跨境并購中的并購保險分析

劉子涵

摘要：隨著“一帶一路”倡議的持續(xù)激勵，跨境并購在我國的熱度有增無減。伴隨著跨境并購而來的則是由于國際大環(huán)境不同所帶來的巨大風(fēng)險。傳統(tǒng)風(fēng)險規(guī)避手段的弊端日益顯現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)如何選擇合理的風(fēng)險規(guī)避方案逐漸成為一個重要問題。在這一市場需求之下，保險業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品并購補償與保證保險應(yīng)運而生。本文對于并購保險的發(fā)展現(xiàn)狀及特點進行總結(jié)研究，并對其使用提出相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：并購保險;跨境并購;保險創(chuàng)新

一、企業(yè)跨境并購的現(xiàn)狀背景

并購一詞，是由歐美國家首先使用并進行發(fā)展的概念，是指企業(yè)取得對方企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的一種商業(yè)活動。并購在西方發(fā)展較為成熟后也流行至我國。在我國的實踐發(fā)展中，并購主要分為了兼并和收購。兼并又稱吸收合并，指兩家或者更多的獨立企業(yè)，公司合并組成一家企業(yè)。收購則是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)?？缇巢①弰t是在普通并購的基礎(chǔ)上，參與并購的企業(yè)的所屬國分別為不同的兩個國家或地區(qū)。

當(dāng)今時代，我國已成為了世界第三大投資大國，隨著“一帶一路”“引進來，走出去”等多個政策的不斷引導(dǎo)，我國企業(yè)對外的并購?fù)顿Y行為日漸活躍，企業(yè)跨境并購現(xiàn)象層出不窮?？缇巢①彑崂顺币u來，越來越多的企業(yè)選擇使用兼并重組等方式改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、擴大總體規(guī)模、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險、提高市場份額。并購成為了眾多企業(yè)增加核心競爭力的重要手段。

普華永道《2018年中國企業(yè)并購市場回顧與2019年展望》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國跨境并購交易額逐年攀升，呈指數(shù)化增長，近幾年熱度不減，發(fā)展速度在較高水平穩(wěn)定。在跨境并購熱的大環(huán)境下，對于跨境并購的研究顯得尤為重要。且值得注意的是，與交易額不斷急速增長相反，跨境并購失敗案例的比例占總交易量的67%，已經(jīng)達(dá)到了半數(shù)之上，跨境并購的風(fēng)險也在不斷的顯現(xiàn)出來。失敗率的指數(shù)促使我國企業(yè)在進行并購的過程中開始思考跨境并購的風(fēng)險組成以及如何規(guī)避并購風(fēng)險，使企業(yè)的并購業(yè)務(wù)能夠順利成功，從而達(dá)到企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展目的。

首先，跨境并購的風(fēng)險可以按時間前后分為事前風(fēng)險、事中風(fēng)險和事后風(fēng)險。事前風(fēng)險主要是并購規(guī)模問題、并購戰(zhàn)略選擇問題、代理人風(fēng)險等。事中風(fēng)險包括信息不對稱風(fēng)險、企業(yè)估值風(fēng)險等。事后風(fēng)險主要有文化融合風(fēng)險、人事變動風(fēng)險等。

其次，我們需要考慮如何規(guī)避并購風(fēng)險。在這個大的前景下，企業(yè)紛紛開始思考使用財務(wù)工具來進行規(guī)避風(fēng)險。在之前的各類研究中，學(xué)者對于理論層面的政府導(dǎo)向政策研究進行了歸納總結(jié)，對銀行等金融機構(gòu)投資進行了擔(dān)保可行性分析，但是對保險業(yè)進入跨境并購的研究人員相對較少。然而保險作為最大的風(fēng)險轉(zhuǎn)移中介，介入跨境并購業(yè)務(wù)的作用是值得思考與討論的。同時，大量跨境并購業(yè)務(wù)也需要找到一個合適的財務(wù)風(fēng)險規(guī)避方案，這些諸多動因促使保險業(yè)為跨境并購業(yè)務(wù)提供了一個風(fēng)險轉(zhuǎn)移的產(chǎn)品：并購保險。

二、解析并購保險的概念與含義

并購保險，又稱并購補償保險或并購保證保險，用于并購中的買方或賣方對于另一方違反并購合約而對本方利益產(chǎn)生損失的情形進行補償，從而達(dá)到使買方或賣方的利益損失降低甚至消除的目的。在實際實踐中，雙方企業(yè)均可能因各種因素產(chǎn)生違約行為，那么對于另一方來說則是潛在風(fēng)險。例如受中美政治因素影響，華為并購3com公司失敗。在巨大風(fēng)險的背景下，企業(yè)需要并購保險來規(guī)避投資風(fēng)險。

三、保險投資主體的不同選擇

基于保險投資主體的雙方，并購補償保險的保單分為買方保單和賣方保單，分別用于滿足不同投資對象的不同要求。

（一）買方保單

買方保單即是指買方在跨境并購業(yè)務(wù)中為了規(guī)避風(fēng)險而購買的并購保險。當(dāng)買方進入一個全新的市場或是不熟悉的市場環(huán)境之中，可能會造成信息獲取延遲或信息的錯誤識別，或?qū)Ψ綄τ诤贤瑮l約上的條款難以履行。為了避免法律訴訟支出或法律強制執(zhí)行后對方仍然沒有能力去繼續(xù)合同所帶來的違約風(fēng)險，并購交易中的買方可以在保險公司購買一份買方保單。若發(fā)生了利益的損失，買方則可通過保險公司的賠償金來進行彌補賠償，減少交易損失。

通過目前我國的資本現(xiàn)狀可以看出，相對于海外融資而言，現(xiàn)我國仍處于海外投資熱時期，大部分企業(yè)都處于買方市場的位置，大部分業(yè)務(wù)是付出資金并購對方地區(qū)的其他公司。因此對于我國來說，應(yīng)將發(fā)展重點更多地投入在買方保單。購買買方保單有助于使融資方打消疑慮，在競買活動中可以獲得競買優(yōu)勢從而推進并購活動地順利進行。

（二）賣方保單

賣方保單即是指賣方在跨境并購業(yè)務(wù)中為了規(guī)避其風(fēng)險購買的并購保險。賣方保單用于賣方不遵守合約，產(chǎn)生違約行為的情況下賠償賣方因此遭受的經(jīng)濟損失。通常情況下，被并方的企業(yè)可能因為自身財務(wù)狀況不佳、經(jīng)營效益不善等因素，而被買方終止并購意向，則被并方可能產(chǎn)生較大的經(jīng)濟損失。并且即使賣方同意簽署了合約中的履約責(zé)任，希望給予買方并購信心，買方依舊可能因投資風(fēng)險而取消交易。但是在此情況下，賣方選擇并購保險則可以消除買方的疑慮，保險對賣方償付能力進行了資本擔(dān)保，有利于并購交易行為的正常進行。

四、跨境并購保險業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀中西對比

隨著并購交易量的不斷增大，中西方的保險公司都先后開展了并購保險業(yè)務(wù)，但其發(fā)展?fàn)顩r目前有較多差異。

（一）發(fā)展時間與發(fā)展規(guī)模

西方歐美國家在幾十年前即開始了并購第一次浪潮，并購業(yè)務(wù)大規(guī)模發(fā)展時間早于我國，因此其并購補償保險的出現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于我國。以歐、美作為代表的發(fā)達(dá)國家并購保險已發(fā)展二十余年，此種保險已經(jīng)得到了國外諸多私募基金、投資銀行等機構(gòu)的認(rèn)可，并且予以廣泛采納，并且作為一種風(fēng)險對沖的融資工具。

反觀我國并購行業(yè)保險業(yè)的發(fā)展一直屬于空白狀態(tài)，直到2009年，以美亞保險、蘇黎世保險為代表的外資保險公司將在外國資本市場上發(fā)育的較為成熟的并購保險業(yè)務(wù)引入中國，中國保險業(yè)才逐漸開始關(guān)注和發(fā)展并購補償保險。因此，相對于西方歐美國家較為完善并購保險業(yè)務(wù)來說，中國的并購補償保險的發(fā)展時間歷時短，發(fā)展還未形成完善的體系和豐富創(chuàng)新的基本現(xiàn)狀。并且在我國業(yè)界并不能廣泛地使用此保險去規(guī)避風(fēng)險，導(dǎo)致并購保險業(yè)務(wù)規(guī)模仍較小。在2015年中國并購年會上，中國保監(jiān)會原副主席魏迎寧分析，中國企業(yè)還未認(rèn)識到可以通過購買并購補償保險對并購活動中的風(fēng)險進行規(guī)避，很多投資者處于不了解這個保險，或者說了解但仍然認(rèn)為沒有必要買這個保險。

（二）保費的相關(guān)特征

保費費率受很多因素的影響而進行差異化定價，例如：行業(yè)差異、國別地域差異、單個項目風(fēng)險差異、并購雙方資本水平差異等等。一般來說，處于較低費率的國家和地區(qū)，并購項目所處風(fēng)險總額較小，索賠金額較低的項目，并購補償保險的定價會較低，反之，則越高。

目前世界各國各地區(qū)對于并購保險保費的額度制定有較為差別化的定價。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商達(dá)信的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)顯示，全球?qū)τ诓①彵ＷC與補償保險的定價基本上分為三個價格區(qū)間：德國和英國資本市場對于并購補償保險定價較低;東歐地區(qū)保費定價處于中間偏高的水平，美國市場因自身的政治原因，相對于世界其他國家保費費率通常更高。而我國的保費費率通常是在1.5%-3.5%。

五、跨境并購補償保險的基本特點

跨境并購保險因其覆蓋使用方向而使并購業(yè)務(wù)擁有了區(qū)別于其他保險業(yè)務(wù)的特殊特點。

（一）難標(biāo)準(zhǔn)化

跨境并購業(yè)務(wù)的特殊性質(zhì)決定了并購保險的難標(biāo)準(zhǔn)化。跨境并購業(yè)務(wù)每一個項目的發(fā)生雙方資本狀況不同、所在國家區(qū)域不同、面臨的政治風(fēng)險、法律風(fēng)險不同、要求索賠的數(shù)額不同等多變性因素導(dǎo)致并購保險合同條款內(nèi)容個性化、特色化，只能依據(jù)不同的項目進行量身定做。且其定價機制也不同于其他一般保險，需要根據(jù)上述各不同因素的差異進行綜合考量定價。并購業(yè)務(wù)的特殊特點根本上導(dǎo)致了并購保證與補償保險必須成為定制的個性化的保單，而非統(tǒng)一規(guī)制的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

（二）不完善性

并購保險進入我國市場時間不久，尚屬于新型產(chǎn)品，發(fā)展不完善，市場認(rèn)可度不高。包括并購方、被并方、并購律師、并購財務(wù)顧問在內(nèi)的多數(shù)國內(nèi)并購相關(guān)單位，對并購保證保險的內(nèi)容和作用的了解還比較有限。

（三）其涉及金額往往較高且時長通常是中長期

跨境并購業(yè)務(wù)通常單位業(yè)務(wù)交易額巨大，因此并購保證與補償保險涉及的保險金額也通常較大。又因跨境并購業(yè)務(wù)涉及不同國家地域，且通常項目較大，導(dǎo)致溝通時長較長，也就導(dǎo)致了并購保險的時長通常是中長期。

（四）核保團隊一般是由并購律師組成

并購保險的核保團隊人員構(gòu)成通常是由并購律師組成，這也是基于并購業(yè)務(wù)的專業(yè)性而產(chǎn)生的特點，使用專業(yè)的團隊對于并購保險的調(diào)查、估值、評價有著尤為重要的作用。其中，對于并購保險來說最重要的就是盡調(diào)期。核保團隊會對于項目開展盡職調(diào)查。在這一過程中，保險公司會對并購背景、交易雙方公司基本情況、交易過程、交易風(fēng)險、交易后果等多方面開展詳盡的調(diào)查。這對于并購保證與補償保險的定價估值、保單合約內(nèi)容的編寫是極為重要的。

六、并購保險的除外責(zé)任

投保人即企業(yè)往往更青睞于更小的除外責(zé)任，在并購保險中，除外責(zé)任一般分為兩類：

（一）一般性的標(biāo)準(zhǔn)除外責(zé)任

一般性的標(biāo)準(zhǔn)除外責(zé)任通常包括先前可預(yù)知的陳述和保證、已知的索賠金額等。這一部分的除外責(zé)任基本上是基于目前信息可以得出或可以預(yù)知的情況而制定的。

（二）靈活化的特殊除外責(zé)任

基于不同項目的不同情況，如：所在國家地域的限制情況、交易行業(yè)分布等定制特殊的除外責(zé)任。例如將目前有些國家的境外保護主義政治策略所可能帶來的賠償責(zé)任予以除外。

七、跨境并購補償保險附加作用分析

保險是基于投保人的損失進行賠償?shù)纳虡I(yè)保單?？缇巢①徰a償保險的總體作用則必然是規(guī)避交易風(fēng)險提供損失賠償。這一作用已在本文的第三部分根據(jù)保單投資主體不同進行了拓展討論。但除了風(fēng)險規(guī)避這一重要作用之外，跨境并購補償保險還有很多附加的其他作用，我們在這一部分進行討論。

第一，提高投保方市場競爭力。并購保險能提高投保方市場競爭力、滿足特殊需要，減小交易溝通障礙，促使并購流程順利推進，大大提高交流溝通效率，縮短談判交流時間。

第二，在并購活動發(fā)生時，被并方可能舉行有眾多買家的競標(biāo)式并購，此時通過并購保險替代特定收購合同追索權(quán)，可以降低交易對賣方保證的要求，提高競標(biāo)人的籌碼，使買家獲得一定的商業(yè)優(yōu)勢，進而使其從眾多競買者中脫穎而出。

八、使用并購保險建議

（一）企業(yè)應(yīng)學(xué)習(xí)并購保證與補償保險的相關(guān)知識并在交易初期就予以采用

企業(yè)在初期即選擇使用并購保證與補償保險有利于企業(yè)幾個方面：第一，了解項目報價底線。企業(yè)可以通過衡量支出、收入、風(fēng)險、補償?shù)囊蛩?，?zhǔn)確了解該項目報價的精確區(qū)間，從而更好地達(dá)成企業(yè)目的;第二，并購保險可以加快并購談判進度。并購保險的出現(xiàn)對于投保企業(yè)不論是買方還是賣方都有較大的幫助作用。買方可以在競標(biāo)中提升自身競爭力，有利于項目的快速進行。賣方則可以通過并購保險為其經(jīng)濟的不良狀況債務(wù)提供補償證明。

（二）企業(yè)需了解并購保險生效的整個流程提前規(guī)劃好進度時間

在并購保險的整個實行過程中，主要是由三個流程組成的：首先是初步市場活動階段。在這一階段企業(yè)可以選擇保險經(jīng)紀(jì)人，并由保險經(jīng)紀(jì)人與各保險公司就該項目具體風(fēng)險進行商談，從而確定各家保險公司報價。投保人可以通過比較各保險公司的保單合約內(nèi)容以及保險報價選擇合適的保險公司投保;第二步是核保階段。在此階段，將會由投保人已選擇的保險公司對于項目情況、公司狀況進行核查，并與投保人提出核保問題。這一環(huán)節(jié)通常所需要的時間較長，公司要提前預(yù)留出足夠長的時間。在此期間，保險經(jīng)紀(jì)人會作為代理人和保險人進行最終的談判，雙方對于合同的內(nèi)容條款進行進一步確認(rèn);最后則是執(zhí)行階段。投保人與保險人就合約內(nèi)容達(dá)成一致，保險于約定時間開始生效。

九、結(jié)語

對外投資熱，跨境并購浪潮在我國持續(xù)存在。面對巨大的跨境并購風(fēng)險，企業(yè)選擇保險業(yè)的創(chuàng)新性金融產(chǎn)品并購保險不失為規(guī)避風(fēng)險的有效方法。然而，我國并購保險發(fā)展時間較短，發(fā)展體系還未成熟，仍有較大的發(fā)展空間。保險業(yè)應(yīng)盡快根據(jù)市場狀況和企業(yè)需求，創(chuàng)新并購保險的內(nèi)容及形式。同時企業(yè)也應(yīng)加大對于此類險種的了解，采用新型的并購保證與補償保險來進行風(fēng)險規(guī)避。

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作者單位：中國石油大學(xué)（北京）經(jīng)濟管理學(xué)院