堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)巨額商譽(yù)減值成因及防范研究

張遠(yuǎn)媛

（南京審計(jì)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，江蘇 南京211815）

在企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)于并購(gòu)效果盲目樂觀的企業(yè)來說，高溢價(jià)的并購(gòu)決策很可能在日后為企業(yè)帶來巨大的損失。標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值被不合理高估，將會(huì)導(dǎo)致在并購(gòu)后，面臨巨額商譽(yù)減值問題，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展帶來極大的負(fù)面影響。因此，防范和應(yīng)對(duì)巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，是社會(huì)各界都應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問題。

一、并購(gòu)中巨額商譽(yù)減值的形成

（一）合并企業(yè)自身層面

盲目溢價(jià)并購(gòu)是導(dǎo)致后期巨額商譽(yù)減值的重要原因。目前并購(gòu)成為一大潮流趨勢(shì)，很多企業(yè)想通過高價(jià)并購(gòu)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，尤其是對(duì)于想要通過并購(gòu)進(jìn)入新行業(yè)的企業(yè)來說，往往只關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)效益，而忽略了被并購(gòu)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。由于存在信息的不對(duì)稱，合并方難以真正了解被并購(gòu)方的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，錯(cuò)誤地高估了被并購(gòu)方的價(jià)值，直接為后續(xù)的巨額商譽(yù)減值埋下隱患。此外，不少企業(yè)仍存在通過控制商譽(yù)減值來進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。

（二）中介機(jī)構(gòu)層面

資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)中起到關(guān)鍵性作用。當(dāng)下，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，通常選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種，再對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行比較。但由于評(píng)估人員專業(yè)能力、盡責(zé)與否等多方面問題，評(píng)估方法的比較過程往往流于形式，最終都采取收益法確定標(biāo)的企業(yè)價(jià)值。另外，收益法本身存在局限性，評(píng)估結(jié)果易受到多種假設(shè)變化的影響且存在較大的主觀預(yù)測(cè)性，這就不可避免地導(dǎo)致了被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值被高估，從而引發(fā)后續(xù)大額商譽(yù)減值問題。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面

近年來，巨額商譽(yù)減值問題頻發(fā)，已經(jīng)不是特例情況，而成為整個(gè)市場(chǎng)不得不重視的普遍性問題。形成這種情況在很大程度上源于監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)并購(gòu)過程的監(jiān)管不到位，對(duì)于違規(guī)并購(gòu)的企業(yè)懲罰力度小，滋生了巨額商譽(yù)減值問題的產(chǎn)生。此外，有關(guān)商譽(yù)減值的準(zhǔn)則不夠詳細(xì)，從而使得在實(shí)務(wù)操作中，企業(yè)存在較大的操作空間，可以依據(jù)管理層的意愿對(duì)商譽(yù)減值進(jìn)行控制，為企業(yè)一次性計(jì)提巨額商譽(yù)提供了的可行條件。

二、堅(jiān)瑞沃能并購(gòu)沃特瑪案例

并購(gòu)方堅(jiān)瑞沃能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱堅(jiān)瑞沃能）2008年成立，原名陜西堅(jiān)瑞消防股份有限公司，兩年后在深圳交易所上市，主要經(jīng)營(yíng)范圍是生產(chǎn)和銷售氣體滅火設(shè)備和火災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)。2016年7月，正式對(duì)沃特瑪完成并購(gòu)。被并購(gòu)方深圳市沃特瑪電池有限公司（以下簡(jiǎn)稱“沃特瑪”）。

（一）并購(gòu)的過程

坤元評(píng)估在2015年12月選取收益法的結(jié)果作為沃特瑪?shù)墓乐?。沃特瑪股東全部權(quán)益價(jià)值為52.39億元，較公司合并報(bào)表中歸屬于母公司股東權(quán)益相比增值4.6億元，增值率662.98%。經(jīng)雙方協(xié)定，最終將交易價(jià)格定為52億元。

采用現(xiàn)金加股份支付的方式購(gòu)買沃特瑪100%股權(quán)價(jià)款，交易總對(duì)價(jià)為52億元。其中，以8.63元/股為股份對(duì)價(jià)的發(fā)行價(jià)格，向李瑤、李金林等13名自然人以及四家企業(yè)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，共發(fā)行463499420股，對(duì)應(yīng)總金額為40億元，占總交易價(jià)格的76.9%；剩余23.1%的部分以現(xiàn)金方式支付，總對(duì)價(jià)為12億元。

（二）商譽(yù)的形成與減值

2016年7月，堅(jiān)瑞沃能以52億元的總價(jià)對(duì)沃特瑪100%的股權(quán)完成收購(gòu)，沃特瑪成為該上市公司的全資子公司。根據(jù)我國(guó)商譽(yù)確認(rèn)的規(guī)定，購(gòu)買日當(dāng)天標(biāo)的沃特瑪合并日可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值約為5.86億元，由此堅(jiān)瑞沃能確定了高達(dá)46.14億元的商譽(yù)。

2018年4月《2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)修正公告》稱，沃特瑪2017年凈利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)期水平。堅(jiān)瑞沃能據(jù)此對(duì)46.14億元的商譽(yù)進(jìn)行全額減值，這直接導(dǎo)致2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)由盈利變?yōu)榫尢?6.89億元，下降42.11億元，下降幅度高達(dá)806.70%。

三、堅(jiān)瑞沃能巨額商譽(yù)減值成因分析

上述的業(yè)績(jī)大變臉主要是由于2017年對(duì)沃特瑪商譽(yù)進(jìn)行了全額計(jì)提減值，可以見得并購(gòu)產(chǎn)生的巨額商譽(yù)在擴(kuò)大堅(jiān)瑞沃能資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，也帶來了巨大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，具體分析如下。

（一）盲目跨行業(yè)并購(gòu)求發(fā)展

堅(jiān)瑞沃能公司自2010年上市以來，業(yè)績(jī)并不出彩。并購(gòu)前正處于發(fā)展的瓶頸期，根據(jù)表1可以看出，該公司2013至2015年凈利潤(rùn)分別為548.18萬元、987.74萬元、3703.8萬元，凈利潤(rùn)增幅分別為80.2%、275%。但該2015年盈利較前期快速增長(zhǎng)的主要原因是，公司2014年底完成了對(duì)達(dá)明科技的收購(gòu)，公司收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)引起營(yíng)業(yè)收入的快速增加。另外，由于消防市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，銷售毛利率與利潤(rùn)呈逐年下降趨勢(shì)，可見僅依靠收購(gòu)增加以消防主業(yè)的業(yè)績(jī)顯然不是長(zhǎng)久之計(jì)。于是，堅(jiān)瑞沃能開始試圖尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，便將目光投向正值紅利發(fā)展期的新能源行業(yè)。

表1 2013—2015年堅(jiān)瑞沃能盈利情況表 （單位：萬元）

2015年，沃特瑪作為行業(yè)的佼佼者，成為堅(jiān)瑞沃能進(jìn)入新能源行業(yè)的并購(gòu)首選，但不可忽視的是，在沒有任何資源的情況下，進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。堅(jiān)瑞沃能僅看到了新能源行業(yè)的熱門前景，但未在并購(gòu)前深入了解該行業(yè)發(fā)展的可持續(xù)能力、行業(yè)的包容度等相關(guān)情況，抱著“消防安全+新能源”的新型戰(zhàn)略布局，盲目躋身于新能源這個(gè)全新行業(yè)，為后面商譽(yù)巨額減值埋下了導(dǎo)火索。

（二）被并公司難以持續(xù)完成高業(yè)績(jī)承諾

2016—2018年沃特瑪年度實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的累計(jì)凈利潤(rùn)分別為93031.14萬元、88076.37萬元、-347,472.32萬元，對(duì)應(yīng)完成率為230.56%、96.89%、-228.90%，具體情況見表2。可見，沃特瑪僅在被并購(gòu)后第一年超額完成業(yè)績(jī)承諾，2017年盈利預(yù)測(cè)完成率雖然達(dá)到96.89%，但2017年度實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為-4,954.77萬元，屬于虧損狀態(tài)，完成率接近100%僅是由于計(jì)算方式為累計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)。直到2018年，沃特瑪扣非后歸母凈利潤(rùn)巨虧-435,548.69萬元，將2016年為母公司創(chuàng)造的凈利潤(rùn)一揮而空，造成截至2018年12月31日，沃特瑪累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)與累計(jì)預(yù)測(cè)數(shù)存在-499272.32萬元的差異，差異率高達(dá)-328.90%。

表2 2016—2018年度累計(jì)盈利預(yù)測(cè)的實(shí)現(xiàn)情況 （單位：萬元）

沃特瑪從勢(shì)頭正盛到業(yè)績(jī)大變臉僅用了一年的時(shí)間，也就是說在被并購(gòu)后的第二年，就為堅(jiān)瑞沃能帶去巨額虧損。這主要是因?yàn)?016年磷酸鐵鋰電池不再適用于新的補(bǔ)貼政策。這對(duì)以磷酸鐵鋰電池為主營(yíng)產(chǎn)品的沃特瑪來說，無疑加大了運(yùn)營(yíng)的成本。同時(shí)，補(bǔ)貼政策變化大大改變了我國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)格局，磷酸鐵鋰電池的市場(chǎng)需求受到嚴(yán)重打擊。沃特瑪面對(duì)市場(chǎng)變化，無法及時(shí)轉(zhuǎn)變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而使得2017年業(yè)績(jī)下滑，未能完成業(yè)績(jī)承諾。2018年業(yè)績(jī)依舊一路下滑，未能回升，可見被并購(gòu)單位無法持續(xù)盈利完成業(yè)績(jī)承諾，是導(dǎo)致堅(jiān)瑞沃能計(jì)提巨額商譽(yù)減值的主要原因。

（三）收益法下的評(píng)估價(jià)值虛高

坤元評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)沃特瑪進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，分別采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法進(jìn)行估值，并最終選取收益法的結(jié)果為沃特瑪?shù)膬r(jià)值。根據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)法所得全部股東權(quán)益價(jià)值為403681萬元，增值率為15.91%（見表3）；根據(jù)收益法得出沃特瑪股東全部權(quán)益價(jià)值為523866萬元，較公司合并報(bào)表中歸屬于母公司股東權(quán)益相比增值455205萬元，增值率高達(dá)662.98%。對(duì)比可見，兩者評(píng)估結(jié)果差距很大，收益法的增值率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資產(chǎn)基礎(chǔ)法，評(píng)估差異率為231.08%。

表3 資產(chǎn)基礎(chǔ)法下沃特瑪價(jià)值評(píng)估情況表 （單位：萬元）

雖然收益法較資產(chǎn)基礎(chǔ)法能涵蓋企業(yè)全部資產(chǎn)的價(jià)值，但該方法存在過多的弊端，如盲目預(yù)測(cè)等。在本次并購(gòu)中，沃特瑪所處的新能源行業(yè)炙手可熱，預(yù)計(jì)其營(yíng)業(yè)收入將按照10%的比率穩(wěn)定增長(zhǎng)，2010年將達(dá)到509300.73萬元，評(píng)估存在較大的主觀預(yù)測(cè)性及盲目樂觀的特點(diǎn)，容易導(dǎo)致標(biāo)的評(píng)估價(jià)值偏高，從而進(jìn)一步加大風(fēng)險(xiǎn)。

（四）商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方式不合理

對(duì)于商譽(yù)減值測(cè)試，我國(guó)規(guī)定在年末進(jìn)行。在實(shí)務(wù)操作中，堅(jiān)瑞沃能也采用商譽(yù)減值測(cè)試法對(duì)46.14億元的商譽(yù)進(jìn)行后續(xù)管理，這為企業(yè)通過計(jì)提商譽(yù)減值進(jìn)行盈余管理創(chuàng)造了條件。在2017年前三季度乃至2017年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，一直顯示為盈利狀態(tài)，并未提到任何有關(guān)商譽(yù)減值的問題。直到2018年4月20日發(fā)布的 《2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)修正公告》中，突然對(duì)商譽(yù)情況進(jìn)行說明，并直接進(jìn)行一次性全額計(jì)提，存在試圖粉飾報(bào)表進(jìn)行盈余管理的可能，為來年財(cái)報(bào)盈余做準(zhǔn)備。而在2020年初的公告中，更有“洗大澡”的嫌疑。

四、堅(jiān)瑞沃能巨額商譽(yù)減值的防范建議

（一）堅(jiān)瑞沃能自身層面

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，因?yàn)榇嬖谛畔⒌牟粚?duì)稱等不利因素。特別是堅(jiān)瑞沃能想躋身于動(dòng)力電池行業(yè)，往往很難了解沃特瑪真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展前景，這就容易導(dǎo)致盲目并購(gòu)或追求短期利益從而失去正確的判斷。因此，對(duì)并購(gòu)對(duì)象必須進(jìn)行全面的了解。

（二）中介機(jī)構(gòu)層面

中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)針對(duì)被評(píng)估公司所在行業(yè)進(jìn)行整體的了解，以確保自身具備應(yīng)有的評(píng)估能力。在評(píng)估過程中，要結(jié)合標(biāo)的公司的多方面因素進(jìn)行綜合考慮，如盈利能力、成長(zhǎng)能力等，選擇適宜的估值法，避免造成價(jià)值的高估。另外，國(guó)家的政策、宏觀調(diào)控、行業(yè)準(zhǔn)則等外部環(huán)境也會(huì)對(duì)標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值造成影響，評(píng)估人員要及時(shí)知悉最新狀況，從而對(duì)商譽(yù)進(jìn)行科學(xué)的確認(rèn)。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面

監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須做到：首先，有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督。在發(fā)現(xiàn)存在評(píng)估偏差的跡象時(shí)，對(duì)評(píng)估的依據(jù)假設(shè)、評(píng)估方法等具體過程進(jìn)行重點(diǎn)檢查，加強(qiáng)對(duì)標(biāo)的公司價(jià)值評(píng)估的監(jiān)管。避免合并企業(yè)聯(lián)合評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行畸高溢價(jià)并購(gòu)，為以后巨額商譽(yù)的減值埋下隱患。其次，完善商譽(yù)后續(xù)計(jì)量細(xì)則，將系統(tǒng)攤銷與減值測(cè)試法相結(jié)合。商譽(yù)攤銷要求企業(yè)將合并成本在有限期間進(jìn)行分配，可以有效避免企業(yè)業(yè)績(jī)變臉，從而在很大程度上規(guī)避巨額商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)攤銷與減值測(cè)試法不僅降低了企業(yè)商譽(yù)后續(xù)管理的成本，提高了效率，還壓縮了管理層隨意控制商譽(yù)進(jìn)行盈余管理的空間。最后，監(jiān)管部門應(yīng)多關(guān)注業(yè)績(jī)承諾，結(jié)合標(biāo)的企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)能力，嚴(yán)格把控業(yè)績(jī)承諾額和承諾期的設(shè)置。及時(shí)關(guān)注未完成業(yè)績(jī)承諾的企業(yè)，督促完成協(xié)定的業(yè)績(jī)補(bǔ)償，避免采取隱蔽手段來逃避補(bǔ)償責(zé)任和義務(wù)。