天潤工業(yè)：新業(yè)務(wù)即將放量

周少鵬

市場方面，中信證券認為，A股正處于輪動慢漲期，多因素共振將持續(xù)改善基本面預(yù)期，抬升市場底線，而信用的個案風(fēng)險帶來的擾動有限。首先，多因素共振下，市場對經(jīng)濟恢復(fù)的預(yù)期將繼續(xù)強化。這些積極因素包括：1）海外疫苗研發(fā)捷報頻傳，預(yù)計接種方案落地后，明年二季度歐美經(jīng)濟由不均衡復(fù)蘇走向全面復(fù)蘇的預(yù)期更明確。2）美國大選不確定性基本消除，弱美元、基建、通脹預(yù)期等關(guān)鍵詞下的“拜登交易”仍在持續(xù)。3）A股基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，盈利增速回升彈性較高的工業(yè)周期與可選消費板塊吸引力強。

其次，本輪復(fù)蘇的供給和物流恢復(fù)滯后于需求。疫情沖擊帶來的是供需同步收縮，而不是典型經(jīng)濟周期中的需求收縮主導(dǎo)，一旦需求企穩(wěn)回升，經(jīng)濟可能會較快切入主動補庫存階段。這時供給和物流恢復(fù)滯后的約束下，補庫初期周期品價格彈性較大。

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最后，本輪債市的信用的個案風(fēng)險會強化信用分層，但不會導(dǎo)致國內(nèi)信用快速收縮，更不會改變內(nèi)外基本面修復(fù)的趨勢，對A股的影響有限。

他們判斷，11月A股已經(jīng)進入輪動慢漲期，而順周期板塊是最重要的領(lǐng)漲主線，市場共識也將不斷強化。建議圍繞周期品和可選消費板塊，繼續(xù)強化對順周期品種的配置。周期品方面繼續(xù)推薦受益于弱美元和全球經(jīng)濟預(yù)期改善的有色金屬，包括銅和鋁，以及價格重回需求驅(qū)動的鋰;化工板塊中推薦化纖?？蛇x消費方面，除了家電、汽車、白酒、家居外，可以開始關(guān)注中期基本面開始修復(fù)的酒店、景區(qū)等品種。

每期金股：天潤工業(yè)

天潤工業(yè)（002283）是國內(nèi)規(guī)模最大的汽車曲軸和連桿領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)，也是工信部認可的制造業(yè)單項冠軍。公司的成長亮點有以下幾點：1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)曲軸和連桿產(chǎn)品競爭實力強，且綁定優(yōu)質(zhì)客戶，將享受市占率提升紅利;2）新業(yè)務(wù)空氣懸架有政策加持，國產(chǎn)替換空間大;3）增資加碼空氣懸架，價值量高出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)數(shù)倍，并且已經(jīng)有新產(chǎn)品出來，明年放量后會有可觀的收入。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)看市占率提升

天潤工業(yè)原名是天潤曲軸，主業(yè)就是給發(fā)動機做核心零部件曲軸，特別是在中重卡領(lǐng)域。曲軸的銷量與重卡銷量直接掛鉤，重卡行業(yè)自2016年以來進入新一輪近期周期，下游配套的客戶又是濰柴、康明斯、錫柴、戴姆勒等龍頭企業(yè)，直接受益行業(yè)景氣度回升。2016-2019年曲軸業(yè)務(wù)從14.33億元逐年增長至23.5億元的規(guī)模。

傳統(tǒng)主業(yè)中還有一個連桿業(yè)務(wù)，最近四年才出現(xiàn)大幅增長。連桿是連接活塞和曲軸的零部件，也屬于發(fā)動機零部件，因客戶與曲軸業(yè)務(wù)重疊，發(fā)展起來也很快，2016年該業(yè)務(wù)收入只有1.54億元，到了2019年已經(jīng)達到7.99億元，4年復(fù)合增速高達66%，營收占比提升至22%

行業(yè)角度看，今年前三季度國內(nèi)重卡銷售量同比增長39%至117萬輛，已經(jīng)超過去年全年，增速可觀。但直觀來看，行業(yè)增長上限可見，特別是今年疫情后，基建等逆調(diào)節(jié)工具發(fā)力才導(dǎo)致銷量暴漲，不可能每年都維持這么高的增長。歷史上，重卡的銷量也呈現(xiàn)周期波動的走勢，區(qū)間中樞在80萬輛附近。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來的增長動力，個人認為還得看市占率提升。重卡行業(yè)的發(fā)動機市場份額牢牢掌握在濰柴、錫柴、康明斯等主機廠手中，公司客戶資源非常優(yōu)質(zhì)。目前在國內(nèi)中重型發(fā)動機曲軸領(lǐng)域市占率高達55%，輕型發(fā)動機曲軸市占率還只有28%，與曲軸相比還有很大提升空間，連桿預(yù)計未來也能做到與曲軸相近的市占率。

進軍空氣懸架市場

天潤的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)做大做強，近年來雖然二次創(chuàng)業(yè)成功開拓了連桿業(yè)務(wù)，但看長遠，發(fā)展天花板還不夠高。公司今年5月公告與張廣士成立合資公司，由對方提供技術(shù)，制造則由公司負責(zé)，正式進軍空氣懸架市場。公司并非胡亂外延發(fā)展，其空氣懸架業(yè)務(wù)對應(yīng)下游客戶還是以重卡為主的商用車，而且空氣懸掛中70%是結(jié)構(gòu)件，與自身強大的鑄鍛能力在技術(shù)環(huán)節(jié)重疊。

空氣懸架目前看是個很好的賽道。汽車的懸掛分兩種，一種是彈簧懸架，另一種是空氣懸架，相比前者，后者是高大上的產(chǎn)品，它具有減少超限超載和貨物損耗、降低油耗和路面損耗等優(yōu)勢?？諝鈶壹茉跉W美國家商用車的運用已經(jīng)很普遍，但在國內(nèi)只有少量重卡車型采用這種系統(tǒng)。好在國家已在強制推廣，要求從2020年開始，危化品重卡必須安裝空氣懸架，對標(biāo)國六和車載監(jiān)控等政策推廣，后續(xù)空氣懸架有望擴大至整個重卡行業(yè)，甚至是中卡和輕卡，未來潛在的增長空間大。據(jù)天風(fēng)證券測算，單純假設(shè)重卡行業(yè)空氣懸架滲透率在2025年前達到25%，則對應(yīng)的市場規(guī)模就有200億，年均50億元的水平。

空氣懸架的價值量很高，以重卡為例，天潤傳統(tǒng)的重卡曲軸+連桿單車價值量在3400元左右，而重卡空氣懸架在2.3萬元左右。如此高的價值量也讓公司加緊布局腳步，10月底宣布增資合資公司2.6億元用于建設(shè)產(chǎn)品生產(chǎn)線、檢車平臺、系統(tǒng)研發(fā)等項目。目前公司八氣囊空氣懸架產(chǎn)品順利下線，明年初可以實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，明年底實現(xiàn)批量供貨。該產(chǎn)品根據(jù)整車廠采購信息，已經(jīng)有1000量的小批量訂單，如果明年能放量，對收入規(guī)模的拉動會很可觀。