未來豬價(jià)的絕對(duì)水平會(huì)超預(yù)期

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)后市豬價(jià)預(yù)期過于悲觀， 雖然豬價(jià)大方向往下是確定的， 但筆者始終認(rèn)為未來豬價(jià)的絕對(duì)水平只會(huì)超預(yù)期。 豬周期的本質(zhì)是盈利周期， 過往周期成本差異不大，主要看豬價(jià)，當(dāng)前成本分化并且收斂需要時(shí)間， 行業(yè)盈利周期將由豬價(jià)與成本共同決定。 中短期豬價(jià)下跌無需大驚小怪， 市場(chǎng)更應(yīng)該關(guān)注未來豬價(jià)跌破25 元/千克以后，行業(yè)高成本群體是否會(huì)演繹補(bǔ)欄積極性下降甚至說淘汰落后產(chǎn)能的邏輯。 近期玉米豆粕價(jià)格上漲主要由供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)，而非豬料需求，三季度原料價(jià)格上漲將增加生豬育肥成本0.5～0.6 元/千克。這說明當(dāng)前生豬放量并未超預(yù)期， 原料成本上漲會(huì)提升關(guān)鍵成本支撐位的絕對(duì)值， 繼而支撐遠(yuǎn)期豬價(jià)。

一、豬價(jià)分析

延續(xù)之前觀點(diǎn)“豬周期不可逆，但再也回不到從前”，豬周期的本質(zhì)是行業(yè)的盈利周期， 盈利周期由豬價(jià)和成本決定。

過往豬周期中， 由于不同群體的生產(chǎn)成本差異不大， 盈利周期僅取決于豬價(jià)，豬價(jià)跌破12～14 元/千克并擊穿多數(shù)人料苗藥的直接投入成本后，行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能去化，而豬肉產(chǎn)量減產(chǎn)幅度超過10%～20%將驅(qū)動(dòng)豬價(jià)周期反轉(zhuǎn)。

但本輪周期中行業(yè)成本端分化的現(xiàn)象已經(jīng)存在一年， 并仍將持續(xù)存在， 同時(shí)不同成本曲線的收斂是個(gè)長(zhǎng)期過程。 因此，本輪盈利周期將由豬價(jià)與成本共同決定， 豬價(jià)下跌是一致預(yù)期的， 但隨著豬價(jià)下跌逐步擊穿10%——20%——30%養(yǎng)豬群體的成本線后， 補(bǔ)欄積極性將出現(xiàn)下降，進(jìn)而反饋到支撐遠(yuǎn)期豬價(jià)。

邏輯演繹清楚后， 筆者需要分析支撐該邏輯的核心因素， 那么也就是對(duì)于成本支撐的分析。

關(guān)于當(dāng)前生豬養(yǎng)殖成本， 筆者認(rèn)為有三個(gè)關(guān)鍵支撐位， 長(zhǎng)期支撐位是純二元自繁自養(yǎng)成本， 中長(zhǎng)期支撐位是三元自繁自養(yǎng)成本， 短期支撐位外購(gòu)育肥成本。

純二元自繁自養(yǎng)成本： 筆者長(zhǎng)期跟蹤的一家企業(yè)， 一個(gè)純二元自繁豬場(chǎng)當(dāng)前的完全成本是16 元/千克， 這是該企業(yè)成熟單場(chǎng)的生產(chǎn)成績(jī)，較之非洲豬瘟前增加2～3 元/千克，未涉及產(chǎn)能擴(kuò)張的攤銷成本。

三元自繁自養(yǎng)成本： 這應(yīng)該是當(dāng)前行業(yè)和市場(chǎng)都非常關(guān)注的重要成本，該成本始于非洲豬瘟，也很大程度決定了明年甚至后年豬價(jià)的水位線在哪。 在很多草根調(diào)研或者說訪談紀(jì)要都有提到過三元成本。 筆者說個(gè)親身接觸下來的例子， 某大型養(yǎng)豬企業(yè)的半年度會(huì)議， 當(dāng)時(shí)談到三元自繁自養(yǎng)成本話題， 公司統(tǒng)計(jì)人員給的數(shù)據(jù)是在18 元/千克附近，略高于預(yù)期，原因是生產(chǎn)指標(biāo)不算理想。 該公司自繁產(chǎn)能目前也不涉及大量或者快速擴(kuò)張的前置成本問題。 結(jié)合行業(yè)跟蹤及該企業(yè)生產(chǎn)水平情況， 筆者認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)三元母豬自繁自養(yǎng)成本應(yīng)該不低于20元/千克。

很多時(shí)候我們調(diào)研得知的成本是一個(gè)不完全和靜態(tài)的成本。 怎么說呢？ 調(diào)研對(duì)象會(huì)告訴一個(gè)料苗豬可以計(jì)算的生產(chǎn)成本， 不含其他成本和異常生產(chǎn)狀態(tài)的費(fèi)用， 同時(shí)產(chǎn)能爬坡狀態(tài)過程中不同產(chǎn)能利用率和生產(chǎn)水平的豬場(chǎng)所體現(xiàn)的成本也是不一樣的。

關(guān)于國(guó)內(nèi)種群恢復(fù)情況，參考《結(jié)合成本支撐看后市豬價(jià)》和涌益咨詢的觀點(diǎn)。 從跟蹤豬場(chǎng)種豬銷售來看，6 月、7 月、8 月三元后備母豬銷售占比分別為52%、38%和56%，純二元資源依舊非常緊張， 三元臨時(shí)上陣的情況仍將延續(xù)。

外購(gòu)仔豬育肥成本： 該成本主要由前期仔豬采購(gòu)， 根據(jù)3～8 月仔豬價(jià)格及飼料等相關(guān)投入品費(fèi)用（不含異常死亡攤銷）， 推算未來半年外購(gòu)仔豬育肥群體120～140 千克體重階段的出欄成本。140 千克出欄體 重 為 例，2020 年9 月～2021 年2月的成本區(qū)間大概為25～29 元/千克；120 千克出欄體重為例，2020 年9 月～2021 年1 月的成本區(qū)間大概為27～32 元/千克。 如果考慮異常費(fèi)用，以10%～15%兩個(gè)折損率測(cè)算每頭增加的均攤成本會(huì)導(dǎo)致外購(gòu)育肥成本高于上述理論值， 但由于折損時(shí)間及期間發(fā)生費(fèi)用的不同， 難以給出平均增加值。

中短期： 未來3 個(gè)季度出欄量環(huán)比增長(zhǎng)是確定的， 但絕對(duì)量來看20/21 年度預(yù)計(jì)出欄3.4 億頭， 明年缺口仍舊很大也是確定的。 今年第四季度豬價(jià)低點(diǎn)在28 元/千克附近，2021 年生豬年均價(jià)大概率高于23～25 元/千克。

長(zhǎng)期：未來豬價(jià)跌破25 元/千克以后， 若市場(chǎng)證實(shí)高成本群體演繹補(bǔ)欄積極性下降甚至說淘汰落后產(chǎn)能的邏輯， 那么遠(yuǎn)期豬價(jià)將得到支撐，后年豬價(jià)將超出市場(chǎng)預(yù)期。

疫情、 進(jìn)口量回調(diào)及消費(fèi)回升等不確定因素都將利多后期豬價(jià)。

二、原料成本上漲分析

大家需要明白近期玉米與豆粕價(jià)格的上漲驅(qū)動(dòng)是什么？ 玉米近期加速上漲由糧食安全及臺(tái)風(fēng)減產(chǎn)的缺口預(yù)期主導(dǎo)， 而非來自于需求端的預(yù)期刺激； 豆粕近期拉漲不是交易需求，也是交易供應(yīng)端，現(xiàn)在南美大豆基本銷售完了， 但美豆升水價(jià)格很高， 國(guó)內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)不好，11～12 月的進(jìn)口大豆積極性不好，套保盤壓力不大，資金加速推漲，只要美豆不回調(diào)，豆粕就跟隨美豆上漲。由此看出， 近期玉米豆粕價(jià)格上漲主要由供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)，而非豬料需求，三季度原料價(jià)格上漲將增加生豬育肥成本0.5～0.6 元/千克。 這說明當(dāng)前生豬放量并未超預(yù)期， 原料成本上漲會(huì)提升關(guān)鍵成本位置的絕對(duì)值，繼而支撐遠(yuǎn)期豬價(jià)。