨識(shí)能力不足，也難以獲得投資者的信任，其在發(fā)行的時(shí)候通常存在發(fā)行困難，也就難以通過資產(chǎn)證券化獲得融通資金。三是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通性不足。目前我國(guó)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化仍然處于初步發(fā)展階段，相較于其他的金融產(chǎn)品，如股票、債券而言，其仍然屬于一種相對(duì)新型的金融產(chǎn)品，投資者范圍較小，較低的投資需求也限制了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化主要在交易所面向合格投資者發(fā)行，其在二級(jí)市場(chǎng)的流通能力極差，投資者主要通過持有到期獲取收益，流動(dòng)性不足限制了投資者投資的熱情，也不利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)化。四是不良率持續(xù)走升。

當(dāng)前我國(guó)主要消費(fèi)金融主體提供的貸款帶有普惠金融性質(zhì)，其對(duì)貸款者的資質(zhì)要求不高，主要以信用貸款為主，無需抵押擔(dān)保，而消費(fèi)金融客戶以資金需求量小、資金需求分散的普通消費(fèi)群體為主，比如青年、學(xué)生、藍(lán)領(lǐng)等低收入群體，這些群體無穩(wěn)定的資金來源，收入不穩(wěn)定，因此違約風(fēng)險(xiǎn)較高，導(dǎo)致消費(fèi)金融不良貸款率持續(xù)上升，從而拉低消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化信用水平。

三、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的對(duì)策建議

（一）建立完善消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化法律法規(guī)

由于我國(guó)的消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化仍然處于初步發(fā)展階段，其在制度及法律建設(shè)上極其不完備，而資產(chǎn)證券化交易過程中資產(chǎn)的出售核實(shí)、破產(chǎn)隔離等環(huán)節(jié)都需要法律法規(guī)的支持，消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的持續(xù)發(fā)展需要綜合的社會(huì)經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境。因此建立起專門的消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化立法是解決這一問題的關(guān)鍵，也使得對(duì)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的監(jiān)管更為有效。

（二）改進(jìn)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化發(fā)行機(jī)制、交易及質(zhì)押機(jī)制

當(dāng)前我國(guó)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化主要在交易場(chǎng)所面向合格投資者發(fā)行，其基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及范圍較廣，資金量較大，在具體的發(fā)行中對(duì)已明屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品應(yīng)公開發(fā)行，并進(jìn)行信息公開披露，提高投資者的信息透明度。另外，為了資產(chǎn)證券化的有效推行，對(duì)目前的質(zhì)押機(jī)制可進(jìn)行進(jìn)一步的改善，將符合條件的消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入質(zhì)押庫，同時(shí)嘗試在集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)中進(jìn)行報(bào)價(jià)性交易。

（三）充分利用大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)

互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)達(dá)讓大數(shù)據(jù)成為各金融機(jī)構(gòu)解決風(fēng)險(xiǎn)問題的有效工具，對(duì)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)透明度較低的問題，可通過大數(shù)據(jù)的共享優(yōu)勢(shì)，將基礎(chǔ)資產(chǎn)信息在投資者和融資者之間實(shí)現(xiàn)透明化。

其次，針對(duì)不良率持續(xù)走高的趨勢(shì)，也可利用大數(shù)據(jù)對(duì)消費(fèi)金融客戶進(jìn)行資質(zhì)的篩選，對(duì)客戶的綜合還款能力進(jìn)行有效評(píng)判，從而提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，降低消費(fèi)金融不良率。

（四）協(xié)調(diào)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)微觀風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管的關(guān)系

隨著消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的不斷深化發(fā)展，其業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)更加多元化、混合化，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)出交叉化、復(fù)雜化的特征。消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化監(jiān)管部門除了通過專業(yè)立法提高監(jiān)管水平和監(jiān)管效率的同時(shí)，還要協(xié)調(diào)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的微觀風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，避免監(jiān)管真空，將消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)從信貸市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)全面過程性管控。